（西安建筑科技大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710055）

一、引言

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境和復(fù)雜多樣的科學(xué)技術(shù)，企業(yè)僅自主研發(fā)難以享有競(jìng)爭(zhēng)力[1]，因此企業(yè)往往通過(guò)并購(gòu)等手段來(lái)獲取發(fā)展所需要的技術(shù)資源[2]。

基于資源基礎(chǔ)理論（Resource-BasedView，RBV），知識(shí)、技術(shù)等資源是構(gòu)成獨(dú)特的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略及其相關(guān)活動(dòng)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，這些戰(zhàn)略和活動(dòng)系統(tǒng)以獨(dú)特的方式針對(duì)特定的市場(chǎng)和客戶而展開(kāi)[3]，它們可以通過(guò)實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿的新的創(chuàng)造價(jià)值戰(zhàn)略來(lái)獲得可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[4]。在實(shí)踐中，企業(yè)往往通過(guò)自主研發(fā)、技術(shù)聯(lián)盟以及技術(shù)并購(gòu)等手段獲取此類(lèi)知識(shí)、技術(shù)資源[2]，并將該資源與企業(yè)既有的可利用資源進(jìn)行有效結(jié)合，因此技術(shù)并購(gòu)成為提高企業(yè)創(chuàng)新能力的一個(gè)重要手段[5]。此外，動(dòng)態(tài)能力理論可補(bǔ)足資源基礎(chǔ)觀點(diǎn)在環(huán)境的動(dòng)態(tài)性和不確定性下所產(chǎn)生的不足[6]，學(xué)者們指出在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)及變化時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)資源整合、重新配置、獲取和釋放資源的過(guò)程，來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值[7]。根據(jù)這一觀點(diǎn)，技術(shù)并購(gòu)是將資源重新部署到更有效率的業(yè)務(wù)流程中的一個(gè)重要手段[8]。因此，本研究欲對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并對(duì)資源匹配與合并過(guò)程的有效性提供理論與現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)者們關(guān)于技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響存在著兩種不同的看法[9]。技術(shù)并購(gòu)可以對(duì)企業(yè)的技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行重新部署[8]，還能增加了企業(yè)跨越“創(chuàng)新門(mén)檻”的概率[10]。相反，也有學(xué)者認(rèn)為，由于技術(shù)資源和技術(shù)相似性的轉(zhuǎn)變，目標(biāo)公司和收購(gòu)公司容易忽視對(duì)于自身研發(fā)的投入[11]。由此可見(jiàn)，并非所有企業(yè)都可以通過(guò)技術(shù)并購(gòu)提升研發(fā)創(chuàng)新能力。源于資源的異質(zhì)性導(dǎo)致了企業(yè)的個(gè)體異質(zhì)性特征，也決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力差異[12]。而在競(jìng)爭(zhēng)格局瞬息萬(wàn)變的動(dòng)態(tài)市場(chǎng)中，動(dòng)態(tài)能力成為持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，即貫穿于組織構(gòu)建與發(fā)展過(guò)程始終，依賴于企業(yè)特定的路徑、特有的資源基礎(chǔ)[7]。企業(yè)的專用設(shè)備、科研人員及組織結(jié)構(gòu)等可用于實(shí)施價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略的資源共同構(gòu)成了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心基礎(chǔ)[13]，因此，研究能夠反映企業(yè)可利用資源的主體異質(zhì)性特征對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響是必要的。

從動(dòng)態(tài)能力觀點(diǎn)出發(fā)，在并購(gòu)的過(guò)程中，主體企業(yè)本身對(duì)于知識(shí)的辨識(shí)與內(nèi)化將改變技術(shù)并購(gòu)所創(chuàng)造的價(jià)值。對(duì)此，主體企業(yè)的吸收能力將會(huì)扮演關(guān)鍵的角色[3]，成為企業(yè)識(shí)別市場(chǎng)機(jī)會(huì)和開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)所必需的重要過(guò)程[14]。通常情況下，公司的知識(shí)主要通過(guò)內(nèi)部補(bǔ)償或外部吸收來(lái)獲取，而獲取知識(shí)的能力與吸收能力是密切相關(guān)的，吸收能力會(huì)影響企業(yè)對(duì)資源的整合利用，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響[15]。因此，企業(yè)的知識(shí)吸收能力對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值創(chuàng)造至關(guān)重要[16]。過(guò)去研究顯示吸收能力能夠促進(jìn)公司的創(chuàng)新和財(cái)務(wù)績(jī)效[17]，但對(duì)創(chuàng)新績(jī)效并不一定產(chǎn)生直接效果，有可能通過(guò)影響企業(yè)的可利用資源，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生間接作用[18]，目前這方面的內(nèi)容少有學(xué)者研究。本研究欲探討吸收能力的調(diào)節(jié)效果，檢驗(yàn)吸收能力是否會(huì)加強(qiáng)主體企業(yè)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。

