張銘心 汪亞楠 鄭樂凱 石 悅

(1.復(fù)旦大學(xué)，上海 200433； 2.華南理工大學(xué)，廣東 廣州 510006；3.上海黃金交易所，上海 200002； 4.上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，上海 201620)

一、引言及文獻(xiàn)評(píng)述

當(dāng)前，中國正在努力推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易的“量”、“質(zhì)”提升，推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易的高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。改革開放以來，中國依托勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素方面具有的低成本優(yōu)勢(shì)，從加工貿(mào)易等低端嵌入方式融入以發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈(Global Value Chains，簡稱GVC)中，由此中國經(jīng)濟(jì)取得了前所未有的發(fā)展成績。在對(duì)外貿(mào)易方面，中國已成為全球第一大商品出口國，出口規(guī)模占到全球總出口份額的10%以上(1)數(shù)據(jù)來源：http://finance.sina.com.cn/roll/2020-01-16/doc-iihnzahk4404828.shtml。，成了名副其實(shí)的“世界工廠”。伴隨著出口規(guī)模的急速擴(kuò)張，出口產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，產(chǎn)品國際競爭力逐步增強(qiáng)，中國全球價(jià)值鏈分工地位得到有效改善(余淼杰 等，2017；唐宜紅 等，2018)。我們?cè)跒橹袊?jīng)濟(jì)過去四十年取得可喜成績而高興的同時(shí)，也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，隨著人口紅利優(yōu)勢(shì)漸漸消失、勞動(dòng)力成本不斷攀升、“中等收入陷阱”風(fēng)險(xiǎn)累積、全球經(jīng)濟(jì)需求疲軟等一系列內(nèi)外因素疊加，使中國經(jīng)濟(jì)漸漸告別高速增長階段，慢慢進(jìn)入中高速增長的“新常態(tài)”。越來越多的專家學(xué)者也開始意識(shí)到，中國產(chǎn)業(yè)方面面臨價(jià)值鏈升級(jí)的問題，出口產(chǎn)品“質(zhì)”方面的重要性遠(yuǎn)高于出口產(chǎn)品的“量”。所以，只有產(chǎn)品在“質(zhì)”方面有所提高和突破，讓中國制成品擺脫出口天花板困境，進(jìn)而告別當(dāng)前“獲利甚微、低附加值、低技術(shù)含量”的價(jià)值鏈低端位置(戴翔 等，2018；盛斌 等，2019)。不同于一般意義上的“質(zhì)量”，Bas et al.(2015)總結(jié)認(rèn)為，出口產(chǎn)品質(zhì)量可以理解為消費(fèi)者所重視的任何產(chǎn)品屬性，是另一種衡量出口的重要維度。生產(chǎn)者方面，盡管不同文獻(xiàn)所使用的模型在引入產(chǎn)品質(zhì)量差異的方式上有所不同，但是它們都具有共同的特征，即：生產(chǎn)高質(zhì)量商品的成本很高，而邊際成本的增加可以提高最終商品質(zhì)量的水平。因此，出口產(chǎn)品質(zhì)量可以作為衡量對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的重要指標(biāo)之一。如何推動(dòng)中國出口模式從“粗放血拼式”向“集約內(nèi)涵式”轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易方式轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，最終實(shí)現(xiàn)向價(jià)值鏈中高端攀升，這些顯然是當(dāng)前中國外貿(mào)發(fā)展亟須解決的重大問題。

金融發(fā)展對(duì)包括對(duì)外貿(mào)易在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都具有顯著促進(jìn)作用，在出口產(chǎn)品質(zhì)量提升過程中更是起到了不可替代的作用。近年來，Chor et al.(2012)、Feenstra et al.(2014)、Manova et al.(2016)等在Melitz(2003)的異質(zhì)性貿(mào)易理論基礎(chǔ)上，探討了金融市場不完全競爭條件下微觀企業(yè)出口行為(包括出口數(shù)量、出口質(zhì)量和出口方式等)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融體系的低效率和金融發(fā)展的滯后對(duì)企業(yè)出口行為存在極大的影響。其中，出口固定成本是關(guān)鍵變量，金融發(fā)展很大程度上影響著企業(yè)出口成本的支付。由于中國在金融體制改革方面滯后，“融資難、融資貴”等一系列信貸約束是困擾中國企業(yè)對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型與升級(jí)的重要問題。世界銀行對(duì)全球八十多個(gè)國家或地區(qū)的投資環(huán)境調(diào)查報(bào)告顯示，中國的投融資環(huán)境相對(duì)較差，遠(yuǎn)不及歐美發(fā)達(dá)國家，投資擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬鲜艿较拗?Claessens et al.，2006)。因此，探究金融發(fā)展(尤其是數(shù)字金融等新興業(yè)態(tài))對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于金融發(fā)展與國際貿(mào)易的研究大多是基于金融發(fā)展深度的角度，鮮有文獻(xiàn)從金融發(fā)展的廣度的視角對(duì)此進(jìn)行探討，當(dāng)前數(shù)字金融的發(fā)展為我們提供了一個(gè)從金融廣度影響對(duì)外貿(mào)易的研究視角。梳理國內(nèi)外文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，已有不少研究從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率等角度探究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)出口行為的影響(陽佳余，2012；Beck et al.，2013；孫少斌 等，2014)。而數(shù)字金融(Digital Finance)是金融發(fā)展廣度的重要表現(xiàn)形式。數(shù)字金融一般是指金融業(yè)的數(shù)字化，例如數(shù)字支付系統(tǒng)等數(shù)字金融、網(wǎng)上銀行信貸業(yè)務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)等。除了大量科技企業(yè)通過數(shù)字銀行、移動(dòng)支付平臺(tái)、小額網(wǎng)絡(luò)信貸、P2P和眾籌等新興業(yè)態(tài)進(jìn)入金融行業(yè)外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在積極從事傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的數(shù)字化改造，通過不斷強(qiáng)化其金融科技(FinTech)屬性，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中挖掘大數(shù)據(jù)潛力和商業(yè)價(jià)值，以此反饋于傳統(tǒng)金融信貸業(yè)務(wù)中，由此降低經(jīng)營成本，并試圖從科技視角解決傳統(tǒng)金融面臨的信息不對(duì)稱問題(Gomber et al.,2017；焦瑾璞 等，2015)。大力發(fā)展數(shù)字金融，有利于完善金融制度體系，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至出口轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化都均有顯著的推動(dòng)作用(Sarma et al.，2011；李濤 等，2016；范兆斌 等，2017)。目前關(guān)于數(shù)字金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的研究仍然主要停留在其普惠意義上，比如：傅秋子等(2018)研究了數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)村金融需求異質(zhì)性的影響；易行健等(2018)探討了數(shù)字普惠金融對(duì)消費(fèi)需求影響的理論機(jī)制，并提供了微觀證據(jù)；謝絢麗等(2018)則探究了數(shù)字普惠金融與地區(qū)創(chuàng)業(yè)活躍度之間的關(guān)系，從而為數(shù)字普惠對(duì)創(chuàng)業(yè)的影響提供了新的有力證據(jù)?？偨Y(jié)以上研究不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的普惠意義得到了研究，但是數(shù)字金融提升傳統(tǒng)金融部門的有效性，進(jìn)而對(duì)制造業(yè)的資源配置效率、生產(chǎn)效率和發(fā)展質(zhì)量提升方面的研究仍顯不足(金融深化渠道)；同時(shí)，數(shù)字金融對(duì)小微業(yè)態(tài)的扶持客觀上也加快了產(chǎn)品升級(jí)和資金流動(dòng)，來自消費(fèi)金融層面的大數(shù)據(jù)及其信息挖掘也將對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)生極大的反饋?zhàn)饔?，這種來自產(chǎn)業(yè)鏈末端的沖擊也尚未被學(xué)術(shù)界充分討論(金融普惠渠道)。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文試圖在以下幾方面有所貢獻(xiàn)。第一，研究視角方面。首先，與以往對(duì)傳統(tǒng)金融的關(guān)注不同，我們將數(shù)字金融的發(fā)展與國際貿(mào)易聯(lián)系了起來，從企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量視角研究數(shù)字金融的作用；其次，與以往對(duì)金融發(fā)展深度的研究不同，本文從金融發(fā)展廣度視角探究對(duì)出口的影響，豐富了金融發(fā)展廣度與企業(yè)出口行為的研究。第二，研究方法方面。囿于數(shù)據(jù)的可獲得性，數(shù)字金融與企業(yè)行為關(guān)系方面的實(shí)證研究相對(duì)單薄，部分原因是在構(gòu)建數(shù)字金融指標(biāo)方面仍處于起步探索階段，北京大學(xué)使用數(shù)字金融研究中心近期開放的數(shù)字金融指數(shù)則較好地彌補(bǔ)了上述不足。因此，我們借助該數(shù)據(jù)探求數(shù)字金融發(fā)展對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。第三，進(jìn)一步深入討論數(shù)字金融發(fā)展對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的異質(zhì)性影響及其作用機(jī)制，從企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模和所處區(qū)域方面探討了數(shù)字金融的普惠意義，從營運(yùn)資本使用效率等視角考察了數(shù)字金融的影響機(jī)制，從正規(guī)和非正規(guī)金融制度等視角討論了數(shù)字技術(shù)的影響與制度的關(guān)系。本文的理論和實(shí)證討論將為數(shù)字金融等數(shù)字技術(shù)的發(fā)展及其在國際貿(mào)易領(lǐng)域的運(yùn)用提供一定的理論借鑒。

