戴豫升　韓寒

證券市場“檸檬困境”及國際市場經(jīng)驗(yàn)

證券市場是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要平臺(tái)，而信息的供給質(zhì)量和信息分布的對稱性決定了其資源配置的效率。信息供給質(zhì)量越高、信息分布越對稱，則資源配置的效率越高。但在現(xiàn)實(shí)生活中，各利益相關(guān)者掌握的信息并非完全相同，公司“內(nèi)部人員”手中往往掌握更多的信息，投資者（尤其是中小投資者）對信息的了解程度相對較差，這種信息不對稱性加上雙方利益的不一致，容易引發(fā)“檸檬困境”：由于投資者無法精確掌握上市公司的信息，因此無法完全依據(jù)證券優(yōu)劣進(jìn)行定價(jià)，而通常以自己對市場上證券質(zhì)量的模糊判斷進(jìn)行支付，從而導(dǎo)致高質(zhì)量的公司因定價(jià)不合理而退出交易或選擇去海外上市，而低質(zhì)量的公司充斥市場，最后演化成一個(gè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的結(jié)果，而因此產(chǎn)生的成本最終都將由投資者自身承擔(dān)。此外，證券市場中信息及利益的不對稱，還將驅(qū)使“內(nèi)部人員”利用自身信息優(yōu)勢，通過延遲披露、虛假陳述、不完整披露等手段操縱企業(yè)信息誤導(dǎo)投資者，牟取私利，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。信息披露質(zhì)量的好壞決定著利益相關(guān)者的信息不對稱程度，高質(zhì)量的信息披露能夠降低市場參與者間的信息不對稱，是投資者進(jìn)行理性投資決策的依據(jù)，亦是克服“檸檬困境”難題、保證資本市場有效運(yùn)行的基石。

經(jīng)過若干年的發(fā)展，美國等發(fā)達(dá)市場形成了一整套相對完善基于內(nèi)部主體義務(wù)與市場監(jiān)督約束的信息披露制度，不同主體之間既相互影響又相互制約，共同推動(dòng)了資本市場的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，對我國信息披露制度的完善具有較強(qiáng)的借鑒意義。在內(nèi)部信息披露的義務(wù)上，美國證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布的《淺白語言手冊》，要求上市公司以一種易于理解的形式給投資者及時(shí)披露相關(guān)信息，以使其能夠正確評估風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升了信息披露文件的“用戶體驗(yàn)”。美國市場還根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征等制定了差異化的披露要求，不僅豁免了小規(guī)模企業(yè)部分信息披露義務(wù)，簡化了小規(guī)模企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告披露要求，而且對新興成長型公司的信息披露也采取了差異化政策。相關(guān)制度既保證了信息更有效率地向投資者傳遞，又避免了信息披露義務(wù)給小企業(yè)造成過于沉重的成本。在信息披露外部監(jiān)督方面，美國形成了多元的監(jiān)督體系。市場力量（做空機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)媒體等）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)（SEC等）等都在信息披露制度中發(fā)揮了積極作用。SEC制定的巨額罰金制度，極大地提高了資本市場違規(guī)披露成本;相對完善的證券集體訴訟、執(zhí)法和解等民事責(zé)任機(jī)制，大大疏通了投資者的維權(quán)路徑;專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)及較高的“舉報(bào)人”激勵(lì)金額，充分調(diào)動(dòng)了市場主體監(jiān)督積極性;成熟的投資者教育機(jī)制，推動(dòng)了信息需求端的正向反饋?？梢?，美國的相關(guān)制度有效緩解了資本市場的“檸檬困境”，顯著提高了信息披露的質(zhì)量，為資本市場有序運(yùn)行提供了重要保障。