基于此，研究選取2012—2016 年五大高技術(shù)行業(yè)的A 股上市公司的技術(shù)并購(gòu)事件作為研究樣本，從企業(yè)的財(cái)務(wù)資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)三大異質(zhì)性特征出發(fā)，探究并購(gòu)主體異質(zhì)性特征對(duì)并購(gòu)后續(xù)創(chuàng)新績(jī)效的影響，以及企業(yè)的吸收能力在兩者之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以期為高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)提供決策參考，為企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新績(jī)效提供新的分析視角。

三、核心理論與假設(shè)

（一）技術(shù)并購(gòu)主體特征與創(chuàng)新績(jī)效

資源是高技術(shù)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的根本保證和必要前提[19]。根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱的情況，當(dāng)企業(yè)為新項(xiàng)目融資的時(shí)候，會(huì)優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，即企業(yè)更偏好使用凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等內(nèi)部現(xiàn)金冗余作為項(xiàng)目資金?，F(xiàn)有文獻(xiàn)普遍認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余能影響企業(yè)的研發(fā)投資[20]，但在財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響結(jié)果尚未達(dá)成一致。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余資源能夠?yàn)檠邪l(fā)創(chuàng)新提供必要的資金基礎(chǔ)，進(jìn)而提高創(chuàng)新績(jī)效[20]。相反，也有學(xué)者認(rèn)為冗余資源可能會(huì)使得管理者對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資源產(chǎn)生滿足感,缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，從而減少在研發(fā)方面的投入。此外，Herold 等（2006）[21]更是提出財(cái)務(wù)冗余是“浪費(fèi)”和“低效”的代名詞，冗余資源的持有水平與企業(yè)創(chuàng)新效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，本研究認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余不僅使管理者擁有了對(duì)更多資源的處置權(quán)，導(dǎo)致代理問(wèn)題加劇，而且在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中，控股股東的研發(fā)決策無(wú)法得到有效的監(jiān)督。

根據(jù)委托代理理論，由于股東處于信息劣勢(shì)，管理者很可能為了任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，放棄良好的投資機(jī)會(huì)、削減研發(fā)投入資金與人員[22]，從而損害股東的利益。董事會(huì)能夠?yàn)楣芾碚叩募夹g(shù)創(chuàng)新決策提供更多的互補(bǔ)性的科學(xué)建議，提高決策的高效性和準(zhǔn)確性，促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)[23]。而獨(dú)立董事還能以第三方的立場(chǎng)對(duì)董事會(huì)的提案發(fā)表公開(kāi)意見(jiàn)，能提高董事會(huì)決策效率、約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為[22]。Yermack（1996）[24]經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，較高的獨(dú)立董事比例能夠保證公司董事會(huì)的相對(duì)獨(dú)立性，使得企業(yè)的創(chuàng)新決策更具科學(xué)性。

學(xué)者們普遍認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，但對(duì)這種影響的效應(yīng)存在多種明顯不同的結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為集中式的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以提高決策效率，減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題發(fā)生[23]。相反，隨著大股東權(quán)利的進(jìn)一步擴(kuò)大，大股東容易憑借其絕對(duì)的控股權(quán)而擁有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的最終決策權(quán)，容易誘發(fā)大股東以小股東和公司的利益為代價(jià)謀取私利，導(dǎo)致“壕溝防御效應(yīng)”[19]。此外，創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性、長(zhǎng)期性、見(jiàn)效慢等特性，管理者在決策時(shí)將會(huì)更多地考慮其自身利益，選擇穩(wěn)健的不利于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值提升的行為，減少創(chuàng)新投入，最終導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的下降。因此，本研究認(rèn)為主并企業(yè)股權(quán)越集中，大股東的自利性并購(gòu)行為受到的約束越少，最終會(huì)損害上市公司并購(gòu)績(jī)效。基于此，本研究提出如下假設(shè)：