二、理論分析與研究假說

數(shù)字金融既能夠深化金融發(fā)展深度，又能夠在很大程度上突破金融發(fā)展廣度。數(shù)字金融對(duì)金融發(fā)展深度的意義在于，金融業(yè)借助信息技術(shù)的力量實(shí)現(xiàn)了對(duì)自身經(jīng)營方式的升級(jí)改造、經(jīng)營成本的大幅節(jié)約以及經(jīng)營效率的顯著提高。近年來，隨著人工智能等數(shù)字信息技術(shù)的興起與應(yīng)用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)(Digital Economy)已成為一種新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。同樣地，數(shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域深度滲透與融合，改變了金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，使得數(shù)字金融成為金融發(fā)展的新趨勢(shì)。數(shù)字金融利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字信息技術(shù)為服務(wù)對(duì)象提供更加便捷和低成本的金融服務(wù)，較好地克服了傳統(tǒng)金融服務(wù)成本高、效率低等不足(貝多廣，2018)。

數(shù)字金融對(duì)金融發(fā)展廣度的意義主要體現(xiàn)在其普惠意義上。普惠金融有別于傳統(tǒng)意義上的金融服務(wù)，它強(qiáng)調(diào)的是構(gòu)建一個(gè)包容性金融服務(wù)體系，在該體系框架下金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，金融服務(wù)獲得更加便利，社會(huì)各群體能夠以較低的成本獲得金融服務(wù)(焦瑾璞 等，2015)。數(shù)字普惠金融則是通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等方式降低信息不對(duì)稱的影響，使信貸活動(dòng)的邊際信息成本降低，以盡可能地滿足金融需求者尤其是那些通常難以享受到金融服務(wù)的中小微型企業(yè)和中低收群體的需求，從而體現(xiàn)出普惠金融的意義。

數(shù)字金融發(fā)展的金融深化意義和金融普惠意義對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響渠道可以歸結(jié)為融資約束降低效應(yīng)。另外，考慮到中國是一個(gè)幅員遼闊的國家，且處于體制轉(zhuǎn)型期，在司法體系方面并不完善，各省份地區(qū)間的制度環(huán)境和行政執(zhí)法效率具有明顯差異。而借助科技的力量，數(shù)字金融可以突破制度的束縛，使得金融擺脫了對(duì)地區(qū)間的制度環(huán)境和行政執(zhí)法效率的依賴，這也是金融深化的應(yīng)有之義。

