■ 王宏新 張鈺

遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院 葫蘆島 125105

0 引言

技術(shù)創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)的立身根本。在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下,高新技術(shù)企業(yè)面臨著各種競(jìng)爭(zhēng),唯有提升技術(shù)創(chuàng)新水平才能提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與獲利能力。技術(shù)創(chuàng)新的必要性和不可替代性決定其能夠提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力,為企業(yè)帶來(lái)良好的聲譽(yù),是使高新技術(shù)企業(yè)處于行業(yè)領(lǐng)先地位的重要?jiǎng)恿Α暮暧^環(huán)境來(lái)看,高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高有助于提高國(guó)家在國(guó)際社會(huì)上的地位,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

然而技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)高投入的活動(dòng),不少企業(yè)為了防止資金鏈斷裂往往采取多種融資方式,實(shí)行企業(yè)金融化便是眾多投資方式中回報(bào)率比較高的一種。高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)持有金融資產(chǎn)或者持有金融機(jī)構(gòu)的股份,將企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相融合,拓寬企業(yè)融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng),為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)積累資金,有助于企業(yè)有效配置金融資本,合理利用金融市場(chǎng),緩解融資約束問(wèn)題。[1]

熊彼特的創(chuàng)新理論開(kāi)展了學(xué)術(shù)界對(duì)于創(chuàng)新的探討,逐漸開(kāi)始有"人"對(duì)于創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)。高管人員是企業(yè)重要的資源,已有多篇文獻(xiàn)探究高層管理人員對(duì)于企業(yè)的作用影響。Hambrick 與Mason[2]首先提出的高管團(tuán)隊(duì)梯隊(duì)理論為研究高管特質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新奠定了重要的理論基礎(chǔ)。逐漸有學(xué)者開(kāi)始研究高管個(gè)人特質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新的作用影響,證明高管的背景特征能夠影響企業(yè)的各方面。金融背景的高管對(duì)金融工具、金融行業(yè)有充分的了解,其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和從業(yè)經(jīng)歷也帶來(lái)了金融行業(yè)的人脈關(guān)系網(wǎng)絡(luò),可以在企業(yè)進(jìn)行金融化戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí),提供專(zhuān)業(yè)的知識(shí),選擇更適合企業(yè)的決策方案,有助于發(fā)揮企業(yè)金融化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的助力作用。[3]金融資源的不可替代性,使很多企業(yè)開(kāi)始聘用有金融機(jī)構(gòu)工作背景的人員擔(dān)任公司的高管,幫助企業(yè)獲取外部金融資源。[4]在長(zhǎng)期活動(dòng)中,金融背景的高管人員與自己的管理團(tuán)隊(duì)互相了解,對(duì)企業(yè)本身也足夠認(rèn)知,在金融化的產(chǎn)品選擇以及戰(zhàn)略決策中可以提供更為適當(dāng)?shù)慕ㄗh,在企業(yè)需要大量資金的時(shí)候選擇靈活的金融化融資方案,為企業(yè)提供資金支持，積累資金量,促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。

綜上所述,企業(yè)金融化與高管金融背景這兩種金融關(guān)聯(lián)方式,在為高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供長(zhǎng)效資金支持方面可以發(fā)揮一定的作用。首先,進(jìn)行企業(yè)金融化可以從形式上使高新技術(shù)企業(yè)與金融行業(yè)建立連接機(jī)制,與金融行業(yè)的結(jié)合有助于打破企業(yè)的融資壁壘,打破與金融行業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)的地位,為企業(yè)拓寬融資渠道;[5]第二,企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)主要分為"資本套利動(dòng)機(jī)"和"資金儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)"。出于“資金儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)”的金融化有助于緩解實(shí)體企業(yè)的外部融資約束,而出于“資本套利動(dòng)機(jī)”的金融化則會(huì)像病毒一樣吸收企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源,擠壓技術(shù)創(chuàng)新的資金,從而導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平受到影響。金融背景的高管了解企業(yè)本身,也可以利用專(zhuān)業(yè)的知識(shí)去掌控企業(yè)金融化的程度,既可以保證拓寬企業(yè)融資來(lái)源,為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金,有助于技術(shù)創(chuàng)新水平的提高,也可以避免企業(yè)陷入過(guò)度金融化的困境,擠占企業(yè)本該用于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1.1 文獻(xiàn)回顧

