林鐘高（教授/博導(dǎo)） 趙孝穎

（安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院會計系 安徽馬鞍山 243002 蘇州市梁達(dá)置業(yè)有限公司 江蘇蘇州 215024）

一、引言

近年來，金融危機(jī)、股災(zāi)、債券違約等一系列事件的相繼出現(xiàn)，使得投資者對資本市場中的風(fēng)險有了深刻的體會與認(rèn)識，與此同時，全球化和地緣政治的不確定性導(dǎo)致企業(yè)供應(yīng)鏈變得日趨脆弱，使得公司董事會成員、首席執(zhí)行官（CEO）與其他高層管理人員也越來越關(guān)注可能引致或者產(chǎn)生重大損失的各類風(fēng)險。因此，企業(yè)的利益相關(guān)者（投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、客戶與審計人員等）需要獲取任何有關(guān)企業(yè)能夠承受風(fēng)險的信息（錢淑瓊、朱蕓菲，2020），企業(yè)財務(wù)報告中單純的財務(wù)信息（結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)）已經(jīng)較難滿足外部人的需求，非財務(wù)信息（非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)）愈加受到人們的重視。在任何一份年報中，非財務(wù)信息都占有很大篇幅，其中“管理層討論與分析”（Management's Discussion&Analysis，以下簡稱“MD&A”）部分更是非財務(wù)信息分析的重點，受到年報使用者的重點關(guān)注。但年報中披露的風(fēng)險信息在多大程度上具有價值和意義，備受理論界質(zhì)疑。一方面，一些批評者質(zhì)疑年度報告披露的風(fēng)險因素多為模板式的風(fēng)險，并不能代表公司真實的風(fēng)險狀況，同時，有學(xué)者認(rèn)為信息披露規(guī)則和審計程序?qū)ξ谋拘畔⒈磉_(dá)方式缺少制約，故文字信息表達(dá)的可靠性較差，容易受到上市公司管理層的利己動機(jī)影響，管理層會通過增加文本信息的復(fù)雜度、隱瞞公司負(fù)面消息等手段誤導(dǎo)投資者（曾慶生，2018）。另一方面，贊同者認(rèn)為年報風(fēng)險提示信息具有決策價值和市場含量。其一，閱讀報表中的文字，對于無財務(wù)分析能力的普通投資者而言，更加易懂。其二，文字信息可以作為報表數(shù)據(jù)的補充說明，單獨的財務(wù)報表無法給投資者提供大量的信息，當(dāng)財務(wù)報告與文字?jǐn)⑹鱿嘟Y(jié)合時，可以幫助人們解釋財務(wù)報表，補充說明，同時文字信息也能單獨提供對報表使用者有價值的信息，對于合理配置資源、制定投資計劃，以及了解和預(yù)防公司風(fēng)險狀況有著重要意義。有研究發(fā)現(xiàn)文本信息披露越樂觀，股價異常收益越高，謝德仁、林樂（2015）研究發(fā)現(xiàn)文本信息越樂觀，公司的未來業(yè)績越好。本文在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，選擇會計穩(wěn)健性這個獨特的視角探究年報風(fēng)險提示的信息價值。

會計穩(wěn)健性作為一項重要的會計信息質(zhì)量特征（或者叫做修正性慣例）和公司治理機(jī)制，是對不確定性和企業(yè)風(fēng)險的審慎反應(yīng)，會計確認(rèn)時“預(yù)見所有可能的損失，但不預(yù)期任何不確定的收益”，其根本目的是保護(hù)利益相關(guān)者的利益。會計穩(wěn)健性作為會計核算與會計信息披露遵循的重要原則，作為衡量會計信息質(zhì)量的重要特征（唐清泉、韓宏穩(wěn)，2018），它的動因及其經(jīng)濟(jì)后果受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，盈余管理、契約、稅收、股東訴訟等制度及股東、債權(quán)人、監(jiān)管者等利益維護(hù)的需求都是會計穩(wěn)健性的動因（朱憬怡、李明艷，2020）。但以往對于會計穩(wěn)健性的動因研究大多局限于結(jié)構(gòu)化信息，對于非結(jié)構(gòu)化信息是否以及如何影響會計穩(wěn)健性的研究還較缺乏。通過探究風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響，以彌補長期以來在會計穩(wěn)健性研究方面忽視風(fēng)險提示信息這種非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)影響的遺憾，也有助于為風(fēng)險提示信息披露制度的安排與持續(xù)改善提供經(jīng)驗證據(jù)。

