陸彬

盡管經(jīng)歷了春節(jié)后的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于以新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新能源車(chē)行業(yè)熱情依舊不減。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月15日，中信電力設(shè)備及新能源指數(shù)今年以來(lái)的累計(jì)漲幅已達(dá)33.24%;而過(guò)去一個(gè)月上述指數(shù)更是上漲了20.48%，位居所有行業(yè)首位。

伴隨著行業(yè)的走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于新能源的關(guān)注度也越來(lái)越高，甚至提出了“寧指數(shù)”的叫法。但與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)的估值也水漲船高，部分龍頭公司的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)100倍，有些企業(yè)甚至超過(guò)400倍。行業(yè)火熱的背后，到底是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？

新能源汽車(chē)行情由超預(yù)期基本面驅(qū)動(dòng)

新能源汽車(chē)行業(yè)今年能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，背后主要的原因就是國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)供需兩旺。

2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量約130萬(wàn)輛，按照年初預(yù)期，今年全年銷量大約能夠達(dá)到200萬(wàn)輛-250萬(wàn)輛，相當(dāng)于50%-80%的行業(yè)增速。但是上半年我國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量108萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)243%;累計(jì)銷量100.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)219%。再結(jié)合我們對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研和整車(chē)廠的一些判斷，2021年全年新能源汽車(chē)的最終銷量可能會(huì)落在260萬(wàn)輛-290萬(wàn)輛的區(qū)間，而且極有可能是落在上限附近，因此全年的行業(yè)整體增速有望突破100%。

同時(shí)，海外的政策面也在超預(yù)期。首先是歐洲的碳排放政策有可能進(jìn)一步收緊。根據(jù)彭博社透露的一份歐盟文件，歐盟委員會(huì)有可能計(jì)劃要求新增乘用車(chē)和商用車(chē)的碳排放量2030年較2021年下降65%，并從2035年起降至零，并計(jì)劃到2050年成為世界上第一個(gè)凈零排放大陸。如果按照這份最新提案，2030年新車(chē)碳排放標(biāo)準(zhǔn)有需要降至33g/km，對(duì)應(yīng)的電動(dòng)化率需要達(dá)到70%，2035年電動(dòng)化率達(dá)到100%。另外，隨著二季度拜登政府提出的新能源刺激計(jì)劃，市場(chǎng)大幅上調(diào)了美國(guó)新能源汽車(chē)滲透率的增速。

眾所周知，全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈最好的公司大都在A股。因此無(wú)論是國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量超預(yù)期，還是歐美碳排放及新能源汽車(chē)政策超預(yù)期，都有望使得包括整車(chē)、電池、零部件、上游鋰礦等在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。

“寧指數(shù)”反映資金對(duì)于行情的正反饋“高估”還是“合理” 取決于眼光長(zhǎng)短

行業(yè)大漲背后，我們還看到了一些有趣的現(xiàn)象，“寧指數(shù)”開(kāi)始成為市場(chǎng)中一部分投資者的新“信仰”。背后的原因在于，整個(gè)新能源經(jīng)歷過(guò)去一年多的上漲以后，已經(jīng)成為占市場(chǎng)權(quán)重非常大的一個(gè)板塊，同時(shí)也是基本面強(qiáng)度最好的板塊之一。

這使得各路資金已經(jīng)無(wú)法忽視新能源產(chǎn)業(yè)鏈。如果不想跑輸市場(chǎng)，那么可能多多少少需要配置一些新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司。因此過(guò)去幾個(gè)月里，幾乎所有偏成長(zhǎng)的基金都在買(mǎi)新能源，一些均衡型的甚至偏藍(lán)籌的基金可能也不得不配置一些新能源個(gè)股。而資金源源不斷流入新能源車(chē)行業(yè)，也是推動(dòng)過(guò)去幾個(gè)月產(chǎn)業(yè)鏈加速上漲的一個(gè)重要推手。

