高艷艷 覃鷺（山西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 山西臨汾 041000）

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記指出，創(chuàng)新始終是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)民族向前發(fā)展的重要力量，要堅(jiān)定不移實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。目前，我國(guó)企業(yè)在核心技術(shù)領(lǐng)域自主創(chuàng)新仍顯不足。研發(fā)投入是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)保障和重要前提，有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)增長(zhǎng)，2018年達(dá)到2.19%，但與其他科技強(qiáng)國(guó)之間仍有較大差距。因此，我國(guó)政府、科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)需繼續(xù)加大研發(fā)投資，增強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。

截至2018年底，我國(guó)中小企業(yè)已超過(guò)3 000萬(wàn)家，貢獻(xiàn)了大于50%的稅收和60%的GDP，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的生力軍，是擴(kuò)大就業(yè)、改善民生、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要力量，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮著重要作用。中辦、國(guó)辦印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，中小企業(yè)要提升技術(shù)創(chuàng)新能力，承擔(dān)更多研發(fā)任務(wù)。

企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、融資難、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，研發(fā)投入的意愿和能力都較弱；加之研發(fā)活動(dòng)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)，能否轉(zhuǎn)換為企業(yè)績(jī)效具有較大的不確定性，進(jìn)一步削弱了中小企業(yè)研發(fā)投入的積極性和力度。另外，從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略出發(fā)，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身成長(zhǎng)性制定不同的研發(fā)投資策略，進(jìn)而可能影響企業(yè)績(jī)效。

基于上述背景，本文以中小板上市公司作為研究對(duì)象，探索中小企業(yè)研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的持續(xù)影響，以及成長(zhǎng)性對(duì)該影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文豐富了研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效作用機(jī)理的異質(zhì)性研究，以期引導(dǎo)中小企業(yè)的研發(fā)投資決策，并為政府引導(dǎo)中小企業(yè)增加研發(fā)投資提供證據(jù)支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效

企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的終極目標(biāo)是提升企業(yè)績(jī)效。關(guān)于研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，目前學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致，代表性觀點(diǎn)有：研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”型非線性關(guān)系［1］，在特定行業(yè)中當(dāng)期研發(fā)投資與當(dāng)期企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)［2，3］，但大部分研究顯示研發(fā)創(chuàng)新能夠顯著改善生產(chǎn)效率，提升企業(yè)績(jī)效，研發(fā)投資與當(dāng)期、滯后一期及兩期的企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)［4-8］。根據(jù)波特成本領(lǐng)先和差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，其一，企業(yè)可通過(guò)技術(shù)研發(fā)提升生產(chǎn)效率和資源利用效率，降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，從而建立進(jìn)入壁壘，降低替代品威脅，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其二，企業(yè)持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新可以加速技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的更新?lián)Q代，有利于形成多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足不同客戶群體需求，實(shí)現(xiàn)差異化戰(zhàn)略，從而擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，形成品牌效應(yīng)。以上都有利于企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間保持較高水平的企業(yè)績(jī)效。另外，從研發(fā)投入到產(chǎn)出成果，再轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效，需要一定的周期。因此，研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響可能存在滯后性。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H1：中小企業(yè)研發(fā)投資可以提升企業(yè)績(jī)效，且存在滯后性。

H1a：中小企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投資可以提升企業(yè)績(jī)效；

H1b：中小企業(yè)滯后一期研發(fā)投資可以提升企業(yè)績(jī)效；

H1c：中小企業(yè)滯后兩期研發(fā)投資可以提升企業(yè)績(jī)效。

（二）成長(zhǎng)性對(duì)研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響

企業(yè)的成長(zhǎng)性體現(xiàn)了其未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)，成長(zhǎng)性越高，意味著增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與發(fā)展?jié)摿υ酱?，?chuàng)造績(jī)效的能力越強(qiáng)［9］。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，高成長(zhǎng)性可以向資本市場(chǎng)傳遞企業(yè)治理水平較高、盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景較好、具有較高投資價(jià)值的信號(hào)，引導(dǎo)投資者注入資本和資源［10］，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，確保研發(fā)投入的持續(xù)性，有利于研發(fā)成果的轉(zhuǎn)換和企業(yè)績(jī)效的提升。另外，成長(zhǎng)性反映了企業(yè)所處的生命周期階段。根據(jù)生命周期理論，企業(yè)處于不同發(fā)展階段，研發(fā)戰(zhàn)略和績(jī)效產(chǎn)出均存在差異。如在成長(zhǎng)性較高的成長(zhǎng)期，企業(yè)的研發(fā)戰(zhàn)略以開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新為主，以提升生產(chǎn)效率、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、快速獲取回報(bào)為目的，此階段企業(yè)績(jī)效提升較快；而在成長(zhǎng)性較小的成熟期，企業(yè)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向探索性創(chuàng)新，致力于研發(fā)新產(chǎn)品，探索未來(lái)市場(chǎng)［11］，此階段研發(fā)投入較難立即轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H2：成長(zhǎng)性對(duì)研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

