[摘 要]近年來，融資約束與投資效率的關系研究早已成為研究熱點。文章運用CiteSpace可視化分析工具并分析來自核心期刊和CSSCI的186篇文獻，進而繪制出相應的知識圖譜。研究發(fā)現(xiàn)：國內針對二者關系的相關研究文獻數(shù)量均呈上升趨勢，其強調不同方式下的融資約束對投資效率的影響存有差異，需要對其分類展開研究;融資約束不僅是投資效率的前因變量，同時也發(fā)揮著中介和調節(jié)作用;跨學科進行研究已經成為當前的趨勢，需要綜合多種理論對融資約束與投資效率的關系進行解釋。

[關鍵詞]融資約束;投資效率;Citespace;知識圖譜;可視化分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.13.023

1 引言

融資約束與投資效率的關系是現(xiàn)下財務管理的研究熱點。無論是從信息不對稱或是委托代理沖突出發(fā)，學者們依據(jù)融資方式的來源分別提出兩者的相關關系，莫衷一是。近年來，國內學者從多角度出發(fā)探究其關系，通過梳理二者之間的關系與發(fā)展現(xiàn)狀，理清其熱點前沿。目前國內關于此述評數(shù)量較少，陳可喜等[1]梳理了國內關于融資約束影響投資效率的文獻，并指出未來的研究方向。許為賓[2]從不同視角出發(fā)，回顧國內有關于企業(yè)投資效率的研究成果以及展望未來研究方向?？傮w來看，已往研究綜述中多是理論分析，缺乏數(shù)據(jù)支撐，因而文章運用CiteSpace可視化分析工具繪制知識圖譜，得出該研究領域現(xiàn)狀與熱點前沿，為之后研究提供借鑒參考。

2 研究方法與數(shù)據(jù)來源

2.1 研究方法

科學知識圖譜廣泛應用于我國多個學科，且大多數(shù)集中在管理學領域。運用Citespace軟件中的文獻關鍵詞共現(xiàn)等功能，最終繪制出二者關系的相關知識圖譜，以便分析該領域的發(fā)展脈絡以及熱點前沿。

2.2 數(shù)據(jù)來源

文章基于國內視角分析文獻數(shù)據(jù)，選用中國知網中的核心期刊和CSSCI作為其數(shù)據(jù)來源類別，融資約束與投資效率分別作為檢索主題詞與關鍵詞，最終共檢索出186篇文獻。

3 國內相關研究的分析與結果

3.1 核心關鍵詞

文章采用關鍵詞進行共詞分析，利用此主題下研究的關鍵詞繪制出知識圖譜，分析其熱點動態(tài)?；跀?shù)據(jù)導入軟件后，時間切片選擇2008年7月初—2020年5月底，Cosine算法作為網絡節(jié)點的關聯(lián)強度，Keyword作為網絡類型，除了閾值Thresholds分別為（2，2，20）、（4，3，20）、（4，3，20）外，其余均設置為線性內插法，不選擇任何裁剪處理整體網絡。最終得到8條連線、11個節(jié)點的共現(xiàn)網絡知識圖譜，如下圖1所示。

對上圖1得到的關鍵詞共現(xiàn)知識圖譜，分析其中高中介中心性關鍵詞以及高頻關鍵詞的結果如表1所示。

從表1可以看出，關鍵詞頻次由高到低分別為投資效率、融資約束、投資不足、過度投資、貨幣政策、投資過度、營運資本管理、金融發(fā)展、代理問題、現(xiàn)金持有以及代理沖突。關鍵詞中心性由高到低分別為投資效率、融資約束、過度投資、營運資本管理、投資不足、代理沖突、現(xiàn)金持有、代理問題、金融發(fā)展、投資過度以及貨幣政策。從投資的角度來看，投資有“過度投資”“投資效率”“投資不足”多種表述方式。核心關鍵詞“投資效率”“融資約束”“過度投資”也是高頻以及高中心性關鍵詞，進一步說明了國內研究大多集中關注于融資約束對投資的影響，同時特別注重此作用機制對投資效率的影響。除此以外相關研究還涉及貨幣政策、投資過度、營運資本管理等方面?？梢钥闯?，國內研究開始逐步朝著多學科綜合方向發(fā)展。

3.2 關鍵詞聚類

在關鍵詞可視化網絡中，Citespace將聚類分析內容、研究范圍相似的文獻，并利用LLR算法提取標簽并命名，最終得到的聚類知識圖譜如下圖2所示。

該聚類知識圖譜的Modularity Q值為0.5469（網絡社團結果顯著），Mean Silhouette為0.637（信度較高）。據(jù)上圖說明聚類知識群組的序號和網絡密度以及節(jié)點關聯(lián)的大小成反比，不同聚類間重疊區(qū)域亦存在交叉。其中聚類#0為過度投資，表明存在不同形式的投資方式，聚類#1為營運資本管理，聚類#2為貨幣政策。通過以上梳理可歸納如下研究脈絡。

3.2.1 將融資約束當作投資效率的前因變量

（1）按照融資約束的方式來源，部分學者進一步研究融資約束與投資效率的關系。李勝楠[3]發(fā)現(xiàn)不同融資方式的融資約束和投資效率的關系存在區(qū)別。在融資約束條件下，龔喆君[4]建立異質性隨機前沿模型，探討我國高新技術上市公司的投資效率。魏剛[5]也運用此模型測算二者間的影響，其[6]又運用異質性隨機邊界模型測算融資來源及資本性投資影響下的營運資本投資效率。不僅需要從總體上研究投資效率與融資約束的關系，更需要根據(jù)融資方式來源進行分類做進一步研究。

