林蔓

瑞聲科技是一家從事手機零部件研發(fā)、制造及銷售的技術型企業(yè)，目前已形成五大業(yè)務，分別是聲學、光學、電磁傳動、精密結構件以及微電機。其中，聲學2020年營收占比最大，達44.11%，產品包括動圈器件，包括微型揚聲器模組、揚聲器及受話器;光學業(yè)務營收占比達9.54%，產品包含塑膠鏡頭、WLG玻塑混合鏡頭等;電磁傳動與精密結構件業(yè)務營收占比共達39.95%，主要產品為馬達、金屬框、手機殼等產品;微電機業(yè)務營收占比達6.41%，主要是麥克風等器件。

在五大業(yè)務中，聲學與光學業(yè)務值得關注。聲學作為第一主業(yè)，公司早期占據(jù)著較為明顯的優(yōu)勢，但近年來業(yè)績不佳，后期競爭也趨于激烈，快速升級技術及進行市場下沉是公司未來的主要策略;光學雖然目前營收規(guī)模小，但瑞聲科技已將其作為重要發(fā)展方向?？傮w而言，瑞聲科技未來最大的亮點或將從聲學業(yè)務轉移至光學。

聲學：利好不斷業(yè)績卻疲軟? 歌爾、立訊將成勁敵

瑞聲科技早年就開始深耕手機聲學器件高端市場，如今已是蘋果最大的聲學器件供應商。并且，公司近年財報屢次傳遞出產品性能升級、市場滲透度增加、單價上漲等積極信息：

2017年，公司揚聲器模組在設計結構上變得更加復雜，可提供更好聲學性能，帶動單價上漲;

2018年，公司入門級超線性產品已順利滲透至部分主流安卓旗艦機型，新超線性結構產品的推出也帶動產品單價上升;

2019年，公司超線性結構聲學平臺產品實現(xiàn)了65%的安卓發(fā)貨占比目標。

然而，該業(yè)務的業(yè)績走勢卻與其技術與出貨表現(xiàn)背道而馳。2017年至2020年，瑞聲科技聲學業(yè)務營收和毛利率都在持續(xù)下降。（見圖一）

圖一：瑞聲科技聲學業(yè)務營收與毛利率變動情況

根據(jù)瑞聲科技的解釋，傳統(tǒng)產品價格壓制、芯片短缺等各種原因致使智能手機出貨量下降，進而自身產品整體出貨量連帶下降。值得注意的是，毛利率不斷走低與公司所說的產品單價上漲頗為矛盾。

未來，5G“換機潮”將給瑞聲科技聲學業(yè)務帶來曙光。一方面，5G手機滲透率增加，并推動智能手機出貨量有所提升，另一方面，單個手機聲學模塊的數(shù)量也會上漲。但是，5G這塊蛋糕不僅被瑞聲科技牢牢盯住，同樣涉足手機聲學器件的制造大廠歌爾股份與立訊精密也在虎視眈眈。

2018年，行業(yè)傳出消息，稱瑞聲科技正在遭立訊精密搶單——包括聲學器件和馬達。而聲學業(yè)務占比更大的歌爾與瑞聲科技的業(yè)務交鋒后期也在所難免。

相較歌爾股份，起初瑞聲科技還頗有優(yōu)勢，公司切入聲學市場較早，又一直定位于高端市場，單品利潤更高，而歌爾股份起步更晚，并以低端起家。數(shù)據(jù)顯示，瑞聲科技聲學業(yè)務毛利率目前仍是歌爾股份的兩倍多。

但是，技術更高端、經驗更久的瑞聲科技在營收上卻不敵“草根出身”的歌爾股份。2020年，歌爾股份以揚聲器、麥克風為主的精密零組件業(yè)務營收為122.05億元，智能聲學整機業(yè)務營收更是高達達266.74億元，而瑞聲科技聲學營收僅有75.60億元。

近年來，兩者都在向對方主導的市場層次延伸。通常而言，由于技術門檻所在，從上至下的業(yè)務延伸更加容易。然而，瑞聲科技想要搶占歌爾股份的份額、快速趕超其業(yè)績并非易事。

首先，兩者營收差距高達190.4億元，短期內難以彌補;第二，歌爾股份近年也在持續(xù)加大研發(fā)投入，引進人才，為高端產品做準備;第三，兩者都較為依賴的大客戶蘋果一直“喜聞樂見”供應商之間的優(yōu)勝劣汰，不會進行明顯的資源傾斜，無法給瑞聲科技快速增長的捷徑;第四，瑞聲科技表示未來將把光學業(yè)務作為重要戰(zhàn)略方向，難保不會分去部分精力去經營;第五，有業(yè)內人士認為，手機高端化普及速度不及預期，對瑞聲科技發(fā)展有利的高端市場建立仍需時日。

對于依舊激烈的競爭，瑞聲科技選擇繼續(xù)提升產品的技術含量。公司表示，將在2021年計劃推出小腔體揚聲器模塊，其體積較普通揚聲器縮小了20%至30%。預計在2021年年底，小腔體揚聲器模塊在安卓機中的出貨占比有望提升至30%。

光學：未來的新星

盡管目前營收占比不顯眼，但光學業(yè)務承載著瑞聲科技極高的期望。瑞聲科技表示，光學業(yè)務是公司未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。過去幾年，該業(yè)務也在快速發(fā)展著。

歷年財報透露，2017年，瑞聲科技開始批量生產智能手機、相機塑膠鏡頭并向主要中國客戶出貨，當時月產能已達到1000萬只（規(guī)格不低于5P或13M）;2018年，公司光學業(yè)務已滲透進主要智能手機客戶，收入增至5.50億元，營收占比為3%，較上一年同比大漲240%。年末其塑膠鏡頭月產能達到4000萬只，月出貨量超2000萬只;2019年，光學業(yè)務正式成為戰(zhàn)略重鎮(zhèn)，開始量產并交付6P鏡頭，全年營收達10.7億元，較去年實現(xiàn)翻倍，同時受益于產品單價和良率提升，毛利率顯著提升;2020年，光學業(yè)務收入達16.3億元，同比增長52.70%。

2021年第一季度，瑞聲科技光學營收達6.74億元，同比增長175.70%，塑膠鏡頭毛利率達36.30%，提升了18.10個百分點。期間其獨有的WLG玻塑混合鏡頭也量產出貨。公司表示，今年將繼續(xù)提升6P以上高階產品占比。

目前，光學鏡頭市場由幾家臺企所把控，大陸相關企業(yè)更多關注安防、軍工等應用領域，手機鏡頭市場入局者不多。在前期業(yè)績高速增長和后期持續(xù)大力推動下，瑞聲科技光學業(yè)務存在較大機遇。不過招銀國際也提醒道，降規(guī)趨勢持續(xù)以及與舜宇、大立光激烈競爭，瑞聲科技光學產品單價與毛利率的改善或將慢于預期。此外，手機鏡頭模組和WLG的拓展將在短期內拖累利潤率。