張桔

機(jī)構(gòu)對港股的投資思路近幾年也是幾多變遷：從當(dāng)初對準(zhǔn)港股的國企藍(lán)籌，到后來機(jī)構(gòu)挖掘港股的內(nèi)房企，再到此后張坤張東一等人挖掘錦欣生殖等內(nèi)地稀缺的醫(yī)藥健康類標(biāo)的，及至于這兩年機(jī)構(gòu)對騰訊美團(tuán)等港股互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭形成共識，應(yīng)該說港股在不同階段都給內(nèi)地出海的公募基金貢獻(xiàn)良多。但是今年，港股的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略。

歲末將至，回想年初時內(nèi)地公募掀起的港股掘金潮，彼時超千億抄底港股氣勢磅礴，而南下出海香江的產(chǎn)品在今年業(yè)績慘淡。

截至12月8日，在年內(nèi)主動權(quán)益類基金排行榜上，匯添富的幾只主要對標(biāo)香港的產(chǎn)品業(yè)績和排名均不如意：包括QDII 香港優(yōu)勢精選、混基滬港深優(yōu)勢精選、滬港深大盤價值三者年內(nèi)凈值增長率下跌均超過20%。此外，次新偏股混基廣發(fā)價值核心、普通股基創(chuàng)金合信港股通大消費(fèi)精選等也在跌幅榜前列，可以看出劍指港股的公募基金分布于多類型中。

上海某券商基金分析師廖仲明表示：“QDII、滬港深基金及今年增加港股投資范圍的主動基金，對港股的參與度逐漸下降，而恒生指數(shù)/恒生科技指數(shù)幾乎是全年表現(xiàn)最差的全球市場指數(shù)，所以港股倉位較高的產(chǎn)品很難在今年的下跌中獨(dú)善其身，年內(nèi)跌幅較大的基金也大多為港股倉位較高的QDIIETF，匯添富香港優(yōu)勢等港股倉位也都在八成以上?！?h3>重倉香港QDII年內(nèi)傷情遍野匯添富、廣發(fā)主動權(quán)益產(chǎn)品墜落末端

截至2021年11月30日，以恒生指數(shù)為代表的港股市場以-7.49% 的月度漲跌幅位居全球主要股指偏尾部位置。相比同期，滬深300下跌1.56%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.23%、4.33%。

愛方財富研究員董佳欣對《紅周刊》表示，去年南向資金在港交易量為11978.71億元，占整個港股市場的4.69%。但今年南向資金在港凈交易量占整個港股的4.35%，或許和今年的港股震蕩有關(guān)。

對此， 海富通基金經(jīng)理江勇也表示，近期港股調(diào)整的主要原因包括：首先，變異毒株短期引發(fā)全球風(fēng)險偏好下降，資金流出對港股市場造成擾動，重癥率、死亡率和免疫逃逸情況或?qū)⒊蔀橛绊懳磥斫?jīng)濟(jì)和金融市場走勢的關(guān)鍵因素;其次，近期國內(nèi)針對互聯(lián)網(wǎng)平臺金融支付、廣告等領(lǐng)域出臺相關(guān)的管理規(guī)則，對于港股資訊科技板塊造成一定短期壓力。

受此影響，一直以港股為投資大本營的QDII基金傷痕累累。截至12月8日收盤，在主動權(quán)益類QDII基金中，匯添富香港優(yōu)勢精選排在倒數(shù)第一位，這只2010年年中時成立的老QDII到目前總共經(jīng)歷了七位掌門，但是近年來業(yè)績卻持續(xù)低迷，今年9月29日更是更換了原基金經(jīng)理楊威風(fēng)，改由新二人組接任。

從今年以來的重倉股看，時任基金經(jīng)理主要是布局了港股中的醫(yī)藥股和互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭股兩類。其中，能夠連續(xù)三季上榜的公司包括了藥明康德、藥明生物、香港交易所、阿里、騰訊、美團(tuán)，惟一表現(xiàn)不錯的就是藥明康德。而從調(diào)倉來看，二季度時基金經(jīng)理在十大重倉中新增昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、諾輝健康—B 等3 只醫(yī)藥股，也說明了整體的重倉思路。

