李甜甜

進(jìn)入12月，資管新規(guī)過渡期接近尾聲，而券商資管“大集合”轉(zhuǎn)公募規(guī)模仍在增加，其中轉(zhuǎn)型公募的多來自投研實(shí)力強(qiáng)的頭部券商，特別是它們旗下長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品，而這也直接助力基金轉(zhuǎn)型數(shù)量連續(xù)4年保持150只以上，但基民可以在其中隨便選擇嗎？

其實(shí)，這類為謀出路而變身的資管大集合基金，在原本擅長的賽道上習(xí)慣了相對不透明的競爭，而公募的凈值化管理和相對收益排名等特點(diǎn)，導(dǎo)致某些券商資管產(chǎn)品水土不服。例如轉(zhuǎn)型而來的光大陽光生活18個(gè)月持有，目前年內(nèi)凈值下跌已經(jīng)超過20%。

頭部券商產(chǎn)品多轉(zhuǎn)型權(quán)益中小券商產(chǎn)品多轉(zhuǎn)型固收

其中，東證資管、中信證券、光證資管和國泰君安資管在轉(zhuǎn)型公募基金的浪潮中表現(xiàn)尤為積極，轉(zhuǎn)換規(guī)模分別為461.2億、305.29億、150.11億和162億。四家券商資管的轉(zhuǎn)換規(guī)模超過千億，是目前大集合轉(zhuǎn)公募的主力軍。

除此之外，其他券商資管的轉(zhuǎn)型規(guī)模相比而言就小了很多。比如，大集合規(guī)模在180億左右的中信建投資管，目前僅有一只中信建投價(jià)值增長為轉(zhuǎn)型基金，規(guī)模在28.24億。而同期的申萬宏源、信達(dá)證券轉(zhuǎn)換基金規(guī)模分別只有2.31億和2.22億。

究其原因，除去實(shí)力的因素外，各家資管的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所區(qū)別。相對大型的券商資管轉(zhuǎn)型基金主要以權(quán)益類為主，最為突出的就是東證資管。資管新規(guī)出臺以來，東證資管管理的東方紅7號率先轉(zhuǎn)型為東方紅啟元三年持有期混合基金。此后，其又相繼推出了“啟航”“啟恒”“啟恒”等“啟”字號系列的12只大集合轉(zhuǎn)型基金。

目前，東證的轉(zhuǎn)型基金全部為權(quán)益類基金，包括2只靈活配置和11只偏股混合型基金。而規(guī)模較小的券商資管的轉(zhuǎn)型機(jī)構(gòu)往往固收類產(chǎn)品占比更高，比如安信證券資管的轉(zhuǎn)型基金全部為貨幣市場和債券型。

比較產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可見，在現(xiàn)存1萬億規(guī)模的券商大集合中，貨幣市場和偏債基金占到近85%。相對而言，中信證券、東證資管等頭部資管在權(quán)益類配置上相對更多。表面看，券商的投研體系和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)似乎比較豐富，但橫向看，把混合型大資管產(chǎn)品和公募靈活配置型、私募股多策略比較，券商大集合產(chǎn)品并無明顯優(yōu)勢。

東方紅七號相關(guān)情況一覽

統(tǒng)計(jì)顯示，成立滿三年的混合型大集合資管產(chǎn)品，近1年的業(yè)績中值5.58%，近2年的業(yè)績中值13.59%，近3年的業(yè)績中值27.99%。而公募靈活配置型，近1年的業(yè)績中值11.03%，近2年的平均業(yè)績中值54.33%，近3年的業(yè)績中值87.27%。再看私募股多策略，近1年的平均業(yè)績是業(yè)績中值6.02%，近2年的業(yè)績中值30.77%，近3年的業(yè)績中值39.81%。

筆者注意到，頭部資管將業(yè)績好的產(chǎn)品率先轉(zhuǎn)型。以東方紅啟恒三年持有A為例，該基金前身為東方紅4號-積極成長集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，2021年4月21日轉(zhuǎn)換為公募。該產(chǎn)品存續(xù)時(shí)長超過12年，轉(zhuǎn)型前平均年化回報(bào)率為24%。

轉(zhuǎn)型后或面臨“水土不服”頭部券商產(chǎn)品宜長線審視

再看基金轉(zhuǎn)型后的表現(xiàn)，愛方財(cái)富統(tǒng)計(jì)目前完成轉(zhuǎn)型的90只資管產(chǎn)品，近3月、近6月這些產(chǎn)品的業(yè)績均處于同類平均水平以下。例如，與啟恒三年同公司的啟元三年持有A今年以來回報(bào)-2.77%，在同類4250只基金中排3613位。

此外全盤審視該公司轉(zhuǎn)型基金的歷史回撤，數(shù)據(jù)也不能令人滿意。例如，啟航三年今年以來的最大回撤達(dá)到了-22.1%。啟元三年持有A今年以來的最大回撤也達(dá)到21.34%。此外，啟恒三年持有今年以來最大回撤17.95%。

歷史上，該公司的長期基金管理能力很強(qiáng)，甚至頭部公募也是不遑多讓。但是大集合轉(zhuǎn)型公募后的表現(xiàn)不佳，或許只是目前該公司轉(zhuǎn)型基金平均成立時(shí)間不足一年（只有0.73年左右），短期的業(yè)績表現(xiàn)不佳有偶然因素，或許還需要拉長時(shí)間來追蹤這些改換門庭的公募新品。

以今年表現(xiàn)不佳的光大陽光生活18個(gè)月持有A為例，雖然該基金目前由三位基金經(jīng)理共同管理，但從重倉行業(yè)和標(biāo)的選擇來看，顯然在板塊的擇時(shí)上出現(xiàn)了重大失誤?；鸲緢?bào)的十大重倉中，筆者看到了美團(tuán)、李寧、安踏等多只港股，瀘州老窖、五糧液等白酒龍頭，科沃斯、石頭科技、火星人等小家電股票，彼時(shí)醫(yī)藥的重倉股僅有健帆生物作為代表。但是到了三季報(bào)，基金經(jīng)理令人吃驚地將十大重倉換成了清一色的醫(yī)藥股，且對藥明康德、藥明生物、邁瑞醫(yī)療格外重配，可惜醫(yī)藥板塊今年幾乎從頭熊到尾，導(dǎo)致該基金迄今跌幅超過20%。

附表部分券商大集合轉(zhuǎn)型公募一覽

雖然各家券商資管投研體系相對完備，但長期業(yè)績不排名的做法某種程度上削弱了管理能力，資管新規(guī)的出臺讓券商資管市場受到更多擠壓，也更加市場化。明年過渡期結(jié)束后，券商資管轉(zhuǎn)型公募和類公募化管理是大勢所趨，面對產(chǎn)品凈值化和信息披露的進(jìn)一步透明化，券商資管能否主動選擇擁抱變化，一定程度反映了公司的信心和能力。

（作者系愛方財(cái)富研究員。本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）