李域

上市公司市值管理又被推上風(fēng)口浪尖。

隨著微博大V葉飛的爆料事件的發(fā)酵，監(jiān)管層三天內(nèi)多次表明態(tài)度，一是對(duì)于以市值管理之名實(shí)施操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等行為，證監(jiān)會(huì)秉持“零容忍”態(tài)度，依法予以嚴(yán)肅查處，涉嫌犯罪的，及時(shí)移送公安機(jī)關(guān)。二是依法對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱中源家居等股票行為立案調(diào)查。

記者采訪多家機(jī)構(gòu)獲悉，這類偽市值管理有一個(gè)完整且成熟的黑色產(chǎn)業(yè)鏈，涉及面極廣，上市公司、券商、公募等機(jī)構(gòu)人員都有參與操縱股價(jià)，最終損害中小投資者利益。

“這類市值管理實(shí)際上是管理市值，一方面是巨大的利益驅(qū)動(dòng)，另一方面則是長(zhǎng)期以來(lái)散戶投機(jī)炒作的思路促成了這類股價(jià)操縱的行為?！睂?duì)于市值管理再次被污名化，深圳某券商投行人士認(rèn)為，現(xiàn)有的監(jiān)管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長(zhǎng)的路要走。

“市值管理不能簡(jiǎn)單理解為股價(jià)管理?！眹?guó)浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問(wèn)黃江東博士認(rèn)為市值等于利潤(rùn)與市盈率之積，應(yīng)該從利潤(rùn)和市盈率兩個(gè)方面去發(fā)力，使之相互促進(jìn)，相生互動(dòng)，達(dá)到螺旋式上升的良性循環(huán)，這才是市值管理的正途。

市值管理異化成管理市值

2015年，“中國(guó)私募一哥”徐翔因利用市值管理的名義操縱股價(jià)被抓，讓市值管理這個(gè)概念受到了各方的關(guān)注。

作為私募證券基金，徐翔旗下的澤熙投資廣泛參與定增，并深度介入上市公司戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)，通過(guò)種種方式推高上市公司股價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)違法獲利。

實(shí)際上，真正的市值管理并不是貶義詞。

市值管理是中國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的管理概念，于2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)后首次提出。2014年5月9日，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，市值管理是有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展的。市值管理是公司建立一種長(zhǎng)效組織機(jī)制，效力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并通過(guò)與資本市場(chǎng)保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡。是一種將企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、資本市場(chǎng)運(yùn)作、利益相關(guān)方管理三方面管理相結(jié)合的戰(zhàn)略管理模式。

但是，有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展的市值管理卻走向了另外一條路，不少人將市值管理等同于管理市值，于是走上了操縱股價(jià)的道路追求短期效益。還有一些機(jī)構(gòu)利用這種誤解，渾水摸魚(yú)，大發(fā)其財(cái)。

近期葉飛在微博爆料就是上市公司以市值管理名義，找中介拉來(lái)下家機(jī)構(gòu)接盤(pán)，結(jié)果隨后股價(jià)便大跌，不僅下家被套牢，上市公司還賴掉了約定的尾款。多家上市公司以及機(jī)構(gòu)被卷入這一事件的風(fēng)波中。

事實(shí)上，市值管理和管理市值是兩個(gè)概念。立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，以產(chǎn)業(yè)為本，做強(qiáng)主業(yè)，提高盈利能力，同時(shí)合法開(kāi)展資本運(yùn)作，并使兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才是真正的市值管理。另一種是“偽市值管理”——只看眼前，忽略主業(yè)，只把心思用在短期刺激股價(jià)上，甚至違法內(nèi)外勾結(jié)、拉升股價(jià)，并借機(jī)獲利。

“偽市值管理”背后推手

葉飛爆料顯示，“偽市值管理”實(shí)際上是操盤(pán)方、上市公司、基金和券商等多方聯(lián)合操縱股價(jià)、操縱證券市場(chǎng)。

雖然監(jiān)管層聲稱對(duì)操縱市場(chǎng)等各種違法行為保持零容忍，但基金、券商這些持牌金融機(jī)構(gòu)為何依然甘愿參與其中？

“都是利益驅(qū)動(dòng)。”有私募基金人士表示，上市公司大股東一般有三種訴求。其一是在減持時(shí)，可以賺快錢(qián)，拉高股價(jià)套現(xiàn)收益猛增。其二是大股東面臨較高的質(zhì)押率時(shí)，操縱股價(jià)不會(huì)面臨爆倉(cāng)。其三是對(duì)參與定增機(jī)構(gòu)的承諾，拉高股價(jià)，不讓機(jī)構(gòu)損失。

