Jeremy Eckstein

藝術(shù)品投資基金的成功取決于如何在藝術(shù)和投資間達(dá)成平衡，既需要藝術(shù)專家了解一些金融標(biāo)的和金融指標(biāo)，又需要金融專家了解藝術(shù)品市場動態(tài)與規(guī)律，并且要明確意識到藝術(shù)品和金融的市場原理有著本質(zhì)不同。所以藝術(shù)品投資基金必須建立新的機(jī)制讓藝術(shù)與金融進(jìn)行互動、交流與融合。英國鐵路養(yǎng)老基金是早期最具代表性的藝術(shù)品投資基金，在當(dāng)時建立的一些管理思想和投資準(zhǔn)則，直到今天仍然適用，這也是英國鐵路養(yǎng)老基金一直被人們研究關(guān)注的原因所在。

藝術(shù)品：能抗通貨的硬資產(chǎn)

1973年，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)在較長一段時間內(nèi)呈負(fù)增長狀態(tài)，這是二戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。英國也未能逃脫厄運，1974年通貨膨脹率高達(dá)27%，倫敦股票跌幅達(dá)70%，房地產(chǎn)和股票一片慘淡。在此情形下，人們預(yù)判供不應(yīng)求的藝術(shù)品應(yīng)該是當(dāng)下最適合投資的硬資產(chǎn)。1974年，英國藝術(shù)品市場總成交額高達(dá)10億英鎊。但投資藝術(shù)品需要最大化保護(hù)投資資產(chǎn)免受藝術(shù)市場品類變化和藝術(shù)品價值波動的影響，而投資成功的關(guān)鍵是要在藝術(shù)與投資兩個元素之間達(dá)成平衡。

英國鐵路養(yǎng)老基金：

率先開啟藝術(shù)品投資計劃

英國鐵路養(yǎng)老基金是第一個意識到藝術(shù)品投資可行的大機(jī)構(gòu)。雖然這種新行業(yè)沒有既往業(yè)績可參考，具有一定風(fēng)險性，但英國鐵路養(yǎng)老基金仍然決定進(jìn)入藝術(shù)品投資領(lǐng)域，開啟藝術(shù)品投資計劃，即在每年可支配的流動資金中抽取3%進(jìn)行藝術(shù)品投資，大約400萬至800萬英鎊之間，投資期限為25年左右。整個投資周期可劃分為三個階段：購買期、管理期和出售期。

購買期（70年代中后期）

1974年，英國鐵路養(yǎng)老基金正式開始推進(jìn)藝術(shù)品投資計劃。首先召集各界專家組建專業(yè)團(tuán)隊，成立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，選擇蘇富比拍賣公司作為藝術(shù)品投資買入與賣出渠道。因為蘇富比是世界上最重要的拍賣行之一，通過與其合作能接觸到市面上最好的藝術(shù)品。但蘇富比的合同義務(wù)是服務(wù)于賣家，如果再服務(wù)于買家容易產(chǎn)生利益沖突，所以英國鐵路養(yǎng)老基金為此專門成立一個獨立的中間公司作為防火墻，把買賣雙方進(jìn)行隔離。中間公司自行組建專家團(tuán)，專家可能來自蘇富比、佳士得或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是系統(tǒng)全面地評判藝術(shù)市場，為中間公司購買藝術(shù)品提供客觀公正的專業(yè)建議，但最終是否購買專家推薦的藝術(shù)品，以及用什么價格購買該藝術(shù)品，完全由中間公司做最終決策。如果拍賣過程中價格超過中間公司最終決定的最高購入價，中間公司即立刻退出拍賣。

其次，在具體購買操作時，英國鐵路養(yǎng)老基金關(guān)注多個收藏時期的作品，不斷拓展藏品種類，實現(xiàn)藏品的分散化，但同時也在系統(tǒng)構(gòu)建藏品的收藏體系，讓藏品更加多元和全面，從單一藏品逐漸拓展為系列收藏。