H2a：成長(zhǎng)性對(duì)當(dāng)期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)；

H2b：成長(zhǎng)性對(duì)滯后一期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)；

H2c：成長(zhǎng)性對(duì)滯后兩期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

中小企業(yè)板上市公司普遍規(guī)模較小、主業(yè)突出，具有較高的科技含量與發(fā)展?jié)摿?，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，而且相關(guān)信息披露相對(duì)完整。因此，本文選取2010—2018年中小板上市公司作為研究對(duì)象，剔除金融類、ST類和未全面披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司，以及存在異常值的公司，最終獲得681家公司3 014個(gè)有效觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Excel和Stata 14進(jìn)行處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)績(jī)效。度量企業(yè)績(jī)效水平的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)和市場(chǎng)兩類，其中常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）等，市場(chǎng)指標(biāo)有托賓Q值（TQ）。為了確保研究結(jié)果的有效性，本文在驗(yàn)證性分析中使用托賓Q值（TQ）度量企業(yè)績(jī)效，而在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用總資產(chǎn)收益率（ROA）度量企業(yè)績(jī)效。托賓Q值（TQ）和總資產(chǎn)收益率（ROA）越大，表示企業(yè)績(jī)效水平越高。

2.解釋變量：研發(fā)投資。研發(fā)投資一般使用研發(fā)資金或人員投入度量。為了消除企業(yè)規(guī)模的可能影響，本文采用研發(fā)強(qiáng)度（RD，研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入）度量研發(fā)投資。研發(fā)強(qiáng)度（RD）的值越大，表示企業(yè)研發(fā)投資水平越高。

3.調(diào)節(jié)變量：成長(zhǎng)性。企業(yè)成長(zhǎng)性的度量方法主要有兩類：?jiǎn)我恢笜?biāo)法（如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和市凈率等）和綜合指標(biāo)法（包含財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)戰(zhàn)略和管理者能力等指標(biāo)）［9］。由于中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單等原因，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率可以較好地反映其成長(zhǎng)性。因此，本文以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GRO）度量企業(yè)成長(zhǎng)性［12］。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GRO）越大，企業(yè)成長(zhǎng)性越高。

4.控制變量：參考現(xiàn)有研究，本文控制了企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、股權(quán)集中度（OWNER）、市盈率（PE）以及年份（YEAR）和行業(yè)（IND）變量。主要變量定義與說(shuō)明如表1所示。

表1 變量定義與說(shuō)明

（三）模型構(gòu)建

構(gòu)建模型（1）以驗(yàn)證假設(shè)1，即當(dāng)期和滯后期研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響；構(gòu)建模型（2）以驗(yàn)證假設(shè)2，即成長(zhǎng)性對(duì)研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1—β6為系數(shù)，RDi（i=0，1，2）分別表示當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的研發(fā)投資，RDi*GRO為研發(fā)投資與成長(zhǎng)性的交互項(xiàng)，ξ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表2所示。企業(yè)績(jī)效（TQ）的均值為2.787，標(biāo)準(zhǔn)差為1.943，最值分別為0.754和31.565，表明中小板上市公司的績(jī)效水平差異較大。研發(fā)投資（RD）的均值為0.047，標(biāo)準(zhǔn)差為0.048，最值分別為0和1，表明中小板上市公司研發(fā)投資水平存在較大差距。另外，一般認(rèn)為，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到2%才能滿足基本生存，達(dá)到5%才具有競(jìng)爭(zhēng)力［13］，說(shuō)明我國(guó)中小板上市公司研發(fā)投資普遍不足。成長(zhǎng)性（GRO）的均值為0.29，標(biāo)準(zhǔn)差為2.016，最值分別為-0.801和84.992，整體而言中小板上市公司成長(zhǎng)能力較強(qiáng)（平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為29%），但個(gè)體間差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

研究變量間的Person相關(guān)系數(shù)如表3所示。企業(yè)績(jī)效（TQ）和研發(fā)投資（RD）在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明解釋變量和被解釋變量之間存在相關(guān)性。其他變量之間存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)均較小，且方差膨脹因子檢驗(yàn)顯示各變量和平均VIF值均遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重多重共線性。

表3 Person相關(guān)系數(shù)

