張俊鳴

“市值管理”爆出大雷，知名私募人士葉飛點(diǎn)名多家上市公司和券商、公募基金等機(jī)構(gòu)合作，存在利益輸送的黑幕。雖然葉飛所說被相關(guān)公司的券商全盤否認(rèn)，相關(guān)事實(shí)還需要監(jiān)管部門進(jìn)一步厘清，但這些驚天爆料已經(jīng)對相關(guān)公司股價形成沖擊，并在一定程度上影響市場對小市值公司的信心。實(shí)際上，市值管理由來已久，相關(guān)的書籍、研究不絕如縷，2014年更被寫入“新國九條”中，因此，市值管理不是什么見不得人的運(yùn)作。但近年來一些“市值管理”的行為已經(jīng)有“割韭菜”的味道，這也是葉飛的爆料引發(fā)眾多投資者共鳴，并讓監(jiān)管部門迅速介入的原因。如果能借助這個事件，將“市值管理”升級為“價值管理”，真正提升上市公司的內(nèi)在價值和透明度，對于A股市場的建設(shè)將有重要的積極作用。而在這個過程中，國企特別是估值極低的國企更有迫切性，可望扮演“先行者”的角色。

“以市值論英雄”的進(jìn)步和局限

此次葉飛爆料的“市值管理”，不僅涉及上市公司有操縱股價的嫌疑，還有券商等機(jī)構(gòu)參與接盤，甚至還扯出利益失衡“黑吃黑”，而在事件中擔(dān)任中介的葉飛本人正是這個龐大生態(tài)鏈的一環(huán)，爆料內(nèi)容讓投資者“大開眼界”。不管葉飛的爆料有幾分真實(shí)，“市值管理”近年來在某種程度上異化為“拉抬股價”已經(jīng)是不可回避的事實(shí)。2017年8月，證監(jiān)會就曾經(jīng)公布一起打著“市值管理”旗號進(jìn)行的操縱案，這起案件發(fā)生在2013年，由曾經(jīng)出書倡言“市值決定公司命運(yùn)”的“管理專家”謝風(fēng)華協(xié)助恒康醫(yī)療的大股東，發(fā)布收購資產(chǎn)等一系列利好推動股價上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高位減持套現(xiàn)。這種將“市值管理”等同于“拉抬股價”，進(jìn)而減持股份的手法和“割韭菜”沒什么差別，在以往發(fā)布模糊利好、高送轉(zhuǎn)的公司中，也隱約可見“市值管理”的身影，涉及內(nèi)幕交易、操縱股價等違法行為更是不言可喻，即便只有少數(shù)公司，監(jiān)管部門也應(yīng)當(dāng)從“零容忍”原則出發(fā)、依法重拳出擊，將保護(hù)投資者合法權(quán)益真正落到實(shí)處。

其實(shí)，“市值管理”并不等于操縱股價，更不能和內(nèi)幕交易畫上等號。早在2014年的“新國九條”中，就提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，這也是政策面對市值管理的一種肯定。而在不少發(fā)達(dá)國家地區(qū)的股市，上市公司也很重視市值管理，因?yàn)槭兄荡硎袌鏊型顿Y者對公司的投票，得分越高對上市公司融資、對外并購都有降低成本的積極作用，也對所有股東的資產(chǎn)增值有利。但通過短期利好甚至是虛假消息來刺激股價，這種“炒短線”式的市值管理只能是“偽市值管理”，充其量只是為高價減持等“割韭菜”的行為開路，而一旦接盤的“韭菜”不足，就有可能出現(xiàn)此次葉飛爆料的“黑吃黑”的狀況。隨著A股市場在注冊制下的快速擴(kuò)容，眾多小市值公司如果還想做“偽市值管理”，最終“偷雞不成蝕把米”的可能性還是很大的。

以“價值管理”取代“市值管理”