H1：主并企業(yè)留存過(guò)多的財(cái)務(wù)冗余資源不利于提高企業(yè)在并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效；

H2：主并企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)規(guī)模有利于提高技術(shù)并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效；

H3：主并企業(yè)的集中式的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于提高主并企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

（二）吸收能力的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)動(dòng)態(tài)管理創(chuàng)新理論，吸收能力是企業(yè)從外部環(huán)境中探索、獲取、吸收新知識(shí)[3]，并將該知識(shí)與企業(yè)內(nèi)部存量知識(shí)進(jìn)行整合，以此提高企業(yè)創(chuàng)新能力，獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。如何在開(kāi)放創(chuàng)新的發(fā)展中合理利用外部知識(shí)成為企業(yè)必須面對(duì)的一個(gè)挑戰(zhàn)。以往研究表明，學(xué)者們大多認(rèn)為吸收能力能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。由于具有高吸收能力的企業(yè)能更好地識(shí)別機(jī)會(huì)、獲取外部資源、了解客戶需求，進(jìn)而提高技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效[25]。因此，本研究認(rèn)為，企業(yè)的異質(zhì)性會(huì)直接影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，以研發(fā)投入強(qiáng)度度量的吸收能力并不直接影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，而是間接地產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。首先，當(dāng)企業(yè)擁有過(guò)多的財(cái)務(wù)冗余資源時(shí)，企業(yè)加大研發(fā)投入力度，會(huì)使閑置的資源得到配置和利用[23]，從而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。說(shuō)明若主并企業(yè)具備較強(qiáng)的吸收能力，它能在技術(shù)并購(gòu)后將財(cái)務(wù)資源更有效地應(yīng)用于新知識(shí)和存量知識(shí)的整合過(guò)程，從而增強(qiáng)企業(yè)后續(xù)的創(chuàng)新績(jī)效。其次，當(dāng)企業(yè)在并購(gòu)后增大研發(fā)創(chuàng)新投入，會(huì)引發(fā)董事會(huì)成員對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的重視，從而提高董事會(huì)的決策效率[26]，提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。最后，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)主并企業(yè)的股權(quán)集中度較高，大股東傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的創(chuàng)新投資以獲得高額收益[27]，而僅擁有較少或不擁有股權(quán)的管理者基于個(gè)人利益的考慮會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下加大研發(fā)投入力度，必然增大企業(yè)的代理沖突?；诖?，提出如下假設(shè)：

H4：當(dāng)主并企業(yè)具有高吸收能力時(shí)，會(huì)削弱財(cái)務(wù)冗余資源對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的負(fù)向影響；

H5：當(dāng)主并企業(yè)具有高吸收能力時(shí)，會(huì)增強(qiáng)治理結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響；

H6：當(dāng)主并企業(yè)具有高吸收能力時(shí)，會(huì)增強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的負(fù)向影響。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取高技術(shù)公司2012—2016 年的技術(shù)并購(gòu)事件為初始研究樣本，考慮到創(chuàng)新成果的滯后性，選用2012—2018 年的專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)。本文對(duì)技術(shù)并購(gòu)的界定，采用了Ahuja 和Katila（2004）[28]提出的標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除失敗的并購(gòu)事件。（2）剔除財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司的并購(gòu)事件。（3）并購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)公司的控股權(quán)不低于20%且能對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大影響。（4）對(duì)于企業(yè)同一年份發(fā)生的多次并購(gòu)事件，選取其中交易額最大的一次記入樣本；對(duì)于企業(yè)不同年份發(fā)生的多次并購(gòu)事件，分別計(jì)入樣本。（5）剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本。按照以上標(biāo)準(zhǔn)篩選后，最終獲得169 個(gè)研究樣本。本文的并購(gòu)事件及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，專利數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的專利系統(tǒng)，并經(jīng)過(guò)手工整理與對(duì)比獲得。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.解釋變量。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資金狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模等特征都會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響。為了能更加全面地表現(xiàn)企業(yè)的主體特征，同時(shí)避免原始變量的多重共線性問(wèn)題，本文選用凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、無(wú)形資產(chǎn)凈值、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)董人數(shù)、第一大股東持股比、股權(quán)制衡度七個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett's 球形檢驗(yàn)，最終選用企業(yè)財(cái)務(wù)冗余資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)作為主并企業(yè)異質(zhì)性特征的衡量指標(biāo)。根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，計(jì)算公式如下：

