蘇逸梅

摘要：隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給各企業(yè)的發(fā)展提供了一定的契機(jī)，但同樣也增加了違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題數(shù)量，這不僅會(huì)擾亂債券市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，更會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，針對(duì)此問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況采取針對(duì)性解決措施，以此來(lái)降低債券市場(chǎng)違約問(wèn)題，使得我國(guó)債券市場(chǎng)朝向良性發(fā)展。本文圍繞公司債券違約的形成原因展開(kāi)了探討，提出相應(yīng)解決措施。

關(guān)鍵詞：公司債券 違約 形成原因 防范措施

一、當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)違約情況與主要特點(diǎn)

（一）我國(guó)債券市場(chǎng)違約情況

根據(jù)實(shí)際情況來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)違約時(shí)有發(fā)生，而違約數(shù)量呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢(shì)，直至2017年監(jiān)管部門(mén)根據(jù)我國(guó)相關(guān)政策不斷加強(qiáng)控制力度，這一措施有效降低了債券違約問(wèn)題的發(fā)生率，緩解了當(dāng)下我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，相比往年，無(wú)論是在主體違約數(shù)量上還是在實(shí)際金額上都得到了有效降低，這對(duì)市場(chǎng)大環(huán)境的健康發(fā)展也起到了有效的推動(dòng)作用[1]。

（二）我國(guó)債券市場(chǎng)違約問(wèn)題的主要特點(diǎn)

據(jù)調(diào)查了解，民營(yíng)企業(yè)是當(dāng)前市場(chǎng)中債券違約的主體，其在數(shù)量上占據(jù)較大的比重，與其他類(lèi)別的企業(yè)相比，金額上也處于居高不下的狀態(tài)。因現(xiàn)階段金融企業(yè)為了發(fā)展會(huì)進(jìn)行大規(guī)模融資，但是非金融企業(yè)在融資工具上也會(huì)出現(xiàn)一定的違約，而且債券違約的形式及債券種類(lèi)也呈現(xiàn)出多元化，私募、企業(yè)債等都是較為常見(jiàn)的違約債種[2]。

二、債券違約產(chǎn)生的原因

（一）債券違約的內(nèi)部原因

在利益的驅(qū)動(dòng)下，部分公司在發(fā)展過(guò)程中將重心放在提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益上，缺乏對(duì)管理工作的重視度，而且企業(yè)本身還未具備完善的基礎(chǔ)條件，該形勢(shì)下并不適合債券發(fā)行，但是由于利益本身就具有一定的誘惑力，企業(yè)為了發(fā)債會(huì)利用不當(dāng)手段對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行處理，以此來(lái)滿足監(jiān)管單位對(duì)發(fā)債企業(yè)的各項(xiàng)要求，這雖然能夠推動(dòng)企業(yè)順利開(kāi)展發(fā)債工作，但由于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展情況本就不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，這也導(dǎo)致債券違約問(wèn)題的發(fā)生率愈來(lái)越高[3]。同時(shí)，合理的管理制度不僅能夠推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，更可以起到有效的規(guī)范作用，但是如果管理制度缺失的話，會(huì)導(dǎo)致管理工作無(wú)法發(fā)揮出最大效用價(jià)值，這也增加了一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。其次，債務(wù)結(jié)構(gòu)是影響公司債務(wù)違約發(fā)生率的主要因素，若公司內(nèi)部的債務(wù)為短期，且未能在短時(shí)間內(nèi)采取有效措施解決該問(wèn)題的話，在不斷累加的情況下，公司的發(fā)展會(huì)被制約，這也是降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要原因之一[4]。而部分企業(yè)在自身資金不足的情況下為了擴(kuò)大規(guī)模，會(huì)采用短債的方式來(lái)緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力，該方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率不斷提高，從而引發(fā)各種連鎖反應(yīng)，給企業(yè)造成較大的影響。最后，投資本身就是高風(fēng)險(xiǎn)行為，若投資不當(dāng)?shù)脑挄?huì)直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)看，部分企業(yè)在展開(kāi)投資作業(yè)時(shí)未能及時(shí)對(duì)所投資的項(xiàng)目進(jìn)行深入調(diào)查了解，盲目投資，并形成了相應(yīng)的債券違約問(wèn)題。而且企業(yè)若想得到有效發(fā)展，首先需根據(jù)自身的情況及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行合理規(guī)劃，若只是單純地以擴(kuò)張來(lái)提升企業(yè)在形式上的實(shí)力的話，企業(yè)現(xiàn)有的資金情況很難起到一定的支撐作用，這也給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生提供了一定的條件[5]。

