黃湘源

本周，葉飛“舉報門”事件一石激起千層浪，一方指控“黑吃黑”，另一方則矢口否認。但無論雙方的指辯如何糾纏不清，真相也不應僅在“市值管理”上，而是市值管理背后的市場股價操縱和內(nèi)幕交易。

“市值管理”和股價操縱在邊界區(qū)分上存在模糊地帶

市值管理是中國資本市場獨特的管理概念，在上市公司股權(quán)分置改革的過程中，市值一度成為資本市場的全新標桿，“國九條”也曾明確表示“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。市值管理對上市公司而言，意味著主觀和客觀的統(tǒng)一，只有在正確認識和對待自身客觀條件的基礎(chǔ)上，才有可能通過一定的價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營，更好地實現(xiàn)股東價值最大化的目標。

不過，由于對市值管理的理解不同，在具體的市場實踐中，也表現(xiàn)出了某些截然不同的運作模式，精力并沒有放在提高經(jīng)營管理水平上，而是專注于股價異軍突起的拔高上，甚至出現(xiàn)了操盤方、上市公司、基金和券商資管等多方聯(lián)合坐莊，涉嫌違規(guī)操縱股價、操縱市場。上市公司建立在價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)基礎(chǔ)上的股東價值最大化，變成了以市值管理為名，通過操縱市場、操縱股價和內(nèi)幕交易手段實現(xiàn)違法牟利最大化的目的。

市值管理與操縱股價，一個是在不違背市場原則，不碰觸監(jiān)管底線的前提下穩(wěn)定市值，不會使股價過于偏離估值的合法手段;一個是為了從拉高股價中非法獲利，不惜冒著操縱股價和內(nèi)幕交易，嚴重危及市場穩(wěn)定并損害投資者的利益。

《國九條》之所以鼓勵上市公司建立市值管理制度，本意是鼓勵公司在搞好企業(yè)經(jīng)營的同時，通過大股東、董監(jiān)高增持和提高現(xiàn)金分紅水平等手段讓企業(yè)價值更好地被市場發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘，而不是放縱市場內(nèi)幕交易、操縱股價。國際上，對企業(yè)通過回購穩(wěn)定股價的做法也是被鼓勵的，但市值管理和股價操縱在邊界區(qū)分上始終容易形成模糊地帶，這不僅讓股價操縱有了更便利的實施空間，也讓這方面的監(jiān)管為之倍感棘手。

立案調(diào)查不能僅止步于揭開發(fā)生在小市值股上的“偽市值管理”真相

在筆者看來，市值管理也并非小市值公司的心頭所愛，一些大市值公司可能不存在一個明顯的莊家，上市公司方面也缺乏配合莊家的動力，但在眾多機構(gòu)的共謀之下，加上券商提供操作平臺，股價操縱的大戲也不難被唱出來。

機構(gòu)的合力炒股，反映的是它們價值理念和利益的傾向，而不是為了穩(wěn)定股市，更不可能為了照顧散戶而屈尊俯就散戶們的利益需求。無論機構(gòu)抱團股炒得多么火熱，也無論合力炒股是否會有急流勇退的時候，大市值公司在機構(gòu)資金的不斷炒作下估值被抬得越高，未來泡沫破裂的危險也就越大。機構(gòu)這種只顧自己悶聲發(fā)財?shù)男袨?，只會對市場的整體穩(wěn)定和中小投資者的利益造成傷害。這也正是管理部門無論怎么大力提倡扶植機構(gòu)隊伍發(fā)展，散戶對機構(gòu)依然既不信也不親的狀態(tài)一直難以改變的原因所在。

對于機構(gòu)炒股涉嫌操縱市場、操縱股價的內(nèi)幕交易行為，不能因為其持有支持上市公司市值管理的名義就將其視之為冠冕堂皇的穩(wěn)市，也不能因為其所涉及的企業(yè)規(guī)模大小，參與機構(gòu)多少，讓本該一視同仁的規(guī)范必須屈尊俯就維護一時之間市場穩(wěn)定的權(quán)宜之計。

真理哪怕只越過一步也有可能變成謬誤。機構(gòu)以合力炒股的方式參與和支持上市公司的所謂市值管理，在很多時候，很多情況下其實早已越過了操縱市場、操縱股價和內(nèi)幕交易的底線，這不是穩(wěn)市，也不是簡單的碰瓷，而是對市場規(guī)則的挑戰(zhàn)。

在某種意義上，機構(gòu)共謀的炒作已經(jīng)成為當前市場更值得注意的一種新的莊股模式，如果看不到問題的本質(zhì)，那么不要說發(fā)生在小市值股的股價操縱只要打起市值管理的旗號就能大行其道，發(fā)生在大市值股上的，以更大的規(guī)模對市場穩(wěn)定秩序和投資者利益維護所造成嚴重負面影響的炒作則更將難以得到徹底有效的撥亂反正。

筆者認為，證監(jiān)會的立案調(diào)查不能也不應該僅止步于揭開發(fā)生在小市值股上的“偽市值管理”真相，市場更期待的是讓一切涉嫌操縱市場、操縱股價的內(nèi)幕交易違法違規(guī)行為壽終正寢，否則資本市場就不會有玉宇澄清的一天。

（文章僅代表作者個人觀點。）