王彩芬?李富昌

隨著金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位的提升，金融安全也上升為各國的發(fā)展戰(zhàn)略?！盁徨X”作為強(qiáng)烈的逐利性極強(qiáng)的資本，在各國快速流動，帶來了利益的同時也帶來了巨大的風(fēng)險。我國作為發(fā)展中國家，具有吸引熱錢的背景，也具備熱錢流入的條件，“熱錢”的流入，在帶來經(jīng)濟(jì)投資的同時，加大了金融安全風(fēng)險。所以在面對熱錢時我國應(yīng)該慎重對待資本賬戶的開放、建立金融預(yù)警體系，轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，利用好熱錢，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

國際融資也叫“熱錢”是指投機(jī)資金從一個國家流向另一個國家，目的主要是通過利率差和或預(yù)期的匯率變動賺取短期利潤。投機(jī)性資本流入會助長通貨膨脹，推高了股票價格，并加速了房地產(chǎn)泡沫。過去幾年，受住房價格上漲和人民幣穩(wěn)步升值的吸引，外資通過各種渠道進(jìn)入了上海、北京等熱門地區(qū)的房地產(chǎn)市場。大量資本流入一個國家可能導(dǎo)致金融繁榮，而有時大量資本外流則會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在中國這樣的新興經(jīng)濟(jì)體中尤其如此。一方面，投機(jī)資金流入時，市場會活躍。另一方面，由于熱錢在中國的規(guī)模巨大，而且具有短期投資性質(zhì)，當(dāng)熱錢流出也會破壞整個金融市場的穩(wěn)定。

一、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)繁榮時期流入一個國家的資本，在國際金融危機(jī)等不利沖擊接踵而至的時候會大量撤退。熱錢對于流入國，特別是新興國家，會使資本流動大于其國內(nèi)金融市場的規(guī)模，容易受到隨后的不利沖擊，如全球金融危機(jī)（Korinek，2011年，Chari 和 Kehoe，2003年）。熱錢從1970年代初的820億美元急劇增長到2008年臨近金融危機(jī)時創(chuàng)紀(jì)錄的16800億美元。在中國這個最大的新興經(jīng)濟(jì)體，據(jù)報道有大量短期資本流入。例如，從2003年到2008年第一季度，流入中國的熱錢總量飆升至約1.75萬億美元。2008年全球金融危機(jī)之后，熱錢流入再次急劇增加。郭鑫（2015）利用 GARCH-MIDAS 模型和非線性格蘭杰因果關(guān)系模型研究了熱錢對中國股市及其主要行業(yè)股票的影響。實(shí)證結(jié)果表明，熱錢對中國股票市場的長期波動性有顯著的正向影響，兩者之間的相關(guān)性是時變的。李博瑞（2020）認(rèn)為中國資本賬戶開放和跨境資本流動對經(jīng)濟(jì)有正向影響。王敏維（2019）發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，無論是熱錢的長期投機(jī)還是短期投機(jī)部分都會造成全國和各地區(qū)房價的上漲。朱德忠等人（2019）認(rèn)為“熱錢”對經(jīng)濟(jì)安全的正面作用十分有限，但負(fù)面效用卻十分明顯，作為金融安全的管理需要，必須化解“熱錢”對經(jīng)濟(jì)安全的負(fù)面影響。

二、熱錢是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因

金融安全和穩(wěn)定對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會穩(wěn)定有直接影響。20世紀(jì)90年代，世界上發(fā)生了許多金融危機(jī)，每一次危機(jī)都影響到世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。1994年12月19 日墨西哥金融危機(jī)發(fā)生時匯率從3.47;1美元，降至5.89：1美元;“熱錢”在兩天內(nèi)逃走了40億美元。1997年 7月2 日東南亞金融危機(jī)，泰國危機(jī)爆發(fā)當(dāng)天匯率下跌20%，股票價格下降70%;1997年第二季度“熱錢”凈流出62 億美元;1998 年6月通貨膨脹達(dá)到10.7%。泰國“熱錢”第一季度流入達(dá)到19億美元。2009年11月25日迪拜債務(wù)危機(jī)，股市暴跌5.94%;CDS（信用違約掉期）產(chǎn)品價格上升“熱錢”開始大量流出，金融危機(jī)發(fā)生后嚴(yán)重依賴外資的迪拜金融地產(chǎn)泡沫迅速破裂。

三、熱錢對中國金融安全的隱患

（一）熱錢在中國的流動情況

熱錢在國際上的流動需要一定的條件：一是短期利率正處在波段的高點(diǎn)，或者還在繼續(xù)走高，二是短期內(nèi)匯率蓄勢待發(fā)升值預(yù)期較強(qiáng)。中國作為發(fā)展中國家濟(jì)正在起飛，市場回報率相對較高。而且貨幣升值、資產(chǎn)價格上漲以及通貨膨脹的壓力也較為明顯，通常符合熱錢流入所需的條件。其次人民幣的估值期望很高“熱錢”有更多的利潤空間作為新興市場，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景是良好的”熱錢”投資機(jī)會。熱錢在國際間流通也離不開金融自由化。為了促進(jìn)中國特色資本賬戶的開放中國在2018年和2019年推出了一系列開放金融的政策和措施，開放程度將進(jìn)一步增加。目前，中國的資本賬戶處于世界中高開放水平，資本自由化的目標(biāo)正在逐步實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，中國作為發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)一路欣欣向榮的發(fā)展，人民幣估值高，GDP穩(wěn)步增長，銀行存貸款利差大，具備了熱錢流選擇中國的重要理由。而中國資本賬戶的逐漸開放又給熱錢進(jìn)入中國提供了條件。

