陶 瑞

（山東大學管理學院，濟南 250000）

一、引言

新時代下，我國人民精神層面需求更加多元化，這對中國影視業(yè)的作品呈現(xiàn)提出了更高的要求，也為其未來發(fā)展提供了更加廣闊的市場。同時大眾對于我國電影行業(yè)的發(fā)展，文化軟實力在國際上的提升給予厚望。

我國影視業(yè)一直備受民眾關注，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)。資源和政策約束加強，明星片酬和宣傳成本的急劇上升，以及演員層出不窮的輿論風險都成為提高影片市場表現(xiàn)的“攔路虎”。近年來影視行業(yè)出現(xiàn)了天價片酬、陰陽合同、偷稅漏稅等社會關注的經(jīng)濟問題，黨中央加強了對廣播電視播出機構(gòu)以及網(wǎng)絡視聽節(jié)目的監(jiān)管，中宣部、國家稅務總局等部門聯(lián)合印發(fā)《通知》，大力規(guī)范影視行業(yè)的經(jīng)濟秩序，中國的影視行業(yè)整體進入了整頓期。2020 年上半年由于疫情的影響全國影院大規(guī)模歇業(yè)，中國影視行業(yè)整體陷入寒冬。我國上市影視公司2020 年的財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)將如臨大考，根據(jù)以前年度行業(yè)情況和突發(fā)疫情來看，多家上市影視公司本年度的虧損幾乎已成定局。

與之相伴的是居民各類消費支出在總消費支出中結(jié)構(gòu)不斷升級、層次不斷提高，大眾對娛樂產(chǎn)業(yè)更加精細化、個性化和專業(yè)化的期待與點評，這些都給影視公司帶來更大的壓力和挑戰(zhàn)。所以關注影視公司的財務風險與盈利能力，對影視行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展將起到重要作用，也符合黨中央建設文化強國的要求。

二、研究對象與數(shù)據(jù)來源

（一）研究對象

本研究選取2017—2019 年間上交所和深交所A 股的上市影視公司作為研究對象。剔除了近三年以來ST、*ST 的公司以及2017—2019 年之間停牌的公司，最終選取了22 家上市影視公司作為樣本公司。

（二）數(shù)據(jù)來源

本研究的財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。在計算所有者權(quán)益市值時，每股市價均取自上市公司當年最后一天的收盤價。

三、研究方法———Z 模型原理

Z 模型也叫財務預警模型，被用于預測未來可能存在的風險情況，是世界公認的分析企業(yè)財務運行狀況的指標。由紐約大學斯特恩商學院教授Edward Altman 于1968 年對美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)性企業(yè)的22 個財務比率進行數(shù)理統(tǒng)計，然后篩選出五個變量，建立多變量的數(shù)學模型。雖然Z 模型是基于生產(chǎn)性企業(yè)進行預測的，但是用在其他企業(yè)的置信水平也較高。該模型詳細公式如下:

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中:

X1=營運資金/資產(chǎn)總和=（流動資產(chǎn)－流動負債）/資產(chǎn)總和

X1反映了該公司的短期償債能力和公司規(guī)模，數(shù)值越大則短期償債能力越強。

X2=留存收益/資產(chǎn)總和=（未分配利潤+盈余公積）/資產(chǎn)總和

X2反映了公司積累的利潤和經(jīng)營年限。

X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總和=（利潤總和+財務費用）/資產(chǎn)總和

X3反映了公司的盈利能力。

X4=所有者權(quán)益市值/負債總和=（每股市價×股本總數(shù)）/負債總和

X4反映了公司股東資本與債權(quán)人資本的比例關系，體現(xiàn)了公司的資本結(jié)構(gòu)。

X5=營業(yè)收入/資產(chǎn)總和=主營業(yè)務收入/資產(chǎn)總和

X5反映了公司產(chǎn)生收入的能力。

此前的實證研究結(jié)果表明，Z 值越高，公司未來出現(xiàn)財務風險的可能性越小。當Z 值小于1.81 時，此時公司面臨的財務風險較大，屬于嚴重預警信號，需要管理者引起足夠的重視并及時采取措施改善公司狀況；當Z 值介于1.81 和2.675 之間時，此時公司的財務風險相對偏高，未來有可能出現(xiàn)財務問題；當Z 值大于2.675 時，說明公司目前的財務風險適中，狀態(tài)良好。

四、研究結(jié)果

（一）值的計算

本研究依據(jù)Z 模型的基本公式原理計算了剔除異常數(shù)據(jù)后的22 家樣本公司的Z值，選取了2017—2020 年的財務數(shù)據(jù)進行分析，計算結(jié)果如表1 所示。

表1 2017—2019 年具體Z 值計算結(jié)果

（二）Z 值結(jié)果分析

1.Z 值的平均值與Z 值分布的分析

由表1 可以算得這22 家樣本公司Z 值的均值，2017 年是 5.8738，2018 年是 3.6643，2019 年是4.8775，可以看出近三年來影視行業(yè)的Z 值均大于臨界值2.675，但同時也有下降趨勢，說明過去三年上市影視公司的財務狀況良好，但保持原有態(tài)勢發(fā)展，未來財務風險也許會加大，需要管理者居安思危。分別來看，2017 年Z 值的極大值16.8458 與極小值1.5448 的全距為 15.3010，2018 年 Z 值的極大值12.0464 與極小值 -0.1866 的全距為 12.2330，2019年Z 值的極大值18.1321 與極小值0.1902 的全距為17.9419，說明不同上市影視公之間的財務風險狀況存在較大的差異。根據(jù)Z 值的臨界值，對22 家樣本公司的Z 值進行了分組統(tǒng)計，如表2 所示。

