董新輝

（中國人民銀行蚌埠市中心支行，安徽蚌埠233000）

一、引言

習近平總書記曾明確指出:任何事情都應該透過現(xiàn)象看本質(zhì)，金融風險是金融周期性的因素、結(jié)構(gòu)性因素以及體制性因素疊加而產(chǎn)生的后果。自改革開放以來，中國經(jīng)濟穩(wěn)定高速增長，金融業(yè)取得了非常顯著的成就。近幾年，我國金融業(yè)的整體運行狀態(tài)總體穩(wěn)定，風險可控，但是金融業(yè)的風險總量以及性質(zhì)結(jié)構(gòu)等都需要不斷演變。從對未來國際金融形勢的把控而言，其存在非常大的不確定性，會加劇我國金融機構(gòu)業(yè)務結(jié)構(gòu)的進一步分化以及轉(zhuǎn)型，需要更加深刻地改變當前所存在的金融風險，其形式和結(jié)構(gòu)給金融管理、金融監(jiān)管帶來非常復雜的挑戰(zhàn)。因此，本研究簡要分析金融風險在當前的演變、動力及趨勢，不斷的穩(wěn)定金融體系的重塑，能夠進一步地重塑金融秩序。

二、中國金融風險演變背景及趨勢

（一）中國金融風險演變背景

1.金融機構(gòu)持續(xù)擴大經(jīng)營規(guī)模，業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷變化。隨著金融資產(chǎn)規(guī)模快速增長，金融市場風險總體水平明顯上升。這種風險積聚在局部領(lǐng)域甚至可能會因數(shù)量積累引發(fā)質(zhì)變，地方政府融資平臺集中上升的風險便是一例。尤為值得關(guān)注的業(yè)務結(jié)構(gòu)的微變。如十多年來，銀行業(yè)資產(chǎn)方各項貸款和負債方各項存款比重呈波浪走勢，隨著金融資產(chǎn)規(guī)模不斷的增長，近幾年，我國金融市場的總體風險水平呈明顯的上升趨勢。銀行存款的穩(wěn)定性逐步下降，并且資產(chǎn)負債期限的結(jié)構(gòu)其自身的匹配度卻在不斷上升，對于管理性流動而言會帶來較為深遠的影響。

圖1 近十年銀行業(yè)資產(chǎn)負債占比走勢

2.金融機構(gòu)的生存環(huán)境、市場行為發(fā)生深刻變化。利率市場化改革激發(fā)金融機構(gòu)追求利潤最大化，而業(yè)務同質(zhì)化又加劇了競爭的激烈性。部分企業(yè)金融服務機構(gòu)對分支管理機構(gòu)的考核中規(guī)模和短期公司盈利類指標占比過大，上市金融公司仍需面對各項指標市場份額排名和比較，在一定程度上鼓勵了市場中的短期行為。

3.金融創(chuàng)新的動力充沛，但合規(guī)管理和風控能力有所滯后。金融發(fā)展和深化所帶來的技術(shù)進步、客戶細分、競爭加劇等因素，促進了金融機構(gòu)創(chuàng)新步伐。但是，部分金融機構(gòu)過于關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)品的市場占有率和盈利能力，缺乏風險意識和把控能力。偶有機構(gòu)以創(chuàng)新之名，實則行違規(guī)套利之事，刻意規(guī)避甚至違反會計標準，逃避監(jiān)管約束。

不僅如此，表外業(yè)務快速攀升，無論是理財產(chǎn)品、理財產(chǎn)品的利率、匯率等衍生品的規(guī)模以每年30%的速度增長。部分金融企業(yè)的服務機構(gòu)對分支管理機構(gòu)中的考核規(guī)模和短期公司盈利指標占比過大。

這些變化都直接表明在過去的時間，其主要看到的是貸款的質(zhì)量、撥備計提等不同的指標風險。需要對指標風險加強管理和監(jiān)督，其已經(jīng)難以全面評估銀行機構(gòu)以及銀行體系信用風險的使用。從傳統(tǒng)的角度進行分析，其主要關(guān)注的是存貸比，并沒有大量的關(guān)注銀行間市場，無法滿足流動性風險的管理需求，更需要做好的是表面風險管理與監(jiān)督工作，但這還遠遠不夠。

