鄧雅楠

【摘? 要】隨著我國科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)逐步成為推動我國社會經(jīng)濟快速發(fā)展的主要動力之一?，F(xiàn)階段，無形資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中占較大比重，由于其高速發(fā)展的行業(yè)特性，導(dǎo)致傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估的會計處理方法具有較大的技術(shù)局限。因此，為促進高新技術(shù)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，應(yīng)用有效的企業(yè)價值評估方法就顯得極其重要。相較于傳統(tǒng)的資本評估分析方法，基于EVA模型的估值分析方法以企業(yè)股東收益最大化為評估基礎(chǔ)，考慮了企業(yè)的全部資本。論文以格力公司為例，分析基于EVA模型的估值法在實際運用中的具體策略。

【Abstract】With the rapid development of science and technology in China， high-tech enterprises have gradually become one of the main driving forces to promote the rapid development of China's society and economy. At present， intangible assets account for a large proportion in the assets of high-tech enterprises. Due to its rapid development of the industry characteristics， the traditional accounting treatment methods of assets evaluation have great technical limitations. Therefore， in order to promote the sustainable and healthy development of high-tech enterprises， it is extremely important to apply effective enterprise value evaluation methods. Compared with the traditional capital evaluation and analysis methods， the evaluation and analysis method based on EVA model takes the maximization of shareholders' income as the evaluation basis and considers all the capital of the enterprises. Taking Gree Company as an example， this paper analyzes the specific strategies of the valuation method based on EVA model in practical application.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值評估;EVA指標(biāo);高新技術(shù)企業(yè);格力公司

【Keywords】enterprise value evaluation; EVA index; high-tech enterprises; Gree Company

【中圖分類號】F276.44;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）10-0161-03

1 引言

隨著國民經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)得到了較高速度的成長，逐漸成為我國社會主義市場經(jīng)濟快速繁榮的主要推動力之一。準(zhǔn)確認識高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)狀況，準(zhǔn)確合理計量高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價值，對于企業(yè)投資者和現(xiàn)代企業(yè)管理者而言非常重要。目前，高新技術(shù)企業(yè)大多是采用企業(yè)的會計利潤對其價值進行綜合分析，這種傳統(tǒng)的評估方式極易導(dǎo)致企業(yè)的價值定價不合理，從而導(dǎo)致企業(yè)的評估值與企業(yè)實際的價值有很大偏離。因此，現(xiàn)階段不斷探索新的價值評估技術(shù)和方法非常重要。如今，EVA（經(jīng)濟增加值）綜合估值評價方法的普及率逐步提升，彌補了目前傳統(tǒng)企業(yè)估值方式的部分短板。本文提出應(yīng)當(dāng)依據(jù)我國高新技術(shù)企業(yè)的結(jié)構(gòu)特性，對EVA估值法進行深入研究，從而更加客觀準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值。

2 EVA價值評估的相關(guān)理論

2.1 EVA概述

剩余收益這一概念正式出現(xiàn)以來，陸續(xù)地衍生和發(fā)展出各種對企業(yè)的經(jīng)營和業(yè)績進行評估的方法，其中應(yīng)用最為廣泛的估值模型就是基于EVA的估值模型。自1980年一家名為Stern Stewart的美國公司提出了這一理論之后，EVA估值方法首次被廣泛地引入經(jīng)營和業(yè)績的評價之中。隨后其迅速發(fā)展，成為現(xiàn)階段研究學(xué)者對企業(yè)剩余收益價值的評估理論和方法進行深究的一種重要手段。

EVA衡量的是除去被估計對象所有資本成本后的剩余收入，是指企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）減去該企業(yè)現(xiàn)有的加權(quán)平均所用的資本成本（即資本占用TC和企業(yè)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的乘積），計算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）：其是被評估對象的出售所得額減去包括所得稅的費用和除去利息支出后的全部經(jīng)營成本的數(shù)值，反映了企業(yè)的實際獲利能力。