表2 Z 值的分布

從表2 可以看出，在22 家樣本公司中，2017—2019 年平均有四家公司的Z 值小于1.81，占樣本總數(shù)量的18.18%，存在較高的財務風險，應引起公司的重視。其次，有四家公司的Z 值介于1.81 和2.675之間，占樣本總數(shù)量的18.18%，有14 家公司的Z 值大于2.675，占樣本總數(shù)量的63.64%，這14 家公司的財務狀況相對良好，未來破產(chǎn)的可能性較低。綜上，從Z 值的分布情況可以推測，絕大多數(shù)的上市影視公司的財務狀況是比較樂觀的。

2.變量X 對Z 值的具體影響分析

以上分析表明，我國上市影視公司Z 值的均值大于2.675，整體Z 值較高。為進一步探究變量X 對Z 值的具體影響，現(xiàn)選取各個樣本公司最近一年各項變量X 的具體數(shù)據(jù)，并對其進行了描述性統(tǒng)計，具體結(jié)果如表3、表4 所示。

表3 2019 年22 家樣本公司的 x 值

表4 2019 年各x 值的描述性統(tǒng)計

從表3 和表4 可以看出，變量X2的均值偏小，說明樣本影視公司以前積累的凈利潤和經(jīng)營的周期都較長，公司體量較大，基本面較好；X3的平均值、標準差和方差是五個變量中最小的且離散度不高，表明樣本影視公司的總資產(chǎn)規(guī)模相比較大，但是盈利能力卻較弱；變量X4的平均值、標準差和方差是最大的，說明22 家影視上市公司Z 值整體較高的原因是X4較大，這代表了上市影視公司的資本結(jié)構(gòu)相對合理，但不同公司之間X4的差異也較大，所以Z 值的大小差異也主要是由X4帶來的；X5代表公司創(chuàng)造收入的能力，不同公司能力不盡相同，但整體較為穩(wěn)定。

五、結(jié)論及建議

根據(jù)上述研究結(jié)果，2017—2019 年22 家樣本影視上市公司的平均Z 值大于2.675，這個數(shù)據(jù)說明我國目前的上市影視公司的財務風險相對較低，根據(jù)目前的情況來看，未來影視業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性不高，但這并不意味著影視業(yè)足夠的安全。

從數(shù)據(jù)來看，所選取的22 家樣本公司平均Z值較高，Z 值來自X4驅(qū)動，而X4作為所有者權(quán)益市值與總負債的比值，其數(shù)值體現(xiàn)了公司的資本結(jié)構(gòu)，X4較大表明資產(chǎn)負債率低，財務風險低。但也正因如此，公司難以運用財務杠桿，來撬動更大的利益。目前我國LPR 一路走低，債務融資的成本也在降低，同時隨著金融市場的完善，貸款方式也越來越豐富，所以對于X4較大的上市影視公司，可以適當增加資本結(jié)構(gòu)中的債務比重來獲取更多的收益，以此降低財務風險。同時，在Z 模型當中，X3的系數(shù)為3.3，是五個變量中最大的，顯然提高X3則能夠明顯提升Z 值的大小，X3的提高可以從公司提高拍攝效率，降低影視拍攝成本，注重內(nèi)容的把控等方法來改善。

（一）發(fā)揮上市公司優(yōu)勢，進行再融資

對于上市的影視公司，可以依托自己易籌得的大量資金的優(yōu)勢，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，去杠桿不僅能讓更多投資人掌握作品的話語權(quán)，也符合國家的宏觀政策導向，多角度鑒賞與多方參與制作可以對作品的數(shù)據(jù)表現(xiàn)有積極的影響，公司價值更能大幅提高，獲得良性循環(huán)。同時，資金充足使得公司可以制作打磨高品質(zhì)電影，從觀眾消費的口味升級的角度來講，高品質(zhì)高定位的電影可以形成口碑發(fā)酵，為公司節(jié)省宣傳成本。此外，籌集的資金除了可以強化主營業(yè)務，還可以進行公司價值鏈的優(yōu)化，包括向院線建設、綜藝節(jié)目制作、網(wǎng)絡游戲開發(fā)等下游價值鏈的拓展，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散影視公司所獨具的高風險。最后，上市公司再次擴股融資無形之中為自己做足了宣傳，財經(jīng)正面新聞可以為公司增加品牌效應，形成商譽資產(chǎn)。

（二）作品緊跟時代主題，積極響應國家政策

積極響應國家政策，作品主題緊貼家國情懷和時代熱點。2019 年十一檔《我和我的祖國》以及2020 年上映的《我和我的家鄉(xiāng)》兩部影片，作為帶有紅色基因的商業(yè)片，吸引很多人自費走進電影院，此外，還有2020 年的抗疫題材劇《在一起》，得到了全國觀眾的認可，這些作品的熱映說明了我國人民的在觀影領域的愛國情懷，以及愛國主題作品未來的廣闊市場。

我國影視行業(yè)發(fā)展前景廣闊，未來文化軟實力不僅體現(xiàn)在影視公司邁向國際化，更體現(xiàn)在作品題材和形式上的百家爭鳴。同時，群眾為優(yōu)秀知識產(chǎn)權(quán)付費的意識越來越強。相信結(jié)合以上建議，我國的上市影視公司面臨的盈利問題會有所改善，中國的影視業(yè)也會發(fā)展的越來越好。