問題的重要性還在于，產(chǎn)品市場競爭是影響企業(yè)經(jīng)營決策的重要外部環(huán)境，公司面臨的行業(yè)競爭程度和所處競爭地位不同，都會使公司戰(zhàn)略行為出現(xiàn)差異，因此對企業(yè)披露信息的主動性與積極性具有重要影響。一方面，產(chǎn)品市場競爭具有破產(chǎn)威脅效應(yīng)，另一方面，產(chǎn)品市場競爭作為一種公司治理外部制約機(jī)制具有代理成本效應(yīng)，從而有利于提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性。針對以上研究，本文另辟蹊徑，研究風(fēng)險提示信息在行業(yè)競爭作用下對會計穩(wěn)健性的作用是否變化以及如何發(fā)生變化，也即探究在行業(yè)競爭激烈的市場條件下，年度報告中文本風(fēng)險信息與財務(wù)信息在會計穩(wěn)健性方面究竟存在怎樣的一種關(guān)系，這對于會計穩(wěn)健性的政策選擇具有重要的價值。

基于以上分析，本文以2010—2019年A股上市公司作為研究樣本，利用文本挖掘技術(shù)，理論分析與實證檢驗風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響及其產(chǎn)品市場競爭在其中的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性

文本信息是對數(shù)字信息的重要解釋和補充，同期的文本信息是對同期業(yè)績的進(jìn)一步補充。如果管理者是誠實的，兩種信息應(yīng)保持一致，此時，文本信息的真實性和可信度更高，披露質(zhì)量也更高。但在實踐中，數(shù)字信息面臨的監(jiān)督和關(guān)注度更高，對數(shù)字信息進(jìn)行虛假操縱被揭穿的概率更高。而文本信息作為廉價的低成本信息傳遞機(jī)制可操縱空間更大，因此文本信息的可信度和質(zhì)量受到質(zhì)疑。本文將從會計穩(wěn)健性角度考慮，分析風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響。

1.從企業(yè)風(fēng)險信息的特征看，風(fēng)險提示信息反映了公司面臨的客觀狀況，風(fēng)險提示信息越多，說明企業(yè)面臨的風(fēng)險較大，不確定性因素較多，最終將不利于企業(yè)披露穩(wěn)健的會計信息。首先，MD&A中包含了對公司過去財務(wù)狀況和經(jīng)營成果所進(jìn)行的分析和評價，同時也包括對公司經(jīng)營過程中固有的風(fēng)險和不確定性因素進(jìn)行提示以及管理層對公司未來發(fā)展趨勢和發(fā)展前景的前瞻性判斷和預(yù)期，其質(zhì)量特征包含兩個方面：一方面，MD&A前瞻性信息披露具有強(qiáng)制性披露特征，經(jīng)過多次修訂與完善，MD&A信息能夠幫助信息使用者更加充分地理解公司未來變化的趨勢。在不考慮準(zhǔn)則制定成本的前提下，強(qiáng)制性披露從一定程度上保證了MD&A前瞻性信息的價值。另一方面，由于文本信息的語言表述具有較大的彈性空間，管理層實際上擁有披露選擇權(quán)，因此，前瞻性信息披露又同時呈現(xiàn)自愿性披露特征。依據(jù)自愿性信息披露理論，基于信息透明觀，管理層有動機(jī)借助文本信息進(jìn)一步緩解信息不對稱、提高信息效率。因此無論是強(qiáng)制性披露還是自愿性披露，均是從管理層的視角向投資者傳遞影響企業(yè)未來經(jīng)營的各種內(nèi)外不確定因素，反映了管理層對企業(yè)未來風(fēng)險狀態(tài)的判斷與態(tài)度。其次，風(fēng)險提示信息的披露，管理者需要對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的成因，包括流動性、經(jīng)營管理狀態(tài)等，以及宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境進(jìn)行全面分析和把握。風(fēng)險提示文本信息與企業(yè)未來發(fā)生財務(wù)危機(jī)可能性的聯(lián)系較為直觀，風(fēng)險信息披露增多，說明企業(yè)未來的不確定性增大，多種風(fēng)險因素的累加無疑會提高企業(yè)未來財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。與此同時，會計穩(wěn)健性產(chǎn)生的現(xiàn)實基礎(chǔ)是企業(yè)普遍存在不確定性（李增泉、盧文彬，2003），怎樣處理這些不確定問題，會計穩(wěn)健原則予以了普適性的規(guī)定：由不確定性帶來的可能收益或資產(chǎn)，一般不予確認(rèn)或必須按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)才能確認(rèn)；但是，由不確定性帶來的可能損失或負(fù)債，除非概率極小，否則應(yīng)予以確認(rèn)，會計穩(wěn)健性的作用是謹(jǐn)慎地將外在的不確定因素內(nèi)化為確定的、可計量的會計要素。但當(dāng)企業(yè)面臨的風(fēng)險因素增多時，管理層在確定收入和損失時面臨的可考慮因素也較多，不易于確認(rèn)和計量，將不利于披露穩(wěn)健的會計信息。從企業(yè)經(jīng)營視角出發(fā)，Wang等（2013）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)會計穩(wěn)健性更低。因此，我們認(rèn)為當(dāng)企業(yè)面臨不確定因素較多時，即年報文本信息中披露的風(fēng)險提示信息越多，其估計和計量的難度將會加大，最終將不利于會計穩(wěn)健性水平的提高。