現(xiàn)行注冊制下我國信息披露存在的問題

信息披露是注冊制的核心內(nèi)涵，與過去的核準(zhǔn)制存在著顯著區(qū)別。注冊制下，信息披露各主體的權(quán)責(zé)關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)性的重新分配，企業(yè)發(fā)行上市條件更加豐富，信息供給主體的差異性顯著提高;中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)對發(fā)行人信息實(shí)質(zhì)性審核責(zé)任，把關(guān)作用愈發(fā)凸顯;政府與市場關(guān)系進(jìn)一步明確，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)更多地依賴投資者自主判斷。隨著注冊制的持續(xù)深化，我國逐步確立了與注冊制改革相適應(yīng)的信息披露發(fā)展框架，修訂了《證券法》等一系列相關(guān)法律制度，擴(kuò)大了信息披露責(zé)任主體范圍，強(qiáng)化了違法違規(guī)懲罰力度，提高了現(xiàn)場檢查強(qiáng)度。總體來講，注冊制對信息披露的要求更高，現(xiàn)行的信息披露制度賦予了內(nèi)部供給端（發(fā)行人）以及市場監(jiān)督端（中介機(jī)構(gòu)等）比以往更多的義務(wù)與責(zé)任，但仍然有一些配套機(jī)制不夠完善，導(dǎo)致了“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、簡明清晰、通俗易懂”的披露標(biāo)準(zhǔn)難以保證。

供給端義務(wù)的固化與泛化

信息披露的根本作用應(yīng)當(dāng)是在促進(jìn)企業(yè)與投資者之間信息有效流動(dòng)的前提下，通過市場選擇機(jī)制，達(dá)到合理定價(jià)或“優(yōu)勝劣汰”的效果，以此提高證券市場的運(yùn)作效率。然而，目前在信息披露的供給端存在內(nèi)容固化、責(zé)任泛化、“第一防線”薄弱等問題，制約了信息傳遞的效率及有效性。

信息披露內(nèi)容要求固化。核準(zhǔn)制下，信息的實(shí)質(zhì)性審核更多由監(jiān)管機(jī)構(gòu)代替投資者承擔(dān)，出于審核效率與成本的考慮，披露文件也以滿足監(jiān)管規(guī)定為主要目標(biāo)，大多采用固定的模板。利用人工智能軟件“刷”募集說明書事件，不禁讓我們感嘆當(dāng)前科技實(shí)力的日新月異，其背后反映的信息披露文件格式、內(nèi)容的單一與固化問題也應(yīng)該值得我們反思。注冊制下信息供給端的差異性越來越大，傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與估值方法模型已難以適用于新興科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)。雖然《科創(chuàng)板上市規(guī)則》等文件中新增了針對科創(chuàng)企業(yè)行業(yè)信息和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的披露要求，但披露文件以監(jiān)管為導(dǎo)向的本質(zhì)特征仍沒有改變，繁雜的內(nèi)容與單一的格式既沒有兼顧小規(guī)模企業(yè)信息披露的成本，又沒有真正反映企業(yè)業(yè)務(wù)模式特色與風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。在此種情況下，看似披露的信息已經(jīng)很“充分”，實(shí)際有效的信息供給仍然欠缺。

披露主體責(zé)任泛化。注冊制下，企業(yè)發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，審核期限較之前明顯縮短，這一方面提升了新興企業(yè)融資效率，另一方面也增加了上市企業(yè)“魚龍混雜”的可能性，在此情況下進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露主體的誠信義務(wù)和法律責(zé)任尤為重要。為此，新《證券法》確立了以“信息披露義務(wù)人”為中心的監(jiān)管原則，明確了控股股東、實(shí)際控制人的及時(shí)告知與協(xié)助披露義務(wù)，原則上實(shí)現(xiàn)了信息披露義務(wù)主體的全覆蓋。按照現(xiàn)行規(guī)定，只要是被施以信息披露義務(wù)的主體，就都應(yīng)負(fù)有直接的信息披露義務(wù)和責(zé)任。然而，過于寬泛的責(zé)任劃分既有可能加大相關(guān)主體承擔(dān)無過錯(cuò)責(zé)任的概率，又難以對真正違法者形成有效威懾。比如，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的2020年20起典型違法案例中，涉及財(cái)務(wù)造假的就有6例，如果只停留在上市公司整體層面進(jìn)行懲罰，必然會(huì)損害無辜的中小股東的正當(dāng)權(quán)益，嚴(yán)重破壞資本市場誠信基礎(chǔ)和投資者信心。注冊制下，只有進(jìn)一步細(xì)化信息披露主體的內(nèi)部責(zé)任，做到責(zé)任與過錯(cuò)相匹配，才能將壓力傳導(dǎo)到最底層，才能有助于不同主體“歸位盡責(zé)”。

