李欣

近期，銀行股呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，僅年初以來申萬一級(jí)銀行指數(shù)就上漲了11.68%，大幅跑贏上證指數(shù)0.4%的漲幅?？v觀銀行股過去十年表現(xiàn)，疊加其低估值、穩(wěn)增長性質(zhì)，毋庸置疑，其具備長期投資價(jià)值。

銀行板塊10年間累計(jì)漲幅超1.5倍內(nèi)生增長穩(wěn)定且高速

二級(jí)市場上，銀行股一直是被嚴(yán)重低估的板塊，從2011年到現(xiàn)在，整個(gè)銀行指數(shù)估值一直在下跌，但從收益率來看，卻恰恰相反。

以2011年6月8日為起點(diǎn)，截至今年6月8日，申萬一級(jí)銀行指數(shù)最高點(diǎn)是今年的4301.41點(diǎn)，最低點(diǎn)在2012年的1752.45點(diǎn)，過去十年間整體走高，增長率為86.97%;同期滬深300收益率為74.68%，跑贏大盤，年化收益率也接近10%，并且其中龍頭銀行過去十年的年化收益率接近20%。如果過去十年間長期投資銀行股，大概率保持盈利狀態(tài)。

其中，大行10年間凈資產(chǎn)年化增長率達(dá)到12.5%;股份制銀行10年間凈資產(chǎn)年化增長率達(dá)到16.9%;城商行凈資產(chǎn)年化增長率達(dá)到20.6%，由此可見，國內(nèi)銀行ROE水平較高，能夠持續(xù)推動(dòng)凈資產(chǎn)穩(wěn)定高速增長。即使這樣，還是有很多人曾經(jīng)抱怨：銀行股跑得慢。能在十年間達(dá)到年化收益超10%的資產(chǎn)，銀行依然可以算得上是二級(jí)市場各條細(xì)分賽道里的“王者板塊”。

一直以來，宏觀經(jīng)濟(jì)是影響銀行股的核心因素之一。銀行股歷史上每輪上漲行情多由貨幣政策寬松——經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期不斷得到驗(yàn)證——銀行股股價(jià)上行這樣的邏輯來驅(qū)動(dòng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)一方面會(huì)影響企業(yè)資金需求與企業(yè)盈利狀況，進(jìn)而影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量與規(guī)模增長;另一方面，經(jīng)濟(jì)形勢會(huì)影響貨幣政策，進(jìn)而通過存貸款利率/同業(yè)拆借利率/債券利率的調(diào)整來影響銀行凈息差。在規(guī)模、息差與資產(chǎn)質(zhì)量等核心基本面上，資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢聯(lián)系最為密切。當(dāng)下，我國處于發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，國民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性強(qiáng)、動(dòng)力足、潛力大的特點(diǎn)，長期向好的基本面不會(huì)改變，它們就是銀行股業(yè)績增長的原動(dòng)力。

2021年銀行股創(chuàng)下歷史新高，但從估值來看卻仍在底部。當(dāng)估值進(jìn)入底部后，股息率已高于部分理財(cái)產(chǎn)品及債券收益率，配置價(jià)值突出。當(dāng)前銀行板塊PB約0.74倍，估值處于歷史偏低水平，上一次銀行指數(shù)PB低至0.85倍還是2014年，原因是經(jīng)濟(jì)下行疊加泡沫消化。

目前在疫情影響逐步減輕后，經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)的背景下，銀行極為受益，預(yù)計(jì)今年的業(yè)績相對去年會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)疊加極低估值，繼續(xù)看好銀行板塊今年的表現(xiàn)。

業(yè)績逐季上揚(yáng)持續(xù)看好銀行基本面

今年以來，銀行股相繼有不錯(cuò)的表現(xiàn)，具體看來，銀行基本面會(huì)持續(xù)地好轉(zhuǎn)，且會(huì)呈逐季向上趨勢。同時(shí)疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)當(dāng)中資產(chǎn)質(zhì)量的逐步好轉(zhuǎn)，整個(gè)銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)異。這背后是良好的業(yè)績作為支撐，通常從四大指標(biāo)能夠直接得出銀行的利潤表，即規(guī)模、息差、中收、不良，即銀行價(jià)值=利息收入-不良損失=規(guī)模×（息差-不良率）。

從規(guī)?？?，今年需求旺盛，規(guī)模增長非?？?。截至今年一季度，商業(yè)銀行各項(xiàng)指標(biāo)有所回升，總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2、3月末，商業(yè)銀行資產(chǎn)總額達(dá)到275.9萬億元，較去年同期增長了9%，仍保持較快增長。累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.61萬億元，較去年同期上升2.4%，連續(xù)三個(gè)季度有所改善。

息差方面，商業(yè)銀行整體凈息差為2.07%，較年初下降3BP，行業(yè)整體息差企穩(wěn)。中收業(yè)務(wù)方面，自疫情發(fā)生以來，商業(yè)銀行提高信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和抗疫的幅度，貸款規(guī)模保持較快增長。一季度末，上市銀行中部分大行、股份行貸款占資產(chǎn)比重已超過50%。不良資產(chǎn)方面，絕大多數(shù)A股上市銀行不良貸款率保持在2.0%以內(nèi)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定。

今年一季度38家上市銀行歸母凈利潤增速繼續(xù)向上，同比增長4.6%，2020年全年為0.7%，且一季度優(yōu)質(zhì)城商行、股份行歸母凈利潤同比增速優(yōu)于同業(yè)，上市銀行間營收同比增速差距較大。整體而言，上市銀行目前營收增速差異核心矛盾在于：中收能否明顯發(fā)力，抵補(bǔ)一季度其他非息收入的拖累;規(guī)模能否保持較快增長，當(dāng)?shù)匦刨J需求是否旺盛;凈息差能否做到季度間更加精細(xì)化的管控。

綜上，銀行板塊當(dāng)前具備低估值、低波動(dòng)、內(nèi)生增長快的優(yōu)勢，并且銀行股在過去10年中有7年跑贏了基準(zhǔn)，而且業(yè)績穩(wěn)定增長，是偏穩(wěn)定類的一類資產(chǎn)，今后資金對安全性和穩(wěn)定性的要求還是比較高，會(huì)偏向權(quán)益配置，銀行股存在較大增長空間。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）