連平 劉濤

我國與多數(shù)國家一樣，已明確進入老齡化社會，鮮明特征如老齡人口數(shù)量龐大、老齡化速度更快、內部差異明顯等。從財富管理的角度看，應對老齡化社會的嚴峻挑戰(zhàn)，增強財富管理供需的適配性，已成當務之急。

老齡化社會對財富管理需求巨大

老年人群對于財富管理的需求是十分迫切的，原因主要有兩方面。

一方面，目前我國養(yǎng)老金體系三支柱發(fā)展并不均衡。

首先，第一支柱“一枝獨大”。我國基本養(yǎng)老保險由城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險兩部分構成。截至2019年末，我國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達到9.68億人，覆蓋總人口近70%，其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)為4.35億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)為5.33億人;基本養(yǎng)老保險基金累計結存6.29億元，其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結存5.46億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結存8249億元。

其次，第二支柱覆蓋有限。包括企業(yè)年金、職業(yè)年金兩部分。企業(yè)年金參與主體大多為金融、電力、鐵路等國有企業(yè);職業(yè)年金參與主體主要是機關事業(yè)單位。截至2019年末，全國共有9.6萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工2568萬人，年末企業(yè)年金基金累計結存1.8萬億元。總體來看，第二支柱存在覆蓋面窄、機構經濟負擔壓力較大、缺乏持續(xù)加入意愿等問題。此外，第三支柱剛剛起步。2018年5月，個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點開始啟動，標志著我國開始運用稅收優(yōu)惠手段探索建立第三支柱。截至2019年末，參保人數(shù)僅4.7萬人，保費收入2.45億元。

另一方面，老年人面臨老齡化和高齡化帶來的各種隱憂，如近年來，我國老年人慢性病患病率居高不下且不斷上移。根據(jù)第四次和第五次國家衛(wèi)生服務調查統(tǒng)計數(shù)據(jù)，老年人慢性病患病率呈現(xiàn)三個明顯特點：一是患病率高。以2013年調查數(shù)據(jù)為例，60-64歲年齡段，慢性病患病率已接近60%;65-69年齡段，患病率更達71.6%;70-74年齡段，100個老人中，至少有80人身患各種不同的慢性病。二是升勢快。從2008年至2013年短短五年時間，我國60-84年齡段老年人群慢性病患病率整體抬升13-16個百分點。三是城市高于農村。從2013年調研情況看，城市老年人慢性病患病率高達81.1%，遠高于農村61.6%的水平。（圖1）

與此同時，我國老年人住院比例明顯上升。2008-2013年間，各年齡段老年人住院比例上升4-5個百分點。從住院天數(shù)來看，2013年老年人平均住院天數(shù)為12.8天。調查還顯示，有多達18.2%的老人需住院但未住院，其中，“經濟困難”是首要原因。

我國老齡化社會財富管理有效供給不足

長期來，正規(guī)財富管理機構和市場對于老年投資者這一龐大的特定群體所蘊藏的巨大需求，未給予足夠重視，沒能準確把握老年人群需求偏好的異質性和生理特點，產品供給不夠精準和豐富，這就為非正規(guī)機構和市場留下可趁之機。

在多數(shù)人的認知中，老年人相對保守謹慎，屬于典型的風險規(guī)避型投資者，他們主要投資一些低風險、低收益的金融產品。按年齡劃分，理論上投資者的行為偏好如上表所示：

在這一認知下，正規(guī)財富管理機構和市場為老年投資者提供的金融產品范圍較為狹窄，集中于銀行儲蓄、定期存款、大額存單、國債及銀行理財?shù)阮I域。這類產品的供給存在兩個明顯不足：一是很少為老年客群量身定制。如市面上大量銀行理財產品和基金，主要是從收益率或資產標的角度進行分類，很少以老年客群為中心專門打造。二是沒有對老年客群者進行分類、分層管理。相關產品僅能關照部分老年投資者的低風險需求，很難滿足另一部分老年投資者對于較高收益率的追求，如對股市、高收益?zhèn)械鹊耐顿Y需求;或者說，只能滿足老年投資者多元化資產配置需求中的最基礎部分。（表1）

由于正規(guī)財富管理機構和市場對老年投資者及其財富規(guī)模重視不足、有效供給不充分，留出巨大的市場真空，導致二元化老年財富產品市場的產生。近年來，國內頻頻爆出大批老年人身陷金融投資龐氏騙局或高風險P2P的新聞。例如，2016年百億級理財平臺中晉資產崩盤，13萬投資者中，60歲以上投資者占了2萬人。而e租寶非法集資案涉及的90萬投資者中，老年投資者所占比例更高。

從根本上說，供給不足現(xiàn)象之所以產生，主要在于正規(guī)財富管理機構和市場對老年投資者的需求和行為特征理解把握得不夠準確深刻，難以解釋眾多本該保守謹慎的老年人，為什么在實際理財投資過程中往往敢于“鋌而走險”，甚至大批“中招”？

2017年，德國馬克斯普朗克人類發(fā)展研究所的一篇研究文章發(fā)現(xiàn)，老年人對投資決策往往過于樂觀，重收益、輕風險的特征十分突出，其投資激進程度甚至超過年輕人，表現(xiàn)得更加“無懼金錢損失”。研究指出，與年輕人相比，老年人更容易做出錯誤決定和判斷，這很可能與“流體智力”（Fluid Intelligence）減退有關。