（二）中國金融風險演變趨勢

1.從單個風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險，關(guān)聯(lián)度持續(xù)提高。中國金融體系不斷向規(guī)范化、市場化、多元化、國際化演進，關(guān)聯(lián)度問題主要體現(xiàn)在：第一，同業(yè)間資金依賴加深，互持的風險敞口加大。第二，影子銀行規(guī)?？焖贁U張，金融產(chǎn)品的業(yè)務嵌套在不斷加深，其鏈條在拉長，而金融市場中，部分產(chǎn)品其實涉及多個市場中介以及交易環(huán)節(jié)。第三，風險在財政和金融間的相關(guān)性在逐步上升，主要體現(xiàn)在地方政府的融資平臺上。單個金融機構(gòu)的風險逐漸發(fā)展至整個金融體系，尤其是金融衍生品市場的特殊性，其風險的易傳染性提高，從而出現(xiàn)“多米諾效應”。當前，金融監(jiān)管持續(xù)高壓，使影子銀行和交叉金融業(yè)務規(guī)模大幅壓降，但仍有多項新規(guī)執(zhí)行不到位、非標融資進入資本市場和房地產(chǎn)市場等突出問題屢查屢犯。

2.從顯性風險演變?yōu)殡[性風險，隱蔽性不斷增強。伴隨金融衍生品市場的發(fā)展，金融交易結(jié)構(gòu)趨于復雜化。目前，全球衍生品市場存量名義本金近700萬億美元，中國金融衍生品市場正式起源于2015年2月，業(yè)務規(guī)模發(fā)展較快，交易結(jié)構(gòu)嵌套復雜，部分金融產(chǎn)品通過轉(zhuǎn)移風險資產(chǎn)至表外的方式，將風險隱藏起來。消費者、監(jiān)管者、內(nèi)部市場交易者都難以識別復雜交易中的隱性風險，防火墻機制逐步弱化，風險爆發(fā)難以預測，對金融體系具有強大的破壞力。2020年發(fā)生的中國銀行“原油寶”事件，對中國金融衍生品市場敲響警鐘。

三、中國金融風險演進特征

（一）宏觀杠桿率持續(xù)攀升隱含脫實向虛風險

目前，從全球的角度分析，其衍生品市場存量名義的本金約達700萬億美金。然而，金融衍生市場受到了全球經(jīng)濟的整體影響。近幾年，全球經(jīng)濟的發(fā)展處于停滯不前狀態(tài)，經(jīng)濟增速減緩，甚至出現(xiàn)了高失業(yè)、低通脹、高杠桿和虛擬經(jīng)濟泡沫等不同因素的影響，導致中國實際經(jīng)濟處于下行趨勢，結(jié)構(gòu)矛盾非常突出，經(jīng)濟質(zhì)量與效益不高，甚至直接出現(xiàn)了脫實向虛的現(xiàn)象，我國高儲蓄率，宏觀經(jīng)濟的順周期性以及前期刺激政策所釋放出來的流動性，導致廣義的貨幣M2不斷上漲，但是其在金融系統(tǒng)中卻存在系統(tǒng)空轉(zhuǎn)或是具有金融屬性的房地產(chǎn)以及具有剛兌屬性的政府融資平臺，在一定程度上也直接推動了金融市場中的宏觀杠桿率。推升局部金融風險。2019年末，中國廣義貨幣供應量M2余額為198.65萬億元，而同期GDP為99.1萬億元，前者是后者的200.45%，這一數(shù)值居全球前列。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新口徑統(tǒng)計，2019年，我國實體經(jīng)濟杠桿率為245.4%，2020年一季度末飆升至259.3%。過高的杠桿率將大大降低全社會抗風險能力，影響經(jīng)濟金融穩(wěn)健發(fā)展。

