路漫漫

特發(fā)信息（000070.SZ）最初在深交所主板上市時(shí)，彼時(shí)的主營業(yè)務(wù)為光纖、光纜的制造和銷售。之后，通過連續(xù)收購深圳特發(fā)東智科技有限公司（下稱“特發(fā)東智”）100%股份、成都傅立葉電子科技有限公司（下稱“成都傅立葉”）100%股份、北京神州飛航科技有限責(zé)任公司（下稱“神州飛航”）80%股權(quán)、四川華拓光通信股份有限公司（下稱“四川華拓”）股份并增資獲得70%股份，不斷拓展經(jīng)營范圍。最近的是2020年8月，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金5.50億元投入“特發(fā)信息數(shù)據(jù)科技有限公司智慧城市創(chuàng)展基地建設(shè)項(xiàng)目”，新增智慧服務(wù)產(chǎn)業(yè)。由此，公司主營業(yè)務(wù)擴(kuò)展為光纖光纜產(chǎn)業(yè)、智能接入產(chǎn)業(yè)、軍工信息化產(chǎn)業(yè)和智慧服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

特發(fā)信息收購這四家公司累計(jì)耗資8.49億元，產(chǎn)生商譽(yù)5.07億元。后來，特發(fā)信息對特發(fā)東智追加2億元投入、對成都傅立葉追加2520萬元。

高光之后陷低谷

特發(fā)信息的蛻變從2015年開始，2015年至2018年，在內(nèi)生增長、外延并購助力下，特發(fā)信息迎來難得營收與利潤雙雙提升的高光時(shí)刻，之后，營收下滑利潤崩盤。2019年、2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為46.56億元、47.22億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3.23億元、1144.55萬元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤分別為7832.15萬元、-5576.42萬元。而2019年主要靠非經(jīng)常性損益，特發(fā)信息最大的一塊利潤來自城市更新范圍內(nèi)的特發(fā)泰科大廈，該大廈搬遷確認(rèn)了資產(chǎn)處置收益2.11億元，占當(dāng)年凈利潤的比例為65.26%，另外將應(yīng)收補(bǔ)償責(zé)任人的業(yè)績補(bǔ)償款6011.15萬元確認(rèn)為公允價(jià)值變動收益。2020年能夠盈利，財(cái)技很重要，一直都是計(jì)入當(dāng)期損益的研發(fā)投入在當(dāng)年突然資本化了3804.58萬元，經(jīng)過這樣的操作，全年扭虧為盈。

在2019年年報(bào)中，特發(fā)信息表示，2019年是中國5G商用元年，行業(yè)處于4/5G 建設(shè)交替階段。受運(yùn)營商4G建設(shè)尾聲影響，通信產(chǎn)品市場價(jià)格快速跳水，收入水平持續(xù)下滑，產(chǎn)品毛利率處于下行通道，行業(yè)利潤空間大幅縮減……5G建設(shè)尚未大規(guī)模開啟，光纖光纜需求增速放緩，纖纜行業(yè)供大于求，價(jià)格大幅下滑……

然而，從這一年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，公司的營業(yè)收入同比減少了10.50億元，下滑了18.40%，不過，產(chǎn)品毛利率全線上升了，收入最多（占比57.51%）的通信設(shè)備毛利率上升了0.81個(gè)百分點(diǎn)，收入第二多（占比33.11%）的光纖光纜的毛利率達(dá)到22.21%，創(chuàng)下多年來的新高，電子設(shè)備的毛利率上升超過4個(gè)百分點(diǎn)。2019年綜合毛利率17.92%，比2018年的16.30%有一定提升。2020年通信設(shè)備、光纖光纜的毛利率略有下滑，而電子設(shè)備的毛利率大幅上升，雖然新增的重量級業(yè)務(wù)——智慧服務(wù)的毛利率只有10%，但全年的綜合毛利率還是上升至18.68%，2015年以來最高。

毛利率的上升也有存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的一份功勞。2018年末、2019年末、2020年末，特發(fā)信息的存貨余額分別為18.18億元、17.03億元、25.11億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1億元、1.48億元、2.90億元，占存貨余額的比例分別為5.49%、8.67%、11.55%。