過(guò)去一個(gè)月，中信電力設(shè)備及新能源車(chē)行業(yè)指數(shù)已經(jīng)上漲超過(guò)20%，部分行業(yè)龍頭公司的TTM市盈率也超過(guò)100倍，從靜態(tài)的角度看，整個(gè)行業(yè)的確存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。但如果從動(dòng)態(tài)的角度去看，新能源車(chē)行業(yè)并沒(méi)有喪失其投資價(jià)值。

圖1 國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)月度銷量

一方面，新能源車(chē)行業(yè)的基本面在超預(yù)期。如果按照100%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，那么?dāng)前100倍估值對(duì)應(yīng)明年就是50倍估值。再疊加后續(xù)的行業(yè)增長(zhǎng)，這樣動(dòng)態(tài)去看當(dāng)前大多數(shù)行業(yè)龍頭的估值仍在合理范圍內(nèi)，并沒(méi)有高估或者泡沫。另一方面，如果橫向?qū)Ρ柔t(yī)藥、消費(fèi)、半導(dǎo)體等其他核心資產(chǎn)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊伲敲葱履茉窜?chē)行業(yè)可能是相對(duì)更具吸引力的板塊，甚至可能是相對(duì)低估的板塊。

最后，新能源車(chē)行業(yè)上漲的歷史大背景是“碳中和”，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，新能源汽車(chē)的滲透率都在加速，業(yè)績(jī)也在不斷超預(yù)期。因此，新能源車(chē)行業(yè)可能是未來(lái)5-10年最好的投資機(jī)會(huì)之一，而且其包含了整車(chē)、電池、材料，零部件和智能駕駛等多條不同的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?yàn)槲覀冐暙I(xiàn)非常豐富的投資標(biāo)的。

投資新能源車(chē)我們或許應(yīng)該往“上”看

二季度以來(lái)，整個(gè)新能源車(chē)行業(yè)漲幅最多的是材料，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅?021及2022年行業(yè)增長(zhǎng)的確定性。往后看，上游資源類企業(yè)或許將成為下一個(gè)機(jī)會(huì)。

一方面，中游需求的爆發(fā)也會(huì)逐步傳導(dǎo)到上游。仔細(xì)梳理一下中游的資本開(kāi)支計(jì)劃，包括電池、正負(fù)極、電解液等的產(chǎn)能都有可能在四季度陸續(xù)釋放，從而催生對(duì)于上游資源的強(qiáng)烈需求。

另一方面，傳導(dǎo)背后，整個(gè)供需結(jié)構(gòu)對(duì)于上游資源品是有利的。因?yàn)橹邢掠蔚臄U(kuò)產(chǎn)速度相對(duì)較快，而上游資源類的擴(kuò)產(chǎn)沒(méi)有那么容易。這種有利的供需結(jié)構(gòu)有可能會(huì)推動(dòng)上游資源品價(jià)格的上漲，從而推動(dòng)上游資源類企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

最后，上游資源品價(jià)格彈性非常大。比如，鋰價(jià)如果從10萬(wàn)漲到12萬(wàn)，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)不是增長(zhǎng)20%，其彈性會(huì)更大。而且對(duì)于上游企業(yè)來(lái)說(shuō)，既擁有周期品景氣度拐點(diǎn)的屬性，又處于整個(gè)新能源車(chē)的成長(zhǎng)大周期里，兼具雙重屬性，有很大的機(jī)會(huì)享受到“戴維斯雙擊”行情。因此我們認(rèn)為，下半年新能源車(chē)行業(yè)最大的機(jī)會(huì)，可能會(huì)來(lái)自上游資源類企業(yè)。

盡管行業(yè)基本面非常樂(lè)觀，但行業(yè)內(nèi)細(xì)分賽道以及不同公司之間的分化可能會(huì)非常大。同時(shí)作為一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)，新能源車(chē)的技術(shù)迭代很快，需要不斷跟蹤行業(yè)前沿，研判行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向，這對(duì)于投資和研究的要求非常高。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）