史思賢，燕小青

（寧波大學 商學院，浙江 寧波 315211）

一、引言

在經濟快速發(fā)展的背景下，民間投資實力不斷增強，地位不斷提高，成為促進國家和經濟發(fā)展的重要支撐。然而政府投資是否可以通過直接或間接的方式影響民間投資從而完善市場經濟是一直在討論的熱點。因此如果能將政府投資規(guī)模結構達到最優(yōu)，理性地選擇國家政策和手段，充分發(fā)揮政府調控功能，這將對于促進國家發(fā)展和經濟增長具有重大的作用。此外，當作為生產因素的公共投資開始投入，并能與私人投資產生互補作用時，政府投資對民間投資的“擠入效應”就開始發(fā)揮了作用。本文通過結合國內外研究成果，加深擠入作用的渠道分析，由此可以通過調控政府職能來影響投資，從而促進經濟的良好發(fā)展。不僅如此，政府的生產性公共物品可以提高社會總需求，完善經濟供給能力，從而激發(fā)刺激民間投資發(fā)展的活力。

本文將基于Aschauer 模型的擠入效應來深入探討政府投資擠入民間投資的具體途徑，通過選擇2006—2018 年近12 年的季度數(shù)據(jù)來擴大樣本空間，建立更為準確嚴密的VAR 模型，探究民間投資與政府投資以及實際利率、產出預期等相關因素的影響關系，由此得出一些結論和對策。

二、理論回顧及文獻基礎

最早，Aschaner 從生產函數(shù)入手，論述了民間投資與政府投資之間的正向關系以及二者影響機制，提出了“擠入效應”理論，即當政府公共投資與民間投資相互補充時，隨著政府資本的增加，私人資本的邊際生產率也會隨之增長，也就是說政府投資對于民間投資具有正向推動的作用[1]。同時Aschaner還認為影響民間投資的因素除了勞動投入和私人資本外還應該包括公共資本，即政府供給的勞務。因此在運用柯布—道格拉斯模型時把政府投資作為投入要素進行實證分析，其生產函數(shù)設定如公式（1）所示：

其中Y 代表私人部門的產出，L 代表私人部門所使用的勞務要素，K 代表私人部門的資本要素，G為政府投資。

假設市場是完全競爭市場，在使用政府服務時，私人部門不需要付出任何代價。

取對數(shù)后

其中eL、eK、eG分別是勞動力、資本和公共資本的產出彈性。其擠入效應的實現(xiàn)主要在于政府投資是私人投資部門的生產要素投入，根據(jù)這一生產函數(shù)，政府資本是私人部門的生產要素之一，當政府公共投資與民間投資相互補充時，就會產生擠入效應。當政府資本增長，私人部門產出也會上升，因此通過提高政府資本的邊際生產率能夠提高私人投資的整體水平，當eG越大時，私人部門產出對政府資本的彈性越大，政府公共投資對民間投資存在的擠入效應將會越明顯。

根據(jù)國內外文獻和研究，私人部門產出對政府資本的彈性可能與有效需求和外部性等因素相關。

（一）凱恩斯的有效需求理論

最初，凱恩斯認為由于有效需求不足，存在非自愿失業(yè)。而有效需求包含了消費需求和投資需求。通過資本邊際效率與利息率二者的比較來決定投資決策，較低的利息率能使得預期利潤率與利息率的差額增大，那么企業(yè)利潤就會增加，刺激投資。如果資本邊際效率的下跌幅度大于利息率的下跌幅度，那么就將引起有效需求不足，從而影響投資[2]。

基于以上的發(fā)現(xiàn)和分析，凱恩斯提出了一些策略，例如：國家應該積極地干預經濟活動，利用一切財政政策和貨幣政策措施以及其他措施來提高有效需求，使得充分就業(yè)的國民收入更加均衡。在五十、六十年代，大部分的西方國家都積極實施推行了擴張性的需求管理政策，凱恩斯的管理需求均衡論得到了廣泛的使用。實踐證明，國家通過制定實施經濟政策來穩(wěn)定國民經濟，使得投資環(huán)境更加完善，從而實現(xiàn)民間投資的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（二）外部性理論