2.從信號傳遞角度看，風(fēng)險提示信息具有市場信息含量。一方面，年報風(fēng)險信息披露是投資者可獲得的關(guān)于上市公司風(fēng)險的最直接信息，企業(yè)披露的風(fēng)險信息越多，為投資者準(zhǔn)確評價公司經(jīng)營前景提供了幫助，降低投資者對穩(wěn)健性的需求。另一方面，管理層也有動機(jī)通過增加文本信息來模糊企業(yè)的真實狀況，隱瞞風(fēng)險，混淆投資者認(rèn)知，最終可能導(dǎo)致會計穩(wěn)健性水平的下降。與普通的信息披露相比，MD&A中的風(fēng)險信息披露也有獨特之處：（1）公司基礎(chǔ)風(fēng)險具有不確定性，容易引發(fā)市場恐慌，致使市場參與者對公司的解讀出現(xiàn)較大偏差，管理層有動機(jī)隱瞞風(fēng)險以維護(hù)自身職業(yè)發(fā)展。（2）風(fēng)險信息可能涉及商業(yè)機(jī)密，專有化成本較高，管理層有動機(jī)隱瞞以避免競爭力削弱。（3）風(fēng)險信息披露屬于定性披露，風(fēng)險因素發(fā)生概率及其影響程度監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效監(jiān)管，也是管理層策略性披露信息的手段之一?；谝陨涎芯?，我們認(rèn)為，風(fēng)險信息披露為投資者準(zhǔn)確評價公司經(jīng)營前景提供了幫助，緩解了上市公司與投資者之間風(fēng)險信息的不對稱性，但當(dāng)管理層面臨不確定因素較多時，有動機(jī)通過披露較多文本信息來隱瞞企業(yè)真實狀況，從而導(dǎo)致其披露的財務(wù)信息會計穩(wěn)健性降低。

3.從揭示的內(nèi)容和形式看，風(fēng)險提示信息在一定程度上說明了企業(yè)的往期情況與短期風(fēng)險預(yù)測，這與會計穩(wěn)健性的要求不謀而合。馮元月（2015）等研究認(rèn)為MD&A短期前瞻性信息的充分性與企業(yè)次年營業(yè)收入的變化正相關(guān)，而且經(jīng)營擴(kuò)張前瞻性信息與下一年度營業(yè)收入增長的正相關(guān)程度比內(nèi)部管理前瞻性信息更加顯著，因此，MD&A中的短期前瞻性信息具有預(yù)測作用，能夠預(yù)測企業(yè)下一年度的經(jīng)營業(yè)績。以上研究說明，風(fēng)險提示信息對于企業(yè)短期經(jīng)營狀況的預(yù)測具有增量解釋力，能夠提供其他財務(wù)信息無法提供的、與未來相關(guān)的前瞻性和預(yù)測性信息。但MD&A披露是以文字信息為主，更具靈活性和操縱性，同時，風(fēng)險信息可能引發(fā)市場不確定性，打擊投資者信心，給公司造成損失，管理層有較強(qiáng)的隱藏風(fēng)險信息的動機(jī)，其真實性受到管理層動機(jī)的制約（王雄元、高曦，2018）。當(dāng)迫于監(jiān)管壓力及訴訟風(fēng)險，不得不披露時，管理層通常會選擇不如實披露風(fēng)險或隱藏性披露。如管理層可能會利用低可讀性去模糊投資者的理解，或利用積極語調(diào)或消極語調(diào)去影響投資者的判斷，抑或同時利用超額語調(diào)和可讀性去模糊業(yè)績（Henry，2016），而已有文獻(xiàn)也認(rèn)為管理層對語調(diào)和可讀性的操縱通常作為盈余管理的輔助配合手段（黃超、王敏，2019）。在此種情況下，為配合某些私人動機(jī)的實現(xiàn)，當(dāng)數(shù)字信息披露比較單一或固化時，管理層會借助MD&A提供的展示機(jī)會通過策略性地披露MD&A的文本信息內(nèi)容以配合數(shù)字信息?？梢姡?dāng)企業(yè)面臨較大風(fēng)險時，會將風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性水平保持一致，而風(fēng)險提示信息越多，其會計穩(wěn)健性水平也越低。因此本文提出假設(shè)1：