因此，在上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)、并購(gòu)重組、增發(fā)，或重要股東減持等發(fā)生時(shí)，都有可能成為操縱股價(jià)的高發(fā)時(shí)點(diǎn)。

券商和公募則可能是“接盤(pán)”角色。在葉飛的爆料中，券商和公募都是下家，如果公募和盤(pán)方合作，那么公募交出股票池，然后盤(pán)方選出認(rèn)可的股票，盤(pán)方先買(mǎi)，如果買(mǎi)三億，其中就可以拿出3000萬(wàn)的市值作為幫公募基金經(jīng)理買(mǎi)的。

那么，接下來(lái)公募負(fù)責(zé)拉升股價(jià)，盤(pán)方每賺10%就提現(xiàn)給公募。

券商資管的合作模式也差不多一樣，主要是手續(xù)費(fèi)。

上述私募人士透露，最終扣除中介費(fèi)用后，坐莊收益是上市公司老板與盤(pán)方五五分。對(duì)于下家的貢獻(xiàn)，盤(pán)方會(huì)私下直接給好處費(fèi)，這樣才能將機(jī)構(gòu)捆綁在一條船上，“在資本逐利的沖動(dòng)下，需要監(jiān)管更強(qiáng)有力的手段才能根除偽市值管理”。

市值管理回歸正途

“市值管理本身不是一個(gè)法律概念。”黃江東認(rèn)為，與市值管理最相關(guān)的法律概念是操縱市場(chǎng)，實(shí)際上屢屢出現(xiàn)市場(chǎng)違法者“以市值管理之名行操縱市場(chǎng)之實(shí)”。操縱市場(chǎng)是證券法、刑法上的概念，也是監(jiān)管部門(mén)打擊的一種主要證券違法行為。

因此法律上先把操縱市場(chǎng)界定清楚，也就把市值管理與操縱市場(chǎng)區(qū)分開(kāi)來(lái)了。所以市值管理監(jiān)管就轉(zhuǎn)化為從法律上把操縱市場(chǎng)（其中主要是信息型操縱）的構(gòu)成要件界定準(zhǔn)確，比如操縱的主觀意思、操縱的客觀行為和操縱的價(jià)量影響的結(jié)果。

原深圳證監(jiān)局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)張?jiān)茤|表示，市值的大小往往與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并不正相關(guān)，在很大程度上還受制于外部市場(chǎng)條件的影響。近年來(lái)，市值概念廣泛流行，價(jià)值誤導(dǎo)十分明顯。在市值追逐的價(jià)值觀下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資受到了冷落。上市公司的本分是排除干擾，心無(wú)旁騖地做好自己的主業(yè)，加強(qiáng)技術(shù)管理和經(jīng)營(yíng)管理，深挖產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿?，埋頭創(chuàng)新、創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值。

對(duì)于市值管理回歸正途，黃江東認(rèn)為需要從利潤(rùn)和市盈率兩個(gè)方面去發(fā)力，去驅(qū)動(dòng)市值。

前者代表產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，這就要求上市公司立足產(chǎn)業(yè)、深耕產(chǎn)業(yè)，改善經(jīng)營(yíng)管理，做強(qiáng)做大主業(yè)，把收入、利潤(rùn)真正做出來(lái)。后者代表資本經(jīng)營(yíng)，這就要求上市公司精選賽道、優(yōu)化商業(yè)模式、改善資本結(jié)構(gòu)、合理進(jìn)行融資、有效開(kāi)展并購(gòu)、注重投資者關(guān)系管理、善于進(jìn)行價(jià)值傳播等等，讓公司得到資本市場(chǎng)更多認(rèn)可，給予更高估值。這兩個(gè)方面要兩手抓，使之相互促進(jìn)，相生互動(dòng)，達(dá)到螺旋式上升的良性循環(huán)，這才是市值管理的正途。