(一)降低融資約束

數(shù)字金融加快了出口企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，降低了融資約束對(duì)支付出口成本的限制，尤其是減小了對(duì)營運(yùn)資本投資的負(fù)面沖擊。由于現(xiàn)代信息技術(shù)具有良好的滲透性、網(wǎng)絡(luò)性以及系統(tǒng)性等特點(diǎn)，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)紓解企業(yè)“融資難、融資貴”具有無法比擬的先天優(yōu)勢(shì)。企業(yè)出口活動(dòng)所產(chǎn)生的固定成本對(duì)營運(yùn)資本的充足性提出了較高的要求(Manova et al.,2016)。而營運(yùn)資本的波動(dòng)又很容易影響到固定資本投資，形成從現(xiàn)金流負(fù)面沖擊到營運(yùn)資本再到固定投資的負(fù)面波動(dòng)(Ding et al.,2013)，這些都將限制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。相較以往的金融服務(wù)與傳統(tǒng)概念上的數(shù)字金融，數(shù)字金融能夠進(jìn)一步擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋面、提高金融服務(wù)的可獲性以及降低金融服務(wù)的交易成本。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域，這對(duì)金融供需兩側(cè)都有深遠(yuǎn)的影響。對(duì)于金融服務(wù)的供給方而言，數(shù)字金融通過電腦、手機(jī)以及其它移動(dòng)終端提供金融服務(wù)，突破以往金融服務(wù)在時(shí)間和地域方面的限制，通過合理數(shù)字金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局，數(shù)字技術(shù)發(fā)展新型金融網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了金融服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋，使現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)服務(wù)供給邊界實(shí)現(xiàn)了拓展，從而擴(kuò)大了金融市場的供給，這降低了金融行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)更多具有實(shí)力的機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場，增強(qiáng)了金融市場競爭活力，為金融需求者提供了更加多樣化的服務(wù)(焦瑾璞，2019)。這給出口企業(yè)帶來的好處在于：一是企業(yè)可以以更加便捷的方式和優(yōu)惠的價(jià)格獲得信貸支持；二是基于供應(yīng)鏈的金融服務(wù)為上下游企業(yè)尤其是中小微供應(yīng)商和零售商提供多樣和優(yōu)惠的營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)；三是基于大數(shù)據(jù)的預(yù)測功能，數(shù)字金融可以一定程度上識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)、高成長性的外貿(mào)行業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)，從而降低這些企業(yè)的融資成本。通過穩(wěn)定現(xiàn)金流、減少營運(yùn)資本和固定投資波動(dòng)，企業(yè)可以增加技術(shù)和專用設(shè)備投資，進(jìn)而提高產(chǎn)品技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量(Nunn,2007)。由此，提出假說1：

假說1：數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量具有促進(jìn)作用，而提高資金營運(yùn)效率和減少融資約束是數(shù)字金融影響出口產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)的兩大重要渠道。

(二)制度環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)

金融等服務(wù)業(yè)中間品的數(shù)量和質(zhì)量極其依賴于當(dāng)?shù)氐闹贫拳h(huán)境，即企業(yè)所處地的制度環(huán)境影響金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)的作用。這主要是因?yàn)榻鹑诘痊F(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)中間品具有特殊的性質(zhì)，不同于有形的實(shí)物投入中間品具有標(biāo)準(zhǔn)品、可存儲(chǔ)、可貿(mào)易等特點(diǎn)，服務(wù)業(yè)投入品一般是非標(biāo)準(zhǔn)化、不可儲(chǔ)存的產(chǎn)品，因此服務(wù)業(yè)投入品有時(shí)不可貿(mào)易，必須在本地建立分公司才能提供服務(wù)。以金融服務(wù)業(yè)為例，基于以上特性，制度至少通過以下幾個(gè)渠道影響金融發(fā)展：第一，門檻效應(yīng)，金融非標(biāo)準(zhǔn)化的特性導(dǎo)致其透明度較低，如果金融業(yè)的進(jìn)入門檻較高的話，容易形成市場壟斷，而進(jìn)入門檻的高低取決于地方政府提供的制度環(huán)境；第二，分選效應(yīng)，由于金融服務(wù)不可儲(chǔ)存，外地金融機(jī)構(gòu)需要在本地建立分支機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)，這意味著地區(qū)的制度環(huán)境可能會(huì)影響潛在的金融機(jī)構(gòu)能否進(jìn)入本地市場；第三，質(zhì)量效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后所提供服務(wù)的質(zhì)量同樣可能取決于所在地區(qū)的體制環(huán)境。因此，地區(qū)制度環(huán)境在金融發(fā)展中扮演著重要角色，直接決定了金融發(fā)展在不同地區(qū)的實(shí)際影響。

制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用可能存在正反兩方面。第一，數(shù)字金融為制度環(huán)境較好的地區(qū)提供較為便利的金融服務(wù)，這些地區(qū)的金融服務(wù)業(yè)將在更大程度上得到改善(強(qiáng)化效應(yīng))。第二，數(shù)字金融可能在制度環(huán)境較差的地區(qū)產(chǎn)生更大的彈性影響，原因在于數(shù)字金融所提供的金融產(chǎn)品與公司總部的數(shù)據(jù)分析能力等有關(guān)，與當(dāng)?shù)刂贫拳h(huán)境關(guān)系不大。這一彈性影響弱化了當(dāng)?shù)刂贫拳h(huán)境對(duì)金融服務(wù)業(yè)的門檻效應(yīng)、分選效應(yīng)和質(zhì)量效應(yīng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融和制度的脫鉤(脫鉤效應(yīng))。由此，提出假說2：

假說2：制度環(huán)境在數(shù)字金融的作用中起到顯著的調(diào)節(jié)作用，但是影響方向取決于正反兩方面影響的大小。

三、中國數(shù)字金融發(fā)展的典型事實(shí)

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的崛起是以互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)提供金融服務(wù)為標(biāo)志的，它們的出現(xiàn)為金融業(yè)發(fā)展提供了新方向和新動(dòng)力。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)聯(lián)合傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，通過大數(shù)據(jù)等信息化技術(shù)，同時(shí)結(jié)合中國近年來快速發(fā)展的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，從而極大地降低了金融服務(wù)產(chǎn)品成本，擴(kuò)大了金融服務(wù)的覆蓋范圍。

數(shù)字金融從覆蓋區(qū)域和覆蓋人群等方面改變了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的空間分布結(jié)構(gòu)。首先，從覆蓋的區(qū)域來看，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)依賴于金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和從業(yè)者提供的金融服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量，這種傳統(tǒng)金融發(fā)展模式在固定成本和勞動(dòng)力成本方面要求相對(duì)較高，金融機(jī)構(gòu)出于利潤最大化的目標(biāo)，其業(yè)務(wù)在宏觀地理區(qū)位選擇方面更傾向于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)，而在具體微觀布局方面則更傾向于人口密集度高、工商業(yè)發(fā)達(dá)的街區(qū)，該特點(diǎn)與數(shù)字金融的本質(zhì)相悖。然而，數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的跨界融合很好地解決了以上問題，金融機(jī)構(gòu)完全可以在一些傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)覆蓋不到的地區(qū)開展業(yè)務(wù)，從而最大程度地?cái)U(kuò)大了金融服務(wù)邊界，降低了金融在地域延伸上的邊際成本，使得金融服務(wù)開始進(jìn)入以往經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后和地理上比較偏僻的地區(qū)。其次，從覆蓋的社會(huì)群體來看，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致傳統(tǒng)金融對(duì)貸款客戶的凈資產(chǎn)、收入水平甚至是學(xué)歷水平都有較高的征信要求，這有助于金融機(jī)構(gòu)識(shí)別客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，降低信息成本，以減少信貸違約概率。數(shù)字金融則是通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等智能方式降低信息不對(duì)稱的影響，使邊際信息成本降至極低，以盡可能地滿足金融業(yè)務(wù)需求者。