已有文獻(xiàn)主要是從金融化對(duì)于企業(yè)當(dāng)年技術(shù)創(chuàng)新的影響來(lái)進(jìn)行研究。翟淑萍[6]的研究表明,金融發(fā)展能夠緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資效率的提高。王紅建等[7]發(fā)現(xiàn),金融化與技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)出"U"型關(guān)系,當(dāng)實(shí)體企業(yè)金融化程度超過(guò)23%時(shí),可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,表現(xiàn)為"促進(jìn)效應(yīng)"。劉貫春等[8]提出,企業(yè)持有一定的金融資產(chǎn),可以降低資本成本,解決研發(fā)投入過(guò)低的問(wèn)題,有助于促進(jìn)未來(lái)時(shí)期的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。

智力資本在企業(yè)的戰(zhàn)略決策中的越來(lái)越重要。郝清民等[9]發(fā)現(xiàn)，高管特征對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新具有激勵(lì)作用的結(jié)論。梁劍等[10]發(fā)現(xiàn)不同的海歸高管對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生不同性質(zhì)與不同程度的影響。鄭明波[11]從高管的海外經(jīng)歷入手,探究高管的專(zhuān)業(yè)背景對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)。多數(shù)學(xué)者已經(jīng)研究了高管特征對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,但是高管金融背景與技術(shù)創(chuàng)新水平影響的文獻(xiàn)并不是很多,任用金融背景的高管是否會(huì)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響尚且沒(méi)有定論,因此本文的研究有助于彌補(bǔ)這方面的空缺。

首先，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是研究對(duì)于企業(yè)當(dāng)年技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文除了對(duì)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行OLS 回歸分析之外,還加入了企業(yè)未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新。其次,在文獻(xiàn)梳理的過(guò)程中發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從公司的要素(如企業(yè)的盈利能力、企業(yè)性質(zhì)等)或者地域因素(如東、西部地區(qū)分類(lèi)等)對(duì)企業(yè)金融化與技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行研究，鮮有基于企業(yè)內(nèi)部人力資源的視角探究金融化對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響。因此，本文從這一新的視角下研究企業(yè)金融化對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新水平的影響，有助于補(bǔ)足該方面的理論空缺。最后,本文對(duì)企業(yè)金融化、高管金融背景以及高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間作用關(guān)系進(jìn)行了梳理,研究了企業(yè)金融化與高管金融背景之間的交互作用對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)金融化之間的作用關(guān)系。

1.2 研究假設(shè)

1.2.1 企業(yè)金融化與技術(shù)創(chuàng)新

技術(shù)創(chuàng)新作為高新技術(shù)企業(yè)的核心機(jī)密,企業(yè)通常會(huì)選擇謹(jǐn)慎披露其相關(guān)信息。對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō),無(wú)法清晰地了解項(xiàng)目信息,無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),那么就不會(huì)輕易的貸款給研發(fā)活動(dòng)密集的高新技術(shù)企業(yè)。同時(shí),技術(shù)創(chuàng)新是一件高投入且需要長(zhǎng)時(shí)間投資的活動(dòng),不僅需要大量的資金投資,還需要持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。一旦中途資金短缺,可能會(huì)造成之前的研發(fā)活動(dòng)成果付諸東流。多方面原因造成了高新技術(shù)企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的融資困境,為了能夠保證研發(fā)活動(dòng)的順利進(jìn)行,需要企業(yè)尋找穩(wěn)定有效的資金來(lái)源,來(lái)解決技術(shù)創(chuàng)新所面臨的融資困境。近些年來(lái),金融化的推進(jìn)逐漸形成了一個(gè)"錢(qián)生錢(qián)"的循環(huán)過(guò)程,加速了企業(yè)金融資本的積累,使企業(yè)擁有更多可以投入生產(chǎn)的資金,支持企業(yè)不斷地投入到企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中去。[12]如果說(shuō)企業(yè)可以持有一些收益高、變現(xiàn)能力強(qiáng)的金融資產(chǎn),以較低的成本獲得較高的收益完成企業(yè)的資金積累,那么就可以緩解企業(yè)的研發(fā)資金短缺問(wèn)題,從而有利于企業(yè)的研發(fā)投入,提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。在這時(shí),金融資產(chǎn)就發(fā)揮著資金"蓄水池"的作用,為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)積累財(cái)富。[13]另一方面,企業(yè)金融化也可以發(fā)揮"緩沖器"的作用,高新技術(shù)企業(yè)選擇多元化的投資可以在一定程度上降低融資風(fēng)險(xiǎn),更容易獲得持續(xù)的、穩(wěn)定的資金收益,將這些資金投入到企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)中,有利于企業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候保證研發(fā)投入的資金不受影響,使企業(yè)擁有穩(wěn)定的資金來(lái)源。