圖2 近十年以來我國杠桿率走勢圖

（二）負債端杠桿收縮致使資金鏈承壓

1.高杠桿，低質(zhì)效，使得企業(yè)違約事件相對較多。自2016年以來，我國債券市場上所爆發(fā)的違約事件可以說是幾何倍數(shù)的增長，無論是委托貸款管理、資產(chǎn)管理或是銀行業(yè)務規(guī)范等一系列的杠桿政策相繼頒布，使得原本的重點杠桿主體受到投融資等不同的限制。銀行內(nèi)貸款難以承接大量的非標資產(chǎn)，導致社會融資規(guī)模增速出現(xiàn)了大幅度的下降。近幾年新出臺的資管新規(guī)實施細則也逐步被放松，2018年7月25日，國務院召開了常務會議，其要求市場金融機構(gòu)能夠按照市場化的原則融資，保證融資平臺開展合理融資需求，但是隨著融資收縮的大趨勢并沒有變化，投資者的避險情緒也不會在短時間內(nèi)改變。想真正的實現(xiàn)去杠桿這一計劃的影響，還需要不斷地對當前的市場進行分析。高杠桿、低質(zhì)效企業(yè)仍舊會在市場中出現(xiàn)繼續(xù)爆雷等現(xiàn)象，而區(qū)、縣等低級政府融資平臺的債務風險仍舊相對較為顯著，優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及優(yōu)質(zhì)平臺則逐步的走向穩(wěn)定化發(fā)展。

表1 近年債券違約情況表

2.存在著較為明顯的不規(guī)范金融市場。2018年6月以來，我國網(wǎng)貸行業(yè)出現(xiàn)了非常大量的爆雷事件集，主要是由于網(wǎng)貸行業(yè)本身運營的不正規(guī)，甚至出現(xiàn)了惡意鉆法律空子的情況。在2019年12月末，通過對網(wǎng)貸行業(yè)的整體運營狀態(tài)進行分析，其運營的平臺數(shù)量下降至343家，相較于2018年末期減少了732家。由此可見，網(wǎng)貸行業(yè)的不規(guī)范導致金融市場的發(fā)展走向了不規(guī)律的狀態(tài)。2019年，多個監(jiān)管部門曾多次發(fā)聲，需要對網(wǎng)貸平臺進行整治，并且明確其清除的目標，引導平臺退出和轉(zhuǎn)型，正常的平臺運營數(shù)量在不斷的下降。但是網(wǎng)貸的監(jiān)管趨勢卻并沒有出現(xiàn)非常明顯的改變，緊信用、嚴監(jiān)管也導致流動性缺口，這也是網(wǎng)貸平臺持續(xù)出現(xiàn)爆雷的主要原因之一。目前，我國大多數(shù)的網(wǎng)貸平臺長期缺乏監(jiān)管，甚至出現(xiàn)了管理不規(guī)范、野蠻式增長井噴的問題，這也是井噴式違約的最根本原因。預計未來三年內(nèi)，90%的網(wǎng)貸平臺都會出現(xiàn)進一步的出清，需要規(guī)范管理，經(jīng)營清晰優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)貸，該平臺才能夠確保網(wǎng)貸平臺存留。

（三）資產(chǎn)端泡沫收斂加大房地產(chǎn)行業(yè)流動性風險

圖3 2010—2019年網(wǎng)貸運營平臺數(shù)量走勢

房地產(chǎn)泡沫是我國近幾年最為明顯的資產(chǎn)泡沫，該泡沫的形成與我國快速增長的流動性密不可分，而房地產(chǎn)行業(yè)不僅涉及銀行等金融機構(gòu)及上下游產(chǎn)業(yè)，所涉及的鋼鐵、化工、電氣設(shè)備、金屬加工制造業(yè)和房地產(chǎn)服務業(yè)等內(nèi)容也同樣非常重要。房地產(chǎn)泡沫一旦破裂，勢必會產(chǎn)生非常廣泛的連鎖效應，進而直接引發(fā)市場中的金融風險。自2018年以來，中央堅持“房住不炒”和“因城施策”，各地持續(xù)升級房地產(chǎn)調(diào)控措施，房地產(chǎn)市場金融監(jiān)管進一步加強，房企融資難度升級。房企負債率指標走高，有不少企業(yè)更是高于80%的行業(yè)平均水平，償債壓力明顯加大，資金鏈緊繃。房地產(chǎn)行業(yè)流動性持續(xù)緊縮，將加速高負債房企資金鏈問題暴露。

（四）金融業(yè)務交叉加劇資本市場傳染風險凸顯

2020年，疫情全球擴散，宏觀經(jīng)濟動蕩，大宗商品原油價格跌成負值，中國銀行原油寶美國原油5月合約出現(xiàn)“穿倉”，6萬余投資者共損失保證金42億元人民幣，不但本金全部虧完，還面臨倒欠銀行保證金的境地。中國銀行原油寶是該行設(shè)計存在風險敞口的非標產(chǎn)品，中行并不具備期貨交易經(jīng)紀商資質(zhì)，參與國際金融市場投資能力不足。原油寶事件持續(xù)發(fā)酵，在風險警示不足的情況下，造成極大的負面影響。監(jiān)管機構(gòu)出面協(xié)調(diào)，中行改變立場，同意承擔交易部分損失。中行“原油寶”暴露出國際商品市場價格波動所帶來的部分金融產(chǎn)品風險問題，給銀行賬戶商品交易的風險敲響警鐘。