外部性分為正外部性與負外部性，主要是指各個經濟主體之間通過市場交易方式產生直接的外部性影響，這種影響不受經濟體的控制，如果產生了良好的影響，則稱之為外部經濟。外部性可以是由不同的主體造成的。外部性一定是無效率的，成本游離在價格體系之外的，因此只有通過政府的介入才能消除此影響。外部性與市場失靈現(xiàn)象是相互并列的。傳統(tǒng)市場失靈理論一般將市場失靈的現(xiàn)象劃分為幾大部分，并且每個部分各自有其較強的獨立性。針對不同的市場失靈所應采取的對策也是不一樣的，政府需要采取相機抉擇行動的方式。他們還認為政府部門要采用投資的方式來供給公共物品以調整社會總需求，通過收入的再分配機制來改善社會公平，主張由當局對外部性行為進行征稅或補貼。政府部門通過投資強外部性的基礎性行業(yè)領域與民間資本形成互補，進一步提高基礎設施建設水平與改善投資環(huán)境，推動相關行業(yè)進步，從而增強了民營企業(yè)的投資預期與信心。

（三）其他文獻

Argomon 等（1997）[3]通過調查14 個經合組織國家，表明政府投資對于私人投資生產具有明顯的積極作用，同時公共消費排擠了投資。

程貴等（2019）[4]運用23 年的年度數(shù)據(jù)，表明甘肅省公共部門的投資對私人投資具有擠入效應，并且私人投資相較于公共投資更能促進經濟發(fā)展。

廖志超（2019）[5]通過研究資本配置的發(fā)展與效率，在文獻梳理基礎上，確定資本配置效率的含義，通過十一年國有企業(yè)的年度數(shù)據(jù)，表明政府干預程度越高，投資效率越低，資本配置效率越低下；政府干預較低，則情況相反。

周曉燕和徐崇波（2016）[6]利用了1990—2014 年度數(shù)據(jù)，通過狀態(tài)空間模型分析了政府投資在短期內對民間投資會產生擠入效應。

蔡正西（2016）[7]實證上利用1982—2014 年的年度數(shù)據(jù)，從長時期視角得出政府投資對民間投資具有引致促進作用，對經濟產生正向影響。

鞠市委（2017）[8]通過建立適合中國現(xiàn)實發(fā)展情況的靈活加速模型，利用從2014 年開始的兩年季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)四種影響民間投資的因素中政府投資對民間投資的作用是負向的，但隨著經濟政策的刺激，會對民間投資產生正向的影響。

三、政府投資擠入民間投資的渠道分析

經濟增長與投資能夠相輔相成，當經濟穩(wěn)定增長時，投資環(huán)境將會變好，能夠激發(fā)投資的活力，同樣政府投資也能夠促進經濟提高增速。政府投資能夠對民間投資產生擠入效應的首個原因就是通過改善經濟環(huán)境，在經濟蕭條時，在一定程度上政府投資能夠消化多余產能，穩(wěn)定就業(yè)狀況，提高消費，促使經濟健康穩(wěn)定發(fā)展，從而增強民間資本對于市場的信心和預期，民間投資活力就會被刺激擴張。下文將基于理論基礎繼續(xù)分析政府投資擠入民間投資的方式和渠道，為之后更好地發(fā)揮政府調節(jié)引導職能提供理論支持。