金融資產(chǎn)不但為企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持,也會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)造成一定的影響。[14]首先,金融資產(chǎn)的資金儲(chǔ)備作用有助于平滑企業(yè)的資金需求,緩解融資約束不足,不但有助于為企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平提供資金支持,也可以為企業(yè)未來(lái)的創(chuàng)新活動(dòng)儲(chǔ)備資金。其次,我國(guó)企業(yè)的融資渠道主要還是以銀行業(yè)為主導(dǎo),由于雙方信息不對(duì)稱(chēng)的約束,造成企業(yè)的融資成本較高。[15]如果企業(yè)選擇了金融化,就可以模糊企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的邊界,打破融資壁壘,提高資金融通效率,使企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的資金不足問(wèn)題得到有效緩解,為企業(yè)提供長(zhǎng)久的資金來(lái)源,避免技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)由于資金不足而不得不終止的現(xiàn)象。

因此,通過(guò)上述的理論分析,可以提出如下假設(shè):

H1:高新技術(shù)企業(yè)金融化對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用

H1a:高新技術(shù)企業(yè)金融化對(duì)于企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用

H1b:高新技術(shù)企業(yè)金融化對(duì)于企業(yè)以后的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用

1.2.2 高管金融背景與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離導(dǎo)致企業(yè)的重要決策權(quán)逐漸被高級(jí)管理人員所掌握,技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的決策也成為管理層掌控的主要內(nèi)容。[16]"高層梯隊(duì)"理論是指,企業(yè)不同的高層管理者具有不同的個(gè)人特質(zhì)，這些特質(zhì)在企業(yè)的戰(zhàn)略選擇時(shí)發(fā)揮作用,不同程度的影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決定。因此，如果企業(yè)高管之前從事過(guò)金融行業(yè),他們?cè)谶M(jìn)行企業(yè)的金融資產(chǎn)配置時(shí),會(huì)與其他高管表現(xiàn)出不一樣的特征,從而對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)出產(chǎn)生一定影響。

烙印理論是指高管的某些經(jīng)歷會(huì)對(duì)高管個(gè)人產(chǎn)生烙印作用，這種烙印將對(duì)高管們產(chǎn)生持續(xù)的影響,即使外部環(huán)境發(fā)生變化,這種影響也會(huì)持續(xù)存在,不會(huì)輕易消失。[17]從事過(guò)金融行業(yè)的高層管理者可能會(huì)在以下方面對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響:首先,從事過(guò)金融行業(yè)的高管,其專(zhuān)業(yè)知識(shí)可以為企業(yè)的戰(zhàn)略布局提供重要的建議,在選擇金融資產(chǎn)配置方案的時(shí)候,可以選擇出更有價(jià)值的金融資產(chǎn),獲得更高的收益,為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)取得更多的資金支持,有利于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。其次,金融背景的高管對(duì)于金融工具的運(yùn)用更加?jì)故?各類(lèi)金融工具的多元化組合,提高企業(yè)的投資效率,既可以打破傳統(tǒng)融資渠道的單一化壁壘,為企業(yè)提供多種渠道的融資途徑,又可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),為企業(yè)提供長(zhǎng)久、穩(wěn)定的資金支持,不但可以為企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平提供資金保障,還可以為未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)積累資金。最后,從事過(guò)金融行業(yè)的高管意味著擁有更多的校友資源、同行人脈以及由此所擴(kuò)展開(kāi)來(lái)的最新金融資訊,可以打破企業(yè)與金融行業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng),有助于企業(yè)抓住每一個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇,為企業(yè)拓展資金來(lái)源,增強(qiáng)企業(yè)金融產(chǎn)品的資金流動(dòng)性,更能發(fā)揮金融資產(chǎn)的"蓄水池作用",為高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供靈活的資金支持。

