王飛

·編者按·

2018年-2020年的這三年，是公募基金規(guī)模指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)的階段，公募基金持股市值占總規(guī)模比例從10.6%增至22.87%。這種變化使得基金經(jīng)理們管理的資產(chǎn)從幾億躍升到幾十億甚至百億、千億，他們的管理方法也從之前的主動(dòng)管理轉(zhuǎn)向“被動(dòng)管理”，即圍繞好資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，持有周期較長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)資金的變化是一個(gè)信號(hào)，代表著A股市場(chǎng)進(jìn)入到了“被動(dòng)投資”新時(shí)代。在這個(gè)新時(shí)期，大資金以及普通投資者要獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益，要么進(jìn)行指數(shù)基金配置，要么買(mǎi)入好公司長(zhǎng)期持有。這就像1965年-2020年，美國(guó)標(biāo)普500跑贏了普通投資者，而伯克希爾跑贏了標(biāo)普500一樣。

接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人表示，“被動(dòng)投資”是大勢(shì)所趨。在長(zhǎng)期賽道方面，他們表示，投資壟斷永遠(yuǎn)是投資者最希望的，目前只有在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技行業(yè)才能找到一些具有壟斷屬性的公司。

從這些資金的“判斷”來(lái)看，接下來(lái)，像消費(fèi)龍頭這類(lèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，會(huì)被資金越抱越大、越抱越牢。

變遷：“被動(dòng)投資”時(shí)代開(kāi)啟

[公募基金規(guī)模最近三年的顯著增長(zhǎng)，使其成為市場(chǎng)的關(guān)鍵力量，同時(shí)也使其從追求超額收益轉(zhuǎn)向追求平均收益，并在投資方式上聚焦核心資產(chǎn)、被動(dòng)投資。這預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代開(kāi)始了。]

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，最近三年以公募基金為主的機(jī)構(gòu)資金規(guī)模擴(kuò)容明顯，同時(shí)，其看好A股的決心也“與日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金總規(guī)模分別為13.66萬(wàn)億元、15.30萬(wàn)億元和21.25萬(wàn)億元，而其同期持有A股股票的市值分別是1.45萬(wàn)億元、2.44萬(wàn)億元和4.86萬(wàn)億元，持股市值占總規(guī)模比例分別是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，雖然這一占比有所回落，但仍維持在20.96%的歷史高位。

在公募基金規(guī)模整體大擴(kuò)張的同時(shí)，是“頂流基金經(jīng)理”們的你方唱罷我登場(chǎng)，“新星”和“流星”交相輝映。觀察這些新星在崛起之前的管理規(guī)模，許多都是管理4億元以下的產(chǎn)品，等到這些產(chǎn)品凈值迅速翻倍乃至翻幾倍，其基金經(jīng)理們就有了明星效應(yīng)，進(jìn)而帶來(lái)基金規(guī)模的數(shù)倍、數(shù)十倍的擴(kuò)張，從幾億元擴(kuò)大到幾十億元乃至百億元以上。但當(dāng)規(guī)模大增，許多明星的“管理水平”似乎顯著下降，最終變?yōu)榱餍恰?/p>

為何資金管理規(guī)模大小會(huì)變成一個(gè)基金經(jīng)理的大挑戰(zhàn)？對(duì)此，鼎薩投資董事長(zhǎng)、曾經(jīng)的公募基金經(jīng)理彭旭向《紅周刊》記者表示，“過(guò)去一只公募基金的規(guī)?？赡苤挥?億元或者10億元的體量，但現(xiàn)在上百億元的產(chǎn)品已經(jīng)越來(lái)越多了，目前的中國(guó)前十大基金管理公司已經(jīng)非常龐大，其管理的資產(chǎn)都在6000億元以上，甚至有的已超過(guò)萬(wàn)億元?！?/p>

有投資人指出，從實(shí)操層面來(lái)說(shuō)，當(dāng)管理數(shù)以百億計(jì)的資金的時(shí)候，對(duì)一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹(jǐn)慎買(mǎi)入或放棄買(mǎi)入?！耙?yàn)橐坏┵I(mǎi)入，這只股票可能就漲5個(gè)點(diǎn)甚至10個(gè)點(diǎn)，抬高了買(mǎi)入和持倉(cāng)成本，而且退出也難。因此，機(jī)構(gòu)資金是不得不去買(mǎi)交易量較為充足的大市值股?！?/p>