（二）債券違約的外部原因

債券違約不僅是由于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及管理方面問(wèn)題所導(dǎo)致，社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境也是主要的影響因素?，F(xiàn)階段，我國(guó)為了推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，在資金方面也給予各企業(yè)一定的支持，以此來(lái)提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，雖然我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整體水平得到了有效的提升，但同時(shí)也帶來(lái)了一定的危機(jī)，因缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，資產(chǎn)本身就像泡沫一樣，在受到各種主客觀因素的影響下，較易出現(xiàn)破裂崩塌，房地產(chǎn)行業(yè)就是主要的表現(xiàn)形式?？茖W(xué)技術(shù)的創(chuàng)新就是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，在?guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整并頒布相應(yīng)的政策后，部分企業(yè)因本身就未能夯實(shí)基礎(chǔ)，因此會(huì)受到一定的影響，出現(xiàn)了無(wú)力償還等現(xiàn)象，也就是所謂的違約[6]。我國(guó)企業(yè)也會(huì)受到國(guó)外相關(guān)政策的制約，之前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)實(shí)行了提高利息的行為，致使匯率有所貶值，這也直接給債券市場(chǎng)造成了一定的壓力，且存在一定的不穩(wěn)定性，所有參與貿(mào)易市場(chǎng)的企業(yè)無(wú)論是生產(chǎn)還是銷(xiāo)售都會(huì)被制約，企業(yè)的償還能力已經(jīng)超過(guò)本身的承受范圍，最終威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展。其次，行業(yè)發(fā)展前景與企業(yè)的穩(wěn)定性有著密切的關(guān)聯(lián)，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)算處于緊縮狀態(tài)時(shí)，會(huì)引發(fā)多數(shù)企業(yè)發(fā)生債務(wù)糾紛問(wèn)題，這其實(shí)也是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)降低的主要表現(xiàn)形式，而且該表現(xiàn)會(huì)根據(jù)行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況發(fā)生較為明顯的變化。最后，我國(guó)為了能夠?qū)崿F(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，會(huì)運(yùn)用各種工具對(duì)貨幣的實(shí)際供應(yīng)量以及利率進(jìn)行有效調(diào)節(jié)，以此起到有效的平衡收支的作用，在貨幣政策處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)也同樣會(huì)影響到流動(dòng)性，因此類(lèi)問(wèn)題對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)有著一定的影響，為了能夠規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素所造成的不良后果，在貨幣政策上我國(guó)相關(guān)部門(mén)也一直使其保持著中性的態(tài)勢(shì)，這也同樣會(huì)制約企業(yè)的流動(dòng)性。當(dāng)前，在放貸操作中，我國(guó)對(duì)此要求越來(lái)越嚴(yán)格，且要經(jīng)過(guò)多次篩選并進(jìn)行研究分析后才會(huì)進(jìn)行放貸，該方式會(huì)增加銀行在投資中的困難系數(shù)[7]。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)因處于相對(duì)謹(jǐn)慎的狀態(tài)，大多數(shù)公司為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，會(huì)利用發(fā)行債券的方式找尋投資人及投資單位，若在相應(yīng)的時(shí)間內(nèi)未找到合適的投資機(jī)構(gòu)，部分企業(yè)為了能夠快速地集得資金，會(huì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)借款，借款的機(jī)構(gòu)多數(shù)為信托公司，并且在投資領(lǐng)域中，大多數(shù)投資者都會(huì)相信所謂的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”，所以會(huì)將所借得的款項(xiàng)投資在風(fēng)險(xiǎn)性較高的項(xiàng)目中，其實(shí)這本身就是一種錯(cuò)誤的觀念，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)并不一定成正比，不同的情況有不同的權(quán)衡，只有有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保住資本才是制勝的關(guān)鍵。一旦投資失敗，會(huì)直接導(dǎo)致資金鏈斷裂，并出現(xiàn)違約等一系列問(wèn)題[8]。

