（貴州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴州 貴陽(yáng) 550025）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

當(dāng)今社會(huì)不斷努力想要實(shí)現(xiàn)的宏大目標(biāo)之一為健康可持續(xù)、均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域始終保持著研究的核心地位。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于一個(gè)國(guó)家資源稟賦、資本積累、技術(shù)水平以及制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素，學(xué)者們的持續(xù)研究，深化了相關(guān)理論方法，實(shí)證研究方面也是創(chuàng)新層出。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，無(wú)論是在資金匯集、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分散、信息提供、公司治理等方面，還是在資本積累、技術(shù)進(jìn)步、投資拉動(dòng)、消費(fèi)帶動(dòng)、貿(mào)易推動(dòng)等方面都發(fā)揮著舉足輕重的作用，全方位滿足了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的服務(wù)需求與功能演進(jìn)[1]。通過(guò)相關(guān)研究和理論我們可知金融發(fā)展通過(guò)金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及作用機(jī)理、運(yùn)行規(guī)律等方面的研究相對(duì)較晚且存在爭(zhēng)議性的結(jié)論。

中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)歷了40 多年的快速發(fā)展階段，在2008 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后增長(zhǎng)速度明顯放緩。歷次金融危機(jī)一次次證明金融運(yùn)動(dòng)不僅影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度還影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。此次危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)出新常態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)35年的經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)高增長(zhǎng)，并于2010 年成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。近幾年，我國(guó)金融業(yè)蓬勃發(fā)展，金融業(yè)增加值增長(zhǎng)迅速，尤其是2005—2015 年，其平均年增長(zhǎng)率超過(guò)了14%；其占GDP 的比重也呈現(xiàn)較快的提升趨勢(shì)，由2000 年的4.8%上升到2018 年的7.7%，2015 年甚至高達(dá)8.4%，但與此同時(shí)，我國(guó)GDP 增長(zhǎng)率卻呈現(xiàn)出逐年下降趨勢(shì)[2]。這表明我國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)是不同步的，而是金融過(guò)度化發(fā)展。眾所周知，適度的金融發(fā)展才能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，到底何種適度的金融發(fā)展能夠利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？由此，我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。

長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的討論有多種觀點(diǎn)。McKinnon 和Shaw（1973）[3]提出金融抑制和金融深化理論，指出很多發(fā)展中國(guó)家都存在金融抑制現(xiàn)象，金融抑制嚴(yán)重削弱了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而金融發(fā)展深化能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以金融自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。King 與Levine（1993）[4]、Fisman 和Love（2003）[5]發(fā)現(xiàn)，在同期或是不同期的金融發(fā)展指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)的，金融發(fā)展能夠顯著影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。周晶（2018）[6]，不僅如此，孫立軍（2008）[7]的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠推進(jìn)FDI 從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。也有學(xué)者研究得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系并非正向關(guān)系，金融發(fā)展過(guò)度會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，只有適度的發(fā)展才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[8]，原因是當(dāng)金融部門過(guò)度發(fā)展會(huì)集中大量社會(huì)資源，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率下降，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[9]，進(jìn)一步的有學(xué)者從金融結(jié)構(gòu)的角度分析得出，只有金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配時(shí)，才能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不然就會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[10]，國(guó)外學(xué)者也有相同的結(jié)論，如Buffie（1984）[11]和Van Wijnbergen（1988）[12]認(rèn)為金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)加劇與非正式的民間市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，故而減少了國(guó)內(nèi)企業(yè)的可貸資金數(shù)量，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而有的學(xué)者的研究表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有什么影響，典型的代表是Lucas（1988）[13]在1988 年就提出了金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)顯著關(guān)系的論點(diǎn)，Woolcock 和Narayan（2000）[14]研究了發(fā)展中國(guó)家金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊，發(fā)現(xiàn)除了亞洲國(guó)家，金融部門發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較弱。Demetriades 和Hussein（1996）[15]認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在雙向因果的關(guān)系，金融發(fā)展可以影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也能影響金融發(fā)展。

梳理文獻(xiàn)，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系主要有以下幾種：（1）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有關(guān)系；（2）金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是負(fù)面的；（3）金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)決定因素，金融的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間有雙向關(guān)系。

二、變量說(shuō)明與指標(biāo)選取

（一）被解釋變量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（lgdp）

衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)很多，在以往的文獻(xiàn)中所采用的指標(biāo)也各不相同，有使用GDP 總值和人均可支配收入來(lái)衡量的，但Hesston（1994）認(rèn)為，通過(guò)采取人均GDP 進(jìn)行實(shí)證分析，可以使得到的結(jié)果偏差更小。因此，本文選取大多數(shù)學(xué)者所用的人均GDP作為衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，為了使數(shù)據(jù)平穩(wěn)化，采用對(duì)數(shù)化處理，以人均GDP 的自然對(duì)數(shù)作為衡量指標(biāo)。