對許多小市值公司來說，市值管理的難度在增大，迫切性卻日益提升。難度除了上市公司數(shù)量快速增長、單一公司的能見度相對降低之外，一些昔日“奇效非凡”的手段也因?yàn)楸O(jiān)管加強(qiáng)和投資者更趨理性而失效。比如早年屢試不爽的“高送轉(zhuǎn)”題材，近年來在監(jiān)管要求說明高送轉(zhuǎn)合理性、并和業(yè)績增速掛鉤之后，已經(jīng)大量減少，對股價的推動力度也大大削弱。同時，小市值公司還面臨著“30億市值”的生死線，不少公募基金將市值低于30億元的小公司列為“拒絕往來戶”，不再列入可能建倉的股票池中。再加上此次的爆料事件，機(jī)構(gòu)投資者對買入小市值公司勢必更加謹(jǐn)慎，市值管理更是舉步維艱。

筆者認(rèn)為，在新形勢下，傳統(tǒng)的“市值管理”應(yīng)當(dāng)升級為“價值管理”。二者的差別在于，“市值管理”更關(guān)注單純的做大市值，由此可能陷入不擇手段甚至是違法違規(guī)的陷阱;而“價值管理”的內(nèi)涵則是提升公司內(nèi)在價值，并通過合法手段讓所有投資者認(rèn)識到公司的真正價值，讓市值和價值匹配而不是低估。如果有一批小市值公司能夠踐行“價值管理”，筆者相信所謂的“30億市值”的紅線將會逐步松動甚至消失。對于一些規(guī)模較小的公募、私募基金來說，在流動性要求較低的情況下配置這些擅長“價值管理”的小公司，完全可能因此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。這不僅是價值投資的體現(xiàn)，更回到“新國九條”提出市值管理時的初心，對提升上市公司整體質(zhì)量，保障投資者權(quán)益方面都有積極作用。

國企應(yīng)先行“價值管理”

相比以往通過釋放“利好”推升股價，立足于基本面提升的“價值管理”無疑時間更長、難度也更大，對于一些只想“割韭菜”的利益方來說，確實(shí)是一種“性價比”不高的方式。筆者認(rèn)為，目前A股市場上體量龐大的國企，特別是那些估值低甚至破凈的國企，應(yīng)當(dāng)率先擔(dān)負(fù)起“價值管理”的重責(zé)大任。在目前A股市盈率低于10倍、股價破凈的公司中，絕大部分是大型國企，其中雖然不乏行業(yè)整體定位的因素，但股權(quán)在二級市場上“賤賣”也是一種形式的國有資產(chǎn)流失，不僅不利于國有資產(chǎn)以合理價格流通，更讓上市公司在相當(dāng)程度上喪失了再融資能力。如果這些低估值的大型國企能夠通過“價值管理”的方式讓市場重新挖掘價值、進(jìn)而提升市值，將會推動A股的制度建設(shè)，引導(dǎo)更多企業(yè)參與到“價值管理”中來，同時也和國企改革的目標(biāo)一致。

在推動價值管理的過程中，大型國企應(yīng)當(dāng)積極擁抱市場、擁抱投資者。即使是“酒香不怕巷子深”，也應(yīng)當(dāng)讓更多投資者認(rèn)識到公司的真正價值。比如，可以定出每年最低的分紅比例，增加分紅次數(shù)，讓長線投資者有明確的預(yù)期;確定回購的方式，每年從凈利潤當(dāng)中撥出一定比例作為回購備用金，在股價低于凈資產(chǎn)的情況下回購股票注銷;將高管的年終獎一定比例用股票支付，也就是將原本支付的現(xiàn)金中的一部分買入股票，讓高管在離職后一年再解禁套現(xiàn)等，深度捆綁管理層和公司市值的變動，促進(jìn)公司長期基本面的提升。如果相關(guān)改革能落到實(shí)處，一大批低估的大型國企有望出現(xiàn)價值重估，對穩(wěn)定A股市場將有不可忽視的重要作用。