劉曉玲

摘 要：云南白藥作為云南省國企混改的標(biāo)桿企業(yè)，2016年開始混改，其混改模式被稱為“白藥模式”，本文以2015年作為基準(zhǔn)年，按照一定標(biāo)準(zhǔn)選取滬深兩市6家醫(yī)藥類上市國有企業(yè)的13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為樣本，引進(jìn)熵權(quán)法改進(jìn)的TOPSIS對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)。結(jié)果表明，醫(yī)藥類上市國有企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，混改之后，云南白藥的財(cái)務(wù)績(jī)效并沒有發(fā)生明顯提升。研究結(jié)果對(duì)醫(yī)藥類上市國有企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥公司;財(cái)務(wù)績(jī)效;熵權(quán)法;TOPSIS;云南白藥

2013年黨的十八屆三中全會(huì)明確新時(shí)期全面深化國有企業(yè)改革的重大任務(wù)，2015年9月13日《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》下發(fā)，配套文件相繼出臺(tái)。2016年，云南白藥作為云南省混合所有制改革的試點(diǎn)企業(yè)，首先在白藥控股層面引入戰(zhàn)略投資者，新華都254億元現(xiàn)金增資獲得白藥控股50%股權(quán)，與云南省國資委并列成為第一大股東，無實(shí)際控制人;2019年，云南白藥吸收合并白藥控股，縮減管理層級(jí)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)新華都直接控股云南白藥，和云南省國資委均持有云南白藥股份25.14%，云南白藥無實(shí)際控制人，至此云南白藥混合所有制改革基本完成。

云南白藥混合所有制改革的效果，一定程度上可以通過績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。目前，關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系及指標(biāo)選擇備受學(xué)者關(guān)注。范定偉等（2020）借助MCDM與Borda決策模型研究醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，認(rèn)為企業(yè)提高績(jī)效評(píng)估結(jié)果需要特別關(guān)注流動(dòng)比率、速凍比率等償債能力指標(biāo)。湯婉鈺等（2020）對(duì)上市醫(yī)藥公司進(jìn)行灰色熵關(guān)聯(lián)分析，通過建立多元回歸方程發(fā)現(xiàn)影響上市醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)績(jī)效的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)利潤(rùn)率、流動(dòng)資產(chǎn)、利潤(rùn)總額和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。本文采用熵權(quán)法修正的TOPSIS對(duì)上市醫(yī)藥國有企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)合理賦權(quán)，可以準(zhǔn)確進(jìn)行企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)。

一、模型設(shè)計(jì)

1.指標(biāo)選取

本文為了準(zhǔn)確衡量混改事件對(duì)云南白藥的影響，采用相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)云南白藥的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究，即在考慮云南白藥自身財(cái)務(wù)績(jī)效變化的同時(shí)，還要考慮同行業(yè)其他相類似企業(yè)的變化情況。但是由于中藥行業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)還不是很多，樣本量還不夠大，因此并不適用采用大樣本的實(shí)證分析。因此，本文將以云南白藥作為實(shí)驗(yàn)組，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇與云南白藥相類似的企業(yè)作為控制組，通過對(duì)比二者在混改前后的差異，進(jìn)而分析云南白藥混改前后的財(cái)務(wù)績(jī)效變化情況。

控制樣本的選擇按照4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一是同行業(yè)，第二是國有企業(yè)，第三是大股東持股比例較高，第四是與云南白藥業(yè)績(jī)接近。樣本選擇步驟如下：

第一，按照申銀萬國行業(yè)分類（2014修改版），云南白藥屬于中藥行業(yè)，本文選取在上海和深圳上市的中藥企業(yè)作為同行業(yè)樣本，共選取樣本88個(gè)。