三、債券違約防范的措施

（一）了解發(fā)行人的實(shí)際情況

若想有效地降低違約問(wèn)題的發(fā)生率，首先應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行債券的公司進(jìn)行深入調(diào)查，了解其財(cái)務(wù)情況，確保其沒(méi)有其他異常行為，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)有異常信息時(shí)，就可斷定其存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性。結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先需對(duì)在資金充足的情況下仍然大規(guī)模發(fā)行債券進(jìn)行融資的企業(yè)進(jìn)行密切關(guān)注，在行業(yè)里也稱(chēng)之為存貸雙高，這種企業(yè)可能會(huì)存在財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化的問(wèn)題，又或者其大部分資金的使用權(quán)都被攥在大股東手里。若該企業(yè)存在此類(lèi)現(xiàn)象時(shí)，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用科學(xué)手段對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的費(fèi)用以及利息收入展開(kāi)調(diào)查研究，查看其實(shí)際匹配指數(shù)，分析實(shí)際控制人資金使用情況是否存在制約行為[9]。其次，上文中提出部分企業(yè)會(huì)利用發(fā)行債券的形式進(jìn)行大范圍融資，這雖然在短期能提高企業(yè)的資金情況，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，負(fù)債也會(huì)給企業(yè)經(jīng)濟(jì)造成一定的壓力，所以會(huì)出現(xiàn)違約行為，針對(duì)此問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行企業(yè)的跨行業(yè)領(lǐng)域情況進(jìn)行深入調(diào)查，分析其本身的負(fù)債結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)效益，查看其是否會(huì)利用不斷貸還的方式進(jìn)行借債，以此來(lái)降低違約隱患的滋生。在該過(guò)程中，現(xiàn)金流也能夠表現(xiàn)出企業(yè)的實(shí)際償還能力及發(fā)展情況，其中凈現(xiàn)金流能夠了解企業(yè)的整體實(shí)力，而所籌集的現(xiàn)金是獲得投資人支持的主要表現(xiàn)。若企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必須要依賴(lài)籌集資金才能生產(chǎn)建設(shè)的話，其風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)會(huì)大范圍提高。根據(jù)實(shí)際情況來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)盈利呈現(xiàn)出下行或負(fù)債的情況時(shí)，一般會(huì)采取該手段來(lái)得到資金，以便于企業(yè)快速發(fā)展，但是長(zhǎng)此以往，企業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出負(fù)債超過(guò)償還能力的情況，并引發(fā)違約。在此需注意的是，供應(yīng)商本身就與發(fā)行企業(yè)有著密切關(guān)聯(lián)，因此還應(yīng)當(dāng)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行嚴(yán)格審查，查看其應(yīng)收款的增長(zhǎng)情況，以此方式來(lái)斷定企業(yè)是否未按照相關(guān)條款進(jìn)行違規(guī)借款擔(dān)保[10]。

（二）完善和統(tǒng)一監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)

眾所周知，合理的管理制度不僅能夠推動(dòng)企業(yè)的健康發(fā)展，更能起到有效的規(guī)范作用，凈化市場(chǎng)環(huán)境，護(hù)航經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是現(xiàn)階段在債券市場(chǎng)中，監(jiān)管部門(mén)因缺乏完善的管理體系，致使債券市場(chǎng)運(yùn)行情況不佳，這也給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一定的阻礙。在此，我國(guó)相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)此加強(qiáng)重視度，根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況并結(jié)合行業(yè)發(fā)展需求制定合理的管理制度以及審核標(biāo)準(zhǔn)，并將其有效落實(shí)，貫徹至各環(huán)節(jié)中，使其形成完善的管理體系，以此來(lái)起到平衡作用，降低發(fā)行企業(yè)利用制度漏洞來(lái)謀取利益的情況發(fā)生，確保市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)，因監(jiān)管工作的有效開(kāi)展本身就需要多個(gè)部門(mén)協(xié)同配合，在此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其他部門(mén)的溝通交流，并制定相應(yīng)的機(jī)制，以此來(lái)起到有效的控制作用。其次在企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行證券時(shí)，各部門(mén)應(yīng)當(dāng)深入調(diào)查發(fā)行企業(yè)的負(fù)債情況、信譽(yù)、信貸融資等多方面的情況，并進(jìn)行對(duì)比分析評(píng)估，利用預(yù)警機(jī)制，明確其風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，若發(fā)行企業(yè)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)展開(kāi)管理控制，最大程度地避免違約問(wèn)題的發(fā)生。在以往對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估作業(yè)時(shí)，此預(yù)警機(jī)制能夠發(fā)揮出最大的效用價(jià)值，從根本上減少了企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立有效的信息披露與共享機(jī)制