基于上述分析,可以提出如下假設(shè):

H2:高管金融背景對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用。

H2a:高管金融背景對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用。

H2a:高管金融背景對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平具有促進(jìn)作用。

1.2.3 協(xié)同作用與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

高新技術(shù)企業(yè)金融化不但有助于緩解企業(yè)的融資困境,還有助于吸引更多優(yōu)秀的金融背景高管,反之,高新技術(shù)企業(yè)任用金融背景的高管也有助于進(jìn)一步的金融化戰(zhàn)略調(diào)整。高新技術(shù)企業(yè)金融化與任用金融背景高管之間具有協(xié)同作用,兩者之間構(gòu)建連接機(jī)制可以為企業(yè)獲取更為關(guān)鍵性的稀缺金融資源。金融化可以為企業(yè)選擇有利的外部融資工具,而金融背景的高管則可以利用專(zhuān)業(yè)的知識(shí),更好的運(yùn)用和把控金融機(jī)構(gòu),更好的發(fā)揮金融化的作用,為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平創(chuàng)造資金條件。

企業(yè)可以通過(guò)金融化可以與金融機(jī)構(gòu)結(jié)合,建立外部融資的正式連接機(jī)制,而通過(guò)聘用金融背景的高管可以利用其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系建立外部融資的非正式連接機(jī)制。兩者之間共同合力可以為高新技術(shù)企業(yè)建立一個(gè)同時(shí)包含正式連接機(jī)制與非正式聯(lián)結(jié)機(jī)制的外部融資渠道。利用這兩者之間的關(guān)聯(lián),不僅有助于為企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金條件,還有利于企業(yè)未來(lái)的資金積累,以解決企業(yè)長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

基于上述分析,可以提出如下假設(shè):

H3:高新技術(shù)企業(yè)金融化、高管金融背景將對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生協(xié)同促進(jìn)作用。

H3a:高新技術(shù)企業(yè)金融化、高管金融背景將對(duì)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生協(xié)同促進(jìn)作用。

H3b:高新技術(shù)企業(yè)金融化、高管金融背景將對(duì)企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生協(xié)同促進(jìn)作用。

2 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009～2018年深滬兩市A 股上市高新技術(shù)企業(yè)為樣本,之所以選擇2009年是因?yàn)樽?007年開(kāi)始監(jiān)管層要求上市公司披露其研發(fā)投入信息,但是根據(jù)年報(bào)所獲得的信息來(lái)看,前兩年的數(shù)據(jù)質(zhì)量比較低。為了保證信息的確切性,還對(duì)數(shù)據(jù)做出了下列處理結(jié)果:(1)剔除金融類(lèi)上市公司;(2)剔除ST 和*ST 上市公司;(3)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本。運(yùn)用stata15.0 以及Excel2007 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。本文的數(shù)據(jù)均出自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告。為了剔除異常值對(duì)回歸結(jié)果穩(wěn)健性可能產(chǎn)生的影響,對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize截尾處理。

2.2 變量定義

(1)當(dāng)年技術(shù)創(chuàng)新水平,以企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)測(cè)度。

(2)未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新水平,以企業(yè)滯后一期的研發(fā)投入與滯后一期的期末營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)測(cè)度。

(3)企業(yè)金融化,借鑒宋軍等學(xué)者所使用的Penman-Nissim 模型分析框架,將金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái),根據(jù)上市公司報(bào)表科目,金融資產(chǎn)主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、委托理財(cái)和信托產(chǎn)品、投資性房地產(chǎn)和持有金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)等幾大類(lèi)。而本文用來(lái)衡量企業(yè)金融化程度的指標(biāo)就是金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比值,該指標(biāo)可以直接反映出高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的金融化行為。