F1（Avail）=0.456*X1+0.446*X2+0.29*X3-0.071*X4-0.027*X5-0.021*X6+0.062*X7

F2（Govern）=-0.055*X1-0.126*X2+0.073*X3+0.534*X4+0.527*X5-0.045*X6-0.037*X7

F3（Owner）=-0.037*X1+0.019*X2-0.071*X3-0.013*X4+0.004*X5+0.546*X6-0.548*X7

2.被解釋變量?；诩夹g(shù)驅(qū)動(dòng)下的并購(gòu)行為，本文以主并企業(yè)進(jìn)行技術(shù)并購(gòu)后的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出作為被解釋變量。本文采用Ahuja 和Katila（2004）[28]的研究方法，以企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量作為創(chuàng)新績(jī)效的代理變量，此外，考慮到企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)出具有滯后性，使用主并企業(yè)在技術(shù)并購(gòu)當(dāng)期、并購(gòu)后一年以及并購(gòu)后二年共三期的專利申請(qǐng)數(shù)量之和。主并企業(yè)成功申請(qǐng)的專利數(shù)量越多，企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效越好。同時(shí)，用技術(shù)并購(gòu)當(dāng)期、并購(gòu)后一年以及并購(gòu)后二年的專利申請(qǐng)數(shù)量的均值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.調(diào)節(jié)變量。本文借鑒Deeds（2001）[29]使用的方法，采用研發(fā)強(qiáng)度作為吸收能力的替代指標(biāo)，該指標(biāo)能夠較好地反映企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新力度的強(qiáng)弱。研發(fā)強(qiáng)度是以并購(gòu)交易年度的研發(fā)投入與銷(xiāo)售收入的比值來(lái)衡量的。另外，考慮到吸收能力的持續(xù)性，采用并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后兩年的研發(fā)投入支出與銷(xiāo)售收入比值的均值來(lái)測(cè)量主并企業(yè)的吸收能力。

（三）模型構(gòu)建

本文根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論、學(xué)習(xí)理論和協(xié)同效應(yīng)，運(yùn)用多元線性回歸分析模型進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，建立了如下計(jì)量模型：

首先，為驗(yàn)證并購(gòu)主體的異質(zhì)性特征對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，構(gòu)建的模型（1）如下：

之后，在上述基本模型中分別加入財(cái)務(wù)冗余資源與吸收能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)與吸收能力、治理結(jié)構(gòu)與吸收能力的交互項(xiàng)，以驗(yàn)證吸收能力在主體特征與吸收能力的叫互項(xiàng)，以驗(yàn)證吸收能力在主體特征與創(chuàng)新績(jī)效間的調(diào)節(jié)作用，調(diào)節(jié)作用模型（2）如下：

表1 變量定義及具體測(cè)度

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

結(jié)果如表2 所示，其中創(chuàng)新績(jī)效的均值為282.36，最大值為10 545，最小值為7.00，說(shuō)明樣本企業(yè)在技術(shù)并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效差異較大。因此，研究滿足何種特征的企業(yè)通過(guò)技術(shù)并購(gòu)獲取外部資源的基礎(chǔ)上能夠有效地提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效是很有價(jià)值的。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

采用Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)初步驗(yàn)證各變量之間的相關(guān)性。從表3 可以看出，各變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。為檢驗(yàn)自變量之間可能存在的多重共線性問(wèn)題，進(jìn)行方差膨脹因子VIF 測(cè)算，發(fā)現(xiàn)所有自變量的VIF 值均小于2.5，說(shuō)明本文選取的自變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 各變量的相關(guān)性分析結(jié)果