（五）產(chǎn)業(yè)政策陣痛前進加速不良貸款顯現(xiàn)進程

針對我國存在的嚴重結(jié)構(gòu)性矛盾問題，2013年10月，國務院針對當前我國產(chǎn)能嚴重過剩的矛盾，出臺了一系列的政策，其主要目的是為了加強政府對于市場的宏觀調(diào)控以及市場監(jiān)管，其最終的目的是為了遏制產(chǎn)能的盲目擴張，著力發(fā)揮市場機制所具有的獨特作用，完善配套政策，做到消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批，淘汰一批過剩產(chǎn)能。在這一政策的影響下，大部分中小型產(chǎn)能過剩的企業(yè)出現(xiàn)了企業(yè)倒閉、破產(chǎn)等一系列的現(xiàn)象。而我國的鐵路物資等一批經(jīng)營不善的大型國有企業(yè)也出現(xiàn)了違約破產(chǎn)現(xiàn)象。在2017年中央經(jīng)濟會議中，曾要求需要大力的破除無效供給，將處置僵尸企業(yè)作為最重要的措施之一，有效地化解產(chǎn)能過剩問題。出清過程中，由于斷貸，多數(shù)企業(yè)被破產(chǎn)清算，貸款損失會削減銀行盈利能力，甚至吞噬資本金，沖擊金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)安全?！敖┦髽I(yè)”破產(chǎn)也會影響企業(yè)債市場穩(wěn)定。去產(chǎn)能過程考驗金融機構(gòu)的風險預判和清收能力的同時，也給央行雙支柱監(jiān)管帶來諸多挑戰(zhàn)。

（六）國際經(jīng)濟受困多重不確定性凸顯外溢性風險

近年來，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進展緩慢，勞動生產(chǎn)率下降，經(jīng)濟增長潛能降低，杠桿率上升，金融風險集聚。根據(jù)國際清算銀行（BIS）發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年3月，全球?qū)嶓w經(jīng)濟部門的債務規(guī)模達184萬億美元，較2007年同期（危機發(fā)生前）增長超過80%，債務規(guī)模增速高于名義GDP，導致危機后杠桿率快速攀升。2019年3月末，全球杠桿率為238.2%，而危機前僅197.6%，增幅達40.6個百分點。自2018年以來，全球貿(mào)易摩擦不斷、地緣政治局勢緊張、疫情等帶來的不確定性，嚴重沖擊了全球貿(mào)易和投資，也在一定程度上挫傷金融市場的情緒，加劇了金融失衡和債務風險。從近年中美關(guān)系來看，2018年3月以來，中美經(jīng)貿(mào)摩擦反復升級，鑒于對美出口在我國出口占比中接近50%，外貿(mào)沖擊尤為明顯，2019年，我國對美出口增速下降23.8%，同時，關(guān)稅增加形成輸入性通脹，進一步壓縮相關(guān)企業(yè)盈利空間，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)整體的經(jīng)營狀況不容樂觀。

四、中國金融風險發(fā)展新問題及監(jiān)管建議

（一）中國金融發(fā)展出現(xiàn)新問題

1.金融機構(gòu)盈利下滑，部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降。隨著強監(jiān)管導向以及LPR形成機制的不斷完善，銀行業(yè)息差水平面臨較大壓力。同時，受復雜的國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境和疫情等因素影響，部分區(qū)域和行業(yè)風險暴露加劇，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，撥備計提上升，盈利能力弱化，中小銀行尤為明顯。2020年6月末，全國不良貸款余額3.6萬億，較年初增加4 004億元，不良貸款率較年初上升0.08個百分點至2.1%；撥備覆蓋率178.1%，較年初下降4個百分點。近兩年，監(jiān)管部門一方面強化銀行資本補充，另一方面以創(chuàng)新資本工具拓寬補充渠道，銀行業(yè)總體資本充足率穩(wěn)中有升。但中小銀行資本工具有限，未來資本補充能力面臨較大挑戰(zhàn)。