H1：保持其他條件不變，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即年報中披露的風(fēng)險提示信息越多，會計穩(wěn)健性越低。

（二）產(chǎn)品市場競爭對風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用

面對日益激烈的市場競爭，上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險愈來愈大，上市公司可能會采取較為激進(jìn)的財務(wù)策略防范風(fēng)險，處于不同行業(yè)中的企業(yè)，根據(jù)其面臨的競爭環(huán)境積極調(diào)整內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)政策，會計穩(wěn)健性就是一個防范風(fēng)險的有效工具。同時，企業(yè)在MD&A中會分析和討論行業(yè)發(fā)展情況，對行業(yè)未來發(fā)展的可能風(fēng)險也會有一定披露。具體做如下分析：

1.從企業(yè)風(fēng)險角度看，產(chǎn)品市場競爭是公司外部生存環(huán)境的客觀現(xiàn)實，企業(yè)必須在文本信息中披露其所面臨的各樣風(fēng)險，企業(yè)所處的行業(yè)競爭越激烈，生存的壓力越大，風(fēng)險也越多，最終將不利于會計穩(wěn)健性的提升。產(chǎn)品市場競爭作為一種風(fēng)險威脅機(jī)制，不僅會弱化市場中小企業(yè)之間的信息不對稱程度，提供企業(yè)之間業(yè)績評價的基本杠桿和標(biāo)準(zhǔn)，而且市場競爭威脅的增強(qiáng)也會加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，加劇財務(wù)緊張，企業(yè)管理層在各種權(quán)衡之下，最終可能將不利于會計信息的清潔。（1）產(chǎn)品競爭程度越高的行業(yè)，其市場掠奪風(fēng)險就越大，企業(yè)越需要足夠的資金儲備以提高產(chǎn)品定價能力、投資競爭性戰(zhàn)略項目和抵御外部市場，進(jìn)而加劇企業(yè)財務(wù)緊張局面。（2）產(chǎn)品市場競爭程度越高，企業(yè)的盈利空間相對就越小，融資約束越大。已有研究表明，產(chǎn)品市場競爭程度越高，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率就越高，即處于市場競爭激烈行業(yè)的企業(yè)，由于利潤獲取能力較低和應(yīng)對較高市場競爭風(fēng)險的需要，往往通過提高負(fù)債比率獲得較高的融資水平以抵御市場掠奪風(fēng)險（Clayton，2009）。此外，產(chǎn)品市場競爭激烈，企業(yè)可能面臨缺乏定價能力、市場進(jìn)入壁壘低等不利情況，為了維持其競爭能力及市場地位，企業(yè)也需要更多的創(chuàng)新活動投入，加大了創(chuàng)新風(fēng)險，高創(chuàng)新風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)因創(chuàng)新失敗或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等原因退出市場的情況比較常見。根據(jù)Tennyson等（1990）提出的觀點，企業(yè)財務(wù)狀況的變化會在文本語言中有所體現(xiàn)。因此，當(dāng)企業(yè)流動性變差、財務(wù)壓力增大、管理不善、宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境惡化時，相應(yīng)的信息會在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險等眾多風(fēng)險提示信息中集中體現(xiàn)。顯然，風(fēng)險提示信息與企業(yè)未來發(fā)生財務(wù)危機(jī)可能性的聯(lián)系較為直觀。風(fēng)險信息披露增多，說明企業(yè)未來的不確定性增大，多種風(fēng)險因素的累加無疑會提高企業(yè)未來財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。與此同時，研究證據(jù)顯示，管理層作為文本信息披露主體，會策略性地操縱文本信息語調(diào)。例如，為配合后期的特有事件（未來業(yè)績重述、股票增發(fā)、企業(yè)并購、股票期權(quán)授予等），管理層會向上或向下調(diào)整文本信息語調(diào)（Huang等，2014）。為配合盈余管理，管理層會使用更加樂觀的語調(diào)配合正向的應(yīng)計盈余管理，適度降低樂觀語調(diào)以配合正向的真實盈余管理（王華杰等，2018）。為配合內(nèi)部交易行為，管理層在年報編制時會對其語調(diào)進(jìn)行操縱，表現(xiàn)出“口是心非”特征，年報語調(diào)越積極，年報公布后的內(nèi)部人交易賣出股票的規(guī)模越大（曾慶生等，2018）。在這種情況下，管理層面臨較大的盈余壓力，為其自身利益及職業(yè)發(fā)展考慮，通過盈余管理來提高會計收益的可能性進(jìn)一步增加。也即在面對各種風(fēng)險的壓力下企業(yè)管理層的可能性會計操作恰恰與會計穩(wěn)健性的原則相背離，因此，我們認(rèn)為產(chǎn)品競爭市場越激烈，企業(yè)面臨的各種風(fēng)險越多，將不利于會計穩(wěn)健性的提升。

