蘇春紅 葛 燦 耿嫚嫚

一、引言與文獻綜述

已有文獻較多關注繳費負擔與企業(yè)承受能力以及負擔歸宿問題，研究繳費對全要素生產(chǎn)率影響的文獻并不豐富，對傳導機制的研究更顯不足。本文試圖探究養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的影響及其傳導機制。研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率有顯著的負向影響。構建中介效應模型并進行機制分析表明，養(yǎng)老保險繳費通過降低企業(yè)研發(fā)支出和員工收入影響全要素生產(chǎn)率。異質性分析表明，高繳費率地區(qū)企業(yè)和國有企業(yè)，養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的負向影響更大；且研發(fā)支出路徑僅在高繳費率地區(qū)和國有企業(yè)中顯著。本文進一步在中介效應模型中加入了融資約束這一調節(jié)變量，驗證了融資約束對研發(fā)支出的負向調節(jié)作用。對融資約束的調節(jié)效應檢驗表明，融資約束的調節(jié)作用僅在高繳費地區(qū)存在；非國有企業(yè)僅在面臨融資約束時，養(yǎng)老保險繳費才會對研發(fā)支出產(chǎn)生負向作用。本研究為政府進一步優(yōu)化養(yǎng)老保險繳費政策，激勵企業(yè)增加研發(fā)投入，提高員工收入，以實現(xiàn)通過養(yǎng)老保險降費釋放更多的“生產(chǎn)率紅利”提供了經(jīng)驗證據(jù)。與已有研究相比，本文的貢獻主要有兩點：一是構建了養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率影響的一個分析框架，并將融資約束納入影響機制研究。二是首次利用中介效應模型、有調節(jié)的中介效應模型檢驗了養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的影響機制，豐富了該領域的研究文獻。

本文余下部分安排如下：第二部分是理論分析與研究假設；第三部分為模型設計、數(shù)據(jù)來源與變量選??；第四部分為基準回歸；第五部分進行了機制檢驗及異質性分析；第六部分是穩(wěn)健性檢驗；第七部分為結論與政策建議。

二、理論分析與研究假設

假設1：養(yǎng)老保險繳費通過降低研發(fā)支出抑制全要素生產(chǎn)率水平的提升。

假設2：融資約束水平調節(jié)養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出的影響。

圖1 勞動力市場均衡模型

根據(jù)效率工資理論，勞動者的努力程度是工資的增函數(shù)，企業(yè)向員工支付高于市場出清水平的工資，可以有效降低離職率、提高偷懶者被開除的機會成本，并且實現(xiàn)對高技能勞動者的有效激勵。然而，在勞動供給彈性較小，需求彈性較大時，稅負轉嫁還擴大了員工實得報酬與應得報酬之間的差距，即提高了勞動力價格扭曲程度。這種扭曲意味著勞動者從報酬中獲得的滿足感下降，進而影響勞動者努力程度(43)謝臻、卜偉:《如何優(yōu)化高技術產(chǎn)業(yè)專業(yè)化集聚對創(chuàng)新效率的作用效果？——基于工資激勵效應的分析》，《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究》2020年第3期。。因此，從員工激勵角度，養(yǎng)老保險繳費帶來的員工收入降低會導致員工努力程度的下降。假設勞動者努力程度為e，則生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：

Y=ALαKβ=B(eL)αKβ

上式中Y、L、K分別為總產(chǎn)出、勞動投入和資本投入。A為總產(chǎn)出中不可被資本、勞動要素投入所解釋的部分，即全要素生產(chǎn)率。L為標準化的一般勞動，一般用雇傭數(shù)量來表示，但實際生產(chǎn)中，勞動者總有偷懶的意愿，因此實際勞動投入量應該受勞動者努力程度的影響，若以Lr表示實際勞動投入量，顯然Lr=eL(44)畢泗鋒:《引入管理者要素的企業(yè)生產(chǎn)模型》,《財經(jīng)科學》2008年第11期。。以標準化的一般勞動計算得到的全要素生產(chǎn)率A應等于Beα，努力程度與全要素生產(chǎn)率正相關。具體而言，在技術水平不變的情況下，勞動者努力程度的下降會導致企業(yè)實際產(chǎn)出與生產(chǎn)可能性邊界的距離加大，即降低企業(yè)技術效率水平，進而對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生不利影響。綜上所述，本文提出第三個假設：

假設3：企業(yè)會將養(yǎng)老保險繳費負擔轉嫁給員工，進而降低企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

