聶方紅

自3月初以來(lái)，滬深兩市大盤(pán)始終處于上下兩難的盤(pán)整之中，滬市指數(shù)站上3500點(diǎn)就開(kāi)始疲軟，跌破3400點(diǎn)又會(huì)轉(zhuǎn)頭反彈，在幾乎100余點(diǎn)的箱體里面折騰。本周雖然出現(xiàn)了出乎意料的大反彈，但總體賺錢(qián)效應(yīng)和持續(xù)性還有待檢驗(yàn)。盤(pán)整熬人，尤其是指數(shù)沒(méi)跌多少、手中股票價(jià)格跌得面目全非的投資者更是煩悶，3300多點(diǎn)買(mǎi)的票，3500多點(diǎn)還套了一大截，誰(shuí)會(huì)喜歡這樣的行情？那么，這種僵局如何打破呢？我們就此進(jìn)行分析。

輪動(dòng)加結(jié)構(gòu)性行情是大盤(pán)盤(pán)整的主因。這幾個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)沒(méi)有明晰的投資主線(xiàn)，基本上是你方唱罷我登場(chǎng)，各領(lǐng)風(fēng)騷沒(méi)幾天，指數(shù)表現(xiàn)為反復(fù)拉鋸。首先是抱團(tuán)股的回調(diào)與周期股的崛起形成均衡。春節(jié)過(guò)后，抱團(tuán)股紛紛瓦解，跌幅超過(guò)二三十個(gè)百分點(diǎn)的比比皆是，理論上會(huì)帶來(lái)指數(shù)的劇烈回撤。然而實(shí)際情況卻因?yàn)轫樦芷诠善钡尼绕?，指?shù)并沒(méi)有出現(xiàn)破位下跌。鋼鐵、化工、有色、煤炭等板塊指數(shù)都創(chuàng)了近年甚至近幾年的新高，鋼鐵板塊指數(shù)更是到了2016年以來(lái)的最高，近3個(gè)月最大漲幅超過(guò)40%。其次是大盤(pán)量能的萎縮與少數(shù)權(quán)重股的活躍相互對(duì)沖。股市量在價(jià)先，沒(méi)有成交量的支撐，行情不可能走得很遠(yuǎn)。這三個(gè)月，股市成交量逐步減少，給人感覺(jué)行情沒(méi)戲，回調(diào)在所難免。與此同時(shí)，多年沒(méi)有表現(xiàn)的中國(guó)石油出現(xiàn)了價(jià)量異動(dòng)，招商銀行、中國(guó)神華等權(quán)重股更是頻創(chuàng)新高，這些大塊頭的表現(xiàn)，讓指數(shù)穩(wěn)定有了依靠。再次是結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)與收益預(yù)期降低，抑制了指數(shù)波動(dòng)。這段時(shí)間，股市板塊輪動(dòng)特征明顯，很多投資者發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期持有不如做高拋低吸，有點(diǎn)利潤(rùn)就落袋為安，不要去貪。于是，個(gè)股漲幅一旦超過(guò)百分之二三十，大部分投資者都會(huì)選擇走為上，這就無(wú)形中封堵了上升空間。我們經(jīng)?？吹讲煌陌鍓K在漲，但能持續(xù)不斷上漲的卻很少。只有低位吸納的才有比較豐厚的利潤(rùn)，凡是過(guò)分追高者很容易被扔在山頂上舉杠鈴。

市場(chǎng)形勢(shì)趨向復(fù)雜制約著行情的發(fā)展。很多人不理解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但股市卻和經(jīng)濟(jì)糟糕的美股南轅北轍，為什么？

從基本面看，重大不確定性因素尚未完全控制。一些股評(píng)人士總喜歡把現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇叫做復(fù)蘇后半段，把現(xiàn)在的股市叫做牛市后期，給人的感覺(jué)就是好日子快到頭了，這樣誰(shuí)還敢大膽參與？實(shí)際情況來(lái)看，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展先行指標(biāo)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)前幾個(gè)月雖然一直站在榮枯線(xiàn)上，保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但比較反復(fù)，很不穩(wěn)定，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確確實(shí)實(shí)還不牢靠。大家最關(guān)注的新冠疫情最近更是狀況迭出，外防輸入的壓力很大，全球疫情防控方面的不確定性確實(shí)存在。加上外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定，復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)行情有明顯的制約。

從政策預(yù)期看，政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)和力度不清晰。為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，各國(guó)央行“非正常”放水持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。這種放水帶來(lái)的可能的惡性通脹令各國(guó)警惕，俄羅斯、巴西、土耳其三國(guó)在3月即宣布加息，這會(huì)不會(huì)刺激世界加息潮的到來(lái)，進(jìn)而出現(xiàn)從通脹到緊縮的政策轉(zhuǎn)向？畢竟，大宗商品狂漲與人民幣持續(xù)升值的事實(shí)擺在那里，考慮到資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的高度敏感，這個(gè)時(shí)候小心駛得萬(wàn)年船。