從1974年開始的7年間，英國鐵路養(yǎng)老基金在藝術(shù)品投資領(lǐng)域相當(dāng)活躍，累計投資4000萬英鎊藝術(shù)基金藏品，七大類別占據(jù)總價值的75%，其中包括古典大師的素描和印象派等畫作，還有中國藝術(shù)、書籍手稿、古董，中世紀(jì)和文藝復(fù)興時期的作品等。除此之外，也有一些藏品如小提琴等，大約占25%左右。

管理期（80年代前后）

80年代前后，英國鐵路養(yǎng)老基金進(jìn)入藝術(shù)品投資計劃的藏品管理期。當(dāng)時已購入2400多件作品，管理難度也十分巨大。所以英國鐵路養(yǎng)老基金積極推出各項舉措，將藏品租借給一些博物館，以對沖運營成本，同時還可通過著名博物館展示的經(jīng)歷實現(xiàn)藏品的進(jìn)一步增值。

出售期（2000年及以后）

進(jìn)入21世紀(jì)的藝術(shù)市場得到強(qiáng)勢發(fā)展，英國鐵路養(yǎng)老基金在2000年開始售賣藏品。因其所購藝術(shù)品均為高質(zhì)量作品，特別是印象派作品，在市場見頂時及時售出，非常幸運精準(zhǔn)地把握住市場脈搏，所以得到巨大回報。4000萬購來的藝術(shù)品，最終售出價值高達(dá)1.68億英鎊，平均年回報率達(dá)到11.3%;所購2400件作品排名中，前100名的藝術(shù)品約占售出總價值的50%。

藝術(shù)品投資基金的黃金法則

英國鐵路養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資計劃，成為這一領(lǐng)域的經(jīng)典案例，我們從中可得出如下三點啟示：

要投資高質(zhì)量藝術(shù)作品

初創(chuàng)藝術(shù)品基金的基本原則應(yīng)該是投資高質(zhì)量作品以大幅度提高投資回報率，也就是用更少投資得到同樣的風(fēng)險收益。英國鐵路養(yǎng)老基金收藏的印象派作品中，價值排名前25的藏品約占印象派總藏品價值的90%。

通過中間公司建立隔離

英國鐵路養(yǎng)老基金為隔離買賣雙方，專門成立中間公司，多位金融專家和藝術(shù)專家可以聚集到這里，為藝術(shù)品投資決策提供客觀、公正、專業(yè)的咨詢建議，在一定程度上能夠防止買賣雙方直接對接產(chǎn)生的利益沖突。

把握藝術(shù)品市場周期靈活運營

英國鐵路養(yǎng)老基金原計劃持有作品25年后再出售，但實際運營是在開始投資計劃的14年后，即宣布準(zhǔn)備陸續(xù)出售藝術(shù)品。及時進(jìn)入藝術(shù)品市場繁盛時期進(jìn)行出售，使得階段性投資回報達(dá)到較為理想的結(jié)果。

藝術(shù)品投資基金不僅具有經(jīng)濟(jì)屬性，同時還具有文化屬性和社會屬性，且在不同時代背景下，各屬性之間的關(guān)系也不盡相同。近些年，中國的藝術(shù)品市場發(fā)展十分迅速，多元化和金融化的趨勢日益明顯。雖然藝術(shù)品投資基金受到藝術(shù)品資產(chǎn)價值、投資機(jī)會和投資風(fēng)險等因素的直接影響， 但在當(dāng)前中國藝術(shù)品市場十分利好的宏觀環(huán)境背景下，還是為中國藝術(shù)品投資基金發(fā)展提供了良好契機(jī)。如果我們在重視藝術(shù)品投資基金價值構(gòu)成與價值實現(xiàn)特殊性的基礎(chǔ)上，再深入理解金融工具與文化和社會要素之間的互動關(guān)系，中國的藝術(shù)品投資基金將極有可能進(jìn)入繁榮發(fā)展時期。