（三）回歸結(jié)果分析

1.技術(shù)并購(gòu)主體異質(zhì)性特征與創(chuàng)新績(jī)效。在表4 中，模型1 首先研究了控制變量與并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。企業(yè)規(guī)模、年齡與創(chuàng)新績(jī)效在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明大企業(yè)存在自身規(guī)?；木窒扌?，存在思維固化的問(wèn)題，在技術(shù)并購(gòu)后更愿意對(duì)企業(yè)已有技術(shù)進(jìn)行提升改造，而不是對(duì)新技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新。而員工人數(shù)、現(xiàn)金流動(dòng)性與創(chuàng)新績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明人力資本、資金基礎(chǔ)對(duì)并購(gòu)后的創(chuàng)新研發(fā)有正向作用。模型2、模型3、模型4 在模型1 的基礎(chǔ)上分別加入了財(cái)務(wù)冗余資源、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)自變量，其中財(cái)務(wù)冗余資源與創(chuàng)新績(jī)效在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)3。公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效沒(méi)有顯著影響，假設(shè)2 未得到驗(yàn)證。說(shuō)明技術(shù)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)下，企業(yè)存在過(guò)多的財(cái)務(wù)冗余資金不利于增強(qiáng)創(chuàng)新績(jī)效。

2.吸收能力對(duì)主體異質(zhì)性特征與創(chuàng)新績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。如表4 所示，模型5 在模型1 的基礎(chǔ)上加入了財(cái)務(wù)冗余資源、吸收能力指標(biāo)以及兩者的交互項(xiàng)，相比模型1，模型5 的擬合度R2明顯提高，且財(cái)務(wù)冗余資源與吸收能力的交互項(xiàng)為負(fù)且在5%的水平上顯著相關(guān)。說(shuō)明吸收能力對(duì)主并企業(yè)的財(cái)務(wù)冗余資源與創(chuàng)新績(jī)效之間起到了負(fù)向調(diào)節(jié)作用。即主并企業(yè)存在較多的財(cái)務(wù)冗余資源的情況下，在技術(shù)并購(gòu)后增加研發(fā)投入會(huì)提高企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)資源的利用程度，從而對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)的創(chuàng)新績(jī)效。假設(shè)4得到了驗(yàn)證。

表4 各變量的回歸分析結(jié)果

同理，模型6、模型7 在模型1 的基礎(chǔ)上分別加入了治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及吸收能力指標(biāo)和兩者的交互項(xiàng)，治理結(jié)構(gòu)與吸收能力的交互項(xiàng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與吸收能力的交互項(xiàng)均為正且在10%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明吸收能力會(huì)增強(qiáng)主并企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。假設(shè)6 得到了驗(yàn)證，假設(shè)5 得到了部分驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的可靠性，本研究用技術(shù)并購(gòu)當(dāng)期、并購(gòu)后第一年以及并購(gòu)后第二年的專利申請(qǐng)量的均值作為替代被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，企業(yè)過(guò)多的財(cái)務(wù)冗余資源、高度集中式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不利于提高企業(yè)技術(shù)并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效。在調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)中，企業(yè)在技術(shù)并購(gòu)后增加研發(fā)投入強(qiáng)度，有助于促進(jìn)財(cái)務(wù)冗余資本配置效率、提高企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。與前文的回歸結(jié)果一致，說(shuō)明本研究結(jié)果具有可靠性。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本研究結(jié)合資源基礎(chǔ)理論和動(dòng)態(tài)能力理論，探討技術(shù)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)下的主體異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并以吸收能力作為兩者間關(guān)系的調(diào)節(jié)因子。選擇五類(lèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的A 股上市公司2012—2016 年的技術(shù)并購(gòu)事件作為研究樣本，運(yùn)用因子分析和多元回歸的方法，檢驗(yàn)主并企業(yè)的異質(zhì)性特征對(duì)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效的影響。