盡管擺脫了地域和人群等客觀因素的限制與干擾，但數(shù)字金融的發(fā)展趨勢(shì)仍然需要進(jìn)行線下推廣，才能攻克以往金融服務(wù)面臨的“最后一公里”問題。為了如實(shí)刻畫數(shù)字金融在不同地區(qū)間發(fā)展程度上的差異，我們采用了北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心發(fā)布的中國數(shù)字金融普惠發(fā)展指數(shù)，以此衡量中國數(shù)字金融發(fā)展的情況。需要注意的是，該指數(shù)側(cè)重于強(qiáng)調(diào)數(shù)字金融的普惠意義，但是它客觀上涵蓋了數(shù)字金融的發(fā)展程度，由于數(shù)字金融的普惠意義本身也可以通過企業(yè)上下游中小微供應(yīng)商和零售商來影響工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)，因此該數(shù)據(jù)可以作為衡量數(shù)字金融發(fā)展水平的指標(biāo)。由于該數(shù)據(jù)是北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心與支付寶(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司合作產(chǎn)物，通過借助廣為使用的支付寶相關(guān)數(shù)據(jù)，從數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)三個(gè)維度來構(gòu)建數(shù)字普惠金融體系。其中，覆蓋廣度通過二級(jí)指標(biāo)賬戶覆蓋率等衡量，使用深度則從支付業(yè)務(wù)、貨幣基金、信貸業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和征信業(yè)務(wù)等支付寶業(yè)務(wù)等相關(guān)指標(biāo)計(jì)算而得，數(shù)字化程度則從移動(dòng)化、實(shí)惠化、信用化和便利化等方面衡量(2)對(duì)于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心構(gòu)建的相關(guān)數(shù)字金融指標(biāo)進(jìn)行說明，煩請(qǐng)參見《測度中國數(shù)字金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征》。。我們依靠的上述數(shù)據(jù)源涵蓋了中國337個(gè)地級(jí)以上行政級(jí)別城市2011—2018年平均數(shù)字普惠金融指數(shù)情況?？梢园l(fā)現(xiàn)中國數(shù)字金融發(fā)展具有如下幾個(gè)方面特點(diǎn)：第一，從以杭州為中心的緩沖區(qū)來看，地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展與其到杭州的距離呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，距離較近的浙江、上海、江蘇、福建和安徽等省份相應(yīng)發(fā)展較好；第二，省會(huì)及計(jì)劃單列市等“中心城市”的數(shù)字普惠金融發(fā)展程度高于周邊城市；第三，不同于傳統(tǒng)金融嚴(yán)重偏向分布于東部地區(qū)和大城市的情況，數(shù)字普惠金融在邊遠(yuǎn)地區(qū)也有較好的發(fā)展。

另外，從時(shí)間維度來看，伴隨數(shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域快速的發(fā)展，中國數(shù)字普惠金融也獲得了長足發(fā)展。圖1顯示2011—2018年中國城市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)的核密度分布。首先，指數(shù)分布呈現(xiàn)均值不斷右移的態(tài)勢(shì)，說明總體上中國數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度隨著時(shí)間的推移均在提升；其次，指數(shù)分布的峰度在逐漸降低，反映中國數(shù)字普惠金融的普及化、便利化程度越來越高，各地之間的區(qū)域差異越來越小。從指數(shù)分布的情況即可發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展速度較快，普惠的覆蓋面越廣，側(cè)面說明了數(shù)字技術(shù)在提高金融普惠方面具有巨大的潛力。

圖1 數(shù)字金融指數(shù)核密度分布動(dòng)態(tài)演化圖

四、計(jì)量模型設(shè)定、變量選取與數(shù)據(jù)來源說明

(一)計(jì)量模型設(shè)定

根據(jù)本文研究目標(biāo)，在此設(shè)定數(shù)字金融對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量影響的面板數(shù)據(jù)模型，其具體形式如下：

(1)

(二)變量選取

(1)數(shù)字金融。作為本文的核心解釋變量，考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，我們使用了北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心于2019年4月對(duì)外公布的數(shù)字金融數(shù)據(jù)作為本文核心解釋變量的替代指標(biāo)。為了解決該指數(shù)對(duì)普惠金融側(cè)重的問題，我們還使用該數(shù)據(jù)庫中涉及數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)等三個(gè)維度數(shù)據(jù)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建，從而較好地刻畫了中國各地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的趨勢(shì)情況。此外，我們還使用了北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)指標(biāo)。

(2)出口產(chǎn)品質(zhì)量。本文使用Khandelwal et al.(2013)方法測得的結(jié)果作為被解釋變量，其具體測算步驟為是，假設(shè)消費(fèi)者的效用函數(shù)為CES函數(shù)，即考慮了生產(chǎn)效率的產(chǎn)品需求函數(shù)，具體分別為：

(2)

(3)

其中，U、q和Y分別表示消費(fèi)者的效用、產(chǎn)品的需求數(shù)量和消費(fèi)支出；ξ∈Ω表示消費(fèi)者購買的商品集合；q(Ω)則表示消費(fèi)者購買每種產(chǎn)品的數(shù)量；σ為消費(fèi)需求彈性；φ表示生產(chǎn)效率；g是出口目的國。根據(jù)式(3)可知，產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格都會(huì)對(duì)產(chǎn)品的需求量產(chǎn)生影響，即企業(yè)可以通過高質(zhì)量或者高生產(chǎn)率獲得較高的市場份額。我們?cè)僭诘仁絻蛇吶?duì)數(shù)，從而得到如下公式：

ln qfhgt+σln pfhgt=αh+αgt+εfhgt

(4)

其中，f代表企業(yè)；h代表出口目的國；c代表產(chǎn)品；t代表年份；q代表產(chǎn)品消費(fèi)量；p代表產(chǎn)品價(jià)格；αh控制了出口目的國的固定效應(yīng)；αct控制了產(chǎn)品-年份層面的固定效應(yīng)。我們采用Broda et al.(2006)計(jì)算的數(shù)值設(shè)定彈性σ，然后在每個(gè)產(chǎn)品類別c內(nèi)回歸計(jì)算得到殘差項(xiàng)εfhgt，最終得到企業(yè)-產(chǎn)品層面的出口產(chǎn)品質(zhì)量，具體可以表示為：

qualityfhgt=λ=εfhgt/(σ-1)

