袁吉偉

改革開放以來，我國經(jīng)濟實現(xiàn)了較快增長，居民財富進入了快速累積的階段。當前，我國已進入“雙循環(huán)”發(fā)展新格局階段，金融供給側(cè)改革深化，居民財富保值增值需求持續(xù)釋放，財富管理市場也面臨新格局、新變化和新趨勢，以不斷滿足居民對美好生活的追求。

中國財富管理市場的新格局

財富是人類長期經(jīng)濟活動累積的有價值的東西，既包括物質(zhì)財富，也包括精神財富，目前各類統(tǒng)計主要以統(tǒng)計物質(zhì)財富為主。我國改革開放以來經(jīng)濟實現(xiàn)了較快增長，國內(nèi)財富完成了較大的累積。根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)，截至2020年6月末，全球居民財富達到400.18萬億美元，中國財富規(guī)模為81.45萬億美元，占比達到20.4%，比我國GDP在全球的占比更高，充分凸顯了中國的財富實力（見圖1）。根據(jù)招行私人財富報告，截至2018年末，我國高凈值人群數(shù)量達到197萬人，超高凈值人群數(shù)量達到17萬人，高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)為61萬億元。

財富管理是以個人生存發(fā)展目標為核心，涉及投資、傳承、保險、稅務、養(yǎng)老、教育、慈善等的綜合服務。與資產(chǎn)管理相比，財富管理更偏重個人的資產(chǎn)和負債管理，運用多種工具和產(chǎn)品，實現(xiàn)財富效用最大化。在個人財富需求、金融產(chǎn)品供給日漸復雜后，居民對于專業(yè)化的財富管理需求更為迫切。相比發(fā)達經(jīng)濟體百余年的發(fā)展歷程，我國財富管理市場尚為稚嫩，2007年，我國才開始正式推動私人銀行業(yè)務發(fā)展。不過，隨著我國進入“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，金融行業(yè)對外開放程度加深，居民財富累積達到一定高度，財富管理市場的發(fā)展將呈現(xiàn)新格局。

財富分布的新格局。我國居民財富實現(xiàn)了較快增長，其分布格局也出現(xiàn)了值得關注的新變化。一方面，財富的區(qū)域分布具有很大差異性，京滬粵三地的高凈值人群數(shù)量均超過了10萬人，高凈值人群持有的財富占比均超過10%，合計占比達到42%，占比較高。這背后反映的是不同地區(qū)經(jīng)濟金融發(fā)展的分化和差異。另一方面，財富的人口分布具有很強的不均衡性。根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)，我國財富基尼系數(shù)為0.702，遠高于收入基尼系數(shù)，體現(xiàn)了財富的不均衡程度要比收入分配更突出。收入分配和財富分配不均衡性是全球較為突出的社會問題，將會嚴重影響到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定，全球金融危機后經(jīng)濟持續(xù)不振，與這種不均衡性有強相關關系，有必要通過征收遺產(chǎn)稅、贈與稅等稅收手段進行收入和財富分配的調(diào)節(jié)，逐步縮小貧富差距。

財富構(gòu)成的新格局。過往，由于我國金融市場不發(fā)達，居民資產(chǎn)配置相對保守，資產(chǎn)構(gòu)成表現(xiàn)為以房產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)較少，而且金融資產(chǎn)也多以儲蓄存款為主。隨著居民金融素養(yǎng)的提升以及多元化資產(chǎn)配置意識的加強，財富構(gòu)成更加多元，非金融資產(chǎn)占比明顯下降，由2010年的59.1%降至2019年的47.3%，而金融資產(chǎn)占比與之相對顯著上升。此外，近年來我國儲蓄率也有一定的下降，金融脫媒趨勢已較為明顯。與美國等發(fā)達國家相比，我國儲蓄率仍有較大的下降空間。此外，也需要看到財富創(chuàng)造的機制和來源會逐步發(fā)生變化，這與我國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，

提高發(fā)展質(zhì)量的政策導向息息相關。過去，在以投資為主、以第二產(chǎn)業(yè)為主導實現(xiàn)經(jīng)濟增長的模式下，融資需求旺盛，基于債權(quán)投資的財富配置獲利較高而且穩(wěn)定;從產(chǎn)業(yè)角度，鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)等成為創(chuàng)造財富的重要領域，這些領域的創(chuàng)業(yè)者在各類財富排行榜中處于較靠前的位置。近年來，我國已開始加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動消費拉動增長、第三產(chǎn)業(yè)主導，培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，加強科技創(chuàng)新，在此過程中資金更多用于權(quán)益投資，而在產(chǎn)業(yè)領域方面，新經(jīng)濟、新模式、新業(yè)態(tài)成為政策和資源配置的重要方向，其盈利能力和發(fā)展?jié)摿h高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，決定了新的財富創(chuàng)造領域。