TC（資本占用）：其是對企業(yè)全部投資者投入資金進行調(diào)整后得到的真實、可靠的賬面價值，包括企業(yè)的債務(wù)資本和企業(yè)的股本資本。

WACC（加權(quán)平均資本成本）：其是依據(jù)企業(yè)資本市場的價值成本，計算企業(yè)的計息負債與企業(yè)股東權(quán)益在總資本中的比例，再與企業(yè)負債的稅后成本和企業(yè)股東權(quán)益的資本成本進行加權(quán)平均。

2.2 EVA的會計調(diào)整

真實的EVA價值是企業(yè)經(jīng)濟利潤最準(zhǔn)確的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是對企業(yè)全部的會計數(shù)據(jù)信息作出所有必要的調(diào)整，并且要求對于企業(yè)中每一個經(jīng)營單位都必須使用正確的資本成本理論。相比之下，當(dāng)下大多數(shù)企業(yè)使用的傳統(tǒng)估值方法有不可忽視的缺陷。在傳統(tǒng)的會計體系中，利潤是其衡量企業(yè)價值的關(guān)鍵指標(biāo)，這樣容易導(dǎo)致評估數(shù)據(jù)的不合理，使股東作出不理智的投資決策，使企業(yè)管理人員發(fā)生決策過失。因此，企業(yè)在計算EVA時，要對相應(yīng)的會計事項進行調(diào)整。

3 EVA模型的應(yīng)用：格力電器的企業(yè)價值評估

3.1 格力公司概述

1991年，格力電器股份有限公司在珠海創(chuàng)立，并在1996年底上市。創(chuàng)立早期，企業(yè)的主要經(jīng)濟業(yè)務(wù)是組裝和生產(chǎn)家用空調(diào)。經(jīng)過不斷發(fā)展，如今格力公司生產(chǎn)的各類產(chǎn)品已在多個國家和多個地區(qū)銷售。

格力公司正式成立的時間較長，長期致力于開展高新技術(shù)的應(yīng)用與研發(fā)，使得企業(yè)具有充足的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗，是一家典型的高新技術(shù)企業(yè)，這滿足了EVA估值模型的基本價值假設(shè)。因此，本文以格力公司所披露的企業(yè)數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息作為企業(yè)估值的主要依據(jù)，建立EVA估值模型對格力公司展開評估。

3.2 評估格力公司價值——基于EVA模型

通過上述研究發(fā)現(xiàn)，在計算EVA時，企業(yè)需要進行相應(yīng)的財務(wù)調(diào)整。根據(jù)格力公司的特征，本文對該企業(yè)的稅后凈利潤、財務(wù)費用、企業(yè)遞延所得稅、營業(yè)外收支、存貨跌價準(zhǔn)備以及研發(fā)費用進行了調(diào)整。

3.2.1 NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）的計算

通過對格力公司相關(guān)會計項目的調(diào)整，得出NOPAT數(shù)值，如表1所示。

根據(jù)表1所得到的NOPAT數(shù)值，可以看出格力公司在2015-2018年間所獲得的稅后凈利潤額是持續(xù)上升的，但是2019年有所下降，這是因為2019年企業(yè)的盈利有所下降。

3.2.2 TC（資本占用）的計算

首先，依據(jù)格力電器股份有限公司所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)計算企業(yè)的權(quán)益資本、債務(wù)資本。企業(yè)的權(quán)益資本由企業(yè)的普通股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益構(gòu)成;企業(yè)的債務(wù)資本是由企業(yè)短期內(nèi)從銀行獲得的貸款、一年之內(nèi)需要償還的長期負債、企業(yè)長期的銀行借款和企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付的債券組成。

其次，根據(jù)格力公司的特點對企業(yè)財務(wù)報告中披露的研發(fā)支出、遞延所得稅、在建工程以及相關(guān)各減值準(zhǔn)備進行調(diào)整，再結(jié)合企業(yè)的權(quán)益、債務(wù)資本，得出資本占用（TC）額。具體數(shù)據(jù)如表2所示。