（2）部分學者將其作為作用機制（中介變量）或情境因素（調節(jié)變量）進行研究，如圖3所示。

在這些研究中，自變量融資約束存在多種融資方式與來源，具體有內部融資、股權融資等多種方式。因變量投資效率不僅可以細化成為科技型中小企業(yè)R&D投資效率與戰(zhàn)略性新興產業(yè)投資效率。從作用機制來看存在現(xiàn)金持有量、投資—現(xiàn)金敏感度和上市公司自由組合資產進行投資的能力三種形式，其十分相似，因而相關的作用機制可歸納為，三者在融資約束對投資效率的影響過程中均發(fā)揮著中介作用。從情境因素可將其分為內外在情境因素，產權性質、債務、現(xiàn)金流量、內部融資、債權融資、股權融資等作為內在情境因素，外在情境因素包括市場化進程差異、文化創(chuàng)意、仲裁訴訟、控制投資機會、媒體報道、金融發(fā)展強制分紅政策等，說明融資約束對投資效率的作用受到多方內外情境因素影響。

3.2.2 融資約束的中介作用與調節(jié)作用

國內學者主要參考國外的分析方法，研究融資約束在企業(yè)投資中的作用。于文領[7]發(fā)現(xiàn)融資約束的現(xiàn)狀普遍存在于我國滬深A股上市的制造業(yè)企業(yè)中，現(xiàn)金持有能夠使得小規(guī)模企業(yè)、高成長性企業(yè)的投資效率提升。初海英[8]的實證研究探討國有資本投資效率的市場環(huán)境與影響因素，通過構建FHP模型[9]，選取2011—2016年我國198家上市企業(yè)進行實證分析，研究我國國有資本投資效率的經濟增長效應。提出可以通過規(guī)范政府干預，調整投資結構，加強監(jiān)管力度進而提升國有資本的投資效率。錢曉東[10]基于融資約束視角分析營改增對企業(yè)投資效率的影響，并檢驗企業(yè)融資約束程度對兩者關系的制約作用。李燃[11]的研究通過構建異質性隨機前沿模型，估算出上市公司融資約束引發(fā)的投資效率損失，據(jù)此探析政府補助如何影響上市公司投資效率及其對投資效率的提升所帶來的不確定性問題。王展祥和龔廣祥等[12]認為目前針對融資約束及其后續(xù)不確定性如何影響R&D投資效率關注度仍然不足。以異質性隨機前沿函數(shù)為基礎實施研究，文中同樣也依據(jù)JAMES R.BROWN，STEVEN M[13]與Habib M，Ljungvist A[14]的相關研究。潘玉香[15]基于DEA效率分析，運用因子分析、Richardson的投資期望模型以及多元線性回歸方法，從融資約束的影響因素、文化創(chuàng)意企業(yè)的特征、融資來源等多個角度，對中國文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束與投資效率之間的關系進行研究，而其中涉及Scott Richardson[16]有關于自由現(xiàn)金流的過度投資的相關研究。趙瑋[17]依據(jù)雙邊隨機邊界模型，進一步研究政府補貼與融資約束對戰(zhàn)略性新興產業(yè)非效率投資的影響;馮根福[18]同樣依據(jù)異質性隨機前沿模型，測算融資約束下的戰(zhàn)略性新興產業(yè)投資效率，進一步解除我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的融資約束以及融資不確定性，推動其繁榮發(fā)展。翟淑萍[19]依據(jù)PENEDER M R[20]的研究得知，金融發(fā)展能夠進一步有效緩解高新技術企業(yè)的融資約束，提高研發(fā)投資效率。

4 結論與展望

4.1 結論

融資約束與投資效率的關系研究目前已為財務管理領域的研究熱點。基于Citespace計量分析工具對該主題進行科學計量分析，并繪制知識圖譜。

研究發(fā)現(xiàn)：首先，盡管國內起步較晚，但國內有關其研究的發(fā)文數(shù)量逐步增加，2008年以后也有發(fā)表于管理學權威期刊，說明該主題正逐漸成為財務管理領域研究熱點;其次，融資約束的不同方式來源對投資效率的影響存在差異，因而有必要對其進行區(qū)分，探討其對投資效率的影響;再次，融資約束對投資效率存在多方效應，其中包含為前因變量、調節(jié)以及中介作用;最后，跨學科研究已經成為兩者關系研究的一種新趨勢，綜合多理論學科的觀點，辯證地看待影響是十分重要的。

4.2 展望

可以從以下4個方面展開未來研究：首先，學者們關于融資約束對投資效率的作用仍存有爭議，主要以信息不對稱理論以及委托代理理論為基礎展開探討，未來可嘗試將多種理論相結合，進一步進行合理解釋。其次，研究表明融資約束可能是投資效率的調節(jié)變量、前因變量以及中介變量，未來可關注融資約束是投資效率的誘因還是投資效率的“緩沖墊”“潤滑劑”或是多種作用并存，以及融資約束在投資效率中的作用等。再次，現(xiàn)有研究關注二者之間的作用大多數(shù)局限于高新技術R&D以及研發(fā)投入，其仍有待發(fā)展的研究空間。最后，關于融資約束對投資效率作用機制的研究仍然較少，目前發(fā)現(xiàn)的作用機制主要集中于現(xiàn)金持有方面，如現(xiàn)金持有量、投資—現(xiàn)金敏感度與自由組合資產投資能力等，是否存在其他作用機制仍值得探討。

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[作者簡介]呂高卓（1997—），女，陜西西安人，長安大學經濟與管理學院會計學碩士，研究方向：財務管理。