財富管理機構(gòu)競爭的新格局。我國財富管理市場起步晚，早期居民財富管理需求較低，主要由大型商業(yè)銀行主導，其他金融機構(gòu)介入較少。隨著居民財富管理需求被釋放，我國財富管理市場日漸成為金融業(yè)務藍海。一方面，商業(yè)銀行日漸意識到財富管理的重要意義，紛紛大力布局業(yè)務;股份制商業(yè)銀行在產(chǎn)品服務、客戶體驗方面下足了功夫，已逐步趕上了大型商業(yè)銀行，個別股份制商業(yè)銀行甚至發(fā)展成為國內(nèi)財富管理業(yè)務的標桿;小型銀行也形成了一定的區(qū)域性影響力。另一方面，非銀行機構(gòu)加快追趕，信托公司自2019年開始加快財富網(wǎng)點的布局，大力拓展直銷渠道;券商利用其網(wǎng)點多的優(yōu)勢，推動經(jīng)紀業(yè)務逐步向財富管理業(yè)務轉(zhuǎn)變，個別券商開展了海外財富管理業(yè)務并購，以增強市場競爭力;保險機構(gòu)充分發(fā)揮代理人的優(yōu)勢，逐步豐富面向個人的綜合金融服務。雖然各類金融機構(gòu)之間逐步開始在財富管理領域角力，但也需要看到，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制下，各類金融機構(gòu)各自擁有比較優(yōu)勢，在向客戶提供綜合金融服務的過程中，有很大的合作空間。例如：銀行與保險、券商合作，以滿足客戶更多需求;保險機構(gòu)與信托公司合作，推動保險金信托業(yè)務發(fā)展。財富管理市場新的競爭和合作格局正在逐步顯現(xiàn)。

中國財富管理市場的新變化

一般而言，影響財富管理市場的重要因素包括監(jiān)管政策、客戶需求、財富管理機構(gòu)等，其中前者確立了財富管理市場的行為規(guī)則，后兩者則決定了財富管理市場的供求關系和內(nèi)涵。近年來，財富管理市場主要構(gòu)成元素均在發(fā)生顯著的變化，金融科技的應用成為改變財富管理市場狀態(tài)的新因素。

監(jiān)管政策發(fā)生新變化。從海外實踐看，自全球金融危機后，財富管理市場監(jiān)管政策日趨收緊，推動財富管理機構(gòu)由收取產(chǎn)品銷售傭金向咨詢收費的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，強化了財富管理作為代理人的盡職履責角色和義務，理順了投訴解決機制，加強了客戶個人信息的保護，進一步提升了金融消費者權(quán)益保護的力度。從我國實踐看，一方面資管新規(guī)打造了資管領域的統(tǒng)一監(jiān)管標準，禁止資金池業(yè)務、通道業(yè)務，限制非標投資，打破剛兌，推動凈值化管理。另一方面制定金融消費者權(quán)益保護制度，從金融產(chǎn)品宣傳、信息披露、銷售適當性、投訴處理等方面，全面建設投資者保護機制，建立投資者與金融機構(gòu)之間的互信。推動買方投顧試點，真正建立以客戶利益為中心的財富管理商業(yè)模式。但是，對比海外財富管理監(jiān)管經(jīng)驗，我國針對投資顧問、金融顧問或者金融規(guī)劃等服務，在市場準入、從業(yè)資質(zhì)、服務收費、服務質(zhì)量等方面缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管政策;針對家族信托、遺囑信托、保險金信托等財富傳承工具缺乏明確的監(jiān)管細則;針對獨立財富管理機構(gòu)缺乏有效的監(jiān)管規(guī)則。隨著我國財富管理市場的不斷壯大、財富管理業(yè)務規(guī)模的升高，監(jiān)管機構(gòu)應借鑒海外先進經(jīng)驗，逐步完善以金融消費者為核心的權(quán)益保護監(jiān)管政策體系，針對重點業(yè)務、財富管理機構(gòu)行為、市場準入等形成更加詳細的政策指引。在此過程中財富管理機構(gòu)將面臨更大的合規(guī)管理壓力和更多的資源投入要求。

