吳飛

·《財富管理》雜志聯(lián)席主編

·上海交通大學上海高級金融學院教授

·CEE/EMBA 項 目 & GES項目聯(lián)席學術主任

·CAFR- 凱銀聯(lián)合研究實驗室主任.

第七次人口普查的數(shù)據(jù)姍姍來遲，人口老齡化趨勢越發(fā)明顯。人口普查數(shù)據(jù)顯示，全國人口141178萬人。其中0-14歲人口25338萬人，占比17.95%;15-59歲人口為89438萬人，占比63.35%;60歲以上人口26402萬人，占比18.70%（其中65歲以上人口為19064萬人，占比13.50%）。60歲以上人口占比持續(xù)上升。

面對即將到來的社會變遷，廣大居民應該提前做好思想準備，客觀看待房地產(chǎn)造富和以房養(yǎng)老理念，理性認識延遲退休、低生育率帶來的養(yǎng)老方式變革;設立合理的個人與家庭財富管理目標，提前規(guī)劃，提升個人保障水平;注重資產(chǎn)配置，通過養(yǎng)老金和長期投資，順利平穩(wěn)地向即將到來的老齡化社會過渡。

未富先老，增加個人保障勢在必行

值得注意的是撫養(yǎng)比這個指標，國際上定義撫養(yǎng)比是被撫養(yǎng)人口（15 歲以下或64歲以上人口）與勞動年齡人口（15-64歲人口）之比。數(shù)據(jù)體現(xiàn)為每百名勞動年齡人口中被撫養(yǎng)人口所占的比例。撫養(yǎng)比越高，說明該國的勞動人口需要撫養(yǎng)的非勞動人口越多。人口普查數(shù)據(jù)顯示，目前我國的撫養(yǎng)比達到了0.459。與全球部分國家的數(shù)據(jù)比較，韓國的撫養(yǎng)比為0.385，美國為0.533，日本則達到了0.683。

從表面上看，中國的撫養(yǎng)比低于日本和美國，但其實中國未富先老的壓力十分嚴重。因為現(xiàn)階段中國的法定退休年齡是男60歲，女50歲，而日本、美國的法定退休年齡都高于65歲。因此，對于現(xiàn)階段中國的被撫養(yǎng)人口更應該使用60歲以上人口作為計算依據(jù)，在這樣的口徑調整下，我國目前的撫養(yǎng)比將從0.459上升到0.578。調整之后的撫養(yǎng)比不僅遠超過了韓國，更已經(jīng)高于美國，大致達到了2012年日本的水平。而目前世界銀行全口徑中高等收入國家的撫養(yǎng)比為0.453。由此，我國未富先老壓力可見一斑。

從撫養(yǎng)比的計算之中，我們可以看到目前中國60歲和65歲口徑的撫養(yǎng)比差距達到了0.12。結合目前的人口年齡段現(xiàn)狀、增長的預期壽命，以及全世界主要經(jīng)濟體的法定退休年齡綜合判斷，在可預見的未來，延遲退休將成為降低社會養(yǎng)老壓力最直接的手段。讓老年人參與到相關的服務性工作崗位之中，繼續(xù)發(fā)揮余熱，為社會持續(xù)創(chuàng)造價值。

這一結構性改變的同時，也是新的社會發(fā)展機遇。對于健康和養(yǎng)老行業(yè)而言，都是重新思考未來的機會。由于中國快速的老齡化進程，可以預計與健康相關的領域有大量新的需求產(chǎn)生，也有大量新的供給提供，老齡化與延遲退休之間相關的工作崗位將在健康、養(yǎng)老等服務性領域產(chǎn)生。

妥善對個人以及家庭財富進行規(guī)劃與管理，比以往任何時刻都變得重要，生命周期理論希望居民平均一生的財富，通過工作階段積累的財富用于個人的養(yǎng)老安排。在社會逐步進入老齡化時期，由于社會保障存在統(tǒng)籌的部分的支出使用，以及通貨膨脹因素的存在，我們繳納的社會保險存在外部性，因此我們不能過度依賴社會保障，要注重提升個人保障的比重，依靠自己的合理安排，為養(yǎng)老提供財富來源。

當老齡化社會到來之際，第一個需要改變的財富觀念是：增加個人部分保障，合理安排個人以及家庭財富，確保自己的養(yǎng)老財富來源。

以房養(yǎng)老，效用呈現(xiàn)代際分化

首先，必須承認房地產(chǎn)在中國城鎮(zhèn)化發(fā)展過程之中的重要作用。房地產(chǎn)行業(yè)長期的發(fā)展拉動了中國經(jīng)濟的高速增長。但是由于城鎮(zhèn)化比例的提升，以及人口老齡化的趨勢，房地產(chǎn)未來的一個時間段會不會延續(xù)之前的歷史走勢，這個問題與未來居民資產(chǎn)配置結構密切相關。以歷次人口普查和養(yǎng)老調查的數(shù)據(jù)來看，中國居民的住房擁有比例非常高，伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展和城市開發(fā)，房價逐年增長。早期購買甚至購買了多套房產(chǎn)的居民充分享受到了房地產(chǎn)帶來的財富效應，未來房地產(chǎn)所能創(chuàng)造的財富能夠成為早期購買了房產(chǎn)的居民重要的養(yǎng)老資金來源。