不過，他還是強(qiáng)調(diào)重倉行業(yè)的長線價值：“具備長期成長邏輯的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等，由于疫情因素打開了中長期行業(yè)空間的天花板，再加上全球流動性充裕，無風(fēng)險收益率降低而導(dǎo)致估值進(jìn)一步提升，帶動成長股板塊的超額收益。”

與這只混合型QDII類似，股票型QDII的廣發(fā)中國企業(yè)精明今年同樣表現(xiàn)不佳。該基金成立于2019年3月，成立第一年的凈值增長率約為-4.03%，排在同類中下游位置。而第二年則進(jìn)一步滑落，今年的排名迄今跌至同類后三分之一。

部分征戰(zhàn)港股內(nèi)地主動權(quán)益公募2021年相關(guān)情況一覽

有所區(qū)別的是，該基金大體的框架是以港股中的互聯(lián)網(wǎng)+金融股+中字頭國企為構(gòu)架，從年內(nèi)重倉配置來看，首先互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭基本上是騰訊、美團(tuán)、小米、阿里巴巴和快手，從市場股價走勢來看，上述5股中目前表現(xiàn)最好的恰好是三季度跌出前十的快手。再看組合中占比較重的銀行股，3月30日時十大重倉中包括了工行、建行、中行、招商，四大國有銀行獨(dú)缺農(nóng)行。而二季報時這種謹(jǐn)慎心態(tài)有所收斂，重倉的銀行股剩下建行、工行和招商，但是三季報又恢復(fù)成一季度重倉的四家銀行配置。

需要指出的是，該基金的問題實際出在基金契約上，作為一只非指數(shù)類股票型QDII，但其投資策略卻是被動化指數(shù)投資來緊密跟蹤恒生中國企業(yè)精明指數(shù)，而該指數(shù)繼去年下跌約3.84%外，今年迄今更是下跌達(dá)到18%。從指數(shù)成份股來看，前十大權(quán)重股中大金融概念占據(jù)9席，銀行股更是一舉囊括7個席位，或由此直接導(dǎo)致該基金連年業(yè)績不佳。

港股通基金調(diào)倉難尋適宜標(biāo)的創(chuàng)金合信、弘毅遠(yuǎn)方次新基金“迷失”

與QDII相比，港股通類基金投資區(qū)域更為聚焦，根據(jù)相關(guān)規(guī)定， 這類基金投資于港股通標(biāo)的股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。因此，曾經(jīng)在內(nèi)地公募開通港股通標(biāo)的后，一度基民戲稱此前的滬港深類基金為雞肋，但是香港市場整體的低迷也讓這類產(chǎn)品連年表現(xiàn)不佳。

Wind資訊顯示，截至12月8日，多只名稱中帶有港股通字樣的主動權(quán)益基金排名墜后，首當(dāng)其沖的就是創(chuàng)金合信的產(chǎn)品。值得注意的是該公司似乎偏愛港股通類產(chǎn)品，今年一舉發(fā)行了多只，但從結(jié)果來看似乎擇時有誤。其中，今年成立的新基港股通量化、港股通成長目前都處于較深度的浮虧狀態(tài)，而去年成立的港股通大消費(fèi)精選運(yùn)作超過1年。

從年初到最新收盤，該基金2021年所實現(xiàn)的凈值增長率約為-19.91%，這一水平排在541只同類基金的第536位。成立至今，基金恰好發(fā)行了四份季報，整體看基金經(jīng)理有自己的長期堅守的股票，令人意外的是，騰訊并不在連續(xù)上榜之列，基金經(jīng)理重倉四季的僅有美團(tuán)、華潤啤酒和申洲國際。其中，后兩者并不在公募常抱團(tuán)的港股范疇中，2021 年至今，華潤啤酒下跌約6%，申洲國際上漲約6%。