特發(fā)信息的業(yè)績大幅下滑除了受營業(yè)收入大幅減少的影響，還有期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失大幅增加。2018年至2020年，期間費(fèi)用分別為5.28億元、6.16億元、6.56億元，占營業(yè)收入的比例分別為9.26%、13.22%、13.88%。資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失分別為0.59億元、1.71億元、2.47億元，占營業(yè)收入的比例分別為1.04%、3.67%、5.24%。

四大產(chǎn)業(yè)之憂

2015年收購了以代工為主的特發(fā)東智后，由其主導(dǎo)的通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，2016年強(qiáng)勢成為第一大收入來源，直至2020年。但其興也勃焉其衰也忽焉，自2018年創(chuàng)下新高后大幅下滑，2021年上半年的營業(yè)收入只有5.38億元，同比下滑39.48%，毛利率只有1.52%。市場下行，競爭激烈，沒有過硬的實(shí)力，通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)很難恢復(fù)往日榮光。

隨著4G覆蓋基本完成，光纖光纜需求大幅下滑，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，價(jià)格一降再降，5G成能否成為行業(yè)救星？價(jià)格是否回暖最關(guān)鍵。2020年中移動的光纜集采價(jià)格跌破20元，而2018年超過60元。2021年中移動的光纜集采規(guī)模同比提升了20%，光纖光纜價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)。2021年上半年光纖光纜的營業(yè)收入只有6.07億元，同比下滑2.75%，毛利率13.24%，下滑了5.36個(gè)百分點(diǎn)。

電子設(shè)備產(chǎn)業(yè)依然保持迅速增長勢頭，但規(guī)模比較小并且2021年上半年毛利率下降了5.34個(gè)百分點(diǎn)。

智慧服務(wù)產(chǎn)業(yè)也成為最大收入來源，雖然毛利率低，但規(guī)模大。最大的問題是續(xù)航能力，一年多以來沒有中標(biāo)公告發(fā)布，24.97億元的鵬城云腦Ⅱ擴(kuò)展型項(xiàng)目信息化工程在2021年上半年已經(jīng)接近尾聲，如果沒有后續(xù)項(xiàng)目接力的話，剛剛興起的智慧服務(wù)產(chǎn)業(yè)將陷入低谷。

新基建撐門面

主業(yè)受阻后，特發(fā)信息將目光投向新基建，“新一代信息技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)綜合提供商”成為其戰(zhàn)略定位。

2020年9月，特發(fā)信息與華為組成聯(lián)合體成功中標(biāo)智慧小梅沙頂層設(shè)計(jì)服務(wù)項(xiàng)目，作為深圳市旅游業(yè)態(tài)的首個(gè)城市更新項(xiàng)目，小梅沙項(xiàng)目投資金額為150億元。

同年10 月，特發(fā)信息與深圳市智慧城市科技發(fā)展集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體中標(biāo)鵬城云腦Ⅱ擴(kuò)展型項(xiàng)目信息化工程第一階段項(xiàng)目，該項(xiàng)目含稅總金額不高于28.18億元?！暗案狻笔沁@樣切的：特發(fā)信息從聯(lián)合體項(xiàng)目合同中獲得24.97億元，其中硬件部分20億元、軟件部分4.97億元。合作伙伴獲得硬件部分3.20億元。

該項(xiàng)目由三部分組成，硬件、軟件以及服務(wù)。根據(jù)合同約定，買方獲得設(shè)備、軟件和服務(wù)，即計(jì)算設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲設(shè)備、 軟件等產(chǎn)品，此產(chǎn)品合同價(jià)涵蓋貨到鵬城實(shí)驗(yàn)室的相關(guān)環(huán)節(jié)及賣方提供在合同有效期內(nèi)的后續(xù)相關(guān)服務(wù)的全部費(fèi)用。在保修期內(nèi)，一旦發(fā)生質(zhì)量問題（人為損壞或不可抗力導(dǎo)致除外），賣方保證電話響應(yīng)時(shí)間為 1 小時(shí)內(nèi)，從接到報(bào)障時(shí)起 24 小時(shí)內(nèi)派出專業(yè)維修人員到達(dá)現(xiàn)場，并在接到報(bào)障時(shí)起 48 小時(shí)內(nèi)提供解決方案。賣方保證所有需要更換的部件均由原廠備件替換。保修期內(nèi)免費(fèi)維修并更換除消耗品以外的零部件，維修人員的路費(fèi)、食宿等費(fèi)用由賣方自理。

