王飛

當中概股回歸被認為是大概率事件，那么國內(nèi)券商行業(yè)就會誕生“新增業(yè)務”，而頭部券商預計會率先受益。

在滴滴籌備回港上市之際，美國證監(jiān)會又出臺法案要求在美上市的外國公司做更多信息披露，這一動作或促使更多中概股不得不做好回港或回A股市場上市的準備。

有投資人指出，近期A股市場大漲特別是券商股表現(xiàn)亮眼，可能與未來中概股回歸預期有關(guān)。當中概股回歸，包括外資券商在內(nèi)的券商行業(yè)將迎來新的業(yè)務增長機會。另有投資人強調(diào)，國內(nèi)券商更懂中國企業(yè)，特別是“三中一華”等頭部券商大概率會率先享受到中概股回歸的紅利。

HFCAA引發(fā)中概股“退市潮”猜想券商行業(yè)業(yè)績有望增厚

12月3日，是美國《外國公司問責法案》（簡稱“HFCAA”）正式實施的開始日，也是滴滴出行宣布在美股市場啟動退市工作的日子。HFCAA對中概股影響巨大，該法案在一年前獲美國國會通過時，就有分析認為中國公司赴美上市的熱情會受到打擊，而中概股回歸的動力將會升高。

需要注意的是，在HFCAA開始實施的前一日，美國證券交易委員會（SEC）通過了《外國公司問責法案》實施細則，部分內(nèi)容包括“美國上市的外國企業(yè)必須披露是否由政府實體擁有或控制”“提供審計檢查證據(jù)”“以可變利益實體（VIE）上市的企業(yè)需要進一步加強信息披露”等。但中國證券監(jiān)督管理委員會、國家保密局和國家檔案局2009年聯(lián)合制定的《關(guān)于加強在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》明確規(guī)定，“在境外發(fā)行證券與上市過程中，提供相關(guān)證券服務的證券公司、證券服務機構(gòu)在境內(nèi)形成的工作底稿等檔案應當存放在境內(nèi)?！币虼?，中概股如何適應這些監(jiān)管規(guī)則將是一個較大考驗。

受此影響，美股中概股在12月3日全線收跌。數(shù)據(jù)顯示，在281只中概股中有243只出現(xiàn)下跌，占比接近九成。其中，秦淮數(shù)據(jù)（CD.O）、嘉楠科技（CAN.O）、容聯(lián)易通（RAAS.N）、滴滴出行（DIDI.N）和蘭亭集勢（LITN.N）等7只個股更是有20%以上的跌幅。

其中，容聯(lián)易通、滴滴出行均是今年在美上市的公司。而滴滴出行已經(jīng)啟動退市公司，其在公司官方微博宣布，“公司（12月3日）即日起啟動在紐交所退市的工作，并啟動在香港上市的準備工作。”

對此，中信建投在研報中指出，在美上市的中概股目前都面臨著較大的不確定性，這將會促使其加速回港，甚至已經(jīng)在港二次上市的公司也會考慮整體遷徙到港股，這樣才可以進一步降低可能退市的風險。

從中概股回歸的節(jié)奏來看，因為美股中概股的總市值是10.57萬億港元，相對港股總市值（59.25萬億港元，截至12月3日收盤）占比達17.84%，中概股不太可能快速整體遷移至港股市場。業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者指出，中概股一次性全部轉(zhuǎn)移過來的可能性不高。另外，結(jié)合目前的市場環(huán)境來看，港股市場并不是中概股回歸惟一的選擇，A股的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板同樣具備分擔的條件。

無論中概股回港還是回A股市場，都會對券商行業(yè)的業(yè)績形成增厚效應。廣州雪球投資董事長李昌民在接受《紅周刊》記者采訪時明確表示，“券商通過二次上市將會賺一筆保薦費用，多的時候都是幾個億，少的時候幾千萬，這對券商的業(yè)績來說會有一定程度的提振。但如果一家體量比較大的公司通常或選擇多家券商聯(lián)席保薦，這種分攤的收入可能就不會特別多了。”

李昌民同時指出，“實際上，A股市場可能已經(jīng)在做迎接中概股二次上市的準備了。因為要解決中概股回來的問題，必須是市場流動性寬裕且處于上升趨勢的時候，否則很難承接大體量的公司上市。而我們可以看到，在12月6日，央行宣布了降準增加流動性，同時A股市場以上漲應對?！?/p>

不僅如此，在中概股回潮預期之下，中資企業(yè)赴美上市的市場依然有潛力可挖。據(jù)記者統(tǒng)計，今年以來截至12月9日，盡管有HFCAA的消極影響，但赴美IPO的中資企業(yè)仍達到39家，創(chuàng)造了最近幾年的新高（見表1）。而這也將會成為增厚券商業(yè)績的重要來源。

表1中資企業(yè)歷年赴美IPO家數(shù)

“外強內(nèi)弱”券商競爭格局待破中資券商需要發(fā)揮“本土化”優(yōu)勢

事實上，在中概股回歸預期以及降準推動之下，券商板塊在12月3日以來迎來了難得的普漲行情。據(jù)統(tǒng)計，12月3日-9日，SW二級行業(yè)證券板塊漲4.73%，位列SW二級行業(yè)漲幅排名第六名。其中，部分中小券商表現(xiàn)出色。

