潘震

對大型國有集團(tuán)而言，加強(qiáng)投資管理具有重要意義，可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加收益、盤活沉淀資產(chǎn);全過程投資管理思路是從集團(tuán)戰(zhàn)略出發(fā)，結(jié)合投資能力，制定投資戰(zhàn)略;根據(jù)投資戰(zhàn)略，制定每類投資的策略和標(biāo)準(zhǔn);搭建投資項(xiàng)目的投資前、投資中、投資后全過程管理體系，從而形成投資和資產(chǎn)的雙向良性循環(huán)，提升投資收益，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

對大型國有集團(tuán)而言，如何搭建完善的投資管理體系，保證對外投資的有效性及控制投資的風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，筆者在投資管理、經(jīng)營管理領(lǐng)域有多年的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)結(jié)合工作經(jīng)驗(yàn)將該問題論述如下：

一、大型國有集團(tuán)加強(qiáng)投資管理的意義

（一）保證投資的合法合規(guī)性

國有企業(yè)的對外投資將會形成國有資產(chǎn)，投資過程復(fù)雜，因此政府各層面會出臺相關(guān)文件進(jìn)行規(guī)范，比如一項(xiàng)對外投資就可能涉及到盡職調(diào)查、可研報(bào)告、資產(chǎn)評估、法律意見書等諸多環(huán)節(jié);而境外投資則有更復(fù)雜的要求，包括要組織外部專家評審會、要符合合規(guī)要求、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制等，因此大型集團(tuán)內(nèi)部有必要建立完善的投資管理體系，保證投資的合法合規(guī)性。

（二）控制投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益

集團(tuán)對外投資風(fēng)險(xiǎn)較大，如何能最大限度地識別出投資風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施，及時(shí)規(guī)避和減少風(fēng)險(xiǎn)，是避免投資失敗的關(guān)鍵;同時(shí)完善的投資管理體系也可以幫助集團(tuán)在投資過程中及時(shí)糾偏，減少失誤，增加集團(tuán)投資收益。

（三）盤活集團(tuán)沉淀資產(chǎn)，創(chuàng)造效益

投資行為會形成資產(chǎn)（股權(quán)也是資產(chǎn)中的一種），資產(chǎn)能否經(jīng)營好，關(guān)系著最終投資能否成功，能否真正獲得投資收益;而國有資產(chǎn)則更為特殊，如果沒有相應(yīng)的運(yùn)作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，還會面臨國有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。反過來，投資形成的資產(chǎn)也能再投資，從而盤活集團(tuán)沉淀資產(chǎn)，內(nèi)部挖潛，為集團(tuán)創(chuàng)造效益。

因此，筆者認(rèn)為投資前后不應(yīng)割裂，應(yīng)建立投資前、投資中、投資后的投資全過程管理體系。

二、大型國有集團(tuán)應(yīng)建立全過程投資管理思路，指導(dǎo)整個(gè)集團(tuán)投資工作開展

（一）從集團(tuán)戰(zhàn)略出發(fā)，結(jié)合投資能力，制定投資戰(zhàn)略

對大型國有集團(tuán)來說，首先要確定投資領(lǐng)域，也即要先確定投資戰(zhàn)略，而投資戰(zhàn)略要從集團(tuán)五年戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā)，以幫助集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績不斷穩(wěn)定增長為目標(biāo)，洞察外部行業(yè)環(huán)境和市場環(huán)境，圍繞集團(tuán)主業(yè)，根據(jù)業(yè)務(wù)特性，尋找與集團(tuán)主業(yè)協(xié)同或互補(bǔ)的投資領(lǐng)域，再結(jié)合內(nèi)部投資能力分析，確定未來五年集團(tuán)主要的投資方向和領(lǐng)域。

（二）根據(jù)投資戰(zhàn)略，制定每類投資的策略和標(biāo)準(zhǔn)

