王曉明

近期市場情緒和政策刺激共同催化醫(yī)藥板塊反彈，板塊熱點頻出，跟4月反彈領(lǐng)漲的CXO、創(chuàng)新藥不同，沉寂已久的中藥、仿制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)美等方向均受到市場追捧。究其原因，醫(yī)藥板塊受國家政策影響較大，藥械集采加速、政策進度及強度不斷超預期。而近期醫(yī)藥主題基金業(yè)績同樣出現(xiàn)分化，選擇這一主題該如何下手呢？

醫(yī)藥主題基金聚焦優(yōu)質(zhì)賽道、核心資產(chǎn)

2018年以來，受到帶量采購政策和醫(yī)保目錄調(diào)整動態(tài)化的影響，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，目前以公募為首的機構(gòu)持倉基本圍繞“創(chuàng)新”和“自主消費”兩條主線：因為帶量采購的影響，仿制藥前景蒙上陰影，原料藥企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)提升，以公募為首的機構(gòu)資金配置也由仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)移;另外，消費升級推動醫(yī)療服務快速發(fā)展，而中成藥受限于醫(yī)?？刭M政策，板塊長期表現(xiàn)較弱，除片仔癀、云南白藥等具備核心優(yōu)勢的個股外，鮮有投資者問津。

伴隨行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)品規(guī)模快速增長，葛蘭等醫(yī)藥主題基金經(jīng)理的持倉結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化：2019年之前，中歐醫(yī)療健康的產(chǎn)品規(guī)模不大，個股操作較為頻繁，換手率較高，不乏有集中加倉泰格醫(yī)藥、康泰生物等亮眼動作;2020年以來，基金主要圍繞核心賽道的核心資產(chǎn)進行配置，行業(yè)布局主要圍繞自主消費和創(chuàng)新兩條主線，例如連鎖醫(yī)療賽道的愛爾眼科、通策醫(yī)療，創(chuàng)新藥賽道的恒瑞醫(yī)藥、長春高新，CXO賽道的藥明康德、泰格醫(yī)藥，以及器械龍頭邁瑞醫(yī)療。持股周期也明顯拉長，具體持倉核心賽道的配置比例在近兩年保持穩(wěn)定。

個股選擇方面，她也更傾向于重倉特征突出、行業(yè)優(yōu)勢明顯的企業(yè)。以創(chuàng)新藥企為例，2018年之前基金尚參與了復星醫(yī)藥，而在此之后恒瑞醫(yī)藥長期占據(jù)重倉位置。恒瑞是中國少數(shù)既保持大體量營收又維持高速增長的醫(yī)藥企業(yè)，從同比營收增速看，恒瑞的增速接近復星的2倍;從商業(yè)邏輯上看，恒瑞主要依靠研發(fā)投入、自研創(chuàng)新，而復星則相對依賴并購，并購可短期增加業(yè)績，但旗下五十多家控股或參股公司也導致商譽一路飆升。如果把創(chuàng)新作為核心驅(qū)動力評價創(chuàng)新藥企，恒瑞應該是更加核心的品種。

類似思路的基金經(jīng)理不在少數(shù)，廣發(fā)醫(yī)療保健的思路同樣是深度挖掘，精選競爭格局好、護城河深和賽道長的個股并長期持有，愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、長春高新、通策醫(yī)療等細分板塊龍頭合計倉位在40%以上。在整體維持核心賽道比例穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，將一部分倉位騰挪到估值相對偏低且可能具備核心競爭力的二、三線股票上，多元化趨勢顯現(xiàn)。

差異化選股能力決定產(chǎn)品走勢

除政策影響外，疫情也是近兩年醫(yī)藥投資的一個巨大變量。在配置核心資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，如果能夠快速響應市場，也能做出明顯的超額收益。以博時醫(yī)療保健行業(yè)為例，2019年之前，基金經(jīng)理挖掘出東誠藥業(yè)、歐普康視、興齊眼藥等具備消費屬性的中小市值標的，在新冠疫情爆發(fā)后，基金顯著加大如金域醫(yī)學、邁克生物等核酸檢測龍頭這類疫情受益標的的配置;2020年四季度隨著疫情被控制，這類估值較高的標的被減持。

通過靈活布局獲得超額收益的例子還有萬民遠，今年以來融通健康產(chǎn)業(yè)上漲16.21%，在醫(yī)藥主題基金中表現(xiàn)領(lǐng)先。從過往持倉來看，基金堅持不追逐短期熱點、“逆向思維，人多的地方不去”原則。個股布局具有顯著差異化，傾向于配置賽道內(nèi)的二線龍頭甚至更加獨特標的，例如連鎖醫(yī)療選擇美年健康，CXO選擇睿智醫(yī)藥，器械板塊選擇開立醫(yī)療，藥房領(lǐng)域的一心堂和老百姓，診斷試劑賽道的九強生物。從選股邏輯上看，他雖然看好相應板塊的投資價值，但是板塊龍頭個股預期和估值飽滿，所以更加注重挖掘隱形龍頭價值發(fā)現(xiàn)的機會。

鼓勵創(chuàng)新、提高藥品和器械質(zhì)量是長期趨勢，創(chuàng)新藥、CXO等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域?qū)㈤L期受益。在創(chuàng)新板塊，研發(fā)能力突出和儲備豐富的龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。醫(yī)保非相關(guān)的醫(yī)藥泛消費領(lǐng)域?qū)僬弑茱L港，這類板塊可能需要結(jié)合公司估值和行業(yè)景氣度分類討論;在部分龍頭股長達2年多上漲后，注重左側(cè)挖掘個股性機會、進行差異性布局的產(chǎn)品有一定相對優(yōu)勢。因此基民可以重點關(guān)注核心和差異化兼顧，偏好研發(fā)驅(qū)動、估值合理、配置趨于多元的基金。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 部分醫(yī)藥主題基金相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2021.05.18