三、模型設計、數(shù)據(jù)來源與變量選取

(一)基準模型

為了考察養(yǎng)老保險繳費率是否會對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，本文建立基本模型如下：

TFPit=α0+a1RATEit+Xit+yeart+indc+μi+εit

(1)

式(1)中下標i、t、c分別表示企業(yè)、年份、行業(yè)，TFPit為全要素生產(chǎn)率，RATEit為企業(yè)養(yǎng)老保險實際繳費率，RATEit的系數(shù)a1是本研究核心關注系數(shù)。Xit表示其他可能影響全要素生產(chǎn)率的控制變量。借鑒趙健宇和陸正飛(45)趙健宇、陸正飛:《養(yǎng)老保險繳費比例會影響企業(yè)生產(chǎn)效率嗎?》,《經(jīng)濟研究》2018年第10期。研究，控制變量選擇企業(yè)存續(xù)時間、資本密度、市凈率、公司治理作為企業(yè)特征變量，以地區(qū)生產(chǎn)總值作為地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境變量。另外考慮外部投資對全要素生產(chǎn)率的溢出效應，將地區(qū)外商投資總額加入控制變量。yeart、indc和μi分別表示時間固定效應、行業(yè)固定效應和個體固定效應，以控制不可觀察因素在行業(yè)、地區(qū)和時間上對企業(yè)生產(chǎn)率的影響，εit為模型誤差項。

由于企業(yè)有可能根據(jù)經(jīng)營狀況，在申報繳費基數(shù)時少報或瞞報職工工資，或僅按繳費基數(shù)下限繳費，導致養(yǎng)老保險實際繳費率與全要素生產(chǎn)率可能存在內生性問題。因此，本文除了用固定效應模型進行估計以外，還借鑒馬雙等(46)馬雙、孟憲芮、甘犁:《養(yǎng)老保險企業(yè)繳費對員工工資、就業(yè)的影響分析》,《經(jīng)濟學(季刊)》2014年第3期。的做法，手工搜集了企業(yè)總部所在地市的法定養(yǎng)老保險繳費率作為企業(yè)實際繳費率的工具變量，采用二階段最小二乘法(2SLS)進行估計。

(二)中介效應模型

前文的理論分析證明，養(yǎng)老保險繳費率通過影響企業(yè)研發(fā)支出、員工收入來影響全要素生產(chǎn)率。中介效應模型可以分析自變量對因變量影響的過程和作用機制，被廣泛應用于心理學和其他社科領域。本文采用中介效應模型，以企業(yè)研發(fā)支出、員工收入作為中介變量研究養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率影響的傳導機制。然后加入融資約束這一調節(jié)變量考察融資約束水平對研發(fā)支出路徑的調節(jié)作用。

根據(jù)中介效應檢驗的研究思路，我們首先建立中介效應模型：

TFPit=α0+a1RATEit+Xit+yeart+indc+μi+ε1it

(1)(47)這里式(1)與基準回歸模型一致，基準回歸模型是為了驗證養(yǎng)老保險繳費率確實會對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，這是構建中介效應模型的前提。

RDit=b0+b1RATEit+Xit+yeart+indc+μi+ε2it

(2)

INCit=c0+c1RATEit+Xit+yeart+indc+μi+ε3it

(3)

TFPit=d0+d1RATEit+d2RDit+d3INCit+Xit+yeart+indc+μi+ε4it

(4)

式(1)至式(4)是一個完整的中介效應模型，中介變量為研發(fā)支出(RDit)、員工收入(INCit),其余變量含義與基準模型相同。式(1)為養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的總效應，式(2)為養(yǎng)老保險繳費率對研發(fā)支出的影響，式(3)為養(yǎng)老保險繳費率對員工收入的影響。將式(2)、式(3)代入式(4)整理得到：

TFPit=(d0+d2b0+d3c0)+(d1+d2b1+d3c1)RATEit+Xit+yeart+indc+μi+ε5it

(5)

其中，d1衡量養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的直接效應，d2b1、d3c1分別衡量養(yǎng)老保險繳費率通過研發(fā)支出、員工收入對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生的中介效應。中介效應是否存在，主要通過檢驗系數(shù)乘積d2b1、d3c1的顯著性。現(xiàn)有檢驗中介效應的方法主要有依次檢驗、Sobel法、Bootstrap法、馬爾科夫鏈蒙特卡羅法(MCMC)。其中，依次檢驗的檢驗力最弱，即依次檢驗不容易檢測到中介效應顯著，反過來說，若用依次檢驗已經(jīng)得到顯著的結果，檢驗力較弱對其而言就已經(jīng)不是問題(48)溫忠麟、葉寶娟:《有調節(jié)的中介模型檢驗方法:競爭還是替補》,《心理學報》2014年第5期。。因此本文優(yōu)先采用依次檢驗的方法。

