楊雪芹

隨著我國產(chǎn)業(yè)升級改造的進程加快，融資租賃成為金融行業(yè)的新興和熱門子行業(yè)，也成為機械建筑和生產(chǎn)制造業(yè)等青睞的方式。在企業(yè)并購中應(yīng)用融資租賃，可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有助于并購企業(yè)提高自身的融資水平，有助于融入到設(shè)備生產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從而增加企業(yè)產(chǎn)品銷售量，提升企業(yè)的盈利水平，確保雙方的資源向高效率使用的方向集中流動，有助于融資租賃和重資產(chǎn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，企業(yè)如何在并購中科學(xué)有效地應(yīng)用融資租賃這個杠桿，是當(dāng)前熱門的話題之一。

一、引言

融資租賃近些年來廣泛受到資本地偏愛，而并購是企業(yè)快速擴張的方式，將融資租賃的基本原理應(yīng)用到企業(yè)的并購中，是越來越多企業(yè)熱衷的一種并購理念。通常來說，融資租賃行為由出租人、承租人和供貨人三方組成。出租人作為資產(chǎn)的所有人，從企業(yè)并購方取得相應(yīng)的資產(chǎn)租金收入，企業(yè)并購方再按照融資租賃合同的規(guī)定支付相應(yīng)的租金，并且獲得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，最終完成整個并購活動。也就是說，并購式融資租賃是一項新穎的市場運作模式，并購方企業(yè)通過融資租賃的方式，先從融資租賃出租方獲得對目標(biāo)企業(yè)重整的權(quán)利和對利潤的支配權(quán)，在后續(xù)付清設(shè)備的租賃之后，并購方可獲得對目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，完成并購工作。企業(yè)在并購中應(yīng)用融資租賃，往往需要注意內(nèi)外部環(huán)境、融資租賃理論指導(dǎo)、債務(wù)風(fēng)險等方面的關(guān)鍵因素，有效地規(guī)避并購和融資租賃風(fēng)險，共同營造一個良好的融資租賃行業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進融資租賃業(yè)態(tài)新發(fā)展。

二、企業(yè)并購中應(yīng)用融資租賃的關(guān)鍵因素

（一）內(nèi)外部環(huán)境

從當(dāng)前外部環(huán)境來看，突如其來的新型冠狀肺炎全球爆發(fā)很大程度上影響了企業(yè)經(jīng)營活動，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)下行的趨勢，企業(yè)的并購擴張需求降低，但應(yīng)用融資租賃，可降低企業(yè)并購的難度。

從當(dāng)前內(nèi)部環(huán)境來看，我國政府頒發(fā)和實施融資租賃監(jiān)管的新規(guī)定，使得融資租賃企業(yè)的議價水平和業(yè)務(wù)發(fā)展均受到較大的限制，加強融資租賃行業(yè)的監(jiān)管力度將成為未來的監(jiān)管趨勢，可見國家融資租賃政策并不寬松。但是從另一個角度來看，這也是使融資租賃行為走向規(guī)范化、合法化和專業(yè)化的契機，優(yōu)化融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展和監(jiān)督管理規(guī)則。自2021年實施的新民法典，把融資租賃歸到擔(dān)保合同中，使融資租賃交易更加安全可靠。

（二）融資租賃理論指導(dǎo)

由于融資租賃是一項較為新穎的租賃活動，并且業(yè)務(wù)綜合性強，學(xué)科交叉多，包括產(chǎn)業(yè)知識、金融知識、財務(wù)知識、稅務(wù)知識、法律知識、管理知識、審計知識、貿(mào)易知識等領(lǐng)域的知識，因此社會上優(yōu)秀人才供不應(yīng)求，未有足夠?qū)I(yè)的財經(jīng)、并購專家參與其中，難以引起財經(jīng)理論界的足夠重視，也就導(dǎo)致企業(yè)并購中應(yīng)用融資租賃理論指導(dǎo)性不強，“融資租賃”和“并購”未能真正融為一體，專業(yè)運作經(jīng)驗有待加強，顯著地增添了企業(yè)的并購風(fēng)險。

（三）債務(wù)風(fēng)險

企業(yè)在并購融資租賃公司時，應(yīng)當(dāng)注意融資租賃公司本身是否存在債務(wù)危機。倘若融資租賃企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險過大，則會影響并購之后重組公司的利益，影響并購企業(yè)的財務(wù)狀況和權(quán)益價值，不利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

同時，由于融資租賃業(yè)務(wù)本身具有負債期限匹配不合理的問題，因此具有較大的短借長貸風(fēng)險。尤其是企業(yè)在并購中大量應(yīng)用舉債活動時，所承擔(dān)的大額并購貸款壓力會非常大，從而加大了并購后的流動性風(fēng)險，這時候企業(yè)是否可以保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，往往取決于企業(yè)的現(xiàn)金流運營水平。