首先，研究結(jié)果顯示，財(cái)務(wù)冗余資源與股權(quán)集中度對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)向且顯著的影響。治理結(jié)構(gòu)的規(guī)模對(duì)并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效影響不顯著。其意味著，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)并購(gòu)后，若企業(yè)擁有較多的財(cái)務(wù)冗余資源與較高的股權(quán)集中度，將不利于改善并購(gòu)后的創(chuàng)新績(jī)效。其中，過(guò)多的財(cái)務(wù)冗余資源顯示技術(shù)并購(gòu)的主體企業(yè)在財(cái)務(wù)資源的運(yùn)用上，無(wú)法有效地投入R&D、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或加以杠桿利用于創(chuàng)新活動(dòng)中，使財(cái)務(wù)資源產(chǎn)生浪費(fèi)的情況。再加上，當(dāng)主體企業(yè)的股權(quán)過(guò)度集中于少數(shù)股東，將使企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新知識(shí)活動(dòng)無(wú)法有效運(yùn)作，當(dāng)知識(shí)創(chuàng)新的方向與決定權(quán)屬于少數(shù)群體或股權(quán)擁有者，也將不利于新知識(shí)在企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)，降低技術(shù)并購(gòu)后新知識(shí)所產(chǎn)生的創(chuàng)新績(jī)效。其中，發(fā)現(xiàn)主體企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效不存在正向顯著效果，而是呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系?？赡艿脑?yàn)?，公司的治理結(jié)構(gòu)將受到股權(quán)集中度的間接影響，當(dāng)治理結(jié)構(gòu)越龐大時(shí)，主體企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督權(quán)力結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)，再加上創(chuàng)新未必帶來(lái)可見(jiàn)的利潤(rùn)，其主張創(chuàng)新的一方可能無(wú)法有效從事監(jiān)督活動(dòng)，反而將所有能量從事于提升利潤(rùn)的活動(dòng)，即探索創(chuàng)新與利用創(chuàng)新將可能呈現(xiàn)抵銷(xiāo)的關(guān)系。

再者，本研究以研發(fā)投入強(qiáng)度均值衡量吸收能力，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)主并企業(yè)具有較高的吸收能力時(shí)，將會(huì)增強(qiáng)財(cái)務(wù)冗余資源與主并企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效間的負(fù)向關(guān)系，有助于企業(yè)內(nèi)部彈性運(yùn)用財(cái)務(wù)冗余資源，既有的知識(shí)創(chuàng)造活動(dòng)得到資源的輔助并進(jìn)行整合與散播時(shí)，主并企業(yè)能致力于從事新知識(shí)的創(chuàng)造與創(chuàng)新，并改善現(xiàn)階段的創(chuàng)新績(jī)效。此外，雖然公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效不具有顯著影響，但研究結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)具有高規(guī)模的吸收能力時(shí)，將會(huì)顯著增強(qiáng)兩者間的正向關(guān)系。換言之，公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)模越大時(shí)，雖然不同的策略方向與監(jiān)督機(jī)制會(huì)在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生歧義，但吸收能力能平衡沖突或不一致的情況，并有助于主并企業(yè)的治理高層致力于知識(shí)創(chuàng)造與整合的活動(dòng)上，并強(qiáng)化創(chuàng)新績(jī)效。最后發(fā)現(xiàn)主并企業(yè)的吸收能力越高時(shí)，將會(huì)改變?cè)械墓蓹?quán)集中度與創(chuàng)新績(jī)效間的負(fù)向關(guān)系，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛐Ч?。?dāng)主并企業(yè)的大部分的股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)股東手里，即“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，增加高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的研發(fā)投入，要求企業(yè)具備較強(qiáng)的資源整合能力，將有效制約大股東的自利行為，導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生反向抑制作用。

（二）理論啟示

本文從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)，探究在技術(shù)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)的背景下，主并企業(yè)的主體異質(zhì)性特征對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，并檢驗(yàn)吸收能力在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。以往對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究，學(xué)者們大多關(guān)注目標(biāo)公司的特征，研究滿足何種特征的企業(yè)會(huì)被收購(gòu)，而本研究以主并企業(yè)的特征為切入點(diǎn)，拓寬了現(xiàn)有對(duì)技術(shù)并購(gòu)影響因素的研究范圍。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)中，主并企業(yè)的異質(zhì)性對(duì)于創(chuàng)新績(jī)效有不同程度上的影響。此結(jié)果與Huang 等（2018）[30]的研究結(jié)果相似，異質(zhì)性將會(huì)影響創(chuàng)新績(jī)效，特別是網(wǎng)絡(luò)、知識(shí)異質(zhì)性。然而，與這些研究不同的是，本研究強(qiáng)調(diào)主并企業(yè)內(nèi)部因素的異質(zhì)性，并從財(cái)務(wù)資源、治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)集中度的角度來(lái)進(jìn)行分析，補(bǔ)足過(guò)去研究在探討并購(gòu)結(jié)果與創(chuàng)新績(jī)效之間的理論缺口。

