石運(yùn)金

筆者在微博上看到某私募基金經(jīng)理強(qiáng)烈看好新能源汽車(chē)，而摒棄低PE策略的言論，他認(rèn)為2020年我們賣(mài)了120萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，如果不出意外的話(huà)，2021年中國(guó)的電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量應(yīng)該是同比要增長(zhǎng)一倍，也就是240萬(wàn)輛，2020年中國(guó)賣(mài)了2520萬(wàn)輛乘用車(chē)，240萬(wàn)意味著滲透率接近8%多，該私募基金經(jīng)理樂(lè)觀的對(duì)比認(rèn)為，在這樣的一個(gè)大背景下，可以看到2021年的場(chǎng)景有一點(diǎn)類(lèi)似于2012年的場(chǎng)景，2012年iPhone4在中國(guó)開(kāi)始大賣(mài)，正式拉開(kāi)了智能手機(jī)替換功能手機(jī)的序幕。筆者認(rèn)為這種觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，我認(rèn)同新能源汽車(chē)替代傳統(tǒng)汽車(chē)的趨勢(shì)，但對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的股東價(jià)值未必有那么友好。

把新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行類(lèi)比，雖然現(xiàn)在新能源汽車(chē)滲透率與2012年智能手機(jī)滲透率相近，但企業(yè)的利潤(rùn)率完全不可同日而語(yǔ)，蘋(píng)果手機(jī)自推出iPhone以來(lái)利潤(rùn)就是非常豐厚的，蘋(píng)果并沒(méi)有砸錢(qián)通過(guò)虧損的方式做iPhone，蘋(píng)果的智能手機(jī)一開(kāi)始就非常賺錢(qián)，股東利益自然是不斷增厚，反觀新能源汽車(chē)，無(wú)論是美國(guó)的Tesla還是國(guó)內(nèi)的比亞迪、蔚來(lái)、小鵬等造車(chē)新勢(shì)力，多數(shù)都還在虧損甚至巨虧的泥潭中掙扎。

在燃油車(chē)時(shí)代，汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)是核心技術(shù)，無(wú)論是豐田還是奔馳寶馬等車(chē)企，牢牢占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈的高端，2020財(cái)年豐田集團(tuán)全年銷(xiāo)售額為272145億日元（約合人民幣16084億元），同比下滑8.9%，純利潤(rùn)為22452億日元（約合人民幣1327億元），同比增長(zhǎng)10.3%。而到了電動(dòng)車(chē)時(shí)代，汽車(chē)電池成為核心的器件，中國(guó)企業(yè)如寧德時(shí)代占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，與汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)很少降價(jià)不同，汽車(chē)電池這十年來(lái)價(jià)格是大幅下降的，一旦中國(guó)企業(yè)在某一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，降價(jià)是經(jīng)常發(fā)生的事情，這對(duì)于消費(fèi)者當(dāng)然是十分有利的，但對(duì)股東價(jià)值卻是實(shí)質(zhì)的損害。典型的比如顯示屏，京東方和TCL旗下的華星光電突破了顯示屏領(lǐng)域的封鎖，顯示屏的價(jià)格就大幅下跌，消費(fèi)者以前花幾萬(wàn)元買(mǎi)的大屏電視，目前花費(fèi)幾千元就可以買(mǎi)到，但京東方和TCL投入巨資建設(shè)的生產(chǎn)線(xiàn)，因?yàn)槠聊粌r(jià)格的下跌，投資的回報(bào)率并不高。歷史上京東方的市值曾經(jīng)比向股東融資的規(guī)模還低，股東的回報(bào)十分可憐。

2020年，蔚來(lái)虧損53.04億元，小鵬虧損27.32億元，理想虧損1.52億元，但各路資本仍然涌入新能源汽車(chē)賽道，比如小米啟動(dòng)智能電動(dòng)汽車(chē)項(xiàng)目，首期投資為100億元人民幣，預(yù)計(jì)未來(lái)10年投資額100億美元，小米生態(tài)鏈公司石頭科技決定下場(chǎng)造車(chē)，石頭科技創(chuàng)始人兼CEO昌敬親自操盤(pán)，成立獨(dú)立的汽車(chē)公司。此前，華為、騰訊、百度、阿里巴巴、OPPO、滴滴和中興等科技公司紛紛宣布涉足智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備投入巨額資金進(jìn)軍新能源賽車(chē)道。巨額資金涌入后投資的回報(bào)率必然下降。另外新能源汽車(chē)公司的市值嚴(yán)重泡沫化，恒大汽車(chē)在街上還沒(méi)見(jiàn)到影子，市值已經(jīng)高達(dá)2800億港幣，虧損的蔚來(lái)汽車(chē)市值近750億美金，小鵬汽車(chē)330億美金，筆者認(rèn)為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈目前已經(jīng)是對(duì)股東十分不友好的狀態(tài)，十多年前光伏行業(yè)的無(wú)錫尚德和江西賽維可能是前車(chē)之鑒。