第二，云南白藥進(jìn)行混合所有制改革的路徑是通過引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)之一，即“均衡股權(quán)”，云南省國資委的持股比例減少，但沒有改變?cè)颇习姿巼衅髽I(yè)的身份，也沒有出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失情況。因此，本文選擇企業(yè)性質(zhì)為國有企業(yè)，且大股東持股比例高于30%的國企。

第三，云南白藥自2016年開始混改，為對(duì)比混改前后財(cái)務(wù)績(jī)效變化，故以2015年為基準(zhǔn)，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）與云南白藥相近的企業(yè)。2015年中藥行業(yè)ROE的中位數(shù)為11.20%，云南白藥ROE為22.20%，因此選擇ROE高于10%的公司，此時(shí)得到10家配對(duì)樣本。

第四，剔除收入負(fù)增長(zhǎng)率超過10%的公司、收入增長(zhǎng)率超過50%的公司，最終得到表1的5個(gè)配對(duì)樣本作為控制組。

以上所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)2019年國務(wù)院國資委考核分配局編制的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》，醫(yī)藥企業(yè)全行業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中選取4個(gè)一級(jí)指標(biāo)，13個(gè)二級(jí)指標(biāo)（見表2），進(jìn)行實(shí)證研究。

2.模型構(gòu)建

（1）建立原始評(píng)價(jià)矩陣。根據(jù)指標(biāo)體系建立一個(gè)m×n的原始評(píng)價(jià)矩陣X=（xij）m×n。M為評(píng)價(jià)對(duì)象，n為評(píng)價(jià)指標(biāo)。eij表示第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的指標(biāo)值。

（2）評(píng)價(jià)舉證數(shù)據(jù)正向化。由于所選取的指標(biāo)反映企業(yè)不同方面的績(jī)效，其方向不一致，成本型財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，越小越好;效益型財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率等，越大越好;中間型財(cái)務(wù)指標(biāo)，如流動(dòng)比率趨近于2較好。因此需要對(duì)成本型指標(biāo)和中間型指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，轉(zhuǎn)換為效益型指標(biāo)。

成本型財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n）

中間型財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n），其中xbest為第j個(gè)指標(biāo)的最優(yōu)值。

矩陣正向化處理后，得到

（3）正向化矩陣標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間可能存在量綱因素影響，導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果不準(zhǔn)確，因此需要對(duì)正向化后的矩陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

標(biāo)準(zhǔn)化公式為

標(biāo)準(zhǔn)化處理后的正向化矩陣為。

（4）計(jì)算權(quán)重及熵值。利用熵權(quán)法理論，計(jì)算第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重pij和第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值Hj。

熵值Hj越大，說明第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)所提供的信息越少。為了保證熵權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化，引出信息效用值，使信息效用值與所提供的信息變動(dòng)相同。

信息效用值ej=1-Hj

熵權(quán)的計(jì)算公式（j=1，2，…，n）

（5）計(jì)算最優(yōu)值和最劣值。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化矩陣z=（zij）m×n計(jì)算每個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的最優(yōu)值和最劣值。

第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的最優(yōu)值=max{z1j，z2j，…，zmj}最劣值=min{z1j，z2j，…，zmj}，且令

（6）計(jì)算評(píng)分對(duì)象的得分。第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象與最優(yōu)值的距離為，第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象與最劣值的距離為，第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象與最優(yōu)方案的接近程度為。

由于0≤≤1，因此越大說明評(píng)價(jià)對(duì)象與最優(yōu)值越接近，評(píng)價(jià)對(duì)象的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

二、醫(yī)藥類上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證研究

本文選取6家醫(yī)藥類上市公司13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究，計(jì)算出每個(gè)指標(biāo)的熵值（見表3）。

由表3可以看出，每一年不同財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于醫(yī)藥類國有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效影響各不相同。但是整體上來說，除2016年以外其他年份，在四個(gè)一級(jí)指標(biāo)中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)醫(yī)藥類國有企業(yè)的財(cái)務(wù)影響較大。2016年，在四個(gè)一級(jí)指標(biāo)中，發(fā)展經(jīng)營增長(zhǎng)能力和盈利能力對(duì)醫(yī)藥類國有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效影響較大。而且比較二級(jí)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，2016年各財(cái)務(wù)指標(biāo)所占權(quán)重大小也與其他年份出現(xiàn)較大差異。

