聶方紅

每年的7月、8月都是A股上市公司中報集中披露時期，中報的業(yè)績情況對個股價格會帶來直接影響，并根據(jù)業(yè)績重新估值定位。所謂的“五窮六絕七翻身”，說7月能夠翻身的一個重要原因，就在于7月很可能因為中報業(yè)績披露而成為炒作風口。那么，這段時間里的操作也就需要格外慎重。

比結果與預期，不能盲目以中報業(yè)績增長大小定好壞。業(yè)績，永遠是攪動行情最重要的因素。無論大盤如何運行，中報動向會對后續(xù)行情帶來深遠的影響。如已經(jīng)預告業(yè)績增長幅度較大的公司，大部分在最近都走得好或者走得穩(wěn)。考慮到去年疫情的影響，很多上市公司的經(jīng)營績效都處于一種非正常狀態(tài)，那么今年中報的分析把控就更有學問了。

首先，要與市場的預期去比。一般情況下，業(yè)績超出預期才會有驚喜，也才會有持續(xù)的行情。比如中遠海控今年一季報預增5191.1%，凈利潤高達154.5億，一個季度的業(yè)績比過去10年的總和還多，中報預告上半年實現(xiàn)凈利潤370.93億元，同比增長近32倍，業(yè)績的爆炸式增長迎來了股價的爆炒，該股票月K線硬是連漲近13個月，股價一年內(nèi)漲了近10倍。顯然，超出預期越大，越有行情，越接近預期越可能波瀾不驚。如果不如預期，即便是增長，很可能會引發(fā)資金懷疑企業(yè)是不是成長遇到瓶頸，資金逃離的可能性就會比較大。中國平安、格力電器今年以來股價節(jié)節(jié)敗退、越走越低，一個重要原因就是業(yè)績增長不如人意。

其次，要與正常年份去比。也就是說，今年中報數(shù)據(jù)要與2019年中報去對比分析，不能只看與去年同期比的增長水平。很多公司去年上半年因為疫情影響好幾個月處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，企業(yè)運行極不正常。即便是受疫情影響小的公司，也會有一定的成本開支增加、利潤消減的情況。也有小部分疫情受益公司去年中報利潤暴增，今年回歸正常，更不能因為這個原因就懷疑公司發(fā)展出了問題。值得注意的是，隨著中報披露日期臨近，發(fā)布上半年業(yè)績預告的公司也會越來越多，加上一季報預告中報業(yè)績的公司，滬深兩市已有700多家預告了業(yè)績，里面有大約七成的公司是預喜的。投資者可以將這些公司的業(yè)績與2019年的中報數(shù)據(jù)進行比較，如果按兩年的平均增長還能夠保持在20%以上，那么，這樣的公司成長性就值得肯定。

再次，要與行業(yè)的趨勢去比。經(jīng)濟發(fā)展有高有低，行業(yè)成長有起有落，優(yōu)質的企業(yè)應該是能夠盡可能抵御外部環(huán)境的變化，降低經(jīng)濟周期對自身的影響。也就是說，行業(yè)景氣它發(fā)展加速，增長更快;行業(yè)回落，它保持平穩(wěn)，經(jīng)得起風浪。一定要把行業(yè)龍頭這個標桿找出來，如新能源電池的寧德時代、房地產(chǎn)的萬科等，對比標的企業(yè)與標桿企業(yè)的數(shù)據(jù)，看營業(yè)收入與經(jīng)營利潤和凈利潤的增長與下滑是否與標桿企業(yè)有差距？如果是增長比它快，下滑比它少，那么就是好企業(yè)。如果增長達不到行業(yè)平均水平、下滑快于行業(yè)平均，這樣的企業(yè)很容易被行業(yè)淘汰。當然，如果在經(jīng)營過程中，企業(yè)市場份額增加、新產(chǎn)品和高端產(chǎn)品比重加大，市場競爭格局發(fā)生有利于自己的變化，這樣的企業(yè)應該重點關注。上半年業(yè)績預告超10倍的個股中漲幅比較可觀的基本屬于此類。

最后，要分析業(yè)績增長的質量。一些投資者一看到業(yè)績大增就覺得是機會，實際情況不一定如此。有些是原來基數(shù)低，再大的增長也改變不了企業(yè)經(jīng)營吃緊的實質。如莊園牧場預增20倍，股價也反應不大。有些是非經(jīng)常性因素所致，如處置資產(chǎn)、變現(xiàn)股權、投資分紅、委托理財、政策補貼、債務重組、公允價值變動等，增長沒有持續(xù)性。如半年報預增較多的明牌珠寶行情走勢就比較一般。有些是關聯(lián)交易、內(nèi)部循環(huán)，沒有現(xiàn)金流做支撐。只有靠主營業(yè)務增長、靠規(guī)模擴張、靠產(chǎn)業(yè)鏈延伸、靠技術進步、靠市場占有率提升的增長才是可靠的高質量增長，這樣的上市公司才值得投資者關注。