大型國有集團(tuán)的投資若涉及多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，則需制定每類投資的策略和標(biāo)準(zhǔn)。首先考慮是戰(zhàn)略投資還是財(cái)務(wù)投資，與集團(tuán)投資目的是否打算長期持有有關(guān)，打算長期持有，選擇戰(zhàn)略投資;不打算長期持有，只為短期獲利，選擇財(cái)務(wù)投資。其次考慮每類投資的入股比例，原則上，與集團(tuán)主業(yè)關(guān)聯(lián)度高、協(xié)同或互補(bǔ)效應(yīng)明顯的，可以謀求控股;與集團(tuán)主業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、協(xié)同或互補(bǔ)效應(yīng)較好、或因相關(guān)政策限制不能控股的，可以參股，但要派出董事或高管，做重要股東，獲取投資收益;不派出董事或高管的純參股投資，在財(cái)務(wù)報(bào)表上作為金融資產(chǎn)，要么不產(chǎn)生投資收益，要么波動(dòng)太大，不利于集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，國有集團(tuán)不參與為妥。

每類投資的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)設(shè)立底線，如投資收益率低于同行業(yè)平均水平或五年期國債利率的投資，或風(fēng)險(xiǎn)過大的投資，或交易結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的投資，或因各種因素很難了解內(nèi)部情況的投資，應(yīng)禁止投資。

（三）建立投資項(xiàng)目全過程管理流程，形成投資和資產(chǎn)的雙向良性循環(huán)

投資最終能否取得效益，和投資能否形成好的資產(chǎn)有關(guān)，也和資產(chǎn)過程中的維護(hù)、經(jīng)營有關(guān)。投資行為能否形成好的資產(chǎn)，涉及到投資前期的研究是否充分、考慮是否全面、風(fēng)險(xiǎn)是否盡可能進(jìn)行了識別和分析;而形成了資產(chǎn)后，如何經(jīng)營好也是一大難題，其中有無適合的業(yè)務(wù)帶頭人、負(fù)責(zé)人最為重要;同時(shí)資產(chǎn)也可反過來再投資，提高整個(gè)投資效能。因此投資行為和投資形成的資產(chǎn)經(jīng)營之間不應(yīng)人為割裂，應(yīng)建立投資項(xiàng)目全過程管理流程，前后互動(dòng)，形成投資和資產(chǎn)的雙向良性循環(huán)。

三、大型國有集團(tuán)應(yīng)搭建全過程投資管理體系，以提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

從投資前、投資中、投資后建立投資全過程動(dòng)態(tài)管理體系，提高投資回報(bào)和股東回報(bào)。

（一）投資前，加強(qiáng)投資研究和審慎決策

1.投資機(jī)會研究要符合集團(tuán)投資戰(zhàn)略和主業(yè)方向

外部的投資機(jī)會很多，但并不是每項(xiàng)投資集團(tuán)都應(yīng)去涉足，而應(yīng)根據(jù)集團(tuán)投資戰(zhàn)略有選擇地研究和進(jìn)入。確定了投資領(lǐng)域后，要建立投資項(xiàng)目庫，并建立定期投資機(jī)會掃描機(jī)制，對投資機(jī)會進(jìn)行分析研判，不斷完善投資項(xiàng)目庫，發(fā)現(xiàn)合適的投資項(xiàng)目則進(jìn)入下一環(huán)節(jié)。

2.做好盡職調(diào)查和可研，確保風(fēng)險(xiǎn)可控，增加獲得投資收益的可能性

盡職調(diào)查包括法律盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，法律盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司的合法合規(guī)性（如標(biāo)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易程序、勞動(dòng)用工等），財(cái)務(wù)盡調(diào)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)健康狀況和真實(shí)性等。在做盡職調(diào)查時(shí)，首先要確保找到合適的中介機(jī)構(gòu)，如涉及境外投資，則需找國際律所和會計(jì)師事務(wù)所，最好找到當(dāng)?shù)芈蓭?，才能有針對性給出相關(guān)建議。

