陳紹霞

中國(guó)建筑2020年年度報(bào)告披露，截至2020年末，公司在實(shí)施PPP項(xiàng)目合計(jì)387個(gè)，公司權(quán)益投資額6，261.5億元，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的PPP項(xiàng)目118個(gè)，公司權(quán)益投資額約1，588億元;在實(shí)施PPP項(xiàng)目與進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目權(quán)益投資額合計(jì)高達(dá)7849.5億元。

2020年末，中國(guó)建筑賬面歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)金額為2766.74億元，其中，永續(xù)債100億元，扣除永續(xù)債后，歸屬于普通股股東的凈資產(chǎn)金額為2666.74億元;2020年末中國(guó)建筑在實(shí)施項(xiàng)目與進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期PPP項(xiàng)目權(quán)益投資額合計(jì)7849.5億元，相當(dāng)于其2020年末賬面歸屬于普通股股東凈資產(chǎn)的2.94倍。中國(guó)建筑重金投入的PPP項(xiàng)目效益如何，對(duì)其估值或具有重大影響。

中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目歷年開展情況

中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目投資開始于2015年，2016年的年報(bào)首次披露了其PPP投資情況：

截至2016年底，公司累計(jì)獲取PPP投資項(xiàng)目135個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額2，264億元，其中，2016年度內(nèi)獲取PPP投資項(xiàng)目108個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額1，870億元。由此可以推算，2016年之前中國(guó)建筑獲取的PPP投資項(xiàng)目數(shù)為27個(gè)（135-108），計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額為394億元（2294-1870）。

中國(guó)建筑2017年年報(bào)披露，截至2017年底，公司累計(jì)獲取PPP投資項(xiàng)目316個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額約4，996億元，其中，2017年獲取PPP投資項(xiàng)目181個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額2，732億元。

2018年，按照國(guó)家對(duì)PPP業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展的要求，中國(guó)建筑開始清理整改存量PPP項(xiàng)目，控制PPP拓展規(guī)模。中國(guó)建筑2017年和2018年的年報(bào)未披露其PPP項(xiàng)目的獲取數(shù)據(jù)。

表1 2020年末中國(guó)建筑PPP 項(xiàng)目投資一覽

單位：億元

表2 中國(guó)建筑歷年中標(biāo)PPP 項(xiàng)目投資情況

單位：億元

2020年中國(guó)建筑新中標(biāo)PPP項(xiàng)目18個(gè)，權(quán)益投資額154億元，截至2020年末，中國(guó)建筑在實(shí)施項(xiàng)目與進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期PPP項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)505個(gè)、權(quán)益投資額合計(jì)7849.5億元，假設(shè)2020年所有中標(biāo)項(xiàng)目均已納入實(shí)施項(xiàng)目，根據(jù)其2020年和2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出，2018-2019年中國(guó)建筑新增PPP項(xiàng)目數(shù)為171個(gè)、新增PPP項(xiàng)目權(quán)益投資額為2699.5億元。

可以看出，2016年和2017年是中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目快速發(fā)展期，2018年中國(guó)建筑全面清理整改存量PPP項(xiàng)目、控制PPP拓展規(guī)模，2018年、2019年中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目增速回落，2020年中國(guó)建筑新增PPP項(xiàng)目數(shù)量和投資額大幅下降。

中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目投資簡(jiǎn)析

1.PPP項(xiàng)目?jī)深惡怂隳Ｊ剑航鹑谫Y產(chǎn)模式和無(wú)形資產(chǎn)模式

PPP項(xiàng)目合同的授予方為地方政府，根據(jù)PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)收益特征的不同，PPP項(xiàng)目的會(huì)計(jì)核算主要分為金融資產(chǎn)模式和無(wú)形資產(chǎn)模式兩類：

（1）合同規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項(xiàng)目公司可以無(wú)條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)，或在項(xiàng)目公司提供經(jīng)營(yíng)服務(wù)的收費(fèi)低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規(guī)定負(fù)責(zé)將有關(guān)差價(jià)補(bǔ)償給項(xiàng)目公司。由這類PPP項(xiàng)目建設(shè)而形成的資產(chǎn)按金融資產(chǎn)模式核算，2019年以前，在資產(chǎn)負(fù)債表上列報(bào)于“長(zhǎng)期應(yīng)收款”項(xiàng)下，2019年中國(guó)建筑實(shí)施新收入準(zhǔn)則后，該類項(xiàng)目尚處于建設(shè)期的資產(chǎn)列報(bào)于“合同資產(chǎn)”項(xiàng)下，PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期應(yīng)收款”項(xiàng)下。

（2）合同規(guī)定項(xiàng)目公司在有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，但收費(fèi)金額不確定的，該權(quán)利不構(gòu)成一項(xiàng)無(wú)條件收取現(xiàn)金的權(quán)利。由這類PPP項(xiàng)目建設(shè)而形成的資產(chǎn)按無(wú)形資產(chǎn)模式核算，在資產(chǎn)負(fù)債表上列報(bào)于“無(wú)形資產(chǎn)”項(xiàng)下。

2.PPP項(xiàng)目投資以金融資產(chǎn)模式為主

根據(jù)中國(guó)建筑2020年財(cái)務(wù)報(bào)表及附注，金融資產(chǎn)模式下的PPP項(xiàng)目投資，已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的，列報(bào)于“長(zhǎng)期應(yīng)收款-PPP項(xiàng)目應(yīng)收款”，2020年末賬面余額902.55億元，報(bào)表附注未單獨(dú)披露PPP項(xiàng)目應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備。合同資產(chǎn)項(xiàng)下的PPP投資，報(bào)表附注未單獨(dú)列示，具體金額不詳。

無(wú)形資產(chǎn)模式下的PPP項(xiàng)目投資，列報(bào)于“無(wú)形資產(chǎn)-特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”，2020年末賬面余額（原價(jià)）192.18億元，累計(jì)攤銷14.4億元，減值準(zhǔn)備余額9.53億元，減值準(zhǔn)備與賬面原價(jià)的比例為4.96%，期末賬面價(jià)值168.26億元。

2020年末PPP項(xiàng)目應(yīng)收款和無(wú)形資產(chǎn)模式下的PPP項(xiàng)目投資兩項(xiàng)賬面余額合計(jì)為1094.73億元。由此可以大致計(jì)算出，兩類PPP項(xiàng)目投資中，長(zhǎng)期應(yīng)收款-PPP項(xiàng)目應(yīng)收款占比為82.4%，由于建設(shè)期的PPP項(xiàng)目投資在合同資產(chǎn)項(xiàng)下核算，具體金額不詳，考慮到中國(guó)建筑目前大部分PPP項(xiàng)目尚處于建設(shè)期，在“合同資產(chǎn)”項(xiàng)下核算，因此，金融資產(chǎn)模式下的投資在兩類投資中所占的實(shí)際比例在90%以上，中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目投資以金融資產(chǎn)模式為主。

由于金融資產(chǎn)模式下的PPP項(xiàng)目公司可以無(wú)條件地向地方政府（合同授予方）收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)，相比較而言，該類項(xiàng)目回款的確定性更高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低;從中國(guó)建筑歷年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，金融資產(chǎn)模式下的PPP項(xiàng)目投資金額占比都在80%以上，如果作為合同授予方的地方政府不出現(xiàn)大規(guī)模的違約，那么，中國(guó)建筑PPP項(xiàng)目投資回款的確定性較高。