現(xiàn)階段，因我國(guó)的信用等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)還處于發(fā)展階段，較易受到各種主客觀因素的影響，而且因債券市場(chǎng)本身就對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的整體實(shí)力以及財(cái)務(wù)情況等披露要求有一定的差異性，致使各內(nèi)容披露的一致性無(wú)法得到有效保證，該形勢(shì)下也較易出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)的規(guī)范工作，并結(jié)合當(dāng)前的監(jiān)管現(xiàn)狀不斷對(duì)債券市場(chǎng)中的溝通機(jī)制進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，確保各項(xiàng)信息能夠?qū)崿F(xiàn)共享，最大程度降低因信息傳播受到阻礙的情況所帶來(lái)的未知影響。同時(shí)還應(yīng)當(dāng)對(duì)政府部門(mén)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化處理，以便于能夠快速地察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)進(jìn)行規(guī)避。

（四）控制金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度

金融監(jiān)管部門(mén)作為推動(dòng)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要組成部分，其管控力度會(huì)直接影響到市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且債券市場(chǎng)本身就有著一定的敏感性，不同的因素都會(huì)對(duì)其造成一定的影響，在此，為了能夠保證債券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)若想完善相關(guān)政策，首先，應(yīng)當(dāng)對(duì)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力的各項(xiàng)因素進(jìn)行剖析，找到其根源所在，做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的根本目的。在此過(guò)程中，還應(yīng)當(dāng)合理控制實(shí)際管控力度，以免引發(fā)其他不確定風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生。其次，金融監(jiān)管部門(mén)在非標(biāo)銀行進(jìn)行治理過(guò)程中，需確保貸款融資的通暢性，避免債券發(fā)行企業(yè)因受到嚴(yán)格管控獲取資金的工作無(wú)法有效開(kāi)展，這不僅會(huì)提高企業(yè)的成本支出，在另一層面上也間接地給違約問(wèn)題的發(fā)生提供了機(jī)會(huì)。由此可見(jiàn)，金融監(jiān)管部門(mén)在展開(kāi)管控工作時(shí)，應(yīng)當(dāng)全面了解市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)及需求，進(jìn)行科學(xué)合理的控制，以此來(lái)為企業(yè)的發(fā)展提供一定的支持與推動(dòng)。

（五）提升全市場(chǎng)違法行為處罰力度以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)觀念

根據(jù)實(shí)際情況來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)大環(huán)境出現(xiàn)不良情況的主要原因是由于我國(guó)對(duì)違法行為的處罰力度不足，未能給相關(guān)企業(yè)造成本質(zhì)性的壓制，而且這種無(wú)關(guān)痛癢的處罰起不到任何的警示作用。在此，為了保證市場(chǎng)的健康穩(wěn)定，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國(guó)相關(guān)法律，并參考其他國(guó)家對(duì)于違約問(wèn)題的懲戒方式，以此為標(biāo)準(zhǔn)展開(kāi)管控，讓企業(yè)能夠擺正態(tài)度并嚴(yán)格按照制度標(biāo)準(zhǔn)操作，從而達(dá)到凈化市場(chǎng)環(huán)境的根本目的。俗話說(shuō)得好：“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”，無(wú)論是股票、債券、期貨、基金等金融產(chǎn)品都有一定的風(fēng)險(xiǎn)，投資者不僅需要具備一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，還應(yīng)當(dāng)有足夠的辨別能力以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平，從而才能結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)債券的可投資性進(jìn)行全面分析。只有正確地看待風(fēng)險(xiǎn)，才能做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，投資者可利用購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的方式分散企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)自身利益的影響。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，公司債券的違約問(wèn)題本身就與債券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展有著密切關(guān)聯(lián)，隨著當(dāng)下違約事件的發(fā)生，逐漸影響到市場(chǎng)的發(fā)展水平。針對(duì)這一問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相應(yīng)的手段對(duì)引發(fā)違約問(wèn)題的因素進(jìn)行有效的分析研究，找出根源所在，采用加大監(jiān)管力度、完善制度標(biāo)準(zhǔn)雙管齊下的方式來(lái)降低違約問(wèn)題的發(fā)生，從而推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)向成熟化方向發(fā)展。

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作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院