實際上，從今年三季重倉的標(biāo)的股來看，年內(nèi)表現(xiàn)最好的就是二季度開始重倉的舜宇光學(xué)科技，作為新興的元宇宙概念股，目前年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到40%一線。但是，基金經(jīng)理似乎當(dāng)時未能前瞻到概念主題的價值，對比二季報和三季報持倉股數(shù)，基金持股從0.32萬股降至0.24萬股。

不過，基金經(jīng)理在季報中隱晦地將業(yè)績不佳歸咎于疫情影響?！耙咔楹?，全球生產(chǎn)和消費(fèi)發(fā)生極大的周期錯配，而資本市場在全球流動性大幅寬松的背景下，中國股市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)估值大幅擴(kuò)張現(xiàn)象，比如A股的食品飲料板塊的估值水平達(dá)到了歷史水平的99%，部分企業(yè)未來盈利的增速已經(jīng)難以匹配估值擴(kuò)張幅度，因此我們之前認(rèn)定的優(yōu)秀行業(yè)、核心資產(chǎn)在流動性、預(yù)期、監(jiān)管政策的擾動下，在年初沖頂后出現(xiàn)大幅殺跌。”但是這樣的解釋似乎有欠合理，畢竟這一過程已經(jīng)持續(xù)很長時間，投資有足夠的時間來調(diào)整。

對比來看，作為年內(nèi)成立的新基金弘毅遠(yuǎn)方港股通智選領(lǐng)航，基金成立時的份額約5.42億份，但是隨后兩個季度末連續(xù)體現(xiàn)為凈贖回，9月30日時總份額降至4.63億份。從僅有的兩份季報來看，基金經(jīng)理的思路變化還是比較明顯。

第二季度，該基金整體對十大重倉采取較為平均的配置思路，其中第一大重倉股占比為4.24%，第十大重倉股占比約2.76%。但是三季報，雖然前兩只重倉股仍然是美團(tuán)和騰訊未變，但是基金經(jīng)理當(dāng)季加倉兩者，使其占比與后面的股票拉開了差距。需要強(qiáng)調(diào)的是，在另外的8只重倉股中，基金經(jīng)理更換了其中的7只，惟一留下的是軍工股中航科工。但是從后視鏡的角度看，該股至今年內(nèi)漲幅趨近于零，而上一季中的中海物業(yè)年內(nèi)漲幅接近翻番。

“在港股投資，本身難度系數(shù)就要比A股高，主要因為港股的趨勢性比較明顯。而基民選擇這類產(chǎn)品時主要是關(guān)注基金業(yè)績的穩(wěn)定性，往往公募基金的海外人才難得，離職率低于普通A股基金經(jīng)理，因此要注意選擇長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品?！倍研缽?qiáng)調(diào)。

小眾滬港深基金冰火兩重天前海開源“準(zhǔn)狀元”管理產(chǎn)品亦失意

與港股通基金相比，昔日的滬港深基金越發(fā)小眾，但這一群體的優(yōu)勢就是能夠較自由的在三地市場選擇投資標(biāo)的，不用太過于考慮區(qū)域占比，因此今年業(yè)績也呈現(xiàn)冰火兩重天。

整體來看，單一重倉內(nèi)地股市的滬港深基金表現(xiàn)尚可，比如長盛滬港深優(yōu)勢精選年內(nèi)凈值增長率約為7%，而其十大重倉股中連續(xù)多季未見港股身影。安信新常態(tài)滬港深精選也以內(nèi)地股票為主，今年只是在二、三季度各出現(xiàn)一只港股而已，截至最新收盤，該基金年內(nèi)凈值增長率約8.8%。