（一）擴大政府投資能夠刺激對私人部門產品的需求

當政府在公共基礎領域擴大投資時，會聯(lián)動相關行業(yè)的需求增加。公共產品建設時需要從私人部門購買大量原材料，需求增加時會引起產品價格的上升，從而刺激私人部門擴大產出，推動民間投資增加。例如政府投資高新技術將會帶動建筑、電力、信息、儀器等相關產業(yè)發(fā)展，為這些行業(yè)提供新的投資機會，這將會促進產業(yè)升級。當政府增加公共建設的投資，那么公共設施的建設將會提高就業(yè)率，提高工人收入，從而進一步提高對社會產品的需求，因此民間投資也有了更多的機會。按照凱恩斯投資乘數(shù)的原理，基礎設施投資的擴大可以帶動有效需求的擴大，進一步拉動民間投資。

（二）政府投資降低了民間投資的生產成本和交易成本

增加政府投資可以提高社會基礎設施水平，推動基礎產業(yè)發(fā)展。政府在交通運輸、機場等基礎設施和基礎行業(yè)發(fā)揮了重要作用，其屬于社會生產的中間投資，在逐漸形成政府公共資本時，規(guī)模經濟效應逐步發(fā)揮作用，投資環(huán)境日臻完善。以交通運輸設施為例，1978—2012 年，公路里程增加了3.76倍，鐵路營業(yè)里程增加了0.89 倍，而定期航班里程增加了21.3 倍多，交通服務能力大幅提升。政府在基礎行業(yè)和基礎設施的投資為各個行業(yè)的投資和生產提供了生產資料，降低了民間投資的生產與交易成本，擴大了盈利空間，提供更多投資機會，強力推動了經濟發(fā)展。

（三）政府投資的擠入效應提高了民間投資的邊際生產率

生產要素包括勞動力、土地、資本、信息和技術等。民間投資一般不會投資成本高、期限長的領域，因此市場引導的民間投資就會出現(xiàn)“市場失靈”的現(xiàn)象，這會阻礙經濟增長，為解決問題政府投資需要在教育和科技等方面進行投資，這極大地促進了工業(yè)、農業(yè)勞動生產率的提高。政府在公共領域的投資，能夠培育人才，研究先進的科學技術，而這些技術與成果有很強的正外部效用，能夠明顯地改善民間投資環(huán)境，因此能夠彌補投資不足等問題，將公共投資轉化為公共資本，提高了民間投資效率，增強投資動力。

四、政府投資擠入民間投資機制的實證檢驗

綜合其他文獻，考慮到資本成本即利率和產出也會對投資產生影響，因此本文引入這兩個變量進行探討。

（一）數(shù)據(jù)選取與來源

數(shù)據(jù)選取為2006—2018 年的季度經濟數(shù)據(jù)。

民間投資（IM）：選取民間投資的季度數(shù)據(jù)。但是由于缺少2012 年以前的民間投資的數(shù)據(jù)，本文將數(shù)據(jù)進行擴展。民間投資=內資固定資產投資額-國有控股固定資產投資額。它表明整個民間投資的總規(guī)模，反映投資水平。

國有控股投資（IG）：選取國有控股的投資，國有投資被界定包含為國有經濟、聯(lián)營經濟、股份經濟中的混合經濟，鞠市委采用了這個指標。還有學者采用國家預算內資金這一指標，但是這一指標不包括自籌資金，最終結果會被明顯低估，因此不采用。

產出預期（CRGDP）：用季度GDP 的變化比重來替代產出部分預期變化，該依據(jù)是Sakr（1993）和劉佩玲、蘇勇（2003）也用按比重變化的GDP 剛好代替了產出預期變化，并且都得到了較好的結果。

實際利率（R）：根據(jù)參考文獻，利用各季度的數(shù)據(jù)計算出實際利率，實際利率用“貸款加權平均利率—居民消費價格指數(shù)”這一公式來表示。

