王飛

龍全投資創(chuàng)始人、投資總監(jiān)李龍全近日向《紅周刊》記者坦言，未來兩年可能見不到“抱團(tuán)股”的“史詩級”行情了，不過，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性市場中存在一些逆向投資的新機(jī)會。

在他看來，電子、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)在未來都有比較好的機(jī)會，比如Mini LED和汽車電子的確定性機(jī)會就相對較高。

逆向投資正當(dāng)時看多Mini LED和汽車電子

《紅周刊》：本周，市場迎來久違的大漲，有觀點(diǎn)認(rèn)為，市場的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。您怎么看？

李龍全：我覺得市場接下來可能會橫盤整理。今年一季度市場的下跌主要是“抱團(tuán)股”的回調(diào)引起的，因?yàn)椤氨F(tuán)股”占整個指數(shù)中的權(quán)重較大。而目前“抱團(tuán)股”雖然經(jīng)歷了回調(diào)，并且近期的資金面要寬松一些，但大多數(shù)的估值都在過去10年來的平均水平一倍左右的位置。也就是說，“抱團(tuán)股”目前整體的估值還是偏高，已經(jīng)透支了其未來兩年左右的成長。所以，未來兩年這類股票應(yīng)該不會再像過去的市場表現(xiàn)那樣，可能會通過橫盤震蕩或者下跌來消化估值，我們更偏向于尋找一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

《紅周刊》：現(xiàn)在的市場“喜大惡小”，您怎么看大市值和小市值公司的機(jī)會？

李龍全：首先要明確，超額收益與所投標(biāo)的是大市值還是小市值無關(guān)，而是取決于公司的行業(yè)地位、成長性、風(fēng)險收益比等，如2016-2017年的藍(lán)籌股，風(fēng)險收益比就不錯。我們沒有所謂的市值偏好，只在乎哪些標(biāo)的更為便宜，更多的是追求性價比或者風(fēng)險收益比。而現(xiàn)在之所以不選擇“抱團(tuán)股”，主要還是其風(fēng)險收益比太低了。相較而言，目前一些偏成長標(biāo)的的估值更便宜。

小市值公司確實(shí)處于劣勢，如中證500、中證1000中的公司，它們的估值水平雖然比較低，但大部分公司的質(zhì)地?zé)o法跟滬深300中的公司相比。所以對普通投資者來講，追求由小到大的機(jī)會難度確實(shí)要大一些。不過，由于我們認(rèn)為，未來1～2年大市值藍(lán)籌股的機(jī)會相對來說也不是那么明顯，并且小市值公司也有很多不錯的機(jī)會，所以，“逆向投資”是切實(shí)可行的。

《紅周刊》：請您舉一個投資小市值公司的例子，怎么選出來的？

李龍全：一方面是平時的積累，另一方面是通過10年以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、動態(tài)估值、行業(yè)未來的研判等結(jié)合篩選。比如我們對LED行業(yè)龍頭公司的布局，2019年中期LED行業(yè)基本上到了全行業(yè)虧損的地步，該公司還受到了集團(tuán)公司的影響，其股價就跌到了8～9元區(qū)間，市值在400億元左右。而我們認(rèn)為，LED行業(yè)的發(fā)展在當(dāng)時已經(jīng)觸底，這家龍頭公司還布局了集成電路，當(dāng)時合理市值是可以達(dá)到800億～1000億元的。最終，我們從當(dāng)初的布局中獲得了不錯的利潤。

《紅周刊》：目前電子行業(yè)（申萬）整體的市盈率為36.20倍，約為近10年中位數(shù)的75%。這是否說明電子行業(yè)低估了？

李龍全：從理論上來看，我覺得電子行業(yè)包括手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、Mini LED、集成電路、VR/AR、汽車電子等，在未來都是有比較好的機(jī)會。但實(shí)際上，電子行業(yè)目前的低估確實(shí)也有其內(nèi)在原因。過去電子行業(yè)的快速發(fā)展得益于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈不斷地向中國遷移，但到2018年，這一部分的發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)了一定的周期性。目前來看，基本已經(jīng)達(dá)到階段性的頂峰了。而近期，包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等為了規(guī)避一些風(fēng)險，又都有了向大陸以外的地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，這就導(dǎo)致手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的回調(diào)，從而引起整個電子行業(yè)的階段性低估。

反過來看，電子是一個典型的、周期性較強(qiáng)的行業(yè)，在當(dāng)下的時間節(jié)點(diǎn)，是可以找一些相應(yīng)的標(biāo)的進(jìn)行布局的。

《紅周刊》：比如呢？

李龍全：Mini LED和汽車電子未來的發(fā)展應(yīng)該前景不錯，目前估值也處于相對較低的位置，所有我們從Mini LED上游到下游也相應(yīng)地進(jìn)行了一些布局預(yù)計(jì)未來未來一兩年也處在收獲期。需要注意的是，無論選擇哪一條賽道，都不能在這些行業(yè)“過熱”的時候去布局。

《紅周刊》：被選中的公司有什么特點(diǎn)？

李龍全：我們主要選了一些大家沒太關(guān)注的標(biāo)的。比如汽車電子行業(yè)的一家公司，它剛開始的汽車電子業(yè)務(wù)可能并不明顯，但有可能是汽車電子業(yè)務(wù)的潛在龍頭，它就會受益于汽車電子行業(yè)的快速發(fā)展而快速成長，而它的估值要比大家當(dāng)下都關(guān)注的汽車電子龍頭低得多。

5～10年前布局的創(chuàng)新藥開始收獲謹(jǐn)慎對待熱衷收購做大的藥企

《紅周刊》：您對醫(yī)藥行業(yè)也有研究，您怎么看醫(yī)藥行業(yè)集采一事？

李龍全：我們持有的股票主要是生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥），相對要好一些。因?yàn)榉轮扑幵趲Я坎少徶械臋?quán)重較大，所以受到的沖擊也就比較大。

《紅周刊》：您為什么選擇創(chuàng)新藥呢？

李龍全：因?yàn)?0年前布局的創(chuàng)新藥企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入收獲期，整個賽道目前還是比較好的。

我們在創(chuàng)新藥的布局上，主要是看公司產(chǎn)品的推出程度，基本上目前進(jìn)入收獲期的新藥都是在5～10年前布局的。如果現(xiàn)在剛開始布局的公司，其未來的競爭格局會越來越差的，因?yàn)檠芯克庍€是要去研究它的管線及其未來的布局路線等。相對來看，規(guī)模偏小的企業(yè)的想象力是比較強(qiáng)的，但它研究的方向比較單一，潛在的風(fēng)險會大一些，而綜合性的藥企在這方面的優(yōu)勢要大一些。并不是說小公司就沒有投資機(jī)會，只是需要對其有很深的了解。

《紅周刊》：您對疫苗行業(yè)有怎樣的觀察和判斷？

李龍全：與全球的消費(fèi)水平來比，國內(nèi)的消費(fèi)還是很低的。也就是說，疫苗在未來確實(shí)是一個成長空間比較大的行業(yè)。

不過，因?yàn)橐呙缧袠I(yè)現(xiàn)在獲得了市場的共識，越來越多的資金開始涌入這個賽道，所以在未來的幾年之后，疫苗行業(yè)可能也會面臨一些周期性的情況。