整體上來看，存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率對(duì)于醫(yī)藥類國有企業(yè)的影響呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

計(jì)算各評(píng)價(jià)對(duì)象的得分，結(jié)果見表4。

由表4可以看出，在所選的6家醫(yī)藥類國有企業(yè)中，2015年-2019年云南白藥的綜合排名一直在第三位、第四位徘徊。短期來看，混合所有制改革并沒有對(duì)云南白藥財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生較大的正向影響。云南白藥未來應(yīng)該從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率等方面加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。

三、結(jié)論和建議

1.結(jié)論

（1）混改的財(cái)務(wù)績(jī)效需要長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。云南白藥作為云南省實(shí)施混合所有制改革的試點(diǎn)企業(yè)，其改革模式已經(jīng)被標(biāo)榜為“白藥模式”。云南白藥通過采用增資擴(kuò)股方式積極引入戰(zhàn)略投資者，在控制權(quán)方面實(shí)現(xiàn)國有資本與民營資本擁有同等話語權(quán)，在公司治理方面完善“三會(huì)一層”，并在管理層完成去行政化目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，通過市場(chǎng)化運(yùn)營提高企業(yè)的經(jīng)營效率，但由于混改時(shí)間尚短，在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，并沒有顯著的變化，需要更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行檢驗(yàn)。

（2）混改后影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)在發(fā)生變化。醫(yī)藥類國有上市公司近5年影響其發(fā)展的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)在發(fā)生變化，混改之后存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不斷加強(qiáng)。云南白藥未來若想在財(cái)務(wù)績(jī)效方面有顯著提升，則需要在這幾方面加強(qiáng)管理，尤其是在存貨管理方面。2018年“降庫存”銷售策略并沒有達(dá)到預(yù)期效果，但是云南白藥部分在國內(nèi)是“保密配方”的產(chǎn)品在美國公布之后，對(duì)其存貨管理可能產(chǎn)生一定的影響。

2.建議

目前醫(yī)藥行業(yè)正處于深化改革的階段，醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)不斷變化，大健康產(chǎn)業(yè)方興未艾，日化領(lǐng)域空間廣闊。云南白藥面臨著混改帶來的前所未有的機(jī)遇，但同時(shí)也面臨市場(chǎng)、管理等多方面帶來的挑戰(zhàn)。云南白藥若想充分利用混改帶來的紅利，在財(cái)務(wù)績(jī)效方面得到提升，應(yīng)該在如下方面進(jìn)行調(diào)整。

（1）加強(qiáng)對(duì)醫(yī)改政策的研究，適應(yīng)市場(chǎng)變化提前布局。隨著醫(yī)改不斷推進(jìn)與深化，醫(yī)藥政策措施陸續(xù)實(shí)施落地，云南白藥需要繼續(xù)立足主業(yè)，穩(wěn)固存量市場(chǎng);調(diào)整結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新;打造增量，提升企業(yè)核心價(jià)值。

（2）以消費(fèi)者為中心，洞察消費(fèi)者內(nèi)心需求，從產(chǎn)品營銷向價(jià)值營銷進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)。充分了解企業(yè)所處競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化、終端競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)的變化，集中優(yōu)勢(shì)資源抓住機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

（3）深化資源共享、協(xié)同增效，全面提升自身經(jīng)營規(guī)劃、管理架構(gòu)和財(cái)務(wù)管理能力等。云南白藥需要提升管理團(tuán)隊(duì)的管理水平及駕馭經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力，并從內(nèi)部控制、運(yùn)營組織、營銷服務(wù)等方面提升統(tǒng)籌能力。

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