“第一防線”薄弱。公司的董事、監(jiān)事、高管層及內(nèi)部風(fēng)控或?qū)徲?jì)部門（以下簡稱“董監(jiān)高”）相對中小投資者及外部人員掌握更多的信息，是遏制信息披露違法的第一道防線。新《證券法》進(jìn)一步強(qiáng)化了“董監(jiān)高”的信息披露義務(wù)，明確賦予“董監(jiān)高”提出并公開異議的權(quán)利;同時(shí)，顯著提高了“董監(jiān)高”未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)的行政處罰標(biāo)準(zhǔn)。但目前仍有部分公司內(nèi)部激勵(lì)制度不合理，過于注重公司短期收入與盈利的提升，將管理層的薪資結(jié)構(gòu)與當(dāng)年的業(yè)績或者股價(jià)的短期波動(dòng)掛鉤，忽視風(fēng)險(xiǎn)管控的重要性，加大了管理者對外披露虛假信息、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以提升“績效薪酬”等事件出現(xiàn)的概率。此外，部分公司治理架構(gòu)不完善，對有異議人員的保護(hù)不足，“董監(jiān)高”選擇保持沉默的收益大于成本，在一定程度上制約了內(nèi)部人員的積極性。例如，某上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)因?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表作異議簽署，導(dǎo)致被解聘事件，引發(fā)了社會(huì)的廣泛關(guān)注。因此，怎樣進(jìn)一步完善公司內(nèi)部的激勵(lì)與保護(hù)機(jī)制，充分發(fā)揮第一道防線的作用，仍是目前需要重點(diǎn)研究與解決的問題。

外部監(jiān)督端市場機(jī)制的軟約束

在美國資本市場中，多方主體在保障信息質(zhì)量方面都發(fā)揮了積極作用。而我國目前對信息披露質(zhì)量的監(jiān)督力量仍以監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主，中介機(jī)構(gòu)、社會(huì)媒體等市場機(jī)制對信息披露的約束作用未能充分調(diào)動(dòng)。

中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任尚未壓實(shí)。證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)是公司與投資者之間信息傳遞的橋梁，也比投資者更有可能發(fā)現(xiàn)信息披露存在的問題，對保障信息披露質(zhì)量發(fā)揮著不可替代的作用。然而，過去一段時(shí)間，部分中介機(jī)構(gòu)過于激進(jìn)地進(jìn)行市場擴(kuò)張，未充分履行盡職勤勉責(zé)任，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。例如，大華與興華兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所在為上市公司提供審計(jì)服務(wù)時(shí)，出具存在虛假記載的審計(jì)報(bào)告，被列入證監(jiān)會(huì)的典型違法案例中。隨著《證券法》的修訂實(shí)施，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)資格全面放開，之前不具備資格的中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所現(xiàn)在也可以承接上市公司審計(jì)業(yè)務(wù)。在此情況下，部分中小會(huì)計(jì)師事務(wù)所承接了許多被大機(jī)構(gòu)放棄的“ST股票”（境內(nèi)上市公司連續(xù)兩年虧損，被進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的股票）審計(jì)業(yè)務(wù)，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。注冊制下，只有更好地平衡中介機(jī)構(gòu)業(yè)績壓力與業(yè)務(wù)獨(dú)立性的關(guān)系，方能促使其更好地助力資本市場。

社會(huì)媒體監(jiān)督作用未能充分發(fā)揮。媒體作為信息傳播的中介，不僅能夠加速信息的流動(dòng)，而且還可以提高企業(yè)信息的透明度，使各類市場參與者能夠全面客觀地評估可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前我國對媒體行業(yè)尤其是對微博、微信公眾號(hào)等新媒體的規(guī)范程度仍然不足，部分上市公司或個(gè)人借助媒體渠道，通過發(fā)布不實(shí)信息或“蹭熱點(diǎn)”，粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績或操縱股價(jià)，而對于自己不利的信息卻故意隱瞞。從證監(jiān)會(huì)及交易所公布的信息來看，許多公司未依法披露關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易及股東權(quán)益變動(dòng)情況等重大事項(xiàng)，侵害了中小股東的知情權(quán)。此外，目前我國證券市場中對違法案件舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度的重視程度不夠，對舉報(bào)人的獎(jiǎng)勵(lì)金額仍然較低。面對相對單一的監(jiān)督力量，上市公司信息披露違規(guī)違法成本被無形地縮小。注冊制下，只有充分調(diào)動(dòng)更加廣泛的市場主體力量，才能充分發(fā)揮威懾作用，更好地保障信息披露的質(zhì)量。