看業(yè)績與估值，價格透支的股票需遠離。很多情況下，股價一般都會提前反映企業(yè)經(jīng)營的變化，也就是人們常說的故事往往隱藏在K線走勢里面。這就提示我們，在研究中報的時候，不僅要看業(yè)績，還要看估值，看股票價格是否在高位，絕不能看到業(yè)績好、增長多就盲目沖進去，萬一股價高位“利好出盡變利空”就麻煩了。

一方面，要警惕大牛股的“見光死”。最近一年多以來，白酒、新能源汽車、醫(yī)療醫(yī)美、光伏、生物疫苗、食品飲料等板塊不斷走強，牛股狂奔，內(nèi)在的必然邏輯是業(yè)績的改善和提升。如果實際的業(yè)績達不到預期，或者業(yè)績的增長趕不上股價的上漲，中報出臺之時，很可能就是股價跳水之日。看看英科醫(yī)療今年的腰斬走勢就可以體會到牛股轉折的可怕。特別是那些受益疫情的板塊和個股，一旦疫情問題得到緩解，非正常增長的理由消失，業(yè)績與行情都會回歸正常，如醫(yī)用防護物資、疫苗、國際航運等板塊。那些受益政策的板塊和個股，一旦政策出現(xiàn)收緊或者調整，超額利潤也就可能消失。如太陽能光伏、新能源汽車、半導體芯片、醫(yī)療醫(yī)藥等。

另一方面，要關注熊股“利空出盡”的低位反轉。一些優(yōu)質上市公司因為疫情、外部環(huán)境的變化抑或資金關注的影響，業(yè)績出現(xiàn)起伏甚至下滑，最近這半年走勢比較難看，比如海天味業(yè)、海螺水泥、伊利股份、上海機場和一些上證50成份股。還有一些板塊和個股，業(yè)績雖然沒有下降、有的甚至還不斷增長，但因為其他因素影響，股價疲弱不振，如券商板塊，從已經(jīng)披露的業(yè)績預告來看，中報凈利潤整體預增接近40%，然而年內(nèi)股價跌幅已經(jīng)超過20%，這種股價與業(yè)績的背離走勢會不會在中報公布后出現(xiàn)轉折呢？個人以為，只要基本面沒有出現(xiàn)大問題，一批優(yōu)質核心資產(chǎn)公司和細分行業(yè)龍頭公司應該有業(yè)績和走勢反轉的機會。去年3、4月疫情期間，中國中免因為業(yè)績大幅下滑而引發(fā)股價調整，筆者原本計劃在70元以下準備介入，誰知股價跌破70元時又因為看不清大盤趨勢產(chǎn)生了猶豫，結果機會時間很短，最終錯過了這個大行情，該股今年初最高過了400元。

選埋伏還是等明朗，操作過程費思量。中報披露時間連綿近兩個月，按照慣例大多集中在8月下旬，從已經(jīng)公布的時間安排來看，安排在7月份的公司只有149家，排在8月20日以后的有3487家，占A股總數(shù)的近80%。一般而言，排在前面的業(yè)績比較亮麗，排在后面的就可能魚龍混雜。這樣操作上也就有個選擇問題，是預先埋伏賭業(yè)績超預期，還是干脆等中報公布后再決定進去？如果大市不好，趨勢性調整，個人建議等業(yè)績明朗之后出擊比較牢靠。如果市場走好，則根據(jù)分析能力決定是否提前埋伏。你如果沒有什么市場分析能力，不如干脆等業(yè)績出來以后再說。

決定提前介入，建議在操作過程中建立股票池，先選景氣行業(yè)，再找里面一季報業(yè)績好且中報披露時間靠前的，然后選那些機構調研多、評級看好又漲幅不大且處于啟動階段的股票。決定做白馬股行情，那就根據(jù)市場大勢和熱點趨勢，找未來業(yè)績增長可期，市場前景看好的板塊與公司進行投資。不過，值得注意的是，等中報披露后介入，那是尋找確定性機會，同樣需要認真分析，看清楚增長的質量、了解成長的態(tài)勢、關注股東進出和數(shù)量的變化、大股東是否有減持沖動以及估值的水平等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）