(4)高管金融背景,以曾經(jīng)或現(xiàn)在就職于銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)、具有金融、財(cái)會(huì)等學(xué)歷背景以及是否取得的經(jīng)濟(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等相關(guān)專(zhuān)業(yè)證書(shū)的經(jīng)理層和董事人數(shù)與總?cè)藬?shù)的比例來(lái)衡量。

(5)控制變量

表1是本文涉及的所有變量名稱(chēng)及定義。本文選擇以下特征變量作為控制變量:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(CFO)、公司規(guī)模(Lnsize)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、凈利潤(rùn)率(ROA)、成長(zhǎng)性(Growth)、股權(quán)融資(Equity)以及企業(yè)年齡(Lnage)。此外,我們還引入行業(yè)(Industry)和年度(Year)的虛擬變量以控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)。

表1 變量定義

2.3 研究模型

根據(jù)本文的研究思路，為了驗(yàn)證企業(yè)金融化、與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，建立如下模型：

為了考察金融背景的高管與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，建立如下模型：

為了進(jìn)一步分析企業(yè)金融化和高管金融背景之間的協(xié)同作用對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的影響，建立如下模型：

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)表中數(shù)據(jù)顯示可得，當(dāng)年企業(yè)創(chuàng)新的均值約為0.0519，表明樣本公司當(dāng)年的研發(fā)投入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例約為5.19%，低于中位數(shù)3.95%，說(shuō)明我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)支出差異較大且處于較低水平，這與高新技術(shù)企業(yè)的本質(zhì)有所出入，應(yīng)該積極尋求發(fā)展方式，鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。解釋變量金融化financial的均值約為0.0183，表示從平均上來(lái)看金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的1.83%，最大占比為23.02%，說(shuō)明金融資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)的總資產(chǎn)中占據(jù)非常重要的位置。標(biāo)準(zhǔn)差約為0.038，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)的金融化程度比較接近。高管金融背景的均值約為0.265，中位數(shù)為0.25，最大值約為0.8571，說(shuō)明在樣本企業(yè)管理層中有金融背景的高管占總高管人數(shù)的比例約為26.5%。其余控制變量的均值與中位數(shù)基本相當(dāng)，表明其呈現(xiàn)正態(tài)分布。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

3.2.1 企業(yè)金融化與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

表3是企業(yè)金融化對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化與高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年技術(shù)創(chuàng)新與未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。這說(shuō)明企業(yè)金融化的程度越高，越有助于提升高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平，也越有助于提升高新技術(shù)企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平，證實(shí)了金融化程度與高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，表現(xiàn)為促進(jìn)作用。證實(shí)了本文的假設(shè)H1、假設(shè)H1a、假設(shè)H1b。

表3 企業(yè)金融化對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

3.2.2 高管金融背景與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

表4是高管金融背景與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示,高管金融背景與高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù),說(shuō)明任用金融背景的高管不但不利于企業(yè)當(dāng)年技術(shù)創(chuàng)新水平的提高,也不利于企業(yè)未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高。這與前文的分析有所出入,本文的假設(shè)H2、H2a、H2b未得到證實(shí)。

表4 高管金融背景對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

本文認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這樣的情況是因?yàn)?，金融背景的高管雖然使企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了聯(lián)結(jié)機(jī)制，獲得了一定的金融資源，但是金融背景的高管比較注重企業(yè)短期的收益，容易忽視技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性。

3.2.3 企業(yè)金融化、高管金融背景與高新技術(shù)企業(yè)金融化

表5為企業(yè)金融化與高管金融背景的交互項(xiàng)對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)金融化的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，不管是高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新還是高新技術(shù)企業(yè)未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平，與企業(yè)金融化和高管金融背景之間的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)金融化與金融背景的高管之間的協(xié)同作用關(guān)系并沒(méi)有對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平達(dá)到促進(jìn)作用。前文的假設(shè)H3、H3a、H3b未得到證實(shí)。

表5 企業(yè)金融化、高管金融背景對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

本文認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這樣的情況是因?yàn)槠髽I(yè)的資金是有限的，雖然企業(yè)金融化可以為企業(yè)的技術(shù)活動(dòng)積累資金，但是由于金融背景的高管容易忽視了技術(shù)創(chuàng)新的重要性，在這樣的背景下，會(huì)傾向于將金融化的資金運(yùn)用到下一輪的金融化擴(kuò)展中，而忽略了企業(yè)自身的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使本文的研究更具有說(shuō)服力，本文選擇以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