（二）解釋變量：金融規(guī)模、金融效率

1.金融規(guī)模（fins）：通過(guò)從數(shù)量的角度衡量金融發(fā)展，是指金融體系通過(guò)貨幣和信用創(chuàng)造為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的金融支持?；谖覈?guó)以銀行為主體的金融體系和考慮到數(shù)據(jù)的可得性，采用GoldSmith（1969）[16]提出的“金融相關(guān)比率”來(lái)衡量這一指標(biāo)，即金融相關(guān)比率=貸款余額/GDP 總值。

2.金融效率（fine）：金融效率是從質(zhì)量的角度來(lái)衡量金融發(fā)展的，體現(xiàn)在資金的配置效率上，是指資金從盈余部門流向短缺部門，是指金融市場(chǎng)上吸收的存款以貸款的形式發(fā)放出去推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。是指各金融機(jī)構(gòu)將它的貸款即居民的儲(chǔ)蓄用于投資的能力，即可用金融機(jī)構(gòu)的貸款在存款中所占的比重來(lái)衡量金融的發(fā)展效率，即金融發(fā)展效率=貸款余額/存款余額，該值標(biāo)值越大，則金融發(fā)展效率越高。

（三）控制變量

除了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響之外，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還包括出口增長(zhǎng)率（export）、技術(shù)進(jìn)步率（tech）、固定投資增長(zhǎng)率（inve）、居民消費(fèi)（cost）和政府支出增長(zhǎng)率（gover）。

綜上所述，本文進(jìn)行實(shí)證分析所采用的指標(biāo)如表1 所示。

表1 變量指標(biāo)解釋

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究方法

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

在充分考慮了數(shù)據(jù)的可得性和有效性的基礎(chǔ)上，本文選取了全國(guó)2009—2017 年省級(jí)面板數(shù)據(jù)。主要數(shù)據(jù)來(lái)自31 個(gè)省市的各年統(tǒng)計(jì)年鑒和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)，其中個(gè)別變量的數(shù)據(jù)由于年鑒中存在缺失，所以并未統(tǒng)計(jì)；其中一部分?jǐn)?shù)據(jù)均是通過(guò)整理計(jì)算得到的。

（二）研究方法

本文寫(xiě)作建立在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，并且深挖了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究想法，以及吸取了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在模型的建立、如何選取合適的變量、檢驗(yàn)方法的利用等方面經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系、因果關(guān)系以及再次進(jìn)行了實(shí)證分析。

在變量選取上，本文以我國(guó)2009—2017 年省級(jí)面板數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)，確保了選用的樣本容量足夠大、時(shí)間維度足夠多。通過(guò)上述方法的綜合運(yùn)用，本文對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。在上述基礎(chǔ)上，本文對(duì)我國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系做出了概括性歸納、總結(jié)，并提出了較為可行的政策建議。

在實(shí)證方面，本文通過(guò)選取我國(guó)2009—2017 年省級(jí)的數(shù)據(jù)，利用Stata 軟件進(jìn)行實(shí)證研究，利用面板多元回歸方法分析我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。首先，本文先對(duì)各變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以考察個(gè)變量是否同階、平穩(wěn)。其次，再用懷特檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)是否存在異方差，在存在異方差的情況下進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)是否需要使用固定效應(yīng)模型。最后，對(duì)面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)進(jìn)行回歸，并使用分位數(shù)回歸的方法來(lái)檢驗(yàn)各地區(qū)的異質(zhì)性。

（三）統(tǒng)計(jì)變量分析

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、模型設(shè)定

根據(jù)本文研究的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，利用面板回歸方法，檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的實(shí)證模型為：

lgdpit=a1finit+a2controlit+ui+εit

被解釋變量lgdpit表示第i 個(gè)省第t 年經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，用人均GDP 的對(duì)數(shù)來(lái)替代；解釋變量finit表示第i 個(gè)省第t 年的金融發(fā)展情況，分別用fine（金融相關(guān)率）和fins（金融發(fā)展效率）來(lái)替代；controlit為控制變量，包括：技術(shù)進(jìn)步率、投資增長(zhǎng)率、出口額增長(zhǎng)率，居民消費(fèi)、政府支出增長(zhǎng)率；ui為地區(qū)固定效應(yīng)，以控制不可觀測(cè)的因素；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

