王曉明

基金發(fā)行市場漸暖，基金中的基金FOF也備受市場關注。7月12日，興全優(yōu)選平衡FOF發(fā)行當日便超募100億元;同一日景林的首只FOF募資也近百億。爆款FOF頻出背后，反映出基民對FOF優(yōu)選管理人、平滑波動等特點的認可，適當布局可以作為“投基”的捷徑。

降低波動改善基金投資者持基體驗

以國內(nèi)股票為例，不管是滬深300、中證500，還是能夠跑贏指數(shù)的權益類基金，其較長時間的年化收益率可能也就在兩位數(shù)，比如富國天惠從2005年成立以來的年化回報為21.98%。但不管是指數(shù)還是基金，單年度的最大回撤可以達到20%以上，基金的投資策略為通過選賽道選股獲得超額收益，所以最大問題是絕大多數(shù)產(chǎn)品收益非常不穩(wěn)定。

站在FOF的角度，就是通過資產(chǎn)配置和優(yōu)化可投基金組合等方式，來獲取一個相對比較穩(wěn)定的風險收益。從興全FOF的熱銷背后，我們也能夠看到降低凈值波動的確能夠增加投資者“獲得感”，基金經(jīng)理目前在管的另一只FOF近一年絕對收益表現(xiàn)中規(guī)中矩，僅有19.74%，遠遠跑輸一些重倉新能源的基金;但是基金年化波動率僅有13.93%，最大回撤8.82%，和它收益率相似的權益類產(chǎn)品，例如長盛龍頭雙核驅動等近一年都有超過20%的最大回撤。

從操作上看，興全優(yōu)選進取在一季度適度調(diào)低了權益基金的比例，減持了持倉估值偏高、“抱團股”占比較高的基金品種，并適度提升了組合中價值型基金的占比。尤其中歐價值精選在操作上一直堅守低估值藍籌，主要選擇的一些“高性價比”的小市值龍頭如吉比特、喜臨門，在科技、消費、醫(yī)藥等領域大幅調(diào)整時貢獻了較多收益。均衡的風格配置和略偏左側的交易模式使得FOF的實際體驗效果突出。凈值回撤越小、波動的幅度越小，修復周期也就越短。

從產(chǎn)品運作角度看，F(xiàn)OF的終極形態(tài)是做到擇時、擇資產(chǎn)、擇標的樣樣全能，一旦某一階段一件事情沒做好，那可能就會帶來產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不能被客戶理解的問題。結合實際，真正能夠做到靈活擇時的極少，市場上的產(chǎn)品多數(shù)還是以單策略的形式存在，能實現(xiàn)的優(yōu)點是持倉分散且降低風險，更高靈活性精選產(chǎn)品動態(tài)調(diào)整以及更低的投資門檻。

一鍵布局優(yōu)質(zhì)權益基金優(yōu)勢明顯

在資產(chǎn)配置相對固化的背景下，F(xiàn)OF的本質(zhì)其實是一個優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品的集合。在過去兩年成長風格主導下，決定了權益組合向下穿透至行業(yè)配置層面，應優(yōu)先配置于醫(yī)藥、食品飲料與電子行業(yè)層面，這些行業(yè)的長期賽道價值，至少是在當下的基金市場被普遍認同的。景林FOF的4位管理人也同樣是類似的風格和行業(yè)配置，蔣錦志兼顧A股、港股和美股，注重分析公司的商業(yè)模式和在產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢，要求公司有長期穩(wěn)定的盈利能力和良好的成長性;金美橋重倉食品飲料、汽車、醫(yī)藥等行業(yè);蔣彤風格靈活，2016年和2017年轉向大盤股，近兩年風格又回歸成長;高云程專注A股，堅守優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)并賺取企業(yè)盈利增長的收益。

當然，景林精選FOF設置了三年的封閉期，子基金在組合中承擔的角色更多是配置類品種，擁有相對比較長的考核周期和基本穩(wěn)定的收益期望，這些子基金在公募FOF中也能夠找到原型，例如海富通聚優(yōu)精選分別重倉18.42%和10.23%的興全商業(yè)模式和交銀新成長，嘉實價值精選、易方達消費行業(yè)等5只基金在平安盈豐積極配置中占比超過10%。另一類是能提供具有彈性的Alpha的戰(zhàn)術類品種，即能夠提供超額收益的行業(yè)主題基金，這類品種主要的評判標準是產(chǎn)品對標跟蹤指數(shù)超額收益的穩(wěn)定性，以及基金經(jīng)理在細分行業(yè)、個股的選擇思路，平安盈豐積極收益給出的例子是平安高端制造以及廣發(fā)醫(yī)療保健、工銀瑞信前沿醫(yī)療兩只醫(yī)藥主題基金。

隨著市場行情波動的加劇，單一策略、單一投資人的產(chǎn)品配置模式已不能更好地滿足投資者需求。FOF產(chǎn)品通過分散投資，將資金配置到更多優(yōu)秀的產(chǎn)品中去，達到使用有限的資源承受更小的風險，這一模式越來越被認同。

附表 部分FOF收益風險水平一覽