財富管理機構(gòu)發(fā)生新變化。過往財富管理機構(gòu)主要是以商業(yè)銀行、保險機構(gòu)等傳統(tǒng)金融機構(gòu)為主體，資管新規(guī)發(fā)布后，我國新設立了理財子公司，形成了新的財富管理主體。此外，金融市場逐步開放讓更多海外機構(gòu)進入，這部分機構(gòu)既包括國際知名的資管機構(gòu)，諸如貝萊德、黑石、橋水，也有主要從事財富管理服務的金融機構(gòu)、家族辦公室。針對近年來我國財富傳承需求持續(xù)上升的趨勢，很多知名家族辦公室開始在以我國為主的亞洲地區(qū)布局，尋求此領域的業(yè)務機會。不論是國內(nèi)機構(gòu)還是海外機構(gòu)，整個財富管理市場從業(yè)機構(gòu)更加豐富多樣，有利于加快引進先進的服務理念、經(jīng)營方式和優(yōu)秀人才，提升財富管理市場競爭效率，便利投資者跨境資產(chǎn)配置和各類服務采購，最大化居民的財富效用。

客戶需求發(fā)生新變化。客戶的需求隨著年齡、財富狀態(tài)而不斷變化，根據(jù)生命周期理論，青年一代希望加快財富增值，中年一代希望財富保值，老年一代希望財富有序傳承。從我國居民財富管理意愿可以看到，客戶需求正在發(fā)生三個顯著變化。一是客戶財富管理需求更為強烈。整體來看，伴隨財富規(guī)模的增大、財富管理復雜性的提高以及各類金融產(chǎn)品的豐富多元，居民對于尋求專業(yè)機構(gòu)合作的意愿正在持續(xù)提升，根據(jù)波士頓咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，66%的被調(diào)研高凈值人士愿意聽取金融機構(gòu)的專業(yè)意見進行投資決策。隨著居民金融素養(yǎng)的提升，資產(chǎn)配置的理念逐步深入人心，對于實現(xiàn)家庭教育、養(yǎng)老、事業(yè)發(fā)展等方面的個性化需求日漸升高。二是財富傳承工具多樣化。從我國人口結(jié)構(gòu)看，老齡化趨勢特別顯著，截至2020年末，我國65歲以上人口占比已經(jīng)達到了12.6%。伴隨而至的是財富傳承的需求持續(xù)升高，由于我國居民較少在生前安排好身后事，財富傳承工具發(fā)展緩慢，主要為遺囑、保險。近年來信托制度在促進財富有序傳承方面日漸得到重視。根據(jù)《中國企業(yè)家家族財富管理白皮書》數(shù)據(jù)，56.4%的被調(diào)研人士選擇大額保險作為傳承工具，39%的被調(diào)研人士選擇各類贈與作為傳承工具，遺囑安排和家族信托的比例分別為28.5%和25.5%。三是新一代的財富管理需求更加差異化。財富在代際之間傳遞，新一代逐步成為掌握大量財富的主體，他們更有意愿探索和接納新事物，財富管理需求與上一代有著較大的差距，非常重視專業(yè)服務，更多是通過互聯(lián)網(wǎng)、智能手機獲取投資信息，對于財富服務的及時性、便利性有著更高的要求，對于另類資產(chǎn)投資有著更多的興趣。

金融科技應用發(fā)生新變化。金融科技的普及和應用正在重新塑造財富管理行業(yè)，主要體現(xiàn)在兩方面。一方面，金融科技巨頭構(gòu)建起了強大的平臺經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，具有較強的引流和導流能力。越來越多的金融科技巨頭開始介入財富管理市場，最早是金融科技企業(yè)利用其平臺，代銷各類金融產(chǎn)品，諸如支付寶、理財通已經(jīng)開始代銷公募基金等產(chǎn)品，形成重要的資管產(chǎn)品銷售渠道。同時，金融科技巨頭開始探索新的商業(yè)模式。例如，螞蟻金服與先鋒基金合作進入基金投顧領域，繼續(xù)深化在財富管理市場的布局，增大了與各類金融機構(gòu)的客戶、市場份額競爭。另一方面，金融科技在財富管理各個環(huán)節(jié)得到深入應用。人工智能、大數(shù)據(jù)已經(jīng)開始應用在客戶畫像中，實現(xiàn)千人千面，實現(xiàn)更加精準的服務營銷;在資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)，充分根據(jù)客戶需求，采用數(shù)據(jù)模擬和智能分析的方式，為客戶制定個性化的資產(chǎn)配置方案;通過區(qū)塊鏈技術進行財富文件的存管，實現(xiàn)智能合約;通過金融科技實現(xiàn)商業(yè)模式的突破，人工智能技術有利于降低財富管理服務門檻和成本，提高獲客能力，服務長尾客戶?？傮w而言，面對金融科技巨頭的來襲，傳統(tǒng)金融機構(gòu)并沒有坐以待斃，而是主動出擊，加強與金融科技企業(yè)的合作，參與金融科技獨角獸企業(yè)的投資和并購，強化自身競爭力，提升基于金融科技的財富管理服務體驗，更好地回應客戶需求。