投資者對信息質(zhì)量的敏感度仍然不足。核準(zhǔn)制下企業(yè)發(fā)行價(jià)格普遍被限制在23倍市盈率左右，無形中限制了市場機(jī)制作用的發(fā)揮。注冊制下，采用更加市場化的詢價(jià)機(jī)制，將企業(yè)價(jià)值判斷的權(quán)利交還給投資者，因此要想更好發(fā)揮市場選擇機(jī)制的作用，我們必須要更加關(guān)注需求端的反饋。然而，長期以來我國對于理性投資者的培育仍然滯后于資本市場的改革速度，“新股不敗”與“羊群效應(yīng)”加重了投資者的短期投機(jī)行為。所以，從某種意義上來看，我國信息需求的有效群體仍未真正形成。注冊制下怎樣提高投資者對信息的敏感度，避免脫離需求的信息單方面堆積目前仍然有待解決。

提高我國信息披露質(zhì)量的建議

要想有效遏制信息披露違規(guī)違法行為，消除證券市場的“檸檬困境”，離不開內(nèi)外部因素的共同發(fā)力。本文嘗試從構(gòu)建差異、分層內(nèi)部供給義務(wù)以及完善多元、剛性外部市場約束兩方面提出建議，以期進(jìn)一步提高資本市場信息披露質(zhì)量。

構(gòu)建內(nèi)部供給端差異、分層披露義務(wù)

要想在源頭上提高信息披露質(zhì)量，必須在供給端下工夫，針對上市主體的特征多樣化，施加差異化的披露義務(wù)。同時(shí)，必須進(jìn)一步疏通內(nèi)部責(zé)任的傳導(dǎo)渠道，有效壓實(shí)“董監(jiān)高”等第一防線的把關(guān)職能。

應(yīng)進(jìn)一步完善差異化披露政策。差異化信息披露能夠更好地平衡成本與效率，有利于充分發(fā)揮資本市場資源配置的功能。上交所、深交所發(fā)布的《行業(yè)信息披露指引》中規(guī)范了特定行業(yè)定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告需要披露的重點(diǎn)內(nèi)容和細(xì)節(jié)，體現(xiàn)了基于行業(yè)的差異性披露安排。后續(xù)，相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平、行業(yè)周期、估值方法等特點(diǎn)進(jìn)一步細(xì)化有關(guān)制度。例如，對于公司治理不完善、主體評級風(fēng)險(xiǎn)等級高的上市公司應(yīng)施加更多的披露義務(wù)，反之對風(fēng)控能力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)等級低的上市公司可以豁免部分披露義務(wù);為了獲得寬松的監(jiān)管對待，風(fēng)險(xiǎn)等級高的公司會(huì)努力降低自身的風(fēng)險(xiǎn)等級，從而達(dá)到“激勵(lì)相容”的效果。此外，企業(yè)披露的內(nèi)容應(yīng)與所采用的估值方法相呼應(yīng)，市銷率可能比市盈率等傳統(tǒng)的盈利能力相關(guān)指標(biāo)更適用于對行業(yè)周期初始階段企業(yè)價(jià)值的判斷，對此融資企業(yè)應(yīng)側(cè)重于影響公司銷售收入要素的分析與披露。

要有效疏通企業(yè)分層責(zé)任傳導(dǎo)渠道。要從源頭上提高信息質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)責(zé)任主體的全覆蓋、無死角固然重要，但若要真正壓實(shí)不同主體的責(zé)任，需要進(jìn)一步細(xì)化信息披露的責(zé)任劃分。在法律及監(jiān)管層面，要想完全明確信息披露的底層責(zé)任很不現(xiàn)實(shí)。對此，我們可以借鑒統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域的“決策樹”機(jī)制，制定垂直分層的框架，實(shí)現(xiàn)責(zé)任向底層的有效傳導(dǎo)。外部責(zé)任建議仍沿用目前的格局，由上市公司、控股股東、實(shí)際控制人或高級管理層承擔(dān)，若出現(xiàn)信息披露違法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法對其進(jìn)行處罰。第二層次是上市公司內(nèi)部的責(zé)任劃分，若懲罰停留在公司層面必然會(huì)損害中小股東的利益，所以責(zé)任必須向下傳導(dǎo)，公司內(nèi)部必須有明確的責(zé)任制度，將罰金依責(zé)分?jǐn)偟絻?nèi)部各部門。部門內(nèi)部也要建立明確的問責(zé)機(jī)制，按照人員崗位職責(zé)承擔(dān)相應(yīng)的處罰，將壓力傳導(dǎo)到實(shí)際執(zhí)行者。比如，信息披露的內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)聚焦到具體的素材提供者，操作風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由文件提供者承擔(dān)。

