張俊鳴

近期證監(jiān)會(huì)公布《征求意見(jiàn)稿》，將內(nèi)地投資者排除在滬深股通的范圍內(nèi)，邁出了清理“假外資”第一步。對(duì)即將全面實(shí)施注冊(cè)制的A股而言，雖然短期內(nèi)有“假外資”撤離的壓力，但如果能夠以此為起點(diǎn)加大全市場(chǎng)交易信息的披露，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)則是“短空長(zhǎng)多”。

舍近求遠(yuǎn)？“假外資”暗藏金融風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)外資來(lái)說(shuō)，通過(guò)陸港通機(jī)制進(jìn)入A股的便利性較強(qiáng)，但對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)借由香港賬戶來(lái)參與A股則是明顯的“舍近求遠(yuǎn)”，畢竟內(nèi)地投資者本身可以很方便地開通A股賬戶，到香港券商開戶交易A股不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，還需要承擔(dān)匯率的風(fēng)險(xiǎn)和匯兌成本;同時(shí)，直接用A股賬戶交易的可選擇品種也比陸港通標(biāo)的更多，從各方面成本來(lái)說(shuō)都是不劃算的。一部分內(nèi)地投資者是因?yàn)橐酝_通港股賬戶時(shí)，“順手”開通滬深股通交易權(quán)限，基于交易成本和便利性并不會(huì)通過(guò)港股賬戶來(lái)交易A股，但也存在一部分主動(dòng)披上“北向資金”的馬甲。這種“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的行為看似不理性，但卻不是“錢多人傻”可以解釋的。一方面，香港的利率比內(nèi)地低，而且香港券商一般能夠提供的融資杠桿也比內(nèi)地高，“高杠桿+低利率”的組合對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者有較強(qiáng)吸引力;另一方面，也存在部分資金借由香港賬戶規(guī)避監(jiān)管的心態(tài)，2016年和2019年的“唐漢博案”、“呂樂(lè)案”都是“假外資”通過(guò)陸港通機(jī)制操縱A股的典型案例。

不難看出，無(wú)論是偏好高杠桿還是本身就存在違法嫌疑的“假外資”，這些資金對(duì)A股整體發(fā)展都是負(fù)面的。前者偏重短線炒作，在熱門股上快進(jìn)快出，增加了A股的投機(jī)氣氛;后者則直接是違法操縱的行為，本身就是令行禁止的。如果放任“假外資”橫行，形同放大了A股的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能帶來(lái)不亞于2015年“去杠桿”之下大跌的金融風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)地監(jiān)管部門在“假外資”占比還比較低、消極影響還沒(méi)有太突出的情況下提前“拆彈”，相當(dāng)于未雨綢繆，也不會(huì)妨礙“真外資”和普通內(nèi)地投資者參與A股的意愿。

短空長(zhǎng)多，清理“假外資”提升投資者信心

除了提前“拆彈”化解可能的金融風(fēng)險(xiǎn)之外，清理“假外資”另一個(gè)重要意義在于提供給投資者更真實(shí)透明的交易信息。在“假外資”存在且規(guī)模擴(kuò)大的情況下，北向資金作為外資風(fēng)向標(biāo)的作用受到削弱，不僅在整體上的代表性降低，在部分個(gè)股上甚至可能成為違規(guī)游資“割韭菜”的手法。比如，以所謂北向資金“持續(xù)凈流入”為幌子，賦予相關(guān)個(gè)股“投資價(jià)值”的朦朧光環(huán)，吸引散戶投資者接盤。這種“真實(shí)的假信息”，對(duì)投資者的傷害程度不亞于假信息，甚至可能因?yàn)樾畔⒄嬲婕偌?，讓投資者對(duì)北向資金的真實(shí)性信心下降?！靶湃巍笔墙鹑谑袌?chǎng)最重要的資產(chǎn)甚至是根本，通過(guò)清理“假外資”正本清源，正是提升投資者對(duì)證券市場(chǎng)信息信心的關(guān)鍵之舉。也正因?yàn)槿绱耍词苟唐谥畠?nèi)有部分“假外資”因此流出A股，也只是“短空長(zhǎng)多”，對(duì)A股有信心的長(zhǎng)線資金會(huì)因此更多參與進(jìn)來(lái)。

當(dāng)然，對(duì)于清理“假外資”所帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)，投資者也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)回避。特別是那些在滬深股通標(biāo)的中屬于估值較高的非藍(lán)籌股，同時(shí)近年來(lái)經(jīng)過(guò)大幅炒作、累計(jì)漲幅較高、北向資金占比較高的品種，投資者如果對(duì)其基本面沒(méi)有深入了解，還是應(yīng)當(dāng)予以回避為好。而對(duì)于其它大部分股票來(lái)說(shuō)，在基本面不變的情況下，適度調(diào)整反而是長(zhǎng)線資金低吸參與的良機(jī)。在清理“假外資”的《意見(jiàn)稿》發(fā)布之后，陸港通如果重現(xiàn)連續(xù)、較大規(guī)模的凈流入，則意味著“真外資”再度返場(chǎng)，這一消息的影響將逐步消失。

全面注冊(cè)制下信息應(yīng)更透明

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)和宏觀的角度而言，清理“假外資”也是全面注冊(cè)制實(shí)行前信息更加透明、公開的重要一環(huán)。注冊(cè)制的本質(zhì)在于“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，讓投資者在真實(shí)、及時(shí)的信息披露之下根據(jù)自身情況自主投資決策。在注冊(cè)制下，信息透明性要求更高，不僅上市公司的經(jīng)營(yíng)信息如此，市場(chǎng)交易的信息也應(yīng)該如此，投資者在相對(duì)公平的環(huán)境下進(jìn)行博弈，才能最大限度實(shí)現(xiàn)相對(duì)公平的交易結(jié)果。

筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)借由這次清理“假外資”，加大市場(chǎng)交易信息披露的透明性。比如，可以考慮參照北向資金動(dòng)向的信息，對(duì)每日投資者交易進(jìn)行分類披露，比如分成個(gè)人投資者、外資機(jī)構(gòu)、境內(nèi)機(jī)構(gòu)等，讓投資者對(duì)大盤和個(gè)股的資金流向有更真實(shí)的判斷;同時(shí)，在定期財(cái)報(bào)中，也及時(shí)披露各類投資者賬戶的持股比例，以此作為投資依據(jù)。這些信息披露，對(duì)長(zhǎng)期持股的價(jià)值投資者不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的影響，反而會(huì)對(duì)偏重短期炒作的游資和機(jī)構(gòu)形成制約，推動(dòng)更多資金進(jìn)入長(zhǎng)期持股的狀態(tài)，增強(qiáng)市場(chǎng)持股的穩(wěn)定性，利于長(zhǎng)期慢牛格局的成型。（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）