本文將民間投資與政府投資數(shù)據(jù)進行相應處理以消除價格因素的影響

（二）模型構建

通過對這些影響因素進行分析，建立了VAR 實證模型：

其中t 表示時間。

（三）單位根檢驗

檢驗結果如表1 所示。

表1 各變量序列ADF 檢驗結果

結合表1 可以看出，IM、IG、CRGDP 和R 在顯著性水平下均未通過單位根檢驗，意味著各原始序列都是非平穩(wěn)的；但對其進行一階差分后，全部序列在1%的顯著性水平下都通過了平穩(wěn)性檢驗。

（四）協(xié)整分析和最優(yōu)滯后階數(shù)

我們將輔助回歸方程的最大滯后階數(shù)默認為1，實證結果如表2 所示。

表2 協(xié)整檢驗分析結果

據(jù)檢驗結果，在5%的顯著性水平，IM 與IG、CRGDP 及R 四者之間存在穩(wěn)定的均衡關系。

在構建VAR 模型實證過程中，根據(jù)結果顯示，對于IM 和IG、R、CRGDP 構建的VAR 模型的滯后階數(shù)選擇選取為1，效果最好。

表3 最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗結果

（五）模型穩(wěn)定性檢驗

如圖1 所示，圖內所有點都在圓內，由此說明模型是穩(wěn)定的。

圖1 模型平穩(wěn)性檢驗

（六）Granger 因果關系檢驗

其檢驗結果如表4 所示。

表4 基于VAR（1）模型的Granger 因果檢驗的結果

根據(jù)檢驗結果，政府投資（IG）、實際利率（R）以及產出預期（CRGDP）在1%的顯著性水平上均為民間投資的Granger 原因。

（七）脈沖響應函數(shù)分析

我們把脈沖響應函數(shù)的追蹤期定位為20 期。

政府投資引起脈沖響應函數(shù)分析：

如圖2 所示，當來自一單位標準差政府投資（IG）結構信息沖擊后，民間投資（IM）先出現(xiàn)一個短暫的負反應，隨后開始產生正向的響應，并且隨著時間的推移，影響逐漸上升，到了第13 期時趨勢逐漸平穩(wěn)。因此總體來說，影響是正向積極的。這就意味著，中國實施積極財政政策時，中國的利率沒有隨之上升，不存在赤字抬高利率，政府投資擠入了民間投資，推動了民間投資的發(fā)展。中國政府通過發(fā)行國債，資金供給方面不存在較大壓力，主要用于投資民間投資不愿涉及的領域，如公路、鐵路等基礎設施建設，這促進了經濟健康發(fā)展，增加投資的資金來源，積極推動了民間投資的發(fā)展。

圖2 民間投資來自政府投資沖擊的響應

實際利率規(guī)模沖擊引起民間投資的脈沖響應函數(shù)分析：

由圖3 可見，對于來自一單位標準差實際利率（R）結構信息沖擊，民間投資（IM）一開始出現(xiàn)負向的響應，其中第8 期時趨勢降到最低點，此后，隨著期數(shù)的變大，反向沖擊力度開始逐漸下降，趨于收斂狀態(tài)，逐漸穩(wěn)定。由此我們可以得知，總的來看，實際利率（R）的增加對民間投資（IM）增長的沖擊呈現(xiàn)負向效果。因此實際利率（R）的增加，意味著民間投資（IM）的資金成本在增加，這會使得民企降低投資凈回報率的預期，從而影響投資積極性。此外，民間投資一直存在融資壁壘，因此較高的實際利率會增加民間投資成本，減少可供投資的內部資金，這對于民間投資的發(fā)展是不利的。