(5)

需要注意的是，回歸殘差計(jì)算得到同一企業(yè)不同行業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量，其數(shù)值大小不能直接進(jìn)行比較。因此，我們借鑒施炳展等(2013)的方法，將其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：

(6)

標(biāo)準(zhǔn)化后的出口產(chǎn)品質(zhì)量指數(shù)便可在不同行業(yè)層面上進(jìn)行加總。本文在上面測得的企業(yè)-產(chǎn)品層面出口產(chǎn)品質(zhì)量的基礎(chǔ)上，將企業(yè)在每個(gè)產(chǎn)品類別下的出口額作為權(quán)重加總到企業(yè)層面，所以企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的最終加權(quán)表達(dá)式為：

(7)

其中，qualityft表示的企業(yè)某時(shí)期內(nèi)出口產(chǎn)品質(zhì)量加權(quán)指數(shù)；exfhgt則是每種產(chǎn)品的出口額；r-qualityfhgt為標(biāo)準(zhǔn)化后的質(zhì)量，取值范圍在[0，1]之間。

(3)控制變量。由于數(shù)字金融的發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有很大關(guān)系，中國三大經(jīng)濟(jì)中心(北京、上海和深圳)及周圍的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)很高。為了避免可能的內(nèi)生性問題，我們將城市人均GDP的對(duì)數(shù)值和城市GDP增速放入回歸方程，數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。此外，通過控制企業(yè)固定效應(yīng)，我們限制了企業(yè)所在城市的特定因素對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響，這意味著我們用數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)的變化對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的變化進(jìn)行回歸，一定程度上避免了內(nèi)生性問題。

參考許和連等(2016)、盛丹等(2017)等的研究，企業(yè)層面的控制變量包括生產(chǎn)率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、非加工貿(mào)易虛擬變量等變量。我們借鑒Olley et al.(1996)和Ackerberg et al.(2015)的方法計(jì)算了企業(yè)生產(chǎn)率(TFP)。企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡，我們分別使用企業(yè)職工人數(shù)的對(duì)數(shù)以及當(dāng)年年份與企業(yè)成立年份兩者之差作為上述兩個(gè)控制變量的替代指標(biāo)。此外，加工貿(mào)易是影響出口產(chǎn)品質(zhì)量的重要因素，因?yàn)榧庸べQ(mào)易只負(fù)責(zé)產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)受制于上下游企業(yè)。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)主要來源為：一是中國數(shù)字普惠金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫；二是中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫；三是中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫。其中，中國數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與支付寶(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司合作開發(fā)，該指數(shù)涵蓋了2011—2018年中國31個(gè)省份337個(gè)地級(jí)以上行政級(jí)別城市和2800多個(gè)縣域，這一數(shù)據(jù)對(duì)中國數(shù)字金融的發(fā)展有了較好地刻畫；中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫作為國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)年鑒的微觀基礎(chǔ)，詳細(xì)錄入了全部國有企業(yè)和規(guī)模以上非國有企業(yè)的主要信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫則詳細(xì)記錄了每筆報(bào)備中國海關(guān)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)?？紤]到三個(gè)數(shù)據(jù)庫提供的時(shí)間跨度，本文最終選擇了2011—2013年出口企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中還使用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)。針對(duì)海關(guān)數(shù)據(jù)庫與企業(yè)庫的匹配問題，本文參照Brandt et al.(2012)、Yu(2015)等的方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

表1 各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

五、基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸

表2顯示了基準(zhǔn)回歸的結(jié)果。其中，列(1)—(2)是使用市級(jí)層面的數(shù)字金融指數(shù)作為解釋變量的回歸結(jié)果，列(3)—(4)是使用省級(jí)層面的數(shù)字金融指數(shù)作為解釋變量的回歸結(jié)果。通過實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)四列回歸結(jié)果中數(shù)字金融的系數(shù)都顯著為正，使用市級(jí)指標(biāo)時(shí)的回歸系數(shù)小于省級(jí)指數(shù)的系數(shù)。此外，在增加了企業(yè)層面的控制變量后，數(shù)字金融的系數(shù)基本保持不變，數(shù)字金融的積極影響顯著存在且比較穩(wěn)健，初步表明數(shù)字金融對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量水平的提升具有促進(jìn)作用。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)內(nèi)生性問題

內(nèi)生性的存在可能使估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)有偏和非一致性問題，造成回歸結(jié)果可靠性降低。本文需要擔(dān)心的內(nèi)生性問題在于，回歸方程可能遺漏了影響企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量又與數(shù)字金融有關(guān)的變量，即遺漏變量導(dǎo)致回歸結(jié)果的估計(jì)系數(shù)最終出現(xiàn)偏誤。比如，中國地方政府針對(duì)出口產(chǎn)品升級(jí)出臺(tái)了一系列金融領(lǐng)域的鼓勵(lì)性政策，這可能影響本文的實(shí)證結(jié)果，但是該類鼓勵(lì)政策又很難被觀測和刻畫。為此，我們必須尋找一個(gè)合適的方法解決內(nèi)生性問題。在此，參考傅秋子等(2018)的做法，本文使用各地級(jí)市到杭州的距離(單位：千米，取對(duì)數(shù))作為工具變量，在一階段對(duì)市級(jí)數(shù)字金融指數(shù)回歸。選擇這一工具變量的理由是：該工具變量同時(shí)滿足相關(guān)性和外生性假設(shè)，即數(shù)字金融呈現(xiàn)出與杭州相距越遠(yuǎn)，則推廣難度越大(郭峰 等，2020)。由于杭州不存在其它能產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的產(chǎn)業(yè)或公司，因此該工具變量基本只能通過數(shù)字金融的渠道影響企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。由于工具變量是截面數(shù)據(jù)，會(huì)被企業(yè)固定效應(yīng)所吸收，因此工具變量回歸中沒有加入企業(yè)固定效應(yīng)，為了盡量控制企業(yè)個(gè)體效應(yīng)的影響，我們加入了省份和控股類型固定效應(yīng)，以進(jìn)行混合OLS回歸。