2.從印象管理理論角度看，文本信息是對數(shù)字信息的重要解釋和補充，同期的文本信息是對同期業(yè)績的進(jìn)一步補充。如果管理者是誠實的，兩種信息應(yīng)保持一致，此時，文本信息的真實性和可信度更高，披露質(zhì)量也更高，從而使投資者對公司的印象更好以產(chǎn)生對公司的長期關(guān)注。當(dāng)公司的數(shù)字信息已表明企業(yè)經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢良好，若前瞻性文本信息中呈現(xiàn)超額樂觀語調(diào)，投資者會認(rèn)為其可信度更高，因為相對于低質(zhì)量的文本信息，數(shù)字信息是一種“硬”信號和高質(zhì)量信號。眾多的經(jīng)驗結(jié)果及經(jīng)濟(jì)模型表明，當(dāng)在存在兩個信號的情況下，較高質(zhì)量的信號可以增加較低質(zhì)量信號的可信度（Baginski等，2016）。反之，如果數(shù)字信息已表明企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不佳，風(fēng)險較高，即便是管理層以超額樂觀語調(diào)呈現(xiàn)前瞻性展望信息，也可能被認(rèn)為是管理層在掩蓋壞消息，其可信度會受到質(zhì)疑。所以，和數(shù)字信息具有較高一致性的業(yè)績預(yù)告文本信息更能獲得市場的正向認(rèn)可。因此，前瞻性信息的一致性在一定程度上能夠反映文本信息的披露質(zhì)量。當(dāng)文本信息和數(shù)字信息不一致時，代表管理者是不誠實的，此時文本信息遭受虛假粉飾的概率更高，文本信息的預(yù)測價值會大打折扣。

3.從盈余管理角度看，企業(yè)利潤與市場競爭息息相關(guān)，競爭激烈的行業(yè)中各企業(yè)的超額利潤水平會比較低，這會促使企業(yè)采取更加激進(jìn)的盈余管理策略將導(dǎo)致會計穩(wěn)健性降低。在競爭激烈的產(chǎn)品市場中，管理層出于自身利益和職業(yè)發(fā)展會考慮實施提高利潤的盈余管理行為。因為低的會計利潤通常表明企業(yè)經(jīng)營不善（即使該企業(yè)處于競爭激烈的行業(yè)，行業(yè)平均利潤率偏低），這通常會使企業(yè)在資本市場受到較大的處罰，管理層也可能因此失去短期的獎金、工資以及其他在職消費等相關(guān)利益，減少其人才價值，失去未來在人才市場上談判的籌碼。就會計穩(wěn)健性來說，當(dāng)市場競爭激烈導(dǎo)致存在盈余壓力時，針對相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，不同企業(yè)采用的會計程序及會計方法可能存在差異，進(jìn)行盈余操縱的企業(yè)為了調(diào)高會計利潤，可能會違規(guī)變更會計方法，如隨意減少壞賬準(zhǔn)備及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提、變更存貨計價方法、變更資產(chǎn)折舊方法、變更長期股權(quán)投資的核算方法、變更合并報表的編制范圍，等等，而這將最終導(dǎo)致企業(yè)的會計穩(wěn)健性降低。因此本文提出假設(shè)2：

H2：保持其他條件不變，產(chǎn)品市場競爭程度會影響風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的作用，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用越大；產(chǎn)品市場競爭程度越低，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用越小。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2019年我國A股上市公司作為研究對象，并剔除了金融保險等行業(yè)以及研究期間相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，最后共計得到18 534個樣本觀察值的數(shù)據(jù)。樣本的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫，部分缺失的數(shù)據(jù)以及非財務(wù)性的風(fēng)險信息通過手工搜集公司披露的年報獲得。對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾調(diào)整以剔除異常值的影響。本文運用Excel 2010和Stata 13進(jìn)行統(tǒng)計分析。

（二）模型設(shè)定及變量定義

1.模型設(shè)定。為了檢驗研究假設(shè)，我們設(shè)定以下模型：

2.變量定義。

（1）會計穩(wěn)健性（CScore）。采用Basu（1997）模型的改進(jìn)方法（Cscore模型）來衡量會計穩(wěn)健性。運用Cscore和Gscore分別量化每個公司好消息和壞消息的增量及時性。具體計算公式如下：

式（1）是Basu（1997）模型，把式（2）和（3）代入模型中，進(jìn)行回歸，得到各個參數(shù)，然后將這些參數(shù)代回式（1）和（3）中，即可求得每個公司的Gscoreit和Cscoreit的值。Cscorei,t越大，表明公司的穩(wěn)健性越強(qiáng)。EPSit表示扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益，Pi,t-1表示第t年4月最后一個交易日的收盤價。RETi,t表示公司i在第t年5月1日至第t+1年4月30日止的經(jīng)過市場調(diào)整的股票回報率。Di,t為虛擬變量，當(dāng)RETi,t為負(fù)時，Di,t取值為1，否則為0。M/Bi,t為公司市賬比，等于公司的股票市值/凈資產(chǎn)賬面價值。