在可研環(huán)節(jié)，對于不同類型的項(xiàng)目，關(guān)注重點(diǎn)不同，如對于投資新設(shè)公司，要重點(diǎn)研究商業(yè)模式和盈利模式、市場規(guī)模及競爭優(yōu)勢，能否盈利及是否有市場空間至關(guān)重要;而對于投資已存續(xù)公司，則要重點(diǎn)研究公司的商業(yè)邏輯延續(xù)性及盈利的穩(wěn)定性，關(guān)注投資的股權(quán)比例及能否獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)。在這個(gè)環(huán)節(jié)，還要和合作方或標(biāo)的公司進(jìn)行溝通洽談，重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)架構(gòu)（是否控股并表、參股比例等）、公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易（價(jià)格和比例）、同業(yè)競爭（合資公司與各股東及各股東實(shí)際控制企業(yè)要避免同業(yè)競爭）、退出機(jī)制等問題，并根據(jù)洽談的結(jié)果擬定合資協(xié)議和章程。

3.建立專業(yè)評審制度，輔助集團(tuán)進(jìn)行投資決策

在集團(tuán)最后決策前，需建立專業(yè)評審委員會進(jìn)行把關(guān)，提供決策支持;若投資項(xiàng)目涉及技術(shù)問題，則還需先組織技術(shù)專家進(jìn)行技術(shù)評審，再進(jìn)行投資評審。為了保證評審的質(zhì)量，要結(jié)合國資委的相關(guān)要求，針對不同類別項(xiàng)目制定評價(jià)指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，由各評審專家進(jìn)行打分;評價(jià)指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)可以從必要性、可行性、經(jīng)濟(jì)性、風(fēng)險(xiǎn)評估等幾個(gè)維度進(jìn)行設(shè)置;若涉及境外投資，則要依據(jù)相關(guān)政府政策，先組織外部專家評審，再進(jìn)行內(nèi)部評審。評審?fù)ㄟ^后，再進(jìn)行集團(tuán)層面的集體決策。

（二）投資中，對投資形成的資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理

投資決策后，進(jìn)行投資會形成資產(chǎn)，對投資形成的資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理可以提升投資收益。主要沿著兩條脈絡(luò)進(jìn)行管理：

1.投資形成的資產(chǎn)可以進(jìn)行資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作

一是可以再投資，盤活沉淀資產(chǎn)，比如集團(tuán)持有某下屬子公司10%股權(quán)，可以以集團(tuán)持有的該部分股權(quán)作價(jià)出資，和其他合作方成立新的合資公司，該部分股權(quán)就進(jìn)入新的合資公司，形成新的資產(chǎn)形態(tài);再比如投資形成的固定資產(chǎn)和發(fā)明專利等無形資產(chǎn)，也可以作價(jià)出資，成立新的合資公司，挖掘和發(fā)揮沉淀資產(chǎn)的價(jià)值。

二是可以進(jìn)行資產(chǎn)籌劃、拆分及重組，通過資本運(yùn)作放大國有資本功能。比如可以通過對資產(chǎn)特性、盈利性、協(xié)同性研究，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包在一個(gè)公司內(nèi)進(jìn)行公司IPO上市，促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)值在資本市場上放大，推動(dòng)國有資本流動(dòng)、優(yōu)化和升值;也可將盈利性較好的資產(chǎn)從已上市主體中拆分出來，進(jìn)行單獨(dú)上市，進(jìn)一步盤活沉淀資產(chǎn);還可以通過股權(quán)重組，帶動(dòng)業(yè)務(wù)重組，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)的協(xié)同、融合發(fā)展，產(chǎn)生1+1﹥2的效果;對于不良資產(chǎn)，進(jìn)行清理、剝離和退出，減輕包袱，保證業(yè)務(wù)的良性循環(huán)。

三是可以考慮其他多種形式的資本運(yùn)作，獲得融資資金。如資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支持證券;或推行不動(dòng)產(chǎn)REITS，通過資產(chǎn)規(guī)劃和設(shè)計(jì)滿足REITS基本財(cái)務(wù)條件后，可以發(fā)行REITS并上市，從而獲得一筆融資資金，緩解集團(tuán)的融資壓力。