但誰來提供服務(wù)？對應(yīng)的費(fèi)用又由誰來承擔(dān)？并沒有明確。

2020年開始，代表新基建的智慧服務(wù)業(yè)務(wù)迅速成公司最主要的收入來源。鵬城云腦Ⅱ擴(kuò)展型項(xiàng)目信息化工程進(jìn)展神速，該項(xiàng)目要求在 2023 年年末之前完工，截至2021年6月30日，特發(fā)信息累計(jì)確認(rèn)收入22.23億元，項(xiàng)目已經(jīng)接近尾聲。2020年智慧服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)27.02%的營業(yè)收入達(dá)到12.76億元，2021年上半年分別為41.40%、9.50億元，從第三大收入來源變成第一大收入來源，毛利率分別為10%、9.36%。如果沒有新基建撐門面，特發(fā)信息的2020年、2021年上半年的營業(yè)收入增長速度分別從1.43%、28.70%變成-25.99%、-19.17%。

目前來看，新基建主要以賣硬件為主要收入來源，是否合適在財(cái)報(bào)中列示為“智慧服務(wù)”？

2020年12月末，特發(fā)信息收到鵬城云腦項(xiàng)目款20.19億元，使得貨幣資金從2019年末的8.35億元大增至2020年末的30.06億元。

從10月末中標(biāo)到收到大部分款項(xiàng)僅僅兩個(gè)月時(shí)間，由此可見，當(dāng)?shù)卣浅＝o力。

既然如此，為何特發(fā)信息還在為該項(xiàng)目進(jìn)行巨額融資？公司的短期借款從2019年末的13.69億元大增至2020年末的28.41億元。而且，短期借款的大幅增加在中標(biāo)前幾個(gè)月就開始了，2020年3月末、6月末、9月末分別為14.71億元、21.48億元、29.90億元。在這期間，存貨也在大幅增加，分別為16.55億元、17.46億元、30.10億元。除了短期借款大增外，長期借款也從1.03億元大增至5.12億元，長期借款主要是用于公司日常經(jīng)營活動。

“智慧城市創(chuàng)展基地建設(shè)項(xiàng)目”是目前特發(fā)信息在建最大項(xiàng)目，投資總額5億元。

該項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)新增年均營業(yè)收入 4.21億元、年均凈利潤 7157 萬元。截至2021年6月30日，已經(jīng)投入了4.28億元。

此外，公司擬投資3.34億元的東莞光纖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，2020年僅僅投入了331萬元，2021年上半年僅僅投入了108.95萬元，截至2021年6月30日，已經(jīng)投入了1.61億元。好消息是延期快三年的投產(chǎn)即將到來。壞消息是光纖光纜產(chǎn)業(yè)仍處于供過于求的狀態(tài)，纖纜產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，市場競爭異常慘烈。2021年上半年，公司的光纖光纜銷售收入下滑了2.75%，毛利率只有13.24%，比上年同期下降5.36個(gè)百分點(diǎn)。

被并購公司眾生相

2019年，成都傅立葉、特發(fā)東智、四川華拓的業(yè)績完成率分別為37.07%、35%、75.59%，北京神州飛航以106.67%的完成率精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾。特發(fā)信息給出的未完成業(yè)績承諾的主要原因：成都傅立葉是受軍方相關(guān)工作時(shí)間滯后的影響;特發(fā)東智是因中美貿(mào)易摩擦幾經(jīng)反復(fù)，國際貿(mào)易變幻莫測，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，受主要客戶采購量減少的影響;四川華拓則在于特發(fā)信息與其的協(xié)同效應(yīng)尚未體現(xiàn);4G建設(shè)放緩，5G建設(shè)尚未全面鋪開，導(dǎo)致光通信行業(yè)整體市場低迷，對光模塊需求較低。

2020年，受新冠疫情及國際貿(mào)易摩擦加劇，特發(fā)信息的生產(chǎn)經(jīng)營受到較大影響，不過，除了特發(fā)東智業(yè)績惡化外，其余三家的業(yè)績大為改觀。四家公司的業(yè)績承諾完成率分別為140.89%、-616.18%、121.63%、112.18%。特發(fā)東智是唯一一家未能完成業(yè)績承諾的公司。