2.制造業(yè)外流加速，產(chǎn)業(yè)鏈存在“斷鏈”隱憂。全球貿(mào)易保護主義抬頭，全球多個經(jīng)濟體間存在貿(mào)易爭端，一旦演變?yōu)榇笠?guī)模貿(mào)易戰(zhàn)，勢必拖累全球貿(mào)易和投資的增長。2020年6月，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增速8.2個百分點至-4.9%。中美貿(mào)易摩擦正在向產(chǎn)業(yè)、科技和金融等領(lǐng)域蔓延，這對中國經(jīng)濟構(gòu)成疊加性影響，將加劇我國產(chǎn)業(yè)鏈外遷風險。從2019年5月開始，美國制造業(yè)企業(yè)回流加速，短期來看，我國完整的工業(yè)體系、完備的基礎(chǔ)設(shè)施和熟練的勞動力或能減緩產(chǎn)業(yè)外遷速度。但長期來看，歐美國家為保證自身產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，重構(gòu)全球供應鏈和價值鏈的意愿不斷增強，推出多項措施促進制造業(yè)回流以減少甚至擺脫對其他國家尤其是中國的依賴，特朗普政府的《國防生產(chǎn)法案》、多國“經(jīng)濟繁榮網(wǎng)絡(luò)”計劃、法國國有化等干預措施將推動我國產(chǎn)業(yè)鏈外遷風險加劇。以半導體行業(yè)為例，一方面，疫情蔓延導致產(chǎn)業(yè)鏈短期“斷供”風險上升；另一方面，中美貿(mào)易摩擦長期化，加征關(guān)稅及出口管制清單、持股比例限制、科研交流和技術(shù)合作禁令等各類非關(guān)稅壁壘，將加大我國半導體產(chǎn)業(yè)技術(shù)風險。隨著全球經(jīng)濟格局的改變，制造業(yè)從我國加速回流美國將對產(chǎn)業(yè)鏈完整性造成嚴重破壞，同時要謹防經(jīng)貿(mào)摩擦全面升級為金融戰(zhàn)。

3.疫情紓困寬松政策加碼，宏觀杠桿率大幅提高。此次疫情沖擊下，各國采取的財政支出規(guī)模和貨幣政策寬松程度遠超過金融危機時期。各國宏觀杠桿率均有大幅提升，截至2020年5月末，美國、法國、意大利和英國的宏觀杠桿率較上年末上升超過20個百分點，增加了債務危機風險。據(jù)BIS測算，宏觀杠桿率的上升三分之二來自于非金融企業(yè)部門貢獻?！豆緜鶆罩笖?shù)報告》顯示，2020年6月末，全球企業(yè)凈債務激增了6 250億美元，創(chuàng)近五年最大增量，債務總量增速超過了利潤總量。從我國情況來看，我國宏觀杠桿率較上年末上升約20個百分點，疫情紓困貨幣政策主要通過降息操作降低實體企業(yè)融資成本，對特定企業(yè)進行結(jié)構(gòu)性信貸支持，直接提高了相應企業(yè)部門債務規(guī)模。受疫情影響較重的行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營壓力巨大，部分經(jīng)營不善的企業(yè)存在較大的違約風險。未來亟需關(guān)注企業(yè)債務負擔加重對銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量和銀行盈利能力的影響。

（二）監(jiān)管建議

構(gòu)建并完善應對金融危機的政策體系，堅持底線思維，加強逆周期監(jiān)管。金融業(yè)逆周期監(jiān)管目的在于促使金融業(yè)在經(jīng)濟下行時期平穩(wěn)釋放已聚集的風險，促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行。一是監(jiān)管部門要多措并舉引導部分中小銀行加大撥備計提力度，通過改革重組和資本補充共同發(fā)力，提升經(jīng)營水平，緩解中小銀行風險。二是暢通銀行處置不良資產(chǎn)渠道，拓寬范圍、降低門檻，騰出信貸空間，更好助力經(jīng)濟發(fā)展。三是考慮允許金融機構(gòu)跨業(yè)經(jīng)營，通過子行業(yè)多元化經(jīng)營分散風險，如備受關(guān)注的“計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”，有助于防范金融業(yè)務衰退。積極參與全球金融安全網(wǎng)建設(shè)，體現(xiàn)中國“話語權(quán)”。堅持在開放的環(huán)境中贏得發(fā)展，在深度參與國際金融監(jiān)管規(guī)則制定中提出中國方案。