2.做好存量資產(chǎn)的維護(hù)和經(jīng)營，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值

對于投資形成的存量資產(chǎn)，若為固定資產(chǎn)，則要做好資產(chǎn)的維護(hù)維修，盡量延長資產(chǎn)使用壽命;若為經(jīng)營性資產(chǎn)，則要做好經(jīng)營策劃和招商，不斷提升經(jīng)營效益;若為股權(quán)類資產(chǎn)，則要做好過程管理，提高股東回報(bào)。相對而言，股權(quán)類資產(chǎn)的過程管理較為復(fù)雜：

一是建立項(xiàng)目執(zhí)行機(jī)構(gòu)，主要是建立董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營班子等公司治理結(jié)構(gòu)，搭建內(nèi)部組織架構(gòu);

二是選派項(xiàng)目執(zhí)行人，即派出董、監(jiān)、高相關(guān)人員。在派出人員前，要建立人員派出的篩選標(biāo)準(zhǔn)，制定派出人員的管理辦法;選派的人員要德才兼?zhèn)?，除具備較高的職業(yè)道德和素養(yǎng)外，還應(yīng)具備相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)的經(jīng)營能力、市場開拓能力和勇于創(chuàng)新的精神;在人員派出后，要進(jìn)行派出人員的管理、述職和考核，及時(shí)追蹤派出人員的盡職履責(zé)情況;若集團(tuán)無相關(guān)專業(yè)人才，則可建立職業(yè)經(jīng)理人制度，從市場公開選聘優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人。

三是建立管理體系及報(bào)告制度，保證股東的知情權(quán)和審計(jì)權(quán)。建立投資企業(yè)信息報(bào)送制度，根據(jù)集團(tuán)持有股權(quán)比例的不同分類制定不同的信息報(bào)送要求，保證集團(tuán)及時(shí)知悉投資企業(yè)的重大經(jīng)營、市場拓展等信息;股東定期派出審計(jì)組對投資企業(yè)展開輪流審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營中存在的問題，督促投資企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營。

四是過程中進(jìn)行定期跟蹤和評估，識別可能存在的風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)制定應(yīng)對措施。可建立月度經(jīng)營情況跟進(jìn)和年度評估制度，定期掃描外部政策環(huán)境、市場環(huán)境變化，分析外部變化對投資企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，追蹤投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、存在的風(fēng)險(xiǎn)，對于對股東回報(bào)存在重大影響的問題和風(fēng)險(xiǎn)，制定解決方案。必要時(shí)與各股東開展協(xié)商，推動(dòng)問題的解決和風(fēng)險(xiǎn)的化解。

（三）投資后，注意做好投資項(xiàng)目退出及后評估

投資項(xiàng)目退出有兩種方式，一種是到了約定的投資時(shí)間正常退出，另一種是過程中因市場變化、合作方變化、經(jīng)營情況不佳等中途退出。因此集團(tuán)應(yīng)建立投資退出標(biāo)準(zhǔn)，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)（如連續(xù)幾年未完成經(jīng)營目標(biāo)或累計(jì)虧損達(dá)到一定數(shù)額或已提前達(dá)到預(yù)期收益）、非財(cái)務(wù)指標(biāo)（如政策環(huán)境或行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化，業(yè)務(wù)已無發(fā)展空間等），并在股東的合資協(xié)議中約定清楚。

投資項(xiàng)目結(jié)束后要進(jìn)行后評估，總結(jié)投資中的存在的問題，分析成功因素和失敗原因，為下一次投資積累經(jīng)驗(yàn)，不斷提高投資管理的專業(yè)化水平。

四、結(jié)語

國有大型集團(tuán)應(yīng)遵循全過程投資管理思路，搭建全過程投資管理體系，對投資項(xiàng)目進(jìn)行投資前、投資中、投資后的全鏈條管理，以形成投資和資產(chǎn)雙向良性循環(huán)，從而促使集團(tuán)有效提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：廣州地鐵集團(tuán)有限公司）