中國財富管理市場的新趨勢

中國財富管理市場的新格局、新變化驅(qū)動了中國財富管理市場的新趨勢，對于財富管理機構(gòu)而言，需要順應這一趨勢，加快內(nèi)功修煉，做強品牌，提高市場競爭力。

財富管理市場對外開放的新趨勢。在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，我國財富管理市場將增強與海外市場的融合，促進兩個市場的互動。一方面，我國居民資產(chǎn)配置的全球化需求日益增強，對于海外優(yōu)良產(chǎn)品服務的需求提高，包括購買海外保險、設立離岸信托、海外留學教育等方面，加速了海外財富管理產(chǎn)品服務的引進。另一方面，我國財富管理產(chǎn)品服務和機構(gòu)也不斷“走出去”，在全球金融中心城市設立網(wǎng)點，以滿足全球華人的相關產(chǎn)品服務需求和吸引國外不同財富水平的人群了解中國、投資中國。因此，在經(jīng)濟金融全球化趨勢下，我國財富管理市場要以更加開放的姿態(tài)，實現(xiàn)內(nèi)外連接，融會貫通，走向國際化、高質(zhì)量化的發(fā)展路徑。

財富管理商業(yè)模式的新趨勢。我國財富管理商業(yè)模式更多停留在第一階段，主要以產(chǎn)品銷售為主，很多金融機構(gòu)還是以自身金融產(chǎn)品服務銷售為主。但少部分客戶較豐富的金融機構(gòu)已經(jīng)開始逐步引進優(yōu)質(zhì)的外部金融產(chǎn)品服務，形成綜合性的金融超市。獨立財富管理機構(gòu)也逐步從代銷產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)樽援a(chǎn)自銷。當前財富管理機構(gòu)的商業(yè)模式還是以收取銷售傭金為主，而且理財經(jīng)理的業(yè)績也與銷售規(guī)模、銷售傭金水平緊密相關。這種商業(yè)模式下，金融機構(gòu)及理財經(jīng)理與客戶的利益并不一致，很多時候理財經(jīng)理更多向客戶推薦高傭金水平的產(chǎn)品服務，而不是客戶最需要的產(chǎn)品服務，所以經(jīng)常會出現(xiàn)“飛單”的亂象，這種商業(yè)模式的問題逐步凸顯。全球金融危機后，主要發(fā)達國家已意識到此種財富管理商業(yè)模式的弊病，紛紛對財富管理機構(gòu)收取傭金進行限制，轉(zhuǎn)向收取咨詢顧問費的方式，以解決委托人、代理人利益不一致的問題。我國已經(jīng)推出了公募基金買方投顧的試點工作，以期對傳統(tǒng)財富管理商業(yè)模式進行改進和完善。未來，我國財富管理市場逐步成熟，商業(yè)模式也必然需要轉(zhuǎn)變，只有這樣才能真正做到以客戶利益為核心，優(yōu)化客戶資產(chǎn)配置方案，為客戶提供最為適宜的金融產(chǎn)品服務。

財富管理產(chǎn)品服務的新趨勢。隨著客戶需求的不斷變化，財富管理產(chǎn)品服務也需要不斷創(chuàng)新發(fā)展。這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是社會責任投資方面的創(chuàng)新。更多人開始關注社會可持續(xù)發(fā)展，關注社會和諧發(fā)展。為此，財富管理機構(gòu)需要注重投資在促進環(huán)境、生態(tài)和社會治理等方面的改善作用，在獲取投資收益的同時，進一步推動社會進步。加強在慈善和公益方面的創(chuàng)新，滿足投資者參與相關活動的心愿，諸如理財產(chǎn)品中設立捐贈渠道，將部分投資收益用于公益事業(yè)，奉獻愛心。二是資管產(chǎn)品的創(chuàng)新。財富管理市場上資管產(chǎn)品同質(zhì)化較高，可以針對投資者對于絕對收益、低管理費、低波動等方面的偏好形成更具特色的產(chǎn)品服務。三是養(yǎng)老金財富管理服務的創(chuàng)新。我國老齡化社會進程持續(xù)加快，養(yǎng)老金累積仍然是個突出的問題，相比海外國家，我國第三支柱建設仍較為滯后，主要依賴第一支柱。中央經(jīng)濟工作會議明確了加快第三支柱發(fā)展的工作建議，我國有望加快以賬戶制管理為核心，幫助居民進行以個人養(yǎng)老為目的的資產(chǎn)配置。財富管理機構(gòu)可以提供精算、賬戶管理、資產(chǎn)配置咨詢等服務，有效參與到第三支柱建設中。四是財富傳承服務的創(chuàng)新。我國老齡化社會還帶來了代際之間財富傳承的需求，尤其是對于高凈值客戶而言，其財富涉及各類金融產(chǎn)品、家族企業(yè)、房產(chǎn)等，需要通過有效的法律架構(gòu)、完善的內(nèi)部治理體系實現(xiàn)家族人力資本、金融資本、社會資本的有效傳承，促進家族事業(yè)代代相傳。