表3顯示了工具變量回歸結(jié)果?？紤]到支付寶業(yè)務(wù)最初的開展集中在北京、上海、廣州和深圳等一線大城市(這些城市也集中了中國絕大多數(shù)的數(shù)字金融企業(yè))，隨后再向二三四線城市過渡，因此城市數(shù)字金融的發(fā)展可能與工具變量無關(guān)，從而不會(huì)影響一階段回歸的效果。本文在使用工具變量的同時(shí)，逐步剔除了這些可能影響工具變量有效性的一線城市樣本。表3列(1)是剔除了一線城市樣本后的工具變量結(jié)果，系數(shù)較基準(zhǔn)情形有所提高，這是因?yàn)榉且痪€城市的金融發(fā)展滯后于一線城市，因此數(shù)字金融在非一線城市的影響具有更大的彈性。工具變量對(duì)實(shí)證結(jié)果的系數(shù)往往產(chǎn)生放大作用，一般會(huì)放大9倍左右(Jiang，2017)。需要說明的是，由于工具變量回歸得到的是“局部平均處理效應(yīng)(Local Average Treatment Effect，簡稱為LATE)”，所以該估計(jì)系數(shù)只能代表數(shù)字金融在非一線城市這個(gè)局部樣本中所起的作用，并不能代表全局平均處理效應(yīng)的大小，只具有一定的參考價(jià)值，但它至少證明了本文基本研究結(jié)論的穩(wěn)健性。列(2)、列(3)分別是列(1)工具變量回歸對(duì)應(yīng)的一階段回歸、簡約形式(reduced form)回歸結(jié)果。工具變量的系數(shù)都顯著為負(fù)，符合工具變量設(shè)置的初衷。此外，一階段回歸的F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為580.24，Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量為1448.41，這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都排除了工具變量為弱工具變量的可能。由于杭州所在的長江三角洲地區(qū)是中國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，因此我們擔(dān)心工具變量也代表了城市距離經(jīng)濟(jì)中心的遠(yuǎn)近，而到經(jīng)濟(jì)中心的遠(yuǎn)近本身可能直接影響企業(yè)出口。

表3 工具變量回歸

此外，中西部地區(qū)的若干城市數(shù)字金融發(fā)展也比較好，但是這些城市距離杭州較遠(yuǎn)，這些城市里的企業(yè)樣本可能影響一階段回歸假設(shè)，增大回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤。而東部地區(qū)城市基本上滿足一階段假設(shè)。距離杭州越遠(yuǎn)，數(shù)字金融發(fā)展越差；數(shù)字金融發(fā)展程度較高的城市基本都集中在浙江、江蘇和福建等地?；诖?，我們?cè)賹颖具M(jìn)一步縮小，只使用東部地區(qū)且剔除了一線城市企業(yè)的樣本，以此進(jìn)行工具變量回歸，回歸結(jié)果及一階段檢驗(yàn)、簡約形式的檢驗(yàn)結(jié)果見表3列(4)—(6)。我們發(fā)現(xiàn)，回歸系數(shù)與列(1)—(3)幾乎沒有差異，只在系數(shù)或者標(biāo)準(zhǔn)誤上有細(xì)微差異，從而進(jìn)一步證明了工具變量的有效性。

為了進(jìn)一步證明這個(gè)工具變量的有效性，我們?cè)诒?中做了安慰劑檢驗(yàn)，分別使用企業(yè)所在城市距離上海的遠(yuǎn)近及企業(yè)所在城市到北京、上海、廣州和深圳四大經(jīng)濟(jì)中心的最近距離作為工具變量，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融指數(shù)的回歸系數(shù)變成負(fù)數(shù)，并且顯著性下降，這排除了工具變量和經(jīng)濟(jì)中心的溢出效應(yīng)產(chǎn)生重合的可能性。通過觀察一階段回歸結(jié)果和簡約式回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，安慰劑檢驗(yàn)二階段回歸結(jié)果為負(fù)的主要原因在于，其一階段回歸不滿足“距離越近，數(shù)字金融發(fā)展越好”的假設(shè)。

表5中，我們將解釋變量換成互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，由于該指數(shù)是從2014年1月開始發(fā)布的月度指數(shù)，因此使用最接近本文數(shù)據(jù)期間的2014年1月的截面數(shù)據(jù)做了與表5相同的工具變量回歸，回歸結(jié)果方向與表3一致，列(1)—(3)與列(4)—(6)解釋變量與工具變量的回歸系數(shù)基本一樣，即只在控制變量上有較小差別，這進(jìn)一步證明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性，指數(shù)所強(qiáng)調(diào)的普惠性并不影響本文結(jié)論。

表5 互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)

(三)分項(xiàng)指標(biāo)的擴(kuò)展性分析

鑒于本文使用的數(shù)字金融指標(biāo)包括數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度等三個(gè)維度。使用以上三個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行回歸，結(jié)果見表6。其中，表6列(1)—(3)是OLS回歸的結(jié)果，列(4)—(6)是IV回歸的結(jié)果，所有回歸均剔除了一線城市、省會(huì)和計(jì)劃單列市等樣本，這樣可以保證了OLS回歸和IV回歸之間的可比性。分項(xiàng)指標(biāo)的系數(shù)小于總指標(biāo)，覆蓋廣度指數(shù)系數(shù)顯著為負(fù)，使用深度和數(shù)字化程度的系數(shù)顯著為正。使用深度和數(shù)字化程度的系數(shù)與表2中總指數(shù)的系數(shù)非常接近。對(duì)于分項(xiàng)指標(biāo)而言，仍然可能存在遺漏重要不可觀測變量等問題。比如我們觀測不到城市層面?zhèn)鹘y(tǒng)普惠金融的覆蓋密度，而這可能會(huì)影響覆蓋廣度分指標(biāo)的回歸結(jié)果，因此需要做排除內(nèi)生性的處理。而IV回歸的結(jié)果顯示，三個(gè)子指標(biāo)的回歸系數(shù)都是顯著為正的。由于工具變量“到杭州的距離”也通過支付寶的推廣效應(yīng)對(duì)于數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度產(chǎn)生影響，因此也可以作為分指標(biāo)回歸的工具變量，這對(duì)內(nèi)生性的處理較好，因此我們傾向于相信工具變量回歸的結(jié)果。

表6 分項(xiàng)指標(biāo)擴(kuò)展性回歸結(jié)果

從系數(shù)大小來看，覆蓋廣度和使用深度的系數(shù)與表3總指標(biāo)的系數(shù)接近，而數(shù)字化程度的系數(shù)則要大很多。這與總指數(shù)的計(jì)算方法有關(guān)。根據(jù)郭峰等(2020)研究可知，三個(gè)分指標(biāo)的權(quán)重分別為54.0%、29.7%和16.3%，因此總指標(biāo)的系數(shù)更加接近權(quán)重較大的分指標(biāo)覆蓋廣度和使用深度的系數(shù)。