流體智力是一種以生理為基礎的認知能力，如知覺、記憶、運算、推理、信息加工速度等，側重于借助邏輯、抽象思維、模式識別、敏銳反應等來解決新問題和新挑戰(zhàn)。一般來說，人的流體智力巔峰期出現(xiàn)在20多歲，此后將隨年齡增大而減退。

晶體智力（Crystallized Intelligence）是與流體智力相對應的概念，主要指后天習得的技能、語言文字能力、聯(lián)想力等，側重于用經驗去解決以往熟悉的問題。晶體智力在80歲之前并不會隨年齡的老化而明顯減退，甚至某種程度上，還有“越老越吃香”的可能，如我國民間關于“家有一老，如有一寶”“老將出馬，一個頂倆”等說法，都表明老年人的晶體智力是不低的，深諳為人處世的智慧。（表2）

流體智力的自然減退，加之個人“單兵作戰(zhàn)”存在的信息劣勢，使老年投資者在面對股票、基金、信托、黃金等多因素影響的投資產品時，難以在紛繁復雜的眾多干擾信息中迅速識別影響短期價格波動的主要因素，進行準確研判;同時，出于對經驗的迷信，一些老年投資者低估風險，高估自身判斷力，最終做出錯誤的決策。

增強老年財富管理供需適配性的思考

我國進入老齡化社會后，數(shù)以億計的老年投資者對于財富管理需求巨大，但目前國內正規(guī)財富管理機構和市場的產品和服務供給能力還難以跟上老年投資者的需求。要解決上述矛盾，必須多管齊下，不斷增強老年財富管理供需的適配性。

從政府層面看，應加快二三支柱養(yǎng)老金改革，完善多支柱養(yǎng)老保險體系。

一是完善我國企業(yè)年金制度，適當降低企業(yè)年金門檻，激勵中小企業(yè)發(fā)展集合年金等方式，提高第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的覆蓋面和參與率。

二是加快推進個人養(yǎng)老金制度擴大試點，鼓勵個人和企業(yè)自愿進行商業(yè)性保險儲蓄，建立商業(yè)保險儲蓄基金，購買商業(yè)性人壽保險或者進行商業(yè)性養(yǎng)老保險，重點發(fā)展個人稅延型養(yǎng)老保險、個人養(yǎng)老年金型保險等。通過完善多支柱養(yǎng)老保險體系，極大緩解老年人的后顧之憂，使其能更從容地進行理性投資。

從完善監(jiān)管的角度看，應加強老年投資者的保護。針對老年人生理結構變化的特點，可參考美國、日本和中國香港等地的經驗，加強對老年投資者的保護和引導。如美聯(lián)儲金融消費者保護局單設老年人金融保護辦公室，專門負責老年人的金融消費保護，針對老年人容易遭受的金融風險進行提示和幫助。日本明確規(guī)定，老年人僅為可“謹慎招攬”的客戶，金融機構應在“即使老年人蒙受損失也不會造成生活困難”的范圍內設定可投資金額，且不可勸其將準備晚年生活的儲蓄進行投資交易。香港要求金融機構向老年人銷售金融產品時，須建議老年人請親屬和子女陪同，以免老年人在不清楚金融產品風險狀況的情形下獨立做出決定。

從行業(yè)協(xié)會的角度看，要對老年客群要加強分類引導和教育。如果老年人執(zhí)著于自己投資，要教育其正視衰老帶來的智力結構自然演變。在此前提下，引導其堅持低風險投資，主要投自己熟悉的理財產品，如定期存款、銀行大額存單、大中型銀行的穩(wěn)健型理財產品、國債、貨幣基金等;對投資金額要做合理安排，即便投資失利也不影響正常養(yǎng)老生活;盡量不投收益率過高的金融產品，不做短線炒股等高頻投資，不輕易涉足從未接觸的新產品。如果高凈值老年人士更看重相對高收益的投資，要提倡“專業(yè)人做專業(yè)事”，最好委托專業(yè)的財富管理行業(yè)頭部機構代為理財。

與此同時，要鼓勵財富管理機構運用專業(yè)知識，通過投資組合、外部調研、風險緩釋、大數(shù)據(jù)分析等手段，最大限度降低風險、減少信息不對稱，優(yōu)選業(yè)績良好的公募基金、信托、保險等產品，進行科學配置，確保穩(wěn)妥地實現(xiàn)預期收益。

從財富管理行業(yè)和企業(yè)角度看，要以老年客戶需求為中心加快金融產品創(chuàng)新。從國際經驗來看，不少發(fā)達國家在養(yǎng)老金融發(fā)展過程中推出過生命周期基金、商業(yè)養(yǎng)老保險、長期護理保險、住房反向抵押養(yǎng)老貸款和保險、養(yǎng)老金融信托、養(yǎng)老消費信托等產品，通過豐富的養(yǎng)老金融產品吸引老年投資者更多配置于金融資產，解決房產不容易分割、處置及老年人無法有效盤活其持有的房產來提高生活水平的問題。

建議國內財富管理機構積極跟進。如加快發(fā)展依照基金目標持有人的年齡對投資組合進行動態(tài)調整的生命周期基金，在風險遞減的情況下，為老年客戶帶來長期較高的綜合投資收益。還可與醫(yī)療、保健機構合作，積極發(fā)展集成財產管理、遺囑信托、醫(yī)療服務等多種功能的養(yǎng)老金融產品和服務。