當(dāng)機(jī)構(gòu)資金順勢(shì)而為的時(shí)候，要復(fù)制“超額收益”的歷史就變得困難。不久前，興證全球基金經(jīng)理謝治宇在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，伴隨著管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，管理難度一定是增加的，超額收益也會(huì)慢慢降低到平均水平。

對(duì)于應(yīng)對(duì)之道，謝治宇指出，“資金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，‘被動(dòng)投資在費(fèi)率和規(guī)模上是更有效的，這是海外發(fā)展的軌跡，我們也有可能沿著這條軌跡發(fā)展?！?/p>

彭旭也表示，無(wú)論公募基金還是指數(shù)基金，都必須按照權(quán)重來(lái)被動(dòng)配置?！盁o(wú)論主動(dòng)或者被動(dòng)，大的機(jī)構(gòu)資金都會(huì)向龍頭看齊，長(zhǎng)期配置核心資產(chǎn)會(huì)是一種長(zhǎng)期現(xiàn)象，這也是基金投資管理的一個(gè)游戲規(guī)則。事實(shí)上，2015年的熊市是一個(gè)投資理念的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從2015年之后尤其2018年以來(lái)，市場(chǎng)形成了所謂的核心資產(chǎn)的牛市，我認(rèn)為，行業(yè)龍頭還會(huì)長(zhǎng)期享受行業(yè)的估值溢價(jià)?！?/p>

種種跡象顯示，“被動(dòng)投資”正在成為主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)的“新風(fēng)格”，也預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代開(kāi)始了。

需要注意的是，“被動(dòng)投資”不等于“躺贏”，也不僅僅是買(mǎi)入指數(shù)基金。晨星中國(guó)高級(jí)量化分析師黃威向《紅周刊》記者指出，指數(shù)基金采用的投資方法是被動(dòng)跟蹤目標(biāo)指數(shù)，本質(zhì)上屬于被動(dòng)投資?！叭绻顿Y者選擇買(mǎi)指數(shù)基金，也就等同于跟蹤目標(biāo)指數(shù)，從這個(gè)意義上來(lái)講，買(mǎi)指數(shù)基金可以視作被動(dòng)投資。上述‘被動(dòng)投資更近似‘長(zhǎng)期投資的概念，即買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有，甚至不斷追加投資。至于是否選擇長(zhǎng)期投資，主要是看投資標(biāo)的是否具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不是盲目堅(jiān)守?！?/p>

從A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“被動(dòng)投資”代表了機(jī)構(gòu)資金在投資風(fēng)格上“化主動(dòng)”為“被動(dòng)”的重大轉(zhuǎn)變，在資產(chǎn)投向上既可以是指數(shù)基金也可以是核心資產(chǎn)，總之都是沿著可接受的投資回報(bào)和標(biāo)的可持續(xù)成長(zhǎng)的主線前進(jìn)。

泓德基金基金經(jīng)理鄔傳雁在近期路演中表示，“從長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型和投資價(jià)值來(lái)源的變化，輪動(dòng)思維模式的價(jià)值基礎(chǔ)已經(jīng)喪失，在目前結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，少數(shù)股票是可以持續(xù)向好的，而大部分股票的投資價(jià)值并不能同步增長(zhǎng)?！?/p>

在機(jī)構(gòu)資金規(guī)模的顯著變化導(dǎo)致其向“被動(dòng)”轉(zhuǎn)變這個(gè)因素以外，上市公司數(shù)量的大幅增長(zhǎng)也是一個(gè)推動(dòng)力。據(jù)記者了解，最近三年，A股市場(chǎng)上市公司明顯增多。滬深兩市的上市公司數(shù)量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注冊(cè)制實(shí)施之后IPO成功的公司大幅增長(zhǎng)。截至目前，兩市上市公司已有4300多家。在股票供給急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，這令許多資金不得不聚焦核心資產(chǎn)、聚焦好公司。

鏡像：“被動(dòng)投資”可以長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)

[1965年-2020年，美國(guó)標(biāo)普500年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.2%，完勝普通投資者。A股市場(chǎng)是否也可以如此“安排”？]