(四)數(shù)字金融普惠意義再檢驗(yàn)

發(fā)展數(shù)字金融要彌補(bǔ)金融先天結(jié)構(gòu)性短板，這些結(jié)構(gòu)性短板包括：中小企業(yè)融資、民營企業(yè)融資和中西部地區(qū)企業(yè)融資等。本文通過分組回歸的方式檢驗(yàn)了數(shù)字金融在彌補(bǔ)結(jié)構(gòu)性短板方面的效果。

1.區(qū)分企業(yè)所有制類型的分組回歸

民營企業(yè)更容易受到信貸歧視(楊箏 等，2017)，而數(shù)字金融一定程度上可以降低信息成本和交易成本，減輕信息不對(duì)稱，增加民營企業(yè)解除金融抑制的機(jī)會(huì)，提高優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)獲得信貸支持的可能性。本文按照企業(yè)登記注冊(cè)類型將企業(yè)分為國有企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)，以分別進(jìn)行回歸分析。表7列(1)—(3)是分企業(yè)所有制類型的回歸結(jié)果。通過觀察數(shù)字金融指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)民營企業(yè)的影響要大于對(duì)國有企業(yè)和外資企業(yè)的影響。國有企業(yè)通過與政府及銀行的關(guān)系可以獲得更多的信貸支持，而外資企業(yè)則可以獲得海外母公司的資金支持，因此數(shù)字金融對(duì)提高產(chǎn)品質(zhì)量的影響并不大，其回歸系數(shù)均小于基準(zhǔn)回歸的系數(shù)。而民營企業(yè)可能受到融資約束的影響，因此數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)其提高產(chǎn)品質(zhì)量的彈性意義更大。事實(shí)上，這也說明數(shù)字金融在提高金融廣度方面具有巨大優(yōu)勢(shì)。

2.區(qū)分企業(yè)規(guī)模的分組回歸

根據(jù)2011年國家統(tǒng)計(jì)局大中小微型企業(yè)的劃分辦法，年?duì)I業(yè)收入大于4億元的企業(yè)被劃分為大型企業(yè)，年?duì)I業(yè)額介于2000萬和4億元之間的企業(yè)屬于中型企業(yè)，年?duì)I業(yè)額低于2000萬的屬于小微企業(yè)。令人遺憾的是，中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫基本只統(tǒng)計(jì)了大中型企業(yè)的信息，因此小微企業(yè)數(shù)據(jù)存在缺失，所以我們主要將樣本劃分為大型企業(yè)和中型企業(yè)進(jìn)行回歸。表7列(4)、列(5)是分企業(yè)規(guī)模的分組回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)中型企業(yè)的影響系數(shù)大于大型企業(yè)，而且對(duì)中型企業(yè)的回歸系數(shù)大于基準(zhǔn)情形，這證明數(shù)字金融在促進(jìn)規(guī)模較小的企業(yè)提高出口產(chǎn)品質(zhì)量方面所起的作用更大，從而也就部分體現(xiàn)了數(shù)字金融在解決金融結(jié)構(gòu)性短板方面的積極作用。

3.區(qū)分地區(qū)類型的分組回歸

中國地區(qū)間的發(fā)展差距較大，金融發(fā)展在地區(qū)間的差距不大，這就導(dǎo)致同樣的企業(yè)在東部地區(qū)受融資約束的影響可能小于在中西部地區(qū)受到的影響。而中西部地區(qū)金融發(fā)展較為緩慢的原因則是：考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距以及在中西部地區(qū)開展業(yè)務(wù)的成本，金融機(jī)構(gòu)會(huì)減少在中西部的投資，從而降低了金融在中西部地區(qū)的普及。數(shù)字金融的發(fā)展則可能彌補(bǔ)這些缺陷，因?yàn)閿?shù)字金融極大地降低了金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的固定成本和可變成本。我們將企業(yè)樣本劃分為東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三個(gè)區(qū)域進(jìn)行回歸，表7列(6)—(8)是分地區(qū)類型的分組回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)的數(shù)字金融的系數(shù)大于中部地區(qū)和西部地區(qū)的系數(shù)，這表示數(shù)字金融在地區(qū)普惠性和發(fā)展廣度方面存在不足，其地區(qū)間的普惠性作用不明顯。對(duì)此，我們將在下文對(duì)此做深入討論。

表7 數(shù)字金融普惠意義再檢驗(yàn)

六、擴(kuò)展性機(jī)制分析

該部分，我們將從兩個(gè)視角對(duì)數(shù)字金融影響企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行機(jī)制分析，兩個(gè)視角分別是：一是數(shù)字金融通過融資約束效應(yīng)等提高了企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量；二是制度性因素在數(shù)字金融作用中所扮演的角色。前者借用中介效應(yīng)拆解自變量影響因變量的具體路徑，后者側(cè)重于分析自變量數(shù)字金融發(fā)揮作用的渠道。

(一)數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的路徑檢驗(yàn)

參考Ding et al. (2013)研究，我們?cè)诨貧w分析中加入了一系列表示企業(yè)營運(yùn)資本管理效率的中間變量，具體包括：日銷售未結(jié)算比率(DSO:(應(yīng)收賬款/銷售額)×365)、應(yīng)付賬款天數(shù)(DPO:(應(yīng)付賬款/銷售成本)×365)和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期(CCC：{[(庫存-應(yīng)付賬款)/銷售成本]+(應(yīng)收賬款/銷售額)}×365

)?；貧w結(jié)果見表8列(1)—(3)。數(shù)字金融具有如下幾個(gè)方面重要作用：一是顯著提高了企業(yè)營運(yùn)資本使用效率，包括顯著提高了DPO，即企業(yè)可以延長付款時(shí)間；二是顯著降低了CCC，即從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間；三是降低了DSO，即企業(yè)可以減少收款時(shí)間，但是該系數(shù)統(tǒng)計(jì)上并不顯著。