從外部市場(chǎng)看，美股風(fēng)險(xiǎn)可能外溢。在很多人看來(lái)，美國(guó)等西方國(guó)家的股市在經(jīng)濟(jì)和疫情都非常嚴(yán)峻的形勢(shì)下還依然瘋狂上漲，暗藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦它們的泡沫破滅，根據(jù)A股的一貫風(fēng)格，必然會(huì)跟著大跌。

從炒作熱點(diǎn)看，防止給別人做嫁衣裳。市場(chǎng)一直沒(méi)有找到公認(rèn)的可持續(xù)關(guān)注熱點(diǎn)，大家參與更多的是抱著短線(xiàn)心態(tài)，打得贏就打，打不贏就跑，沒(méi)有長(zhǎng)期打算。而且低吸的多，追高的少，埋伏等別人來(lái)抬轎的多，主動(dòng)出擊的少，大家都怕替人站崗、幫人解套，這樣的行情肯定走不遠(yuǎn)、走不久。

風(fēng)險(xiǎn)輪次釋放與指數(shù)點(diǎn)位不高決定了下調(diào)空間有限。結(jié)構(gòu)性行情的最大特點(diǎn)是，漲多了會(huì)調(diào)整，跌多了有人買(mǎi)，當(dāng)然基本面特別差的除外。春節(jié)以來(lái)的集中殺跌和反復(fù)震蕩，可以說(shuō)，超買(mǎi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大部分得到了釋放，更不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此投資者出現(xiàn)了三種趨向：第一種是愿意死守不割肉。既然總的指數(shù)點(diǎn)位不高，10年前就在3000多點(diǎn)，現(xiàn)在套著怕什么？而且多數(shù)個(gè)股與歷史高位相比普遍價(jià)位不高，讓人感覺(jué)不出大的回調(diào)壓力，即使套住了，割肉的沖動(dòng)并不強(qiáng)烈，指數(shù)下沉就沒(méi)有動(dòng)力。第二種是敢于持倉(cāng)賭明天。無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的勢(shì)頭都值得期待，管理層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)也是空前的，投資者有底氣持倉(cāng)來(lái)分享發(fā)展紅利。第三種是可以逢低建倉(cāng)等公司長(zhǎng)大。一季報(bào)顯示，上市公司總體業(yè)績(jī)開(kāi)始改善，半年報(bào)預(yù)喜的上市公司數(shù)量不少，如果中外經(jīng)濟(jì)下半年能夠戰(zhàn)勝疫情，實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，股市肯定會(huì)有行情，當(dāng)前屬于播種正當(dāng)時(shí)，低吸優(yōu)質(zhì)股票應(yīng)該是只輸時(shí)間不輸錢(qián)。

打破行情僵局的可能觀(guān)察點(diǎn)。股市并不是時(shí)時(shí)刻刻都有行情，指數(shù)總在漲漲跌跌、上上下下當(dāng)中。打破盤(pán)局也未必就會(huì)一路向上或者向下，還可能換一個(gè)箱體震蕩。當(dāng)然，打破盤(pán)整僵局需要一些燃點(diǎn)，具體可以從以下幾個(gè)方面去觀(guān)察：一是政策變動(dòng)的引發(fā)。歷史上很多次市場(chǎng)僵局都是政策調(diào)整引起的，比如管理層決定停發(fā)新股、調(diào)整印花稅稅率、交易制度T+0變T+1，還有就是4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃出臺(tái)等。顯然，關(guān)注政策變化是最直接的觀(guān)察點(diǎn)。二是重大改革的觸發(fā)。2005年至2007年那波最大的行情就是股權(quán)分置改革引發(fā)的。全面注冊(cè)制改革會(huì)不會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。三是外部環(huán)境變化的激化。當(dāng)年國(guó)家關(guān)閉國(guó)債期貨交易直接導(dǎo)致第二天股市的暴漲。本周政府全面封殺比特幣、打擊大宗商品期貨炒作是不是影響投機(jī)資金轉(zhuǎn)移到股市的誘因？下一步更應(yīng)關(guān)心各國(guó)量化寬松貨幣政策的去留，一旦明確退出，可能對(duì)市場(chǎng)有新的重大影響。四是市場(chǎng)自身指標(biāo)的催化。能不能連續(xù)大幅放量，兩市成交過(guò)萬(wàn)億是基礎(chǔ)，少了就要警惕。有沒(méi)有新熱點(diǎn)，如果還是炒去年的老熱點(diǎn)、績(jī)優(yōu)權(quán)重股，行情的有效性也存疑。另外，現(xiàn)在拉抬金融、保險(xiǎn)、券商、白酒、有色、冶金、石化等權(quán)重股，一旦資金跟不上、恐高情緒蔓延，行情也可能走向另外一個(gè)方向。其實(shí)，結(jié)構(gòu)性行情，投資者還是不要太過(guò)于在乎指數(shù)，把心思放到選股和長(zhǎng)期價(jià)值投資上，這可能更有意義。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）