通過(guò)面板回歸方法可以檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，但是由于中國(guó)是一個(gè)區(qū)域發(fā)展很不平衡的大國(guó)，所以各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在很大的差異。因此，本文不僅通過(guò)對(duì)各省進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，而且將面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分位回歸來(lái)檢驗(yàn)金融發(fā)展水平在不同水平下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

（一）面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文在Stata 中采用LLC 來(lái)檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。對(duì)本文中涉及到的變量分別進(jìn)行LLC 檢驗(yàn)，因?yàn)楦髯兞烤哂忻黠@的時(shí)間趨勢(shì)，所以在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)，對(duì)所有變量選擇含有時(shí)間趨勢(shì)的模型。

表3 31 個(gè)省市面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，各變量在1%的水平下均無(wú)單位根，說(shuō)明個(gè)變量的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，因此可以直接進(jìn)行回歸。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

因?yàn)楦鱾€(gè)省份的文化習(xí)俗不同，因此每個(gè)省份具有時(shí)間固定效應(yīng)，所以需要驗(yàn)證是隨機(jī)效應(yīng)還是固定效應(yīng)，驗(yàn)證前面建立的模型是否正確。首先，通過(guò)懷特檢驗(yàn)存在異方差。然后再進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，結(jié)果是在1%的水平下顯著，通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)，使用固定效應(yīng)回歸。

表4 31 省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面板估計(jì)結(jié)果

表4 回歸結(jié)果表明：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正作用，金融相關(guān)率和金融發(fā)展效率分別在5%和10%的置信水平下顯著。這說(shuō)明金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這也充分說(shuō)明了各地區(qū)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了動(dòng)員儲(chǔ)蓄、加速資本積累、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能。然后在其他控制變量中，出口額增長(zhǎng)率和居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有正向的作用。

表5 面板數(shù)據(jù)分位回歸方估計(jì)結(jié)果

根據(jù)表5 的分位回歸結(jié)果分析：金融發(fā)展在不同的程度下對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是不同的。金融發(fā)展隨著分位數(shù)的增加（1/10→5/10→9/10），其分位回歸系數(shù)呈上升的趨勢(shì)，而且在金融水平較高的情況下對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是顯著的。也就是說(shuō)，金融發(fā)展程度越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的促進(jìn)作用就會(huì)越大。

五、結(jié)論與建議

本文實(shí)證得到金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的影響，如果金融發(fā)展沒(méi)有得到發(fā)展，那么經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展就變得難以進(jìn)行，因此只有金融穩(wěn)定持久的發(fā)展，才能讓經(jīng)濟(jì)更好更快地發(fā)展。但是金融發(fā)展水平的不同對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響差異是很大的。在10個(gè)百分位點(diǎn)的時(shí)候，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不顯著的，說(shuō)明金融程度越低，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越不顯著。在50 個(gè)百分位點(diǎn)和90 個(gè)百分位點(diǎn)的時(shí)候，金融相關(guān)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的系數(shù)變大，并且在5%的水平下顯著。同樣金融發(fā)展效率也是隨著金融發(fā)展程度的提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響顯著增加。因此，金融發(fā)展程度越好，對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效果就越大。根據(jù)分位回歸結(jié)果，并沒(méi)有看出金融發(fā)展到一定程度反而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用減弱的現(xiàn)象，本文認(rèn)為可能是中國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展程度并沒(méi)有達(dá)到那一界限，所以新階段中國(guó)的金融發(fā)展是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)要深化金融改革，讓金融回歸于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該從金融發(fā)展效率入手，優(yōu)化貸款余額和存款余額的結(jié)構(gòu)比例，著手處理好中小企業(yè)的貸款問(wèn)題，協(xié)調(diào)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，努力提高金融資源的使用效率。做到金融以更好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

對(duì)于金融發(fā)展程度低的地區(qū)，要大力發(fā)展金融業(yè)，充分發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，利用金融的資金融通功能合理配置資源，將儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展提供動(dòng)力。所以根據(jù)本文的回歸分析結(jié)果，要適當(dāng)提高存貸款的轉(zhuǎn)化率，適當(dāng)提高貸款的利率能夠平衡資本供需，有利于抑制通貨膨脹，然后加大存款的吸引力，吸引更多的存款，以此來(lái)提高存貸比。金融發(fā)展還可以從多方面進(jìn)行，比如政府應(yīng)該出臺(tái)和完善促進(jìn)金融發(fā)展的政策，金融管理部門也應(yīng)該促進(jìn)金融體系的多元化發(fā)展。

對(duì)于金融發(fā)展程度高的地區(qū)，應(yīng)該合理優(yōu)化配置現(xiàn)有的金融資源，同時(shí)也不能過(guò)度發(fā)展金融，充分利用現(xiàn)有的金融資源，進(jìn)一步挖掘金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛力。