楊雪杉 王宗寶

傳統(tǒng)意義上黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，有避險(xiǎn)功能，但又不全和避險(xiǎn)相關(guān)，黃金也有抗通脹作用，即黃金是避險(xiǎn)和抗通脹結(jié)合體，且這里的避險(xiǎn)和通脹因素是指美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)和通脹因素而不是其他國(guó)家，黃金價(jià)格走勢(shì)和美國(guó)抗通脹債券Tips債利率負(fù)相關(guān)。因此，在分析預(yù)測(cè)黃金價(jià)格中，主要分析點(diǎn)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)和美國(guó)通脹預(yù)期走勢(shì)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否要下降，美聯(lián)儲(chǔ)是否要降息，美國(guó)通脹是否會(huì)起來。

按照馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)講述，黃金的天然是貨幣，黃金本身具有金融價(jià)值。黃金易存儲(chǔ)，單位價(jià)值較高，不易變性，稀缺。正是黃金具有這些特性，在紙幣還沒有成為主要流通貨幣前，黃金充當(dāng)法定貨幣。且現(xiàn)代紙幣出現(xiàn)的早期，紙幣的信用來源也是依賴與黃金保持固定的兌換比率。紙幣后來取代黃金充當(dāng)流通貨幣，主要是因?yàn)辄S金繼續(xù)充當(dāng)貨幣會(huì)造成通貨緊縮。雖然稀缺性是成就黃金的一大因素，但是也是黃金失去法定貨幣的主要云因。黃金本身稀缺，但是經(jīng)濟(jì)卻在不斷發(fā)展中，如果黃金產(chǎn)量跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那么將出現(xiàn)一種狀況，即黃金購(gòu)買力上升，黃金作為貨幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下跌。比如原來社會(huì)中存在100單位的黃金，生產(chǎn)100單位的產(chǎn)品，用黃金標(biāo)價(jià)所有產(chǎn)品，那么一單位的產(chǎn)品價(jià)格為一單位的黃金?？萍及l(fā)展，生產(chǎn)效率調(diào)高，產(chǎn)品產(chǎn)量上升至110單位，但是黃金受礦藏有限限制，產(chǎn)量沒有提成或者提升較小，黃金存量小于110單位，用小于110單位的黃金標(biāo)記110單位的產(chǎn)品，一單位產(chǎn)品價(jià)格將小于1單位黃金，產(chǎn)品價(jià)格下降，從而出現(xiàn)通貨緊縮現(xiàn)象。通縮會(huì)造成經(jīng)濟(jì)低迷，是各國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要大敵。通貨緊縮是和通貨膨脹相反現(xiàn)象，直接表現(xiàn)為商品價(jià)格下跌。因此，作為理性的消費(fèi)者，將盡量將當(dāng)前消費(fèi)推遲延后，因?yàn)槲磥硗瑯拥纳唐穼⒒ㄙM(fèi)更少的錢。企業(yè)家借貸意愿也將降低，因?yàn)槠髽I(yè)家投資擴(kuò)大生產(chǎn)，未來的錢比現(xiàn)在的貴，那么未來還錢壓力將更大。也就是說通縮會(huì)造成消費(fèi)和生產(chǎn)均低迷，經(jīng)濟(jì)下降，因此為了解決這個(gè)問題，必須保證充當(dāng)貨幣的“東西”可以隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。而紙幣可以完美切合這個(gè)需求，同時(shí)給予各國(guó)政府和央行更大調(diào)控經(jīng)濟(jì)的權(quán)力和手段，政府在沒錢時(shí)候也可以直接“印錢花”，天然的受政府歡迎，進(jìn)而最后取代黃金成為法定貨幣。黃金退出貨幣領(lǐng)域后，金融屬性的投資價(jià)值依然存在。那么黃金價(jià)格來來回回波動(dòng)，什么時(shí)候是投資黃金的最好時(shí)刻，即黃金什么時(shí)候該漲，什么時(shí)候價(jià)格下跌？傳統(tǒng)上，大家比較偏向的是黃金具有避險(xiǎn)功能，即發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)、災(zāi)難等時(shí)期，黃金將會(huì)上漲。一般情況下，這些的確存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，黃金價(jià)格會(huì)上漲，如上世紀(jì)70年代末、08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中黃金價(jià)格均上漲。不同點(diǎn)在于80年代末日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂黃金價(jià)格均表現(xiàn)一般。把相應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)和黃金走勢(shì)對(duì)應(yīng)起來，可以明顯看到，黃金價(jià)格在發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，也并沒有明顯的漲勢(shì)。也就是說避險(xiǎn)因素并不是我們可以用來判斷黃金價(jià)格走勢(shì)的主要因素。