（三）回歸分析

所有回歸均使用了異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差以消除異方差的可能影響，結(jié)果如表4所示。模型（1）在當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的擬合優(yōu)度均超過(guò)0.37%，加入調(diào)節(jié)變量后模型（2）的擬合優(yōu)度進(jìn)一步提升，說(shuō)明所選取的解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量能夠較好地解釋被解釋變量的變化。模型（1）檢驗(yàn)結(jié)果顯示，當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的研發(fā)投資（RD）與企業(yè)績(jī)效（TQ）均顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為3.601、3.778和4.159，均在1%水平上顯著，假設(shè)1a、1b和1c均得到證據(jù)支持，假設(shè)1成立。表明中小板上市公司研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著且持續(xù)的正向影響，影響程度在滯后兩期內(nèi)呈上升趨勢(shì)。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)在人、財(cái)、物、市場(chǎng)等多方面受到限制，可持續(xù)發(fā)展能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，通過(guò)實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略、增加研發(fā)投資，可以提升生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先，優(yōu)化產(chǎn)品布局滿足多元需求，改善產(chǎn)品品質(zhì)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

表4 回歸分析結(jié)果

模型（2）檢驗(yàn)結(jié)果顯示，當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期研發(fā)投資（RD）與企業(yè)績(jī)效（TQ）均顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為 3.694（p＜1%）、3.999（p＜1%）和 2.532（p ＜ 5%），假設(shè)1進(jìn)一步得到證據(jù)支持。當(dāng)期和滯后一期研發(fā)投資與成長(zhǎng)性的交互項(xiàng)（RD*GRO）對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著影響，假設(shè)2a和2b沒(méi)有得到驗(yàn)證；滯后兩期研發(fā)投資與成長(zhǎng)性的交互項(xiàng)（RD*GRO）的系數(shù)為5.227，在5%水平上顯著，假設(shè)2c獲得證據(jù)支持。假設(shè)2部分成立，即研究未發(fā)現(xiàn)中小板上市公司成長(zhǎng)性在當(dāng)期和滯后一期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，但在滯后兩期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效之間存在正向調(diào)節(jié)作用。這意味著，短期內(nèi)成長(zhǎng)性不會(huì)顯著影響中小企業(yè)研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中小企業(yè)成長(zhǎng)性越高，增加研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用越明顯。

此外，模型（1）和（2）中控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響基本一致。其中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，可能是由于中小企業(yè)缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃的盲目擴(kuò)張對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了不利影響，或者規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)未見(jiàn)成效。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，可能是由于負(fù)債融資增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抑制了企業(yè)績(jī)效的提升。股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，表明中小企業(yè)的集權(quán)管理更有利于提升企業(yè)績(jī)效。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證研究結(jié)果的有效性，本文采用替代變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。借鑒已有研究，選取財(cái)務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率（ROA）替代托賓 Q 值（TQ）度量企業(yè)績(jī)效水平［14］，研發(fā)投入資金的對(duì)數(shù)（lnRD）替代研發(fā)強(qiáng)度（RD）度量研發(fā)投資水平［15］。如表5所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度均超過(guò)0.23，擬合效果較好，檢驗(yàn)結(jié)果與上文回歸結(jié)果基本一致，說(shuō)明本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與啟示

本文以2010—2018年中小板681家上市公司為研究對(duì)象，分析了中小企業(yè)研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并進(jìn)一步探索了企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究表明：中小板上市公司當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著正向影響，成長(zhǎng)性在滯后兩期研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效之間具有正向調(diào)節(jié)作用。

目前我國(guó)中小企業(yè)研發(fā)投資水平偏低，創(chuàng)新資源和動(dòng)力不足已成為制約其發(fā)展的短板。如何轉(zhuǎn)變短板為契機(jī)，需要從完善外部環(huán)境和增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力兩方面著手。一方面，政府需要為中小企業(yè)營(yíng)造一個(gè)政策友好、法律健全的良好外部環(huán)境。例如，加大財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的政策傾斜，支持中小企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；優(yōu)化融資政策、拓寬融資渠道，緩解中小企業(yè)的融資約束與財(cái)務(wù)壓力，進(jìn)而保證研發(fā)投入的持續(xù)性；完善法律制度，深化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新的積極性。另一方面，中小企業(yè)應(yīng)將創(chuàng)新視為促進(jìn)發(fā)展和提升績(jī)效的機(jī)遇，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，借助社會(huì)力量，提升管理水平，穩(wěn)步增加研發(fā)投入，提升內(nèi)生創(chuàng)新動(dòng)力。第一，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)資源，提升企業(yè)成長(zhǎng)性，放大研發(fā)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響。第二，研發(fā)創(chuàng)新緊密聯(lián)系國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，爭(zhēng)取更多政府支持與市場(chǎng)融資，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，緩解財(cái)務(wù)壓力，確保研發(fā)資金持續(xù)投入。第三，借助地方人才政策，吸引高級(jí)研發(fā)人才，建立高質(zhì)量創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)。第四，加強(qiáng)與高校、科研機(jī)構(gòu)等的研發(fā)合作，尤其是成長(zhǎng)性高、營(yíng)運(yùn)資本需求大的企業(yè)，既可減少設(shè)備、人員等預(yù)付資本投入，又可提升研發(fā)效率。第五，提升企業(yè)管理水平，提高研發(fā)資源利用效率，形成可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。