（2）風(fēng)險提示信息（Risk）。借鑒羅彪等（2014）的研究，采用內(nèi)容分析法測量年報中披露的風(fēng)險信息的強(qiáng)度。

（3）產(chǎn)品市場競爭（赫芬德爾指數(shù)ZHHI）。借鑒Haushalter（2007）等成果，具體計算公式為：ZHIIi,j=Σ（Xi,j/ΣXj）2，其中，ΣXj為行業(yè)j中的主營業(yè)務(wù)收入，Xi,j為行業(yè)j中公司i的主營業(yè)務(wù)收入，赫芬德爾指數(shù)的值在0—1之間波動，其指數(shù)值越小，說明產(chǎn)品市場競爭程度越高；其指數(shù)值越大，表明該行業(yè)內(nèi)相同規(guī)模的企業(yè)越少，產(chǎn)品市場競爭程度也就越低。

在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，還控制了其他變量，具體變量定義見下頁表1。

表1 變量定義表

四、回歸結(jié)果與實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性檢驗（限于篇幅，檢驗過程和數(shù)據(jù)省略，資料備索）

全樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示。會計穩(wěn)健性的平均值為0.037，中位數(shù)為0.033，均大于0，說明會計穩(wěn)健性在上市公司中普遍存在。風(fēng)險提示信息（Risk）的均值為0.025，中位數(shù)為0.023，表明在年報中的“董事會報告”章節(jié)中，與風(fēng)險相關(guān)的詞頻已占相當(dāng)一部分比例，非財務(wù)性風(fēng)險信息愈來愈受到關(guān)注。產(chǎn)品市場競爭的平均值為0.109，中位數(shù)為0.071，說明我國上市公司的產(chǎn)業(yè)集中度較低，行業(yè)競爭激烈。

主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果顯示，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明風(fēng)險提示信息越多會計穩(wěn)健性越低，研究假設(shè)得到初步檢驗。同時我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)變量間的相關(guān)系數(shù)都比較低，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）多元回歸分析

下頁表2第（1）列列示了風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響，結(jié)果如第（1）列所示，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性在5%的水平上負(fù)相關(guān)，說明風(fēng)險提示信息越多，企業(yè)所披露的會計穩(wěn)健性越低，進(jìn)一步說明企業(yè)的文本風(fēng)險信息與財務(wù)信息相一致，驗證了假設(shè)1。加入產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)變量后，如表2第（2）列所示，風(fēng)險提示信息與產(chǎn)品市場競爭的交乘項與會計穩(wěn)健性在1%的水平上正相關(guān)，說明風(fēng)險提示信息在產(chǎn)品市場競爭作用下會降低會計穩(wěn)健性，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用越大，產(chǎn)品市場競爭越低，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用越小。

表2 多元回歸結(jié)果

從假設(shè)1的理論分析中可以明顯看出，無論是從企業(yè)風(fēng)險、信號傳遞還是風(fēng)險提示信息披露的內(nèi)容和形式角度，風(fēng)險提示信息影響會計穩(wěn)健性的根本原因或是傳導(dǎo)路徑都可以歸結(jié)為資本市場的信息不對稱問題，基于此，進(jìn)一步檢驗信息不對稱是否在風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

信息不對稱（Analyst），參照王化成等（2017）的研究，用分析師預(yù)測分歧度（FDISP）度量企業(yè)的信息不對稱程度，具體計算公式如下：

其中，AEPSi，t為企業(yè) i當(dāng)年的實際每股盈余，F(xiàn)EPSi，t為分析師對企業(yè)i當(dāng)年的預(yù)測每股盈余。分析師預(yù)測分歧度（FDISP）的值越大，代表預(yù)測的準(zhǔn)確性越低，信息不對稱程度越高。對此，我們建立以下模型進(jìn)行檢驗：

模型（1）驗證了風(fēng)險提示信息以及風(fēng)險提示信息和產(chǎn)品市場競爭對會計穩(wěn)健性的影響，模型（2）驗證了風(fēng)險提示信息對信息不對稱的影響，模型（3）進(jìn)一步驗證在控制信息不對稱的情況下，風(fēng)險提示信息是否對會計穩(wěn)健性存在影響。根據(jù)中介效應(yīng)回歸思路，如果在模型（2）中，β1顯著不為0，說明風(fēng)險提示信息對信息不對稱存在顯著影響，那么繼續(xù)對模型（3）進(jìn)行回歸，否則停止檢驗。在模型（3）中，如果β2的系數(shù)顯著不為0，且β1不顯著，則信息不對稱為風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性之間的完全中介變量；如果β1和β2都顯著不為0，則信息不對稱可能為風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性之間的部分中介變量。