必須充分發(fā)揮“董監(jiān)高”及內(nèi)審部門職能。董事、監(jiān)事、高管及內(nèi)部審計(jì)部門是防范信息披露違法違規(guī)的第一道防線，為此，要制定合理的激勵(lì)制度，將管理層的績效業(yè)績與企業(yè)的長期表現(xiàn)掛鉤，減少管理層“粉飾”財(cái)報(bào)及“默許”造假等短視行為，引導(dǎo)相關(guān)人員從投資者利益出發(fā)，做有利于提升公司長遠(yuǎn)價(jià)值的決策;有條件的公司可探索實(shí)施歷史報(bào)酬索回機(jī)制，加大對臨近退休或離職“董監(jiān)高”的責(zé)任約束;要更加重視內(nèi)部審計(jì)及風(fēng)控部門的職能發(fā)揮，在上述部門建立更加具有獨(dú)立性的人事及薪酬決定機(jī)制。此外，要進(jìn)一步完善公司的治理架構(gòu)，通過引入多元化的投資者及獨(dú)立董事等措施發(fā)展權(quán)力的多方制衡力量，要加大對發(fā)表不同意見“董監(jiān)高”的激勵(lì)與保護(hù)，監(jiān)管部門對于“董監(jiān)高”被迫離職等事件也應(yīng)加大關(guān)注力度，必要時(shí)必須到涉事公司進(jìn)行深入調(diào)查，確保公司內(nèi)控機(jī)制的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

完善市場監(jiān)督端多元約束

注冊制與核準(zhǔn)制的主要區(qū)別之一在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接參與度下降、市場主體的作用提升。經(jīng)過多年的發(fā)展，中介機(jī)構(gòu)以及社會(huì)媒體的力量日漸壯大，擁有更多的專業(yè)人才與更多的受眾群體。未來隨著注冊制的不斷深化，上市的企業(yè)將越來越多，只有充分發(fā)揮市場的監(jiān)督約束作用，才能更好地遏制違法違規(guī)行為。

需有效壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。在注冊制背景下，需要督促中介機(jī)構(gòu)保持專業(yè)性和獨(dú)立性，不斷提高其職業(yè)水平和道德素養(yǎng)，尤其是要加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域、重要機(jī)構(gòu)的關(guān)注力度。就目前來講，信息披露違法違規(guī)行為依然以虛構(gòu)業(yè)務(wù)收入、虛增利潤、隱瞞虧損等財(cái)務(wù)造假活動(dòng)為主，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所主要的職責(zé)就是審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，對于財(cái)務(wù)造假的勤勉盡責(zé)義務(wù)比其他中介機(jī)構(gòu)更高。因此，對于“發(fā)行人臨時(shí)變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具不同以往年份的審計(jì)結(jié)論、審計(jì)金額大幅變動(dòng)”等現(xiàn)象都應(yīng)受到重點(diǎn)關(guān)注。交易所要加大對相關(guān)行為的監(jiān)管問詢力度，如果答非所問，要及時(shí)開展違法違規(guī)立案調(diào)查。另外，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)自律組織職能，加大對信息披露現(xiàn)場檢查的力度，要盡快建立健全中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)評價(jià)及披露機(jī)制，向市場主體充分展示中介機(jī)構(gòu)真實(shí)的執(zhí)業(yè)水平，減少利益相關(guān)者之間的信息不對稱，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和提高對信息披露的審核監(jiān)督質(zhì)量。

要進(jìn)一步發(fā)揮及規(guī)范社會(huì)媒體功能。在社會(huì)媒體高速發(fā)展的今天，注冊制下信息披露的發(fā)展也要順應(yīng)信息傳播的規(guī)律。應(yīng)充分利用媒體時(shí)效性強(qiáng)、受眾范圍廣等特點(diǎn)，進(jìn)一步拓展媒體在信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，開發(fā)以上市公司信息披露為主要內(nèi)容的發(fā)布及互動(dòng)移動(dòng)端平臺(tái)，整合篩選證券市場有用的信息資源，將不同的信息內(nèi)容分門別類，實(shí)現(xiàn)上市公司信息披露迅速、傳播廣泛，使市場中不同的信息使用者能更加方便、快捷地獲取所需的相關(guān)信息。要積極鼓勵(lì)上市公司在符合監(jiān)管要求的前提下開設(shè)自媒體，引導(dǎo)其通過自媒體渠道發(fā)布更多真實(shí)且對投資者有用的信息。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對媒體行業(yè)的規(guī)范與監(jiān)督，要強(qiáng)化證券監(jiān)管部門與宣傳監(jiān)管部門、司法部門的合作力度，對發(fā)布虛假、誤導(dǎo)性等信息的媒體給予嚴(yán)厲的懲罰，提升社會(huì)大眾和廣大投資者對媒體消息源的信任度，強(qiáng)化媒體監(jiān)督的影響力，更好地保護(hù)投資者利益。