不過，中概股回歸的機會并不會“雨露均沾”，受益券商股可能偏向頭部。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，截至12月9日收盤，曾在國際其他市場上市的中概股共有32只赴港二次上市。其中，最新的一起是微博于12月8日登陸港交所，其聯(lián)席保薦人分別是高盛、瑞信、中信證券和中金公司，整體表現(xiàn)為中資、外資券商“平分商機”

從32只赴港二次上市公司的保薦情況看，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，外資券商高盛參與次數(shù)名列第一，高達12次，其中獨家保薦公司兩次，分別是百勝中國和中通快遞。中資券商中金公司位列第二，共有11次。再之后的5家券商均是外資券商，保薦次數(shù)由高到底排序分別是小摩、瑞信、大摩、花旗、瑞銀（見表2）。即使從承銷角度看，也是外資券商更勝一籌。

表2中概股回港的保薦機構(gòu)一覽

對于上述這種外資券商強、中資券商弱的格局，李昌民指出，“這些大體量的中概股選擇回港上市，很可能會選擇多家券商進行聯(lián)合保薦與承銷。因為每家券商覆蓋的人群和資源是不一樣的，比如高盛在海外的資源比較多，中信證券、中信建投、中金公司等頭部則掌握國內(nèi)的資源比較多。也只有聯(lián)合國內(nèi)外的頭部券商，才能更符合這些中概股的利益?！?/p>

在部分職業(yè)投資人看來，外資券商強的局面正在改變，上善若水資產(chǎn)董事長侯安揚此前在接受《紅周刊》記者采訪時指出，“市場上很多人都擔心外資券商‘入侵這件事，但以我對券商、保險和銀行組成的金融行業(yè)的理解是，其本質(zhì)都是金融服務業(yè)，這（服務）方面外資在中國是沒有優(yōu)勢的。因為監(jiān)管、文化等因素差異極大，本土公司會有優(yōu)勢。比如美股在線交易的互聯(lián)網(wǎng)券商，就實時跟著監(jiān)管走，同時其他國家的人與其競爭也有語言障礙的天然劣勢。”

光銀國際行政總裁王晶則公開表示，“中國人更懂中國人，中資券商更懂中國企業(yè)?！?h3>中資券商“頭部”崛起“三中一華”占據(jù)前四席位

更重要的是，在港股市場，目前如中金公司這種國際化布局較早的券商已經(jīng)跑到了眾多外資券商的前面。據(jù)中金公司去年年報顯示，公司作為保薦人去年主承銷港股IPO項目13單，承銷規(guī)模54.4億美元，排名市場第二;作為全球協(xié)調(diào)人主承銷港股IPO項目29單，承銷規(guī)模62.2億美元，排名市場第一;作為賬簿管理人主承銷港股IPO項目33單，承銷規(guī)模40.1億美元，排名市場第一。整體來看，中金公司去年合計承銷港股IPO項目156.7億美元。

而在中資企業(yè)赴美IPO輔導券商中仍首推中金公司。數(shù)據(jù)顯示，中金公司去年作為賬簿管理人主承銷中資企業(yè)美股IPO項目7單，今年上半年則達到了8單，市場排名從第五升至第三。

那么，中概股“回港潮”對中金公司的增厚效應有多大？

對此，《紅周刊》記者以投資人身份向中金公司求證中概股回港上市對公司的影響，中金公司方面表示，暫時無法判斷。

此外，仍有多家中資券商正在加速國際化布局，中信證券就是其中之一。據(jù)中信證券去年年報顯示，公司去年合計承銷港股IPO項目30.60億美元，雖然較中金公司還有一定距離，但從成單數(shù)量來看已有明顯增長。其中，中信證券去年完成承銷港股IPO項目24單，2019年為17單。

中信建投、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券等也是如此。那么，隨著中概股“回港潮”落地，這些券商也均將會吃到市場的新增“蛋糕”。

不僅如此，由于中資券商的“本土化”優(yōu)勢，其他中資券商也有望受益。

不過，與國際化布局“一枝獨秀”不同的是，中資券商在承銷A股IPO項目上卻出現(xiàn)了多個頭部，且頭部地位正在鞏固之中。

據(jù)Wind按照發(fā)行統(tǒng)計，今年以來至12月9日，主承銷收入排在前十的券商分別是中信證券、華泰聯(lián)合證券（華泰證券99.92%持股）、中信建投、中金公司、海通證券、國泰君安、民生證券、招商證券、國信證券和安信證券，其合計共實現(xiàn)178.25億元，在112家券商中市場份額為61.71%。而在2020年，這十家券商的承銷收入和市場份額分別為183.08億元和62.56%、75.64億元和57.28%。尤其是中信證券、華泰證券、中金公司和中信建投組成的“三中一華”，其在2019年、2020年、2021年至今的合計市場份額分別為33.67%、37.53%和35.31%，均維持在33%的高水平以上。

這意味著，這些頭部券商或?qū)⒏鼮槭芤?。對此，有投資人強調(diào)，中資券商行業(yè)雖然還沒有“航母級”頭部公司，但頭部格局相對穩(wěn)定且成長性良好，而未來的“航母級券商”有望在這些公司中誕生。

或是基于此，自12月3日-9日收盤，“三中一華”的市場表現(xiàn)遠高于券商行業(yè)整體水平。其中，中信證券、中信建投、華泰證券和中金公司分別收漲10.16%、7.43%、5.37%和5.17%，在48家上市券商漲幅榜中分別排在第三位、第四位、第十六位和第十八位。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）