通過看空美元來投資黃金也大有人在，即認(rèn)為在美元貶值周期中，黃金價(jià)格將上漲。從歷史分析中可以找出黃金在某些周期中的確和美元指數(shù)呈負(fù)向相關(guān)性，但可惜的這個(gè)只是部分時(shí)期，并沒有嚴(yán)格意義上的負(fù)相關(guān)性，特別是當(dāng)我們分析最近近一年中黃金價(jià)格上漲是伴隨美元指數(shù)上漲時(shí)，黃金和美元負(fù)向相關(guān)性的結(jié)論更難有說服力。也有人說是抗通脹，的確在我的分析黃金框架中，黃金是有抗通脹作用，但也得考慮什么時(shí)候通脹以及哪個(gè)國(guó)家通脹水平，比如里根當(dāng)總統(tǒng)的第一個(gè)任期，也就是80年代美國(guó)通脹很高，黃金表現(xiàn)也一般，中國(guó)90年代通脹也高，黃金也沒反應(yīng)。也就是說黃金有抗通脹功能，但也得看當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好的時(shí)期伴隨的通脹，黃金表現(xiàn)并不好，而非美國(guó)以外的通脹對(duì)黃金價(jià)格影響也很小。于是便引出黃金價(jià)格核心影響因素：美國(guó)實(shí)際利率水平。把黃金價(jià)格走勢(shì)和美國(guó)十年期Tips債利率走勢(shì)拉出來，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者走勢(shì)完全負(fù)相關(guān)。Tips債是抗通脹債券，用名義國(guó)債利率減去通脹預(yù)期，所以叫抗通脹債券。

回到黃金本性，黃金最早作為一種流通貨幣，依然具有很高的投資價(jià)值。除了作為充當(dāng)裝飾品外，我們所考慮的更多的是投資價(jià)值，那么作為投資者，購(gòu)買黃金需要預(yù)期黃金未來能帶來收益，黃金本身作為實(shí)物資產(chǎn)，不作為首飾使用的話，沒有其他使用價(jià)值，這也是網(wǎng)傳巴菲特不對(duì)黃金感興趣原因所在。

國(guó)債相比黃金有個(gè)優(yōu)勢(shì)是自身含有利息，黃金優(yōu)點(diǎn)則是屬于實(shí)物資產(chǎn)，天然抗通脹。因此，作為投資者在購(gòu)買黃金和購(gòu)買國(guó)債之間選擇的話，國(guó)債利率越高，通脹越低，持有黃金機(jī)會(huì)成本越高。反之國(guó)債利率越低，通脹越高，持有黃金機(jī)會(huì)成本越低，投資價(jià)值越高。即黃金投資價(jià)值主要來自持有國(guó)債所獲得的實(shí)際利率成本大小，若實(shí)際利率越低，持有黃金機(jī)會(huì)成本越低，黃金價(jià)值則越高。因此，黃金和Tips債券利率走勢(shì)負(fù)相關(guān)。Tips債券利率=國(guó)債名義利率-通脹預(yù)期從美國(guó)Tips債券計(jì)算公式可以看出，要想成功預(yù)測(cè)Tips債券利率走勢(shì)，就需要預(yù)測(cè)國(guó)債名義利率和通脹走勢(shì)，而國(guó)債利率主要影響因素包含三點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平、貨幣政策、通脹水平。真正意義上理解和把握這三點(diǎn)因素的詳盡關(guān)系需要專業(yè)人士進(jìn)行具體分析，對(duì)于普通投資者而言，一個(gè)普遍易懂的觀念就是如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)而降息，那么美國(guó)可能將要面臨通貨膨脹，隨之而來的就是黃金價(jià)格大漲。

就目前而言，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如GDP、消費(fèi)、工業(yè)產(chǎn)值、就業(yè)等數(shù)據(jù)指標(biāo)下降，經(jīng)濟(jì)呈下行態(tài)勢(shì)，而黃金的利好因素在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行。若不是專業(yè)人士，如果再去考慮經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)變化引起的貨幣政策等一系列變化，反而不知所措。所以，對(duì)于非專業(yè)的普通投資人而言，關(guān)注點(diǎn)簡(jiǎn)單、抓住主要因素，反到容易對(duì)黃金行情進(jìn)行預(yù)測(cè)，繼而做出投資決策。