養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出的負向影響受到融資約束水平的調節(jié)，因此我們考慮建立一個有調節(jié)的中介效應模型，融資約束只調節(jié)養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出的影響。模型構建如下：

RDit=b0+b1RATEit+b2KZit+b3KZit×RATEit+Xit+yeart+indc+μi+ε6it

(6)

式(6)為養(yǎng)老保險繳費率在融資約束調節(jié)下對研發(fā)支出的影響，將式(2)替換為式(6)就得到了有調節(jié)的中介效應模型。是否是有調節(jié)的中介效應仍通過依次檢驗系數(shù)b3、d2的顯著性水平來檢驗，若均顯著，則有調節(jié)的中介效應存在。

(三)數(shù)據(jù)來源

(四)變量選取

解釋變量(RATEit)為企業(yè)養(yǎng)老保險實際繳費率。借鑒劉苓玲和慕欣蕓(52)劉苓玲、慕欣蕓:《企業(yè)社會保險繳費的勞動力就業(yè)擠出效應研究——基于中國制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實證分析》,《保險研究》2015年第10期。做法，采用“養(yǎng)老保險繳費本期增加額”與“工資、獎金、津貼和補貼本期增加額”之比衡量。

表1給出了主要變量的構造方式，表2為主要變量的樣本描述性統(tǒng)計。

表1 變量定義表

由表2可知，LP、OP法估計得到的全要素生產(chǎn)率均值分別為13.84、11.51，與劉莉亞等(54)劉莉亞、金正軒、何彥林等:《生產(chǎn)效率驅動的并購——基于中國上市公司微觀層面數(shù)據(jù)的實證研究》,《經(jīng)濟學(季刊)》2018第4期。計算結果類似。養(yǎng)老保險實際繳費率的最大值與最小值之間相差較大，樣本公司實際平均繳費率為9%，明顯低于法定繳費率，印證了采用實際繳費率的合理性。

表2 樣本描述性統(tǒng)計

四、基準回歸

為了驗證養(yǎng)老保險繳費率與全要素生產(chǎn)率的關系，對基準模型進行回歸分析，并采用工具變量法作為內生性檢驗，回歸結果匯報如表3。第(1)至(3)列通過逐步加入控制變量和時間及行業(yè)固定效應，得出養(yǎng)老保險實際繳費率(RATE)系數(shù)絕對值逐步下降但均在1%顯著性水平上為負。第(3)列結果說明，在控制企業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境因素、時間趨勢和行業(yè)特征以后，養(yǎng)老保險實際繳費率每提高1個百分點會使得全要素生產(chǎn)率降低1.830%。

由于企業(yè)可能會根據(jù)自身經(jīng)營情況瞞報繳費基數(shù)，因此估計可能存在內生性，導致估計結果有偏和不一致問題。本文已通過僅采用稅務征繳地區(qū)的樣本來減少企業(yè)瞞報、少報基數(shù)的問題，出于嚴謹性考慮，進一步采用工具變量法作為對照。第(5)列匯報了第二階段的估計結果，養(yǎng)老保險實際繳費率的系數(shù)仍為負，說明進一步控制內生性問題后，企業(yè)養(yǎng)老保險實際繳費率提高仍會對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負向影響(55)本文也作了弱工具變量檢驗和不可識別檢驗。其中，第一階段估計的F統(tǒng)計量為24.65，大于10，從經(jīng)驗上可以拒絕弱工具變量假設；不可識別檢驗采用Anderson LM統(tǒng)計量，其結果為24.596，可在1%顯著性水平上拒絕原假設。。