檢驗(yàn)營運(yùn)資本投資使用效率的另外一個(gè)方法是，估計(jì)營運(yùn)資本投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性(Ding et al., 2013)，敏感性越高，則現(xiàn)金流的波動(dòng)對(duì)營運(yùn)資本投資的影響越大，從而更容易受到融資約束影響。在表8列(4)中，我們檢驗(yàn)了樣本出口企業(yè)營運(yùn)資本投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性，并通過加入數(shù)字金融與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)來檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)營運(yùn)資本投資的融資約束是否具有緩解效應(yīng)。其中，營運(yùn)資本投資(IWK)是年末t的營運(yùn)資本存量與年末t-1之間的差額，其中，營運(yùn)資本存量是公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額；現(xiàn)金流量(CF)是凈收入加折舊；K是固定資本存量。 結(jié)果顯示，營運(yùn)資本投資對(duì)現(xiàn)金流敏感性很強(qiáng)，而數(shù)字金融則可以顯著降低這種敏感性，這意味著，負(fù)的現(xiàn)金流沖擊不會(huì)對(duì)企業(yè)營運(yùn)資本造成大的負(fù)面影響。企業(yè)穩(wěn)定的營運(yùn)資本可以保障其出口成本的支付。

表8 融資約束效應(yīng)機(jī)制

(二)制度環(huán)境因素的調(diào)節(jié)作用

為了檢驗(yàn)前文提出的研究假說2，我們還進(jìn)一步研究了數(shù)字金融、制度環(huán)境因素與企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量之間的關(guān)系。本文選取了三個(gè)制度環(huán)境因素與數(shù)字金融做交互項(xiàng)回歸：(1)正規(guī)制度，我們使用了樊綱、王小魯和朱恒鵬編寫的《中國市場化指數(shù)(2014年)》中的制度質(zhì)量表示(樊綱 等，2016)；(2)非正規(guī)金融制度，本文使用地區(qū)宗族強(qiáng)度(族譜數(shù)量)來表示，宗族強(qiáng)度越高，通過宗族關(guān)系獲取信用支持的可能性越大(張川川，2018；Cheng et al.，2019)；(3)信任感，使用水稻適種性表示，數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國糧食和農(nóng)業(yè)組織(3)網(wǎng)站地址：http://gaez.fao.org/。，水稻種植區(qū)人與人之間的信任感更高，合作水平和能力更高(Talhelm et al.，2014；丁從明 等，2018)?；貧w結(jié)果分別列示在表9列(1)—(3)。從實(shí)證結(jié)果看，表9列(1)、列(2)交互項(xiàng)的系數(shù)都是正的，表示在正規(guī)制度更為完善和非正規(guī)金融較好的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響更大；列(3)交互項(xiàng)的系數(shù)都是負(fù)的，表示數(shù)字金融對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響在信任感較差的地區(qū)更大。

表9 制度性因素的調(diào)節(jié)作用

之所以交互項(xiàng)系數(shù)存在不同，原因在于：制度質(zhì)量和宗族強(qiáng)度直接包含了當(dāng)?shù)氐恼?guī)和非正規(guī)金融市場框架，而金融市場可以借助數(shù)字金融直接發(fā)揮作用，交叉項(xiàng)系數(shù)為正數(shù)，表示數(shù)字金融的強(qiáng)化效應(yīng)大于脫鉤效應(yīng)；而信任感存在于人的觀念中，數(shù)字金融依托其強(qiáng)大的計(jì)算能力很大程度上減輕了信息不對(duì)稱，降低了交易成本，這使得信貸行為對(duì)社會(huì)信任感和合作水平的依賴性大大減弱，并把金融對(duì)信譽(yù)的依賴轉(zhuǎn)換成了對(duì)數(shù)字和信息技術(shù)等的依賴，脫鉤效應(yīng)更強(qiáng)。

七、結(jié)論與啟示

數(shù)字金融的發(fā)展使社會(huì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都較好地享受到金融服務(wù)和金融支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)健康、平穩(wěn)、有序的發(fā)展至關(guān)重要。數(shù)字金融借助人工智能等電子新興技術(shù)，從金融廣度角度解決傳統(tǒng)金融體系存在的資金要素配置問題，從而可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。本文基于中國數(shù)字金融指數(shù)、中國工業(yè)企業(yè)以及中國海關(guān)庫等數(shù)據(jù)庫，研究了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)出口企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的影響及其影響路徑和機(jī)制。同時(shí)，我們還用工具變量回歸處理了可能存在的內(nèi)生性問題，回歸結(jié)果穩(wěn)健地顯示，數(shù)字金融的發(fā)展可以顯著提高出口企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，而且這種質(zhì)量效應(yīng)的影響路徑主要是通過營運(yùn)資本融資約束實(shí)現(xiàn)的。另外，由于金融作為服務(wù)業(yè)中間品對(duì)制度環(huán)境質(zhì)量極其依賴，制度和數(shù)字金融之間通過強(qiáng)化效應(yīng)和脫鉤效應(yīng)產(chǎn)生交互影響。

綜合以上結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，由于數(shù)字金融的發(fā)展可以顯著提高出口企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，因而應(yīng)該加快地區(qū)數(shù)字金融配套基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，為數(shù)字金融在區(qū)域內(nèi)的普及提供良好的基礎(chǔ)條件，以此促進(jìn)數(shù)字金融對(duì)出口行業(yè)的支持，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)出口產(chǎn)品升級(jí)。

第二，由于數(shù)字金融獨(dú)特的金融普惠意義，因而應(yīng)當(dāng)特別需要發(fā)揮數(shù)字金融在民營企業(yè)、中小企業(yè)和中西部地區(qū)企業(yè)融資中的作用，注重發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融在金融的可得性和便利性方面的優(yōu)勢(shì)，以盡可能地讓更多的企業(yè)參與其中，從而彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融部門在金融覆蓋面不足的問題，增強(qiáng)金融服務(wù)的競爭性，為企業(yè)提供多元化的金融服務(wù)選擇。對(duì)于出口企業(yè)而言，應(yīng)發(fā)揮“數(shù)字紅利”的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而使其出口固定成本降低，從而減弱經(jīng)濟(jì)不確定性。

第三，基于數(shù)字金融影響出口產(chǎn)品質(zhì)量的中間機(jī)制，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字金融在緩解企業(yè)融資約束等方面的作用，尤其是通過數(shù)字金融產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)升級(jí)等手段提高企業(yè)的營運(yùn)資本使用效率，為企業(yè)技術(shù)投資的長期和穩(wěn)定增加以及高質(zhì)量發(fā)展提供充足的金融和技術(shù)支撐。

第四，基于制度在數(shù)字金融發(fā)揮作用中所起的調(diào)節(jié)作用，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步排除制度中影響金融和數(shù)字金融發(fā)展的不利因素，持續(xù)改善信用環(huán)境、營商環(huán)境和金融環(huán)境，使得數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融形成良性互動(dòng)，真正發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。