以往的研究多將吸收能力作為企業(yè)績(jī)效的直接影響因素，如Aliasghar 等（2019）[1]和Scuotto 等（2016）[15]探討吸收能力與創(chuàng)新能力間的關(guān)系，Jo 等（2016）[9]則探討相對(duì)吸收能力對(duì)技術(shù)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效的影響，鮮少研究將吸收能力視為增強(qiáng)技術(shù)并購(gòu)后主并企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效的調(diào)節(jié)因素。本研究認(rèn)為吸收能力并不是直接對(duì)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生影響，而是間接地基于企業(yè)既有的財(cái)務(wù)資金、股權(quán)結(jié)構(gòu)等資源基礎(chǔ)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效；研究結(jié)果顯示，吸收能力不僅能強(qiáng)化財(cái)務(wù)冗余資源與創(chuàng)新績(jī)效間的負(fù)向關(guān)系，更能逆轉(zhuǎn)股權(quán)集中度與創(chuàng)新績(jī)效間的關(guān)系為正向，其吸收能力作為調(diào)節(jié)因素的作用將更有助于解釋技術(shù)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)下的主并企業(yè)的內(nèi)部異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新行為與績(jī)效的效果。

（三）管理啟示

隨著高科技的迅猛發(fā)展，企業(yè)若要在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地，僅僅依靠企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新難以快速獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必然要通過(guò)技術(shù)并購(gòu)等外部渠道獲取新知識(shí)、新技術(shù)，以提高技術(shù)創(chuàng)新的能力。然而，并非所有企業(yè)都能通過(guò)技術(shù)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)整體效應(yīng)提升。因此，主并企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，不僅僅要對(duì)目標(biāo)公司的規(guī)模、發(fā)展前景以及知識(shí)基礎(chǔ)等進(jìn)行評(píng)價(jià)，更應(yīng)該對(duì)自身異質(zhì)性特征進(jìn)行整體把握，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身能力出發(fā)，準(zhǔn)確判斷行業(yè)未來(lái)技術(shù)發(fā)展動(dòng)向，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)做出正確的評(píng)估決策。此外，在并購(gòu)后是否增加研發(fā)投入強(qiáng)度也需要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況具體分析。基于以上結(jié)論，本研究提出以下管理建議。

首先，企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)冗余資源進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡和優(yōu)化管理，促進(jìn)財(cái)務(wù)冗余轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出。本研究結(jié)果表明，企業(yè)財(cái)務(wù)冗余資源與創(chuàng)新績(jī)效負(fù)相關(guān)，而吸收能力可以反向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的負(fù)向影響。在實(shí)踐中，當(dāng)企業(yè)存在較多的財(cái)務(wù)冗余資源時(shí)，管理者應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)冗余的實(shí)際情況進(jìn)一步提高研發(fā)投入強(qiáng)度，從外部獲取知識(shí)、技術(shù)資源并將其與企業(yè)先驗(yàn)資源進(jìn)行整合后應(yīng)用于商業(yè)活動(dòng)，不斷提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

其次，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)集中度，構(gòu)建相對(duì)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。各大股東相對(duì)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以有效地解決管理層的短視問(wèn)題、保護(hù)中小股東的監(jiān)督權(quán)利等問(wèn)題。本研究結(jié)果表明，股權(quán)集中化程度與創(chuàng)新績(jī)效負(fù)相關(guān)，且吸收能力增強(qiáng)了這種負(fù)向影響。那么，當(dāng)企業(yè)股權(quán)高度集中的時(shí)候，一味地增強(qiáng)研發(fā)投入強(qiáng)度，并不能提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前應(yīng)該對(duì)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行把握，完善第一大股東與其他大股東之間的股權(quán)制衡關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)股東決策的監(jiān)督與管理。