易強

資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束之際，固收類公募發(fā)行出現(xiàn)“井噴”。

12月3日，南方、富國、鵬華、中航、惠升、華富等六家基金公司同時啟動發(fā)行一只以中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（931059.CSI）為跟蹤標的的指數(shù)基金，募集規(guī)模上限皆為100億元。

中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的發(fā)布時間是2018年1月，即四年前。四年來，基金公司未曾發(fā)布一只以此指數(shù)為跟蹤標的的基金，直至日前。

而據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月6日，處于申報待批狀態(tài)的同類基金多達86只。如此眾多的基金公司在同一時間發(fā)行或申報以同一同業(yè)存單指數(shù)為跟蹤標的的指數(shù)基金，其態(tài)勢可謂空前。若所有申報的產(chǎn)品皆獲批，以平均每只募資50億元計，募資規(guī)模將高達4600億元，其影響將不容小覷。

除了上述產(chǎn)品，近期兩只公募REITs的發(fā)行，以及睿遠旗下一只偏債基金的發(fā)行，皆獲得十幾倍乃至幾十倍的認購，亦說明固收類產(chǎn)品非常受市場歡迎。

事實上，若從偏股型基金（含股票型、偏股混合型兩類）轉(zhuǎn)向偏債類基金，則會發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)偏債類基金（含純債基金及偏債混合型兩類）規(guī)模增速已經(jīng)超過偏股型：前者自年初的54926億元增至12月6日的70025億元，增幅為24.79%;后者則由46883億元增至56728億元，增幅為20.99%。而在2020年，偏債類基金規(guī)模增速遠低于偏股類，前者為36.01%，后者為117.26%。

從近期的發(fā)行情況來看，固收類發(fā)行的“井噴”景象或?qū)⒀永m(xù)到2022年。

同業(yè)存單AAA指數(shù)基金

下面先從同業(yè)存單AAA指數(shù)說起。

目前，市場上已有的同業(yè)存單指數(shù)有五種，分別是中證指數(shù)公司發(fā)布的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（931059.CSI）、中證高等級同業(yè)存單指數(shù)（931060.CSI），中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的中債-同業(yè)存單總指數(shù)（CBA07501.CS），以及上海清算所發(fā)布的中國信用債AAA級同業(yè)存單指數(shù)（SCH00801.SCH）、中國信用債AA+級同業(yè)存單指數(shù)（SCH00802.SCH）。

通過對樣本選取方法、信用風險及估值方法等因素進行綜合考量，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)被基金公司選為相關(guān)指數(shù)基金的唯一標的指數(shù)。

中證指數(shù)公司官網(wǎng)信息顯示，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)的發(fā)布時間是2018年1月11日，距今接近四年。從《編制方案》來看，指數(shù)的樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業(yè)存單組成。

與多數(shù)股票指數(shù)每半年（或季度）調(diào)整一次不同，同業(yè)存單AAA指數(shù)樣本每個交易日自動調(diào)整一次，滿足選樣條件的同業(yè)存單當日起計入指數(shù)，不滿足選樣條件的則自次日起剔除出指數(shù)。若樣本發(fā)生摘牌等事件，視情況自事件生效之日起剔除出指數(shù)。

截至11月30日，該指數(shù)樣本數(shù)量有9706只，總市值12.02萬億元，總票面價值12.17萬億元，剩余期限0.45年，到期收益率2.60%。

在中證指數(shù)體系中，同業(yè)存單AAA指數(shù)屬于債券指數(shù)，具體來說是屬于信用債指數(shù)。

截至12月6日，中證指數(shù)公司發(fā)布的債券指數(shù)有323只。其中，信用債指數(shù)占比最大，有181只。其余三類債券指數(shù)，即綜合債指數(shù)、利率債指數(shù)及可轉(zhuǎn)債指數(shù)，分別有15只、120只和7只。

在181只信用債指數(shù)中，成為指數(shù)基金標的指數(shù)的僅有3只，除同業(yè)存單AAA指數(shù)外，還有中證興業(yè)中高信用債（930780.CSI）及中證短融（H11014.CSI）。前者由中證指數(shù)公司與興業(yè)基金合作發(fā)布，跟蹤它的債券指數(shù)基金僅有一只，即興業(yè)中高等級信用債指數(shù)基金（003429.OF）;截至三季度末，基金資產(chǎn)凈值0.93億元，98%的份額由機構(gòu)投資者持有。跟蹤中證短融的債券指數(shù)基金也僅有1只，即海富通中證短融ETF（511360.OF）;截至三季度末，基金資產(chǎn)凈值12.17億元，82%的份額由機構(gòu)投資者持有。

收益率（1年年化）方面，根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，中證興業(yè)中高信用債為1.62%，中證短融為3.54%，中證同業(yè)存單AAA為3.11%。波動率（1年年化）方面，三者分別為1.63%、0.26%、0.25%。

中小基金公司的良機

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，市場上的債券指數(shù)基金有166只，資產(chǎn)凈值合計3481.60億元，占債券型基金總規(guī)模（6.12萬億元）的5.69%、公募總規(guī)模（24.33萬億元）的1.43%。