四川華拓的業(yè)績猶如過山車，2019年10月30日納入合并范圍， 11-12月營業(yè)收入5087.53萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤892.65萬元，但由于1-10月業(yè)績不理想， 2019年全年的扣非凈利潤只有907.13萬元，業(yè)績完成率75.59%。2020年上半年?duì)I業(yè)收入1.35億元，凈利潤2061.55萬元，2020年下半年分別為1.22億元、-221.61萬元，上下半年冰火兩重天。2021年上半年分別為1.02億元、937.10萬元。

2018年的特發(fā)東智還是一家營業(yè)收入29.03億元、盈利8655.91萬元的公司，到了2020年，營業(yè)收入只剩下5.18億元，虧損3.89億元。2021年上半年，營業(yè)收入從上年同期的3.75億元下降至4660.95萬元，凈利潤從-7932.38萬元至-5686.52萬元。截至2021年6月末，特發(fā)東智的負(fù)債總額15.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率86.44%，凈資產(chǎn)只剩下2.48億元，按照這樣的虧損速度，很快就虧個(gè)干干凈凈。

目前，特發(fā)東智官司纏身，當(dāng)前被執(zhí)行總金額7088.86萬元，特發(fā)東智欠上市公司（母公司）的錢越來越多，從2018年末的1.29億元變成了2021年6月末的7.69億元，這些借款還能還的上嗎？

經(jīng)營現(xiàn)金流不容樂觀

2018年是特發(fā)信息營業(yè)收入以及扣非凈利潤最多一年，然而銷售回款少了，支出增加了，經(jīng)營活動現(xiàn)金流在這一年由正轉(zhuǎn)負(fù)，沒有真金白銀支撐的凈利潤大打折扣。

之后，經(jīng)營活動現(xiàn)金流越來越差。2018年至2020年、2021年1-6月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8113.52萬元、-2.55億元、6475.20萬元、-8.75億元，2020年末收到鵬城云腦項(xiàng)目款20.19億元改善了現(xiàn)金流，但剔除該項(xiàng)目回款，特發(fā)信息的現(xiàn)金流還是負(fù)數(shù)，而類似鵬城云腦項(xiàng)目這樣神速回款的項(xiàng)目可遇不可求。

截至2021年6月30日，鵬城云腦項(xiàng)目接近尾聲，剔除該項(xiàng)目的影響，2021年，公司的營收規(guī)模有所減少，但預(yù)付款項(xiàng)大幅增加，從2020年末的2.28億元增加至2021年6月末的4.83億元，其他應(yīng)收款從1.59億元增加至2.39億元。

往來款的大幅增加以及應(yīng)收賬款回款越來越慢，加劇經(jīng)營現(xiàn)金流失血。應(yīng)收賬款“高齡化”趨勢明顯，壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。營業(yè)收入自2018年以來大幅回落，但應(yīng)收賬款沒有減少，從2018年末的25.54億元增加至2021年6月末的27.77億元，賬齡一年以內(nèi)的21.18億元減少至17.31億元，賬齡一年以上的占比從17.06%上升至37.65%。

2018年至2020年、2021年1-6月，公司利息費(fèi)用分別為8909.56萬元、8869.62萬元、1.17億元、6027.23萬元。特發(fā)信息的投資活動現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)，自2018年至2021年6月末，累計(jì)凈支出9.63億元。 只有靠發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券以及借款來維持現(xiàn)金流。

截至2021年6月末，特發(fā)信息的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60.23%，負(fù)債總額53.54億元，接近6成是有息負(fù)債。

如此情形下，公司打算賣房改善業(yè)績和現(xiàn)金流？

2021年11月9日，特發(fā)信息發(fā)布公告稱，為清理及盤活存量資產(chǎn)，進(jìn)一步整合資源，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，公司擬將所持有的三處房產(chǎn)掛牌轉(zhuǎn)讓。截至2021年9月30日的評估基準(zhǔn)日，三處房產(chǎn)的賬面凈值103.47萬元，評估值為2991.78萬元，評估增值2888.31萬元。

賣房子無疑可以改善現(xiàn)金流，但最重要的還是改善業(yè)績，畢竟如果四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的話，那么賣房子很有可能讓前三季度虧損2307.43萬元的特發(fā)信息扭虧為盈。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：作者不持有文中所提及的股票