應(yīng)加快培育理性投資者。目前我國市場中成熟的機(jī)構(gòu)投資者比例仍然較低，投資者獲取信息、辨識(shí)信息的能力較差，對其培訓(xùn)、教育的難度也較大?；ヂ?lián)網(wǎng)是中小投資者獲取信息的重要來源，必須進(jìn)一步凈化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，推動(dòng)證券市場信息“去偽存真”。手機(jī)直播可以賣貨也可以傳播金融知識(shí)，要充分利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)受眾范圍廣的特性，通過“線上+互動(dòng)”的形式舉辦專家講堂與反面案例宣傳等活動(dòng)，提升投資者對信息的敏感性。美國等發(fā)達(dá)市場通過在學(xué)校開展投資知識(shí)普及活動(dòng)，將個(gè)人金融知識(shí)教育納入課程安排等措施建立了較為成熟的投資者教育體系?！八街?，可以攻玉”，學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對我國提升投資者素質(zhì)的借鑒作用不可小覷。我們應(yīng)加強(qiáng)證券監(jiān)管部門與教育機(jī)構(gòu)的合作力度，通過培訓(xùn)師資人員、編寫教材資料、舉辦校園活動(dòng)等方式，更加深入地介入學(xué)校金融教育，于更早的階段開始培育成熟、理性的金融投資者群體，實(shí)現(xiàn)金融教育效果的最優(yōu)化與機(jī)制的長效化。

（作者單位：特華博士后科研工作站，華創(chuàng)證券）

金融市場月度資訊

央行規(guī)定所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率

4月1日，央行發(fā)布《中國人民銀行公告〔2021〕第3號(hào)》指出，為維護(hù)貸款市場競爭秩序，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益，所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率。貸款年化利率可采用復(fù)利或單利方法計(jì)算。

3月末外儲(chǔ)為31700.29億美元黃金儲(chǔ)備連續(xù)19個(gè)月持平

4月7日，央行披露，截至2021年3月末，我國3月外匯儲(chǔ)備為31700.29億美元，較2月末下降350億美元，降幅為1.09%。3月末黃金儲(chǔ)備為6264萬盎司，與上個(gè)月持平。

五大國有銀行金融資產(chǎn)投資公司業(yè)績可觀

4月11日，五大國有銀行年報(bào)顯示，其旗下專門從事市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)投資公司2020年凈利潤為49.08億元，同比增長158%。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月末，我國市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模超過1.6萬億元。

金融機(jī)構(gòu)反洗錢監(jiān)管升級更多市場主體被納入

4月19日，央行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)反洗錢和反恐怖融資監(jiān)督管理辦法》，明確金融機(jī)構(gòu)反洗錢內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，將非銀行支付機(jī)構(gòu)（網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司、銀行理財(cái)子公司）納入反洗錢義務(wù)主體范圍。

LPR“12連平” 實(shí)際貸款利率創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來最低水平

4月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場報(bào)價(jià)利率為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。2021年2月企業(yè)貸款利率為4.56%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來最低水平，體現(xiàn)了小微企業(yè)綜合融資成本降低。

央行發(fā)布綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）

4月21日，中國人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》。煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目不再納入支持范圍。

央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果公布

4月23日，央行公布2020年四季度央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果。評級共涵蓋大型銀行24家、中小銀行3999家、非銀行機(jī)構(gòu)376家，大部分機(jī)構(gòu)評級結(jié)果為安全（1-7級），“紅區(qū)”（8-D級）高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著下降。

滬深交易所受理首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目申請

4月23日，滬深交易所正式受理首批共四單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目申請。這標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs審核工作全面啟動(dòng)，資本市場積極服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展又邁出重要一步。