下頁表2第（3）列是風(fēng)險提示信息對信息不對稱的回歸結(jié)果，顯示在1%的水平上正相關(guān)，說明披露風(fēng)險提示信息越多的企業(yè)分析師預(yù)測分歧度越高，信息不對稱程度越高。第（4）列是在控制信息不對稱的情況下，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響，可以看出分析師預(yù)測分歧度（FDISP）顯著不為0，且風(fēng)險提示信息（Risk）與會計穩(wěn)健性的關(guān)系不顯著，根據(jù)中介效應(yīng)原理，信息不對稱為風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性之間的完全中介變量，說明風(fēng)險提示信息、信息不對稱與會計穩(wěn)健性之間存在著顯著的中介效應(yīng)，風(fēng)險提示信息通過信息不對稱對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生影響。

（三）內(nèi)生性檢驗

1.工具變量2sls回歸。為了克服風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性被不可觀察的因素或者遺漏變量問題導(dǎo)致內(nèi)生性缺陷，分別用風(fēng)險提示信息的滯后一期與風(fēng)險提示信息的年度行業(yè)平均值作為工具變量，采用兩階段回歸來控制內(nèi)生性問題的影響。結(jié)果顯示風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性在1%的水平上依然負(fù)相關(guān)，即風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的負(fù)相關(guān)結(jié)果保持不變。因此，可以認(rèn)為生性問題不影響分析結(jié)論。

2.PSM檢驗。在風(fēng)險提示信息影響會計穩(wěn)健性的過程中，可能會因樣本選擇偏差導(dǎo)致內(nèi)生性，導(dǎo)致會計穩(wěn)健性實際上不受或不顯著受風(fēng)險提示信息的影響，為了避免估計結(jié)果產(chǎn)生偏誤，我們采用傾向得分匹配（PSM）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗，結(jié)果表明在經(jīng)過樣本匹配后，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用在統(tǒng)計上仍然是非常顯著的，進(jìn)一步驗證了假設(shè)1。

3.考慮風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性分類效應(yīng)的檢驗。根據(jù)楊箏等（2019）和羅斌元（2014）的研究，將穩(wěn)健性分為條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性。同時，與穩(wěn)健性檢驗中的分類相一致，將風(fēng)險提示信息按照來源特征進(jìn)一步劃分為內(nèi)部風(fēng)險（InRisk）與外部風(fēng)險（ExRisk）。根據(jù)風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的分類，從理論上來說，外部風(fēng)險與條件穩(wěn)健性都與外部環(huán)境相關(guān)，內(nèi)部風(fēng)險與非條件穩(wěn)健性相關(guān)，檢驗結(jié)果如表3所示。第（1）列和第（2）列，將條件穩(wěn)健性作為被解釋變量，外部風(fēng)險與內(nèi)部風(fēng)險分別作為解釋變量，發(fā)現(xiàn)外部風(fēng)險與條件穩(wěn)健性在1%的水平上負(fù)相關(guān)，內(nèi)部風(fēng)險與條件穩(wěn)健性無明顯顯著關(guān)系，說明企業(yè)在考慮外部風(fēng)險越多時，其條件穩(wěn)健性越低。另外，將非條件穩(wěn)健性作為被解釋變量，外部風(fēng)險與內(nèi)部風(fēng)險分別作為解釋變量，分別探究其對非條件穩(wěn)健性的作用，結(jié)果如第（3）列和第（4）列所示，內(nèi)部風(fēng)險與非條件穩(wěn)健性在10%的水平上負(fù)相關(guān)，外部風(fēng)險與非條件穩(wěn)健性無明顯顯著關(guān)系，說明內(nèi)部風(fēng)險提示信息越多，非條件穩(wěn)健性越低。

表3 考慮風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的分類效應(yīng)

五、穩(wěn)健性檢驗

為了驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行了以下幾個方面的穩(wěn)健性檢驗：（1）風(fēng)險提示信息替代變量的穩(wěn)健性測試。參考《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》以及迪博內(nèi)部控制風(fēng)險數(shù)據(jù)庫對風(fēng)險類型的劃分方式，將風(fēng)險提示信息按照來源特征進(jìn)一步劃分為內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險，用外部風(fēng)險替代整體風(fēng)險提示進(jìn)行穩(wěn)健性測試，結(jié)果沒有實質(zhì)性改變。（2）會計穩(wěn)健性替代變量的穩(wěn)健性測試。借鑒張金鑫、王逸（2013）以及楊箏等（2019）的研究，用非條件穩(wěn)健性來度量會計穩(wěn)健性，風(fēng)險提示信息對會計穩(wěn)健性的影響依然負(fù)相關(guān)，與主檢驗的回歸結(jié)果基本保持一致。（3）其他穩(wěn)健性測試。除了替代檢驗，本文還根據(jù)數(shù)量統(tǒng)計結(jié)果選取雙向固定效應(yīng)（Fe）、隨機(jī)效應(yīng)（FGLS）、隨機(jī)效應(yīng)（MLE）方法檢驗，結(jié)果也是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論與啟示