但是，對于相對側(cè)重港股投資的多數(shù)滬港深基金來說，年內(nèi)的表現(xiàn)和排名略顯尷尬了，特別是部分公司旗下不止一只滬港深基金排名掉隊，除上文提到的廣發(fā)和匯添富外，具備多只滬港深基金的前海開源也碰到類似問題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日收盤，前海開源滬港深非周期和滬港深聚瑞年內(nèi)凈值增長率下跌均突破10%，前者雙基金經(jīng)理之一還是今年的“準(zhǔn)狀元”崔宸龍，后者雙基金經(jīng)理之一也是廣受關(guān)注的楊德龍。巧合的是，他們的搭檔都是王霞，這位女將同時還參與管理著公司另3只滬港深產(chǎn)品。

首先看聚瑞，從最近兩份季報來看，基金經(jīng)理思路明確，香港部分對于看好的標(biāo)的長期持股并敢于重配。統(tǒng)計表明，能夠在今年連續(xù)三季都上榜的港股包括騰訊、碧桂園、藥明生物、寶龍商業(yè)4只，除去持倉兩只內(nèi)地白酒龍頭外，基金經(jīng)理每季大約更換近半數(shù)港股。但作為并不被公募抱團(tuán)的港股，碧桂園和寶龍商業(yè)迄今年內(nèi)基本零漲幅

9月30日重倉中，創(chuàng)科實業(yè)年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過50%，但是該基金對此股重倉存有疑問：一季報時，該基金持有該股約5.8 萬股，其排在十大重倉股中第十位。但是二季報時，該股掉出前十。不過9月30日時，創(chuàng)科實業(yè)再次進(jìn)榜成為第九大重倉，而基金經(jīng)理持有降至4.25萬股。從走勢看，創(chuàng)科實業(yè)目前已經(jīng)連續(xù)七季收紅。

基金經(jīng)理在三季報中將業(yè)績欠佳歸結(jié)為政策沖擊：“我們年內(nèi)始終看好港股表現(xiàn)，但由于政策沖擊，港股今年內(nèi)顯著跑輸A股，三季度內(nèi)更是由于政策沖擊港股跌幅較大。由于本基金配置港股比例超過A股，使得基金表現(xiàn)受到明顯拖累?！?/p>

對比看，或許是由于產(chǎn)品主題設(shè)定，前海開源滬港深非周期重倉股，似乎是另一幅畫卷。產(chǎn)品在投資目標(biāo)中的表述是主要精選受經(jīng)濟(jì)周期影響較小、分紅相對穩(wěn)定的非周期性行業(yè)相關(guān)股票，但是問題或許在于基金經(jīng)理并非在每一時刻都嚴(yán)格遵守契約。

若單看三季報，華潤電力和中國電力作為僅有的兩只占比超過9% 的重倉股頗為惹眼，重倉中還有類似中光和新能源這樣年內(nèi)已翻五倍的牛股，但問題在于超半數(shù)9 月30 日時的重倉股與半年末不同，基金經(jīng)理甚至將包括騰訊在內(nèi)的6 只標(biāo)的股更換。若再對比一季度，基金竟然沒有任何一只重倉股能夠長持三季。

此外，部分滬港深基金投資邏輯似僵化，“匯添富滬港深大盤價值重倉的世貿(mào)集團(tuán)，長期重倉該股的原因可能在于公司長期穩(wěn)定的盈利和分紅能力，但地產(chǎn)行業(yè)受到政策預(yù)期及部分企業(yè)信用風(fēng)險的擾動，調(diào)整非常劇烈，導(dǎo)致該股今年以來跌幅在60%以上。從配置角度看，注重行業(yè)的相對均衡配置以及收益來源的多元化本身并沒有問題，雖然房住不炒的基調(diào)不會變化，前期地產(chǎn)政策矯枉過正的行為可能糾偏，根據(jù)不同城市情況，地方層面或存在一定靈活調(diào)整空間，但是從產(chǎn)品收益角度看，當(dāng)行業(yè)面臨一些風(fēng)險事件時可以考慮適當(dāng)減少暴露以控制風(fēng)險?！绷沃倜鲝?qiáng)調(diào)。