根據(jù)中國健康與養(yǎng)老追蹤調查（2018），大量受訪者在2010年以前已經(jīng)擁有了1套房產(chǎn)，而且擁有第三套房產(chǎn)的受訪者普遍擁有房產(chǎn)的時間早于2010年，伴隨著房地產(chǎn)價格的升值，這些居民的確可以享受到房地產(chǎn)的財富紅利。

一旦房價的上漲趨勢放緩，新購住房的居民不僅不能通過房產(chǎn)吸收儲蓄，房貸也會擠壓新購住房居民的消費。尤其對于大學剛畢業(yè)不久的年輕人來說，高房價會嚇跑一批年輕人。年輕人代表著活力和未來，近年來各大城市對于年輕人的“搶人大戰(zhàn)”結果表明，凡是能夠吸引人口流入的地區(qū)，其經(jīng)濟發(fā)展水平都比人口流出的地區(qū)顯著要好。

中國的房地產(chǎn)在社會老齡化趨勢中要一分為二的看待，已經(jīng)享受了地產(chǎn)紅利的一批人（目前絕大部分將要進入老齡化時代）更多的會通過以房養(yǎng)老的形式為個人的養(yǎng)老進行籌劃，房產(chǎn)在個人資產(chǎn)配置的比例高也是正常的現(xiàn)象;而沒有享受到地產(chǎn)紅利的一批人，需要控制房地產(chǎn)在個人資產(chǎn)配置的比例，降低負債的占比，首先判讀地區(qū)的人口流入，如果不是人口流入的地區(qū)，在滿足家庭剛需的基礎上，居民資產(chǎn)配置可以更多的向權益類投資的方向進行配置，通過長期投資享受未來的復利。

在這樣的背景下，第二個需要改變的財富觀念是：以房養(yǎng)老適用于享受地產(chǎn)紅利的一代人，而沒有享受到地產(chǎn)紅利的一代人，需要將以房養(yǎng)老的財富觀念轉換為其他長期投資實現(xiàn)財富增值。

養(yǎng)子防老，低生育率將導致方式改變

在中國健康與養(yǎng)老追蹤調查（2018）之中顯示，現(xiàn)階段相當數(shù)量的老人是通過其子女共同協(xié)助以完成贍養(yǎng)的;而對于在實施計劃生育政策以后出生的年輕一代居民，獨生子女的贍養(yǎng)壓力也會顯著加大，他們往往先需要贍養(yǎng)兩位老人，隨后安排自己和家庭的養(yǎng)老計劃。

近年來，盡管“二胎”政策開始逐步放開，新出生人口的數(shù)量依然在持續(xù)下降，從全世界的生育水平來看，新生兒出生率是在普遍下降的，在一些學術研究之中也發(fā)現(xiàn)，居民獲得教育時間的延長、女性參與就業(yè)都會導致出生率下降，因此低生育率將成為未來的社會常態(tài)。

而且“低生育率”這一現(xiàn)象很可能不會因為計劃生育政策的放松而逆轉，這是因為目前養(yǎng)育子女的負擔較重，一方面房價、物價、教育成本高企，家庭沒有足夠的財力供養(yǎng)多個子女;另一方面，一旦女性因為生育會導致遠離工作和社交，造成家庭收入的下降。這兩個因素相疊加之后便會大大的抑制中國家庭的生育意愿。

中國的老齡化社會發(fā)展趨勢和日本有些類似，而且中國和日本有著相似的文化與宗教根基，因此研究日本如何應對老齡化趨勢是十分必要的。海外研究得出的結論主要在于日本女性的低生育率，而造成低生育率的原因恰恰是因為女性勞動參與的增加;同時，女性參與的工作角色越來越重要，這都導致了與其他的發(fā)達經(jīng)濟體相比，日本女性的生育率更低。

對于中國居民來說，如果下一代新出生人口下降，中國傳統(tǒng)養(yǎng)兒防老的習慣會發(fā)生極大的改變。隨著老齡化的加速，養(yǎng)老在不同年齡段居民中的差異變化會十分顯著。延遲退休和低生育率會改變居民資產(chǎn)配置的傾向。從海外的老齡化發(fā)展歷程來看，居民個人養(yǎng)老金的比例會逐步增加，個人養(yǎng)老保險的規(guī)模會上升。同時，養(yǎng)老金作為長期投資者進入資本市場，如果居民沒有從早年間房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展中得到紅利，養(yǎng)老金和長期投資將是新的市場機會。

經(jīng)歷了40年改革開放的飛速發(fā)展，早期以勞動力人口數(shù)量為特征的人口紅利已經(jīng)逐步消失，新的人口紅利源自個人能力的提升以匹配社會更加需要的工作崗位，我們的創(chuàng)富觀念也需要從過去的“發(fā)財暴富”向“為社會創(chuàng)造價值”轉變，這和居民投資目標的轉變思路是相同的。

在這樣的背景之下，第三個需要轉變的財富觀念是：養(yǎng)子防老的模式在未來可能無法持續(xù)，養(yǎng)老觀念將轉變?yōu)橥ㄟ^長期投資來實現(xiàn)個人和家庭的養(yǎng)老目標，并通過長期投資和資產(chǎn)配置以實現(xiàn)目標。