三、企業(yè)并購中融資租賃的應(yīng)用分析

（一）加強對政策和環(huán)境的關(guān)注，提供政策敏感性和環(huán)境關(guān)注度

在當(dāng)前國內(nèi)外政策形式不斷變化的時代下，企業(yè)在并購選擇目標(biāo)并購標(biāo)的公司和融資租賃公司、規(guī)劃并購方案時，除了要全面考慮公司自身規(guī)模實力之外，還需要充分考量公司所處的國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)水平、市場經(jīng)濟環(huán)境、政策、法律法規(guī)等要素，考慮環(huán)境和政策變化的影響，具有良好的政策敏感性和環(huán)境關(guān)注度，確保并購行為的合法合規(guī)性，貼合所在國家的政策規(guī)定，并且提前做好預(yù)警和應(yīng)對方案，避免遭遇政策障礙，損害到企業(yè)的投資利益。

同時，我國政府可出臺一些融資租賃式并購的政策，在法律、經(jīng)濟、稅法、會計等制度上對融資租賃行業(yè)予以大力扶持，明確并購的風(fēng)險管控和防范、社會責(zé)任等方面的規(guī)定，營造一個較為寬松自由的并購式融資租賃環(huán)境，促進融資租賃行業(yè)的發(fā)展。包括出臺某些并購貸款政策規(guī)定，為廣大企業(yè)的并購活動提供資金方面的強有力支持。比如，海南省人民政府為了加快當(dāng)?shù)厝谫Y租賃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，制定了“二是鼓勵重點國有企業(yè)自身成立或并購其他優(yōu)質(zhì)融資租賃企業(yè)，先行開展融資租賃業(yè)務(wù)試點，盡快形成示范效應(yīng)”政策，鼓勵企業(yè)并購其他融資租賃企業(yè)，完成企業(yè)的重組，豐富企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化，提升企業(yè)的盈利水平。

由于中央和地方優(yōu)惠政策是按照國家和當(dāng)?shù)禺?dāng)前的經(jīng)濟狀況所制定的，具有較強的時效性，因此企業(yè)也應(yīng)該積極主動享受當(dāng)?shù)睾蛧艺o予的政策紅利，提高政策的敏感度，充分借助優(yōu)惠政策的“東風(fēng)”，充分利用融資租賃企業(yè)豐富的融資渠道、專業(yè)的融資團隊和完善的風(fēng)險控制體系，為自身提供成熟的融資服務(wù)，順利在并購中有效應(yīng)用融資租賃，優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利水平。比如在當(dāng)前國際航空產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，有些航空企業(yè)在并購中積極應(yīng)用融資租賃，形成航空運輸業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)并行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過融資租賃企業(yè)來滿足持續(xù)增長的運力需要，提升機群規(guī)劃的靈活可變性，縮減資本投資規(guī)模，有效地防止或降低資產(chǎn)負債表的殘值風(fēng)險。融資租賃企業(yè)可向航空企業(yè)提供不同類型、不同功能、不同價位的飛機，以滿足航空企業(yè)不同線路的需要。與直接購買相比，融資租賃方式可很好地縮減航空企業(yè)的經(jīng)營成本和并購成本，很好地與企業(yè)的整體發(fā)展相匹配，加大擴張規(guī)模，加快擴張速度。

（二）加強與學(xué)術(shù)財經(jīng)理論界的合作，加強專業(yè)運作經(jīng)驗

企業(yè)應(yīng)加強與學(xué)術(shù)財經(jīng)理論界的合作交流，加強專業(yè)運作經(jīng)驗，財經(jīng)理論界應(yīng)重視融資租賃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，共同為并購式融資租賃方式提供新穎和先進的理論。當(dāng)然，理論和實踐是相輔相成的，并購式融資租賃實踐中遇到的問題是理論上非常有價值的研究命題，理論中有價值的研究結(jié)果離不開科學(xué)的實踐指導(dǎo)。