表3 養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的影響

控制變量估計結果如表3第(3)列所示，企業(yè)年齡(age)與全要素生產(chǎn)率成正相關關系，可能的原因是，存續(xù)時間較長的企業(yè)具有更好的聲譽、更完善的管理制度，因此全要素生產(chǎn)率更高。資本密度(Cdensity)系數(shù)顯著為正，這與唐玨和封進(56)唐玨、封進:《社會保險繳費對企業(yè)資本勞動比的影響——以21世紀初省級養(yǎng)老保險征收機構變更為例》,《經(jīng)濟研究》2019年第1期。估計結果相同，即隨著人均資本水平提高，企業(yè)在提高資本投入的同時替代了低技能水平的勞動力。地區(qū)外商投資企業(yè)投資總額(fdi)系數(shù)顯著為負，這可能是因為通過外商投資渠道溢出的R&D資本一定程度上阻礙了技術效率的提升(57)孫曉華、王昀、鄭輝:《R&D溢出對中國制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響——基于產(chǎn)業(yè)間、國際貿易和FDI三種溢出渠道的實證檢驗》,《南開經(jīng)濟研究》2012年第5期。。

五、機制檢驗及異質性分析

(一)機制檢驗

根據(jù)理論分析與研究假設，養(yǎng)老保險繳費通過研發(fā)支出和員工收入影響全要素生產(chǎn)率，融資約束調節(jié)養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出的影響。本節(jié)根據(jù)中介效應模型檢驗養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的影響機制。表4匯報了中介效應模型的估計結果。

第(1)列和第(2)列分別匯報了養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出和員工收入的影響。企業(yè)養(yǎng)老保險實際繳費率(RATE)的系數(shù)表明，養(yǎng)老保險繳費每提高1個百分點，研發(fā)支出就會降低0.809%，員工收入就會下降2.183%。第(3)列結果顯示，控制了研發(fā)支出和員工收入后的養(yǎng)老保險實際繳費率(RATE)的系數(shù)顯著為負，說明了直接效應存在。第(3)列中研發(fā)支出(RD)的系數(shù)顯著為正。這一方面可能是因為研發(fā)支出促進產(chǎn)品和工藝創(chuàng)新，從而為生產(chǎn)率提高提供源源不斷的動力。另一方面，從事研發(fā)活動需要大量高素質勞動力，勞動力素質的提高增強了企業(yè)吸收和應用現(xiàn)有技術或是創(chuàng)造新技術的能力。眾多研究也表明，勞動力素質的提高對全要素生產(chǎn)率的提高有積極作用(58)于新亮、上官熠文、于文廣、李倩:《養(yǎng)老保險繳費率、資本——技能互補與企業(yè)全要素生產(chǎn)率》,《中國工業(yè)經(jīng)濟》2019年第12期。。員工收入(INCOME)對全要素生產(chǎn)率(TFP)的系數(shù)說明員工收入每提高1%，全要素生產(chǎn)率顯著提高0.411%?？赡艿脑蚴牵瑔T工收入提高一方面降低了員工離職率，也可吸引更高技能的勞動者；另一方面提高偷懶者的機會成本，增強員工努力程度，促進企業(yè)技術效率水平提高。

表4 養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的影響機制

表4估計結果表明，對于研發(fā)支出(RD)、員工收入(INCOME)而言，養(yǎng)老保險實際繳費(RATE)系數(shù)均顯著；且對全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)而言，研發(fā)支出、員工收入的系數(shù)也均顯著。根據(jù)中介效應檢驗步驟，可以認為養(yǎng)老保險繳費率通過研發(fā)支出、員工收入兩個中介變量，進而影響全要素生產(chǎn)率的中介效應是存在的，即假設1和假設3成立。

養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率影響的傳導機制如圖2。具體而言，養(yǎng)老保險實際繳費率每降低1個百分點，通過研發(fā)支出中介導致全要素生產(chǎn)率降低0.137%，通過員工收入中介導致全要素生產(chǎn)率降低0.897%。

圖2 無調節(jié)效應時養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率影響的傳導機制

通過進一步估計融資約束對研發(fā)支出的調節(jié)作用，由表4第(4)列估計結果可知，交叉項(KZ×RATE)系數(shù)在5%顯著性水平下顯著為負。因此，融資約束對研發(fā)支出的調節(jié)效應存在，即融資約束水平越高，養(yǎng)老保險實際繳費率提高對研發(fā)支出的負向影響越大，假設2得到驗證。又因為第(3)列中研發(fā)支出對全要素生產(chǎn)率的系數(shù)顯著為正，所以研發(fā)支出路徑上的中介效應受到融資約束的調節(jié)。

(二)異質性分析

為了進一步分析養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率的影響及其傳導機制，是否隨企業(yè)類型和繳費負擔不同而存在差異，本部分進行了異質性分析。