3.2.3 WACC（加權(quán)平均資本成本）的計算

企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是將企業(yè)全部的股權(quán)和債權(quán)組成的成本進行加權(quán)平均，公式為：

WACC=資產(chǎn)負債率×債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）+資本化率×權(quán)益資本成本

由于格力公司的短期債務(wù)在債務(wù)資本中所占比例大，所以本文選用了2015-2019年每一年中國人民銀行發(fā)布的短期（一年以內(nèi)，含一年）銀行貸款基準(zhǔn)年利率作為稅前的銀行債務(wù)資本成本，計算2015-2019年每年的稅后債務(wù)資本成本。

依據(jù)市場現(xiàn)實狀況，本文在分析時選用中國人民銀行每年發(fā)布的一年期銀行存款利率作為無風(fēng)險收益率;選擇2000-2019年的上證指數(shù)，對其進行加權(quán)平均，計算出市場風(fēng)險溢價的數(shù)值;選用Wind金融資訊中披露的格力有限公司2015-2019年的β值，從而計算出企業(yè)的權(quán)益資本成本。

結(jié)合這些數(shù)據(jù)計算出WACC數(shù)值，計算結(jié)果如表3所示。

3.2.4 EVA（經(jīng)濟增加值）的計算

依據(jù)表1、表2和表3中的數(shù)據(jù)，計算格力公司2015-2019年的EVA，如表4所示。

3.2.5 估值模型的結(jié)果分析

為更直觀地理解EVA（經(jīng)濟增加值）與企業(yè)利潤之間的聯(lián)系，根據(jù)上文表述，本文將EVA（經(jīng)濟增加值）和企業(yè)凈利潤之間的關(guān)系用折線圖表示，如圖1所示。

通過圖1可以很清楚地看出，2015-2018年格力公司的EVA數(shù)值和其凈利潤基本屬于逐年穩(wěn)步上升的態(tài)勢。但是，2019年公司的凈利潤和EVA數(shù)值有所下降。這是因為格力公司在2019年償還了企業(yè)的債務(wù)，同時，將企業(yè)利潤分配給股東，并且在償還利息期間支付了大量的債務(wù)現(xiàn)金。另外，格力公司在2019年還發(fā)生了0.47億元的長期債務(wù)，使得公司債務(wù)投入資本增加。從整體上看，計算出的EVA數(shù)值小于當(dāng)年企業(yè)的凈利潤。這是因為在計算EVA具體數(shù)額時，需要考慮股東所有的資本投入成本，其主要是指企業(yè)會計核算的凈利潤除去所有的資本投入成本后的格力公司剩余凈利潤。一般情況下，在傳統(tǒng)的會計系統(tǒng)中，會計凈利潤的數(shù)值要比EVA的數(shù)值大，但是格力公司在2017-2018年增加了資本投入，基于EVA會計調(diào)整原則，格力公司所涉及的調(diào)整金額就會增加。因此，格力公司在進行EVA會計估值時，就需要加大調(diào)整力度，計算出的EVA數(shù)值與企業(yè)的凈利潤額就會較為接近。

4 結(jié)論

現(xiàn)如今，高新技術(shù)企業(yè)重組、收購、兼并等活動逐漸增加，準(zhǔn)確評估企業(yè)的價值就顯得愈發(fā)重要。本文利用EVA模型對格力公司進行了價值評估，EVA估值法反映了企業(yè)的投資效率，改善了企業(yè)的投資策略，充分考慮了企業(yè)投入與產(chǎn)出的效應(yīng)。所以，公司可以依據(jù)EVA的數(shù)值來判斷企業(yè)投資行為是否有效。通過計算結(jié)果，企業(yè)還可以及時發(fā)現(xiàn)投資出現(xiàn)的問題，及時停止或者改變投資方式，避免為企業(yè)帶來更大的損失。

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