本文采用2010—2019年的A股上市公司作為樣本，研究非結(jié)構(gòu)化信息中關(guān)于風(fēng)險的信息，從文本信息中提取風(fēng)險的詞頻來量化風(fēng)險信息，考慮其與企業(yè)發(fā)布的年度報告中財務(wù)信息的配搭程度，研究發(fā)現(xiàn)：第一，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，企業(yè)風(fēng)險提示信息越多，會計穩(wěn)健性越低，而且隨著產(chǎn)品市場競爭程度的加強(qiáng)，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的負(fù)向關(guān)系更顯著。第二，從會計穩(wěn)健性和風(fēng)險提示信息的細(xì)分研究發(fā)現(xiàn)，外部風(fēng)險與條件穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，內(nèi)部風(fēng)險與條件穩(wěn)健性無明顯顯著關(guān)系；內(nèi)部風(fēng)險與非條件穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，外部風(fēng)險與非條件穩(wěn)健性無明顯顯著關(guān)系，說明企業(yè)在考慮外部風(fēng)險越多時，其條件穩(wěn)健性越低，說明內(nèi)部風(fēng)險提示信息越多，非條件穩(wěn)健性越低，風(fēng)險提示信息與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，會受到風(fēng)險類型和會計穩(wěn)健性不同特征的影響。

本文的啟示在于：第一，風(fēng)險提示信息的披露具有增量信息價值。在充滿不確定性和風(fēng)險頻發(fā)的現(xiàn)實世界里，利益相關(guān)者的各類決策都需要權(quán)衡收益與風(fēng)險的關(guān)系，努力平衡兩者的利弊得失，決策者除了從結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)里得到?jīng)Q策支持之外，年報中披露的風(fēng)險提示等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，同樣值得高度關(guān)注。非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)既是對年報結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的理性認(rèn)識，也是對結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)無法表達(dá)和量化的補充，對決策者具有重要的參考價值。如何完善和提升這種信息的披露質(zhì)量，堅持道義與責(zé)任的合理安排，是制度建設(shè)一項重要工作。第二，我國企業(yè)的公司治理機(jī)制需要不斷完善與進(jìn)一步改進(jìn)。改革開放以來，經(jīng)過40年的不斷發(fā)展，我國的公司治理建設(shè)已經(jīng)有了很大的進(jìn)步，在實際中確實也發(fā)揮了很大的作用，但與發(fā)達(dá)國家相比，完善和發(fā)展的空間還不少。如何在新的發(fā)展時期，面對企業(yè)高度的風(fēng)險，發(fā)揮外部治理尤其是市場競爭機(jī)制的治理作用，還是值得進(jìn)一步深究的，尤其是在市場為主體的未來經(jīng)濟(jì)競爭中，治理機(jī)制無疑成為企業(yè)能否基業(yè)百年的關(guān)鍵所在。第三，關(guān)于會計穩(wěn)健性。我國會計準(zhǔn)則的穩(wěn)健性，歷來充滿兩種不同的認(rèn)識，穩(wěn)健與樂觀。其實，如果仔細(xì)分析目前的會計準(zhǔn)則內(nèi)容，我們基本可以看到，我國會計準(zhǔn)則是比較穩(wěn)健的，這種穩(wěn)健一方面是我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所決定的，另一方面也是會計準(zhǔn)則發(fā)展演變過程中不斷探索改進(jìn)的過程。如何把握好會計穩(wěn)健性的“度”，理解好會計信息的決策有用性，處理好如實反映（可靠性）與相關(guān)性之間的關(guān)系，還有很長的路要走。

本文的局限性在于：一方面，由于風(fēng)險提示信息本身不可定義或難以量化的限制，本文僅從年報中詞頻去分析，而未進(jìn)一步考察其他與企業(yè)持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)的非財務(wù)信息；另一方面，本文選取的風(fēng)險詞匯僅在一定程度上代表了年報中風(fēng)險提示信息的含量，無法做到全面的度量企業(yè)風(fēng)險情況，這有賴于未來更高科技水平與技術(shù)能力的進(jìn)一步探索支持，使我們的研究進(jìn)一步深化。