1.不同類型企業(yè)的差異。國有企業(yè)和非國有企業(yè)在經(jīng)營目標、創(chuàng)新動力、政企關系、融資條件上有明顯差異(59)戴靜、張建華:《金融所有制歧視、所有制結構與創(chuàng)新產(chǎn)出——來自中國地區(qū)工業(yè)部門的證據(jù)》,《金融研究》2013年第5期。。本文將稅務征繳地區(qū)中的中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、集體企業(yè)劃分為國有樣本，其余公眾企業(yè)、民營企業(yè)、其他企業(yè)、外資企業(yè)劃分為非國有樣本。表5匯報了相應的回歸結果。國有企業(yè)和非國有企業(yè)中養(yǎng)老保險繳費率對全要素生產(chǎn)率均有負向影響，即總效應顯著為負，但對國有企業(yè)負向影響更大。對研發(fā)支出而言，養(yǎng)老保險實際繳費率顯著影響國有企業(yè)的研發(fā)支出，而對于非國有企業(yè)并不顯著。一方面，這可能是因為非國有企業(yè)不具備國有企業(yè)在市場壟斷、政企關系、信貸條件上的優(yōu)勢地位，因此只有依靠差異化的產(chǎn)品、更高的生產(chǎn)效率來獲取市場份額，從而更有動力進行研發(fā)活動(60)解維敏、唐清泉、陸姍姍:《政府R&D資助,企業(yè)R&D支出與自主創(chuàng)新——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》,《金融研究》2009年第6期。。另一方面，從融資約束的角度，非國有企業(yè)中融資約束與養(yǎng)老保險繳費率的交叉項系數(shù)顯著。這表示非國有企業(yè)研發(fā)動力較強，僅在面臨融資約束時，養(yǎng)老保險繳費才會對研發(fā)支出產(chǎn)生抑制作用。融資約束的調節(jié)在國有樣本中不成立。對員工收入而言，相較于非國有企業(yè)員工，國有企業(yè)的員工努力程度對員工收入的變化更敏感。

表5 分所有制異質性檢驗結果

2.繳費負擔不同地區(qū)的企業(yè)之間差異。由于各省人口結構、社?；鹗罩顩r不同，中央允許各地區(qū)在統(tǒng)一指導的原則下自行制定養(yǎng)老保險實施方案，各地區(qū)也會根據(jù)當?shù)仞B(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶收支情況，對養(yǎng)老保險繳費率進行動態(tài)調整。本文按養(yǎng)老保險企業(yè)繳費率高于19%將樣本分為高繳費地區(qū)(含19%)和低繳費地區(qū)(61)低繳費地區(qū)為山東省、福建省、浙江省、廣東省，其余省份為高繳費地區(qū)，這里包含非稅務機關征繳省份。。表6的估計結果顯示，高繳費地區(qū)養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的負向影響更大。而且，研發(fā)支出路徑僅在高繳費地區(qū)成立，不同繳費地區(qū)在研發(fā)支出路徑上的差異可以由融資約束解釋。融資約束與養(yǎng)老保險繳費率的交叉項系數(shù)僅在高繳費地區(qū)樣本中顯著，這說明在高繳費地區(qū)，養(yǎng)老保險繳費對研發(fā)支出的影響才會通過融資成本起作用。此外，無論高繳費地區(qū)還是低繳費地區(qū)，員工收入路徑的中介效應均顯著存在。

表6 分地區(qū)異質性檢驗結果

六、穩(wěn)健性檢驗

(一)改變變量度量方式

關于全要素生產(chǎn)率的計算方法有OLS、FE、OP、LP等多種算法，由于OLS和FE法存在較大缺陷，現(xiàn)有研究一般采用OP法、LP法計算結果中的一種作為基準分析，將另一種方法的計算結果進行穩(wěn)健性檢驗(62)楊汝岱:《中國制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率研究》,《經(jīng)濟研究》2015年第2期。，用OP法重新進行了中介效應檢驗。進一步地，依次改變中介變量度量方式，具體而言，改用人均研發(fā)支出的自然對數(shù)來衡量研發(fā)支出水平，換用應付職工薪酬本期增加額與員工人數(shù)之比的自然對數(shù)衡量員工收入。估計結果顯示主要變量顯著性無變化(63)出于篇幅原因，本文穩(wěn)健性檢驗結果不再匯報，感興趣的讀者可以聯(lián)系作者索取。，研究結論依舊成立，證明研究結論具有可靠性。