財富管理市場競爭的新趨勢。財富管理業(yè)務是金融機構(gòu)的藍海業(yè)務，成為各類金融機構(gòu)的重要轉(zhuǎn)型方向。從全球經(jīng)驗看，財富管理作為典型的輕資本業(yè)務，具有收益率高、業(yè)務穩(wěn)定等特性，瑞銀作為典型的財富管理機構(gòu)，在全球危機后明顯受到的沖擊要小于其他金融機構(gòu)。同時，全球各類金融機構(gòu)基于自身稟賦，在長期實踐中形成了綜合化、精品化、互聯(lián)網(wǎng)化財富管理等差異化競爭的經(jīng)營模式。財富管理作為一種私人定制化的金融服務，投資者更加看重金融機構(gòu)的品牌專業(yè)水平。未來各類金融機構(gòu)在財富管理市場的競爭會體現(xiàn)出兩個趨勢：一個趨勢是差異化。各類金融機構(gòu)會根據(jù)居民偏好和自身優(yōu)勢，發(fā)展具有特色的產(chǎn)品服務，銀行會發(fā)展綜合性的財富管理服務，信托公司會聚焦高凈值客戶發(fā)展財富傳承服務，券商發(fā)展以資本市場為核心的投融資一體化服務，保險機構(gòu)更加在養(yǎng)老、財富傳承等方面形成差異化的服務。另一個趨勢是專業(yè)化。財富管理業(yè)務鏈條包括客戶咨詢、金融產(chǎn)品供給等方面，隨著財富管理市場競爭的加劇，各類金融機構(gòu)會向著專業(yè)化發(fā)展，更加聚焦特定客戶群體。例如，聚焦超高凈值客戶為其提供家族辦公室等服務;聚焦老齡化人群，提供養(yǎng)老服務;還可以聚焦女性、聚焦特定區(qū)域，根據(jù)各自客戶特征，制定營銷策略、服務內(nèi)容和管理體系，更有針對性地開展市場競爭。最終，財富管理機構(gòu)需要根據(jù)自身定位和目標客戶，匹配專業(yè)能力、管理模式和科技支撐，打造專屬的“護城河”。

財富管理市場生態(tài)的新趨勢。財富管理市場也是一個完整的生態(tài)體系，除了監(jiān)管機構(gòu)、客戶、財富管理機構(gòu)，還包括財富管理文化、專業(yè)服務平臺、外包服務機構(gòu)、研究咨詢機構(gòu)等。我國財富管理市場發(fā)展時間短，很多重要服務機構(gòu)還比較稀缺。未來，隨著我國財富市場的壯大和業(yè)務機會的顯現(xiàn)，財富管理生態(tài)會更加完善和飽滿。財富管理行業(yè)文化會更加濃厚，居民對于財富管理有著更加清醒的認識和更為專業(yè)的素養(yǎng)，金融機構(gòu)能夠明確自身的定位，以客戶為中心組織產(chǎn)品服務，提升客戶體驗;財富管理機構(gòu)的專業(yè)化分工水平高，更多平臺化服務機構(gòu)會涌現(xiàn)，它們并不一定提供核心的咨詢服務，但是能夠為理財經(jīng)理或者投資顧問提供賬戶管理、產(chǎn)品超市、會計服務等輔助服務，幫助他們更加集中精力做好客戶的核心服務;咨詢研究機構(gòu)也是不可或缺的，他們作為市場第三方，加強外部監(jiān)督和評價，為財富管理機構(gòu)高水平發(fā)展提供咨詢服務，幫助客戶遴選高水平的合作機構(gòu)?？傊覈敻还芾硎袌龅纳鷳B(tài)體系將會日漸發(fā)展起來，促進市場高效運轉(zhuǎn)。

（作者單位：光大興隴信托有限責任公司發(fā)展研究與戰(zhàn)略管理部）