（二）熱錢影響中國金融安全的隱患

1.熱錢影響我國對外儲備

匯儲儲備，是一國在國際經(jīng)濟(jì)中對外支付的手段，包括有外國有價證券、外國銀行的支票、外幣匯票等，外匯儲備在一國調(diào)節(jié)國際收支逆差、干預(yù)外匯市場方面發(fā)揮有重要功能。大量的外匯儲備可以應(yīng)對資金大規(guī)模出逃的風(fēng)險，但是同樣也帶來了高額的外匯儲備管理成本。

我國外匯儲備和GDP的比值在200-2009年一路攀升并在2009年達(dá)到頂峰，2013年仍然有所增加在年仍保持在40%左右，隨后有所下降但在2019年仍然在20%左右，目前美國、日本等國不斷給我國施加壓力要求人民幣升值而熱錢的流入會加大這種壓力而給人民幣匯率制度造成沖擊為人民幣升值增添了不少外來壓力。

2.熱錢影響我國實(shí)際外債比例

熱錢的流動更多的涉及到短期資本的流動，在我國熱錢流動的增加主要表現(xiàn)為短期外債的增加從，2000年開始我國的外債總額度不斷增加，在2014年達(dá)到高峰，而從外債結(jié)構(gòu)來看，在2003年之前，長期外債占總外債的大頭，并且在2000-2013年間每年的外債額度基本保持不變，增加幅度較小。短期外債激增意味著跨境資本流動規(guī)模增大，速度加快，由此帶來的潛在風(fēng)險不斷上升。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，短期外債占外債余額之比的警戒線是35%。而在2019年我國短期外債的總額已經(jīng)超過58%。

3.熱錢對我國銀行系統(tǒng)的影響

商業(yè)銀行對國家安全十分重要。熱錢的流動將使得國內(nèi)外資金增加，并威脅到中國銀行業(yè)的微觀安全。外國銀行和合資企業(yè)的行為會影響全球信貸資源的分配，從而增加中國銀行系統(tǒng)的主權(quán)風(fēng)險，因此，國內(nèi)銀行必須面對大量資本流動和外匯流動，從而增加銀行資本流動危機(jī)的可能性

我國的外資銀行的資產(chǎn)總額在逐年增長，據(jù)統(tǒng)計(jì)看我國外債銀行的市場占比仍然較低僅在14%左右，后期在2013年和2015年也出現(xiàn)小幅度的下降，說明外資銀行對于國際形勢的變化更為敏感。

4.熱錢對我國股市的影響

由于證券市場資本流動快，資金更傾向于短期投資，逐利性更強(qiáng)，短期資本流動的放幵意味著國內(nèi)金融風(fēng)險，根據(jù)以往的文獻(xiàn)研究來看中國股市不受熱錢驅(qū)動，反之亦然。此外，熱錢引起的長期波動與中國股市的總體波動之間的依賴性是時變的，這表明股市的巨大波動并非總是由國際投機(jī)資本流動引發(fā)的，但是熱錢的過度流入將會增加了證券市場中投機(jī)資本的規(guī)模，加劇證券市場的波動。

四、對待熱錢流動的意見和建議

（一）謹(jǐn)慎開放資本賬戶

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，資本賬戶開放是必須的，同時資本賬戶開放是我國轉(zhuǎn)變成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國必須經(jīng)歷的一道坎。所以面對必須堅(jiān)定不移的開放資本賬戶的情況下，我國政府，應(yīng)該以國情為主，在借鑒其他發(fā)達(dá)國家開放經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上探尋一條時候中國的資本賬戶開放之路，同時我們可以對資本賬戶實(shí)行雙向均衡管理，打通資本流動渠道和流向。資本賬戶項(xiàng)下子項(xiàng)目的開放可以分階段有步驟的進(jìn)行。

（二）建立金融安全預(yù)警系統(tǒng)

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，世界經(jīng)濟(jì)中沒有一個國家能夠完全避免金融危機(jī)的影響。因此，必須建立一個穩(wěn)定的預(yù)警系統(tǒng)，以確保金融系統(tǒng)的安全和穩(wěn)定，其目標(biāo)包括盡量減少金融危機(jī)的可能性或損害。而金融危機(jī)的負(fù)面影響可以及時減少，至于金融預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)選擇則是一項(xiàng)系統(tǒng)而又嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鳎梢越⒑暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、國際收支、貨幣體系和微觀金融體系4個系統(tǒng)來對金融安全進(jìn)行測度，以便更好的監(jiān)控我國的金融安全。

（三）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

國外需求對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)越來越不明顯。因此，中國政府迫切需要改變以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長方式，改變制造業(yè)和出口業(yè)對社會和消費(fèi)部門的投資結(jié)構(gòu)，增加國內(nèi)需求，鼓勵消費(fèi)，協(xié)調(diào)投資。實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，減少熱錢對中國經(jīng)濟(jì)的影響。關(guān)注自身的可持續(xù)發(fā)展，改變外國資本在外國資本使用方面的引入，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健和迅速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（作者單位：云南師范大學(xué)）