同時，由于優(yōu)秀的人才是企業(yè)發(fā)展壯大的核心要素，因此企業(yè)也應(yīng)積極培養(yǎng)和儲備專業(yè)的技術(shù)人才，配備有復(fù)合專業(yè)知識背景的人才，能夠掌握融資租賃的各項規(guī)則，能夠熟練解決融資租賃交易模式的納稅問題，能夠有效地把控融資租賃活動的交易風(fēng)險，能夠提供擔(dān)保、法律等方面的專業(yè)建議。有必要的企業(yè)還可配備相應(yīng)專業(yè)的投行顧問和熟悉公司主營業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)人員，共同完成并購的盡職調(diào)查，以及并購之后遇到的政策法律問題和技術(shù)問題。企業(yè)可通過提供有吸引力的薪酬待遇機制、績效考核機制和獎勵懲罰機制，制定合理的人力資源整合制度和人力資源調(diào)配制度，來引進資深的融資租賃管理人員，對企業(yè)的并購式融資租賃行為做出具體的規(guī)劃和專業(yè)的指導(dǎo)。并且可組織公司優(yōu)秀的融資租賃業(yè)務(wù)骨干外出進修學(xué)習(xí)，考察和訪問其他有經(jīng)驗的企業(yè)，積極學(xué)習(xí)先進的業(yè)務(wù)模式，并購后降低人才流失風(fēng)險，提升員工開拓創(chuàng)新的積極性，增強員工的歸屬感，走出一條符合國情和企業(yè)自身情況的發(fā)展之路。有條件的企業(yè)還可以借助高等院校優(yōu)越的平臺，開展產(chǎn)學(xué)研活動，加強與高等院校的學(xué)術(shù)合作，開設(shè)相關(guān)并購式融資租賃課程，使實踐和理論聯(lián)系更為緊密，使員工對并購式融資租賃的了解更為深刻和透徹。

（三）開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務(wù)風(fēng)險

經(jīng)過調(diào)查，信息掌握不充分和不對稱是一家企業(yè)并購失敗的主要原因之一。因此企業(yè)在開展并購活動時，應(yīng)當(dāng)肯定盡職調(diào)查的重要性，開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務(wù)風(fēng)險。具體來說，企業(yè)在并購時應(yīng)首先遵循一般的融資原則，考慮公司自身規(guī)劃的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和并購目標(biāo)公司所規(guī)劃的發(fā)展方向是否保持高度的一致，避免在日后的并購整合中發(fā)生較大的分歧，以至于難以實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效益。同時企業(yè)應(yīng)聯(lián)合外部券商、專業(yè)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等第三方機構(gòu)，關(guān)注并購方的基本情況、股權(quán)架構(gòu)、公司治理、內(nèi)部控制、財務(wù)狀況、市場占有率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)發(fā)展前景以及并購項目的融資方式等，科學(xué)有效地判定并購風(fēng)險。

其次，企業(yè)還應(yīng)充分利用多種先進的方法，全面評估不同融資租賃方式和融資結(jié)構(gòu)安排對公司財務(wù)情況的影響程度，準(zhǔn)確計算對并購后債務(wù)本息支付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險，評價未來的現(xiàn)金流支出管控是否在企業(yè)資金承擔(dān)的范疇之內(nèi)，科學(xué)選擇目標(biāo)公司估值方法，合理選擇適合公司并購的融資租賃決策。

然后，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)注意收集目標(biāo)公司同行競爭對手和合作伙伴的經(jīng)營情況和財務(wù)會計信息數(shù)據(jù)，全面評估目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位和發(fā)展態(tài)勢，為后續(xù)的并購交易定價以及未來的企業(yè)并購方案制定和實施提供強有力的支撐。

最后，企業(yè)根據(jù)各項評估方案，結(jié)合目標(biāo)公司的發(fā)展前景、所在行業(yè)的地位和并購之后可帶來的協(xié)同效應(yīng)等，與被并購企業(yè)進行磋商，將折價或者溢價作為交易價格，選擇科學(xué)合理的融資租賃方案和融資租賃交易方式，包括股份支付、資產(chǎn)支付和混合支付等，應(yīng)用抵押融資、質(zhì)押融資和信用擔(dān)保等融資渠道，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，充分保證并購雙方企業(yè)的利益。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)并購是一個重要且龐大的項目，關(guān)乎很多人的利益。而融資租賃是與實體經(jīng)濟聯(lián)系密切的金融產(chǎn)品，可促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造，促進新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，完善各項資源配置。企業(yè)在選擇并購融資租賃標(biāo)的時應(yīng)當(dāng)深思熟慮，有效地將融資和資本運作方式有機結(jié)合在一起，加強對政策和環(huán)境的關(guān)注，提供政策敏感性和環(huán)境關(guān)注度，加強與學(xué)術(shù)財經(jīng)理論界的合作，加強專業(yè)運作經(jīng)驗，開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務(wù)風(fēng)險，通過多樣化的融資租賃方式，實現(xiàn)目標(biāo)公司的收購，有效地盤活存量，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高設(shè)備和技術(shù)的使用效率，全方位把控風(fēng)險，合理整合資源和資本，擴大自身規(guī)模和實力。

（作者單位：青島澳柯瑪融資租賃有限公司）