圖3 民間投資來自實際利率沖擊的響應

產出預期規(guī)模沖擊引起民間投資的脈沖響應函數(shù)分析：

從圖4 可以看出，對于來自一單位標準差產出預期結構信息沖擊，民間投資呈現(xiàn)出負向響應，并且到了第5 期趨向于穩(wěn)定。從理論上來說，產出預期越大，投資需求越旺盛。但是自從進入20 世紀90年代中期，我國出現(xiàn)結構性的生產能力過剩的狀況，在受到2008 年金融危機后影響更加嚴重，積極的財政政策和貨幣政策使得民間投資急速增加。并且自從2012 年以后，PPI 指數(shù)增速明顯低于CPI 指數(shù)，兩者走勢出現(xiàn)分化，使得2014 年出現(xiàn)嚴重的產能過?，F(xiàn)象，2015 年PPI 指數(shù)持續(xù)走低，這說明了我國生產部門需求放緩，有效需求不足，在產能過剩、盈利空間被擠壓的經濟環(huán)境中，我國生產部門的投資和產出水平遠遠超出需求能力，因此供給過剩導致了企業(yè)的產品價格下降，擠壓了利潤空間，消減了特別是以利潤最大化為目的的民營企業(yè)的投資意愿與預期，對于一些傳統(tǒng)資源型行業(yè)這個情況更加嚴重，因此對于產出預期越大反而降低了企業(yè)的投資需求。

圖4 民間投資來自產出預期沖擊的響應

（八）方差分解分析

利用方差分解來探討政府投資、產出預期、實際利率對民間投資變動程度的貢獻影響，可以得到圖5?？梢钥闯?，排除民間投資對自身的貢獻率，政府投資（IG）對民間投資的貢獻率是最大的，在第12期達到了60%，這進一步說明了民間投資受政府影響很大。而產出預期（CRGDP）對民間投資的貢獻較小，不超過10%，且在第7 期后保持平穩(wěn)。而實際利率即成本對投資的影響最終保持在20%左右。而民間投資自身則是逐漸下降的趨勢。

圖5 對民間投資的方差結果分析圖

五、結論和對策

（一）結論

根據(jù)對基于Aschauer 模型為理論基礎的民間投資與政府投資的理論分析，探究了具體傳導路徑，并建立VAR 模型進行實證檢驗，得到如下結論與對策：

1.根據(jù)理論與實踐檢驗，表明政府投資（IG）、實際利率（R）和產出預期（CRGDP）與民間投資（IM）之間確實存在均衡關系，并且是長期的。并且政府投資與民間投資影響因子最大，與前文的理論基礎相符，呈顯著正向的影響關系，而實際利率與產出預期對民間投資呈現(xiàn)負相關影響，其中產出預期影響較小。

2.基于Aschauer 模型展開的理論分析以及相關文獻綜述，證明政府投資對民間投資具有很強的外部性，有顯著的正向影響，可提高私人投資的邊際產出來“擠進”民間投資，促進民間投資發(fā)展。

（二）對策

本文列舉了刺激私人部門產品的需求、降低民間投資的生產成本和交易成本、提高民間投資的邊際生產率這三種渠道途徑。因此，政府需要充分發(fā)揮政府調控功能，有效引導民間投資，明確政府投資方向，提高政府投資效率。要做到這點，需要做到以下幾方面：

1.通過現(xiàn)實與理論分析，按需規(guī)劃政府投資方向，增強對于民生工程、高新技術產業(yè)等方面的重視，通過媒體大范圍、高強度地引導民眾投資經濟主體自主增長環(huán)境等方面的投資。因為良好的高效競爭環(huán)境是促進經濟和社會持續(xù)健康發(fā)展的核心力量，所以對于各種市場法規(guī)的制定和投入較為重要。要加大科教文衛(wèi)事業(yè)的投入，這與人民生活息息相關，人民基本福利需要得到保障，如此才能提高消費預期，拉動有效需求，促進經濟增長。

2.加強供給側改革，優(yōu)化投資結構。目前我國政府投資在生產性基礎設施上投資較多，比例超過了一半以上，而在社會性基礎設施上則比重較低，因此需要在科技、醫(yī)療保健、社會福利事業(yè)等方面加強投資，提高公共產品數(shù)量和質量。當宏觀經濟不景氣時，只有理性選擇國家政策和手段，優(yōu)化投資方向，才能保證民間投資健康穩(wěn)步發(fā)展。