這些指數(shù)基金主要跟蹤64種債券指數(shù)，其中以中央國債登記結(jié)算公司發(fā)布的中債指數(shù)最多，有39種左右;其次是中證指數(shù)公司發(fā)布的債券指數(shù)，大概有7種;除了上述3種信用債指數(shù)，還有2種利率債指數(shù)，即中證10年國債（930916.CSI）、中證5-10年國債活躍券（931018.CSI）;以及2種可轉(zhuǎn)債指數(shù)，即中證轉(zhuǎn)債及可交換債（931078.CSI）、中證轉(zhuǎn)債及可交換債50（931162.CSI）。以中證債券指數(shù)為跟蹤標的的指數(shù)基金有15只，占債券指數(shù)基金總數(shù)的9.04%，資產(chǎn)凈值合計127億元，僅占債券指數(shù)基金規(guī)模的3.65%。

不過，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的出現(xiàn)，將改變債券指數(shù)基金的結(jié)構(gòu)。

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，有6只中證同業(yè)存單AAA指數(shù)基金正在發(fā)行，首募規(guī)模上限皆為100億元，另有86只同類基金——分別來自86家基金公司——處于已申報待審批階段。若這些基金最終皆得成功發(fā)行，以平均發(fā)行規(guī)模50億元計，募資規(guī)模將達到4600億元。

對中小基金公司來說，同業(yè)存單AAA指數(shù)基金或能提供一個迅速擴大公募規(guī)模的機會。以正在發(fā)行同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的中航、惠升等兩家基金公司為例，截至三季度末，其公募規(guī)模分別為216億元和215億元，若能募足上限，則其公募規(guī)模將增長近50%。從《發(fā)售公告》來看，首批同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的管理費率皆為0.20%。

盡管基金公司尚未成立以同業(yè)存單指數(shù)為跟蹤標的的指數(shù)基金，同業(yè)存單一直是公募基金的重要投資品種。

根據(jù)Wind資訊，截至三季度末，公募基金重倉持有的同業(yè)存單市值合計30758億元，在9個債券種類中僅次于金融債（45749億元）;所持同業(yè)存單市值占到債券投資總市值的26.22%。與2020年同期相比，同業(yè)存單持倉市值增長了43.26%，高于同期債券投資總市值的增幅（37.45%）。

相較于債券型及偏債混合型基金，貨幣基金更是同業(yè)存單的主要投資者。截至三季度末，共計838只債券型及偏債混合型基金重倉了同業(yè)存單，重倉市值合計2340億元，占比僅7.61%;同期重倉同業(yè)存單的貨幣基金有320只，重倉市值合計28255億元，占比91.86%。

同業(yè)存單AAA指數(shù)基金的出現(xiàn)，或會對貨幣基金造成一定影響。根據(jù)Wind資訊，在上述重倉了同業(yè)存單的320只貨幣基金中，收益率（1年年化）區(qū)間是1.05%至2.71%，不及同業(yè)存單AAA指數(shù)（3.11%）。

數(shù)據(jù)同時顯示，自2019年9月10日以來，市場上未再成立新的貨幣基金。截至三季度末，市場上的貨幣基金共有330只，比2019年同期減少了81只;規(guī)模合計94168億元，比2019年同期增長了26.16%，遠低于同期公募總體規(guī)模的增幅（75.66%）。

資管新規(guī)影響

資管新規(guī)的主要內(nèi)容包括去杠桿、去剛兌、去通道、限非標、凈值化管理等方面，其發(fā)布與實施被認為是導(dǎo)致貨幣基金發(fā)展受限的主要原因，因其過渡期在2021年年底結(jié)束，又導(dǎo)致近期固收類產(chǎn)品的申報與發(fā)行出現(xiàn)“井噴”。

公募REITs的發(fā)行是另一個例子。

11月29日，第二批公募REITs即華夏越秀高速REIT（180202.OF）與建信中關(guān)村REIT（508099.OF）同時啟動發(fā)行，當日即獲超額認購，提前結(jié)束募集。網(wǎng)下認購方面，前者獲得38.40倍認購，后者為54.61倍。公眾認購方面，前者獲得46.76倍認購，后者為51.14倍。

戰(zhàn)略投資者方面，參投華夏越秀高速REIT的有19家，參投建信中關(guān)村REIT的有12家，既有券商、險資、信托，亦有私募及銀行理財，例如工銀理財四海甄選集合資產(chǎn)管理計劃等。2021年5月底，首批共9只公募REITs的發(fā)行也是一日即獲超額認購，提前結(jié)束募集。

12月2日發(fā)行的睿遠穩(wěn)進配置兩年持有（014362.OF），也是僅一日即募足資金，募資目標100億元，認購金額超過1000億元。與睿遠旗下其他兩只基金不同，這只基金是偏債混合型基金。

根據(jù)Wind資訊，截至12月6日，正在發(fā)行的基金有172只，其中債券型及偏債混合型基金62只，其中又有32只基金明確了募資上限，合計2445億元;同期有502只基金處于待批狀態(tài)，其中182只為債券型基金，偏債混合型數(shù)量不詳。