(二)考慮研發(fā)支出的滯后效應

企業(yè)研發(fā)投入往往需要一定時間后才能取得成果，因此研發(fā)支出對全要素生產(chǎn)率的影響可能存在滯后效應，在考慮這種滯后效應后重新對研發(fā)支出路徑進行檢驗。具體而言，將自變量替換為滯后一期的養(yǎng)老保險繳費率，將中介變量替換為滯后一期的研發(fā)支出。估計結果顯示，不論是哪種全要素生產(chǎn)率算法，滯后一期的養(yǎng)老保險實際繳費率對全要素生產(chǎn)率的系數(shù)均顯著為負，滯后一期的研發(fā)支出對全要素生產(chǎn)率的系數(shù)顯著為正。因此考慮研發(fā)支出的滯后效應后，中介效應仍然顯著。

(三)檢驗政策效應

估計結顯示，2013年黑龍江省養(yǎng)老保險降費政策對全要素生產(chǎn)率(TFP_LP)、研發(fā)支出(RD)和員工收入(INCOME)的政策效應均顯著為正，進一步驗證了本文結論的穩(wěn)健性。

七、結論與政策建議

利用上市公司數(shù)據(jù)，研究養(yǎng)老保險對全要素生產(chǎn)率的影響及其傳導機制。研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老保險繳費率的上升抑制了全要素生產(chǎn)率的提高。構建中介效應模型并進行機制分析表明，養(yǎng)老保險繳費通過降低企業(yè)研發(fā)支出和員工收入影響全要素生產(chǎn)率。異質性分析表明，高繳費率地區(qū)企業(yè)和國有企業(yè)，養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的負向影響更大；且研發(fā)支出路徑僅在高繳費率地區(qū)和國有企業(yè)中顯著。進一步在中介效應模型中加入了融資約束調節(jié)變量，驗證了融資約束對研發(fā)支出的負向調節(jié)作用。

從政策含義的角度，在降低繳費率的同時，應做實繳費基數(shù)，實現(xiàn)企業(yè)間養(yǎng)老保險繳費的統(tǒng)一和公平?？稍谝?guī)范養(yǎng)老保險征繳的同時，探討進一步降費的可行性。由于養(yǎng)老保險繳費負擔并不直接作用于全要素生產(chǎn)率，而是通過研發(fā)支出和員工收入中介產(chǎn)生作用。企業(yè)不僅應關注養(yǎng)老保險在內的社保繳費負擔降低帶來的利好，更應注重通過提高創(chuàng)新能力和員工積極性，釋放降費帶來的“生產(chǎn)率紅利”。

從降費政策實施的角度，高繳費地區(qū)養(yǎng)老保險繳費對全要素生產(chǎn)率的抑制作用更大，是降費政策的重點。但考慮到不同省市繳費負擔、養(yǎng)老金支付壓力的差異性，在降費的同時仍然要推行差異化的費率政策。對于不同所有制企業(yè)，也應精準施策。國有企業(yè)應注重發(fā)揮養(yǎng)老保險對員工的激勵作用，而降低融資成本則是非國有企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升的重點。

與此同時，養(yǎng)老保險降費空間受到人口老齡化、轉軌成本支付安排不明確等因素的限制。因此，養(yǎng)老保險基金管理、籌集機制改革以及養(yǎng)老體系完善對于養(yǎng)老保險費率調整空間的挖掘具有重要影響。具體包括：第一，提高養(yǎng)老保險基金管理水平，改變以公開發(fā)行的金融資產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置方式。學習國外成熟的養(yǎng)老金管理經(jīng)驗，注重資產(chǎn)的多元化、分散化配置，廣泛投資于基建、房地產(chǎn)、公開股票、私募股權、債券、信托。逐步放開對境外資產(chǎn)投資的限制，以提高基金的收益能力。第二，建立國有資本充實社保基金的動態(tài)調整機制。國發(fā)〔2017〕49號文中將劃轉比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權的10%，但實際上劃轉比例應隨社保繳費率下降而上升，文件中并未進一步明確后續(xù)劃轉比例如何變化，僅是在2019年進一步擴大了劃轉范圍。但隨著老齡化程度加深和繳費率下降，社保基金對國有資本劃轉的依賴程度會繼續(xù)提高。第三，繼續(xù)完善多層次養(yǎng)老保障制度，鼓勵發(fā)展中小企業(yè)集合企業(yè)年金計劃，擴大企業(yè)年金覆蓋面。