3.3.1 替換變量

本文選擇替換變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)以驗(yàn)證前文結(jié)論的穩(wěn)健性。本文以高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年被授權(quán)專(zhuān)利數(shù)量表示專(zhuān)利產(chǎn)出水平，替換前文以當(dāng)期研發(fā)投資與當(dāng)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，對(duì)研究結(jié)果重新回歸。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，企業(yè)金融化與企業(yè)當(dāng)年的技術(shù)創(chuàng)新水平和未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間仍為正相關(guān)，高管金融背景與當(dāng)期和未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平也為負(fù)相關(guān)，兩者之間的協(xié)同作用與當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間也依然為負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與前文的結(jié)果大致保持一致，證明前文的檢驗(yàn)結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.3.2 改變計(jì)量辦法

本文選擇改變計(jì)量辦法的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)以驗(yàn)證前文結(jié)論的穩(wěn)健性。雖然說(shuō)有相當(dāng)一部分企業(yè)進(jìn)行了金融化，也有不少企業(yè)聘用了有金融背景的高管，但是還是有一部分企業(yè)的金融化程度為0，也有一部分企業(yè)沒(méi)有聘用過(guò)金融背景的高管,所以存在階段性極值的情況。因此，本樣本可使用更適合截?cái)鄶?shù)據(jù)的Tobit回歸來(lái)檢驗(yàn)前文。當(dāng)把前文的OLS 回歸改為T(mén)obit 回歸后發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間的回歸系數(shù)依然在1%水平上顯著為正，高管金融背景與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，企業(yè)金融化、高管金融背景之間的交互項(xiàng)與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)也顯著為正，證明前文的驗(yàn)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

4 結(jié)論

本文選擇2009～2018年高新技術(shù)上市企業(yè)作為研究樣本，研究了企業(yè)金融化、高管金融背景對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間的作用關(guān)系，更進(jìn)一步的研究了兩者之間的協(xié)同作用關(guān)系與高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，高新技術(shù)企業(yè)金融化與企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系，即高新技術(shù)企業(yè)選擇金融化戰(zhàn)略可以為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)積累資金，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升；第二，聘用金融背景高管與高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即金融背景的高管會(huì)忽視創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性，產(chǎn)生抑制技術(shù)創(chuàng)新水平的效果；第三，當(dāng)企業(yè)同時(shí)進(jìn)行金融化和聘用金融背景的高管時(shí)，兩者之間協(xié)同作用并沒(méi)有顯著促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高，反而與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平之間呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。即聘用金融背景的高管不但無(wú)法放大金融化對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，反而會(huì)擠占研發(fā)活動(dòng)的資金，抑制技術(shù)創(chuàng)新水平。

為了引導(dǎo)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，本文建議如下：第一，適度的金融化策略有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的提升。高新技術(shù)企業(yè)在選擇金融化策略時(shí)，適度金融化有助于提高企業(yè)當(dāng)年以及未來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新水平。第二，企業(yè)應(yīng)正確看待與金融資源的人事聯(lián)系這一非正式金融渠道。金融背景的高管雖然會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，但也會(huì)因?yàn)槎桃曅袨樵斐善髽I(yè)注重短期盈利，忽略長(zhǎng)期發(fā)展，綜合來(lái)看這樣不利于企業(yè)創(chuàng)新。因此，企業(yè)需要建立科學(xué)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，積極培養(yǎng)金融背景高管長(zhǎng)久發(fā)展的眼光，既發(fā)揮金融背景高管的作用又不致危害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。第三，應(yīng)發(fā)揮政府部門(mén)的外部監(jiān)督職能。政府部門(mén)應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)生的大宗金融交易行為進(jìn)行外部監(jiān)督，避免出現(xiàn)企業(yè)利用內(nèi)部資金投機(jī)獲利，擠壓技術(shù)創(chuàng)新資金，造成實(shí)體企業(yè)“空心化”現(xiàn)象的發(fā)生。