岳 園

（湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南株洲412000）

一、引言

盈利能力關(guān)乎企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的高低很大程度上體現(xiàn)在盈利能力上，公司的獲利能力也是利益相關(guān)者最為關(guān)注的指標(biāo)之一。因此，如何拆分出影響企業(yè)盈利能力的因素，利用分因素來改善企業(yè)盈利水平，一直以來都是國內(nèi)外學(xué)者研究的課題。

（一）盈利模式對盈利能力的影響

Slywotzky 等人在其著作中詳細(xì)闡述了如何進(jìn)行企業(yè)盈利模式來進(jìn)行盈利分析，指出企業(yè)的盈利模式主要涵蓋了價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值源頭、利潤點(diǎn)、財(cái)務(wù)杠桿和利潤壁壘這五大要點(diǎn)；Weiwei 基于利益相關(guān)者的理論視角，從市場定位、信息系統(tǒng)、關(guān)鍵資源、盈利模式、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值六個(gè)方面全面分析了企業(yè)的盈利模式，并分析了盈利模式對于盈利能力的影響。

（二）資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響

企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)情況以及資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，繼而影響企業(yè)的盈利能力。Langberg 研究出權(quán)益融資對企業(yè)長期成長是正相關(guān)的，相反，債務(wù)融資與企業(yè)成長是負(fù)相關(guān)的關(guān)系；Eminaresic 利用研究出公司債務(wù)公司整體債務(wù)與盈利能力呈現(xiàn)反向關(guān)系。

（三）運(yùn)營因素對盈利能力的影響

研究公司營運(yùn)能力指標(biāo)因素的專家很多，得出的結(jié)論也比較豐富。普勞斯通過實(shí)證分析，研究了凈利潤與廣告費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用等之間的相互作用關(guān)系。David 等其他一些學(xué)者對不同國家的企業(yè)盈利能力與其運(yùn)營情況之間的關(guān)聯(lián)做了研宄。國內(nèi)學(xué)者曾國軍等發(fā)現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率與公司的利潤水平呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率對盈利能力的影響呈現(xiàn)為正向影響。史焰青和李莉以青島海爾為例，分析發(fā)現(xiàn)海爾如果要進(jìn)一步提升盈利能力，就必須開拓市場，擴(kuò)大銷售，努力降低成本費(fèi)用水平，提高銷售凈利率。

二、盈利能力的相關(guān)理論綜述

盈利能力通常被用以衡量企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況。尤其是上市公司想要具備可持續(xù)的發(fā)展能力則必須擁有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。任何行業(yè)中的企業(yè)，都一定存在著貼合自身發(fā)展的特色盈利模式，但是不管是哪種盈利模式，其目的都是使企業(yè)能夠更好地發(fā)展并獲利，所以，對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行研究就必須將利潤作為重中之重。盈利能力指標(biāo)主要包括營業(yè)凈利率、成本費(fèi)用率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等。其中系統(tǒng)性的因素主要體現(xiàn)在盈利模式、費(fèi)用結(jié)構(gòu)、資本支出、利潤結(jié)構(gòu)等方面，非系統(tǒng)因素主要體現(xiàn)在行業(yè)環(huán)境、國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、會(huì)計(jì)方法的選擇、稅收籌劃等對企業(yè)盈利能力的影響。

三、影響企業(yè)盈利能力因素的實(shí)證分析

（一）格力電器簡介

格力電器于1991 年成立，是家電制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在家電行業(yè)中占據(jù)了很大的市場份額，“好空調(diào)格力造”“格力———掌握核心科技”是大家耳熟能詳?shù)臉?biāo)語。對其經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)和研究，分析其經(jīng)營管理狀況，是極具意義的。本部分選取能夠代表格力電器財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)對其盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，找到企業(yè)的短板并尋找解決方法。隨著消費(fèi)者收入水平和消費(fèi)水平的提高，對家電產(chǎn)品的購買力增強(qiáng)，促使企業(yè)間競相降價(jià)銷售，市場競爭的激烈程度與日俱增，企業(yè)要想贏取有利的競爭地位，必須對自身的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。

（二）變量及數(shù)據(jù)的選取

1.變量的選取

利用格力電器2000- 2017 年共18 年的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及我國這18 年來的GDP 狀況，來研究影響格力盈利能力的幾個(gè)因素。

（1）盈利能力（Y）。對于企業(yè)盈利能力的分析，本文采用具有代表性的營業(yè)利潤率（%）來反映。對于影響盈利能力因素的選取，主要分為外部影響因素和內(nèi)部影響因素。外部影響因素主要采用以GDP為代表展開分析，內(nèi)部影響因素圍繞銷售凈利率、產(chǎn)品專一化結(jié)構(gòu)、渠道回款能力三個(gè)方面進(jìn)行研究，并對各指標(biāo)進(jìn)行合理量化。

（2）GDP（X2）。GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）：一般是被用來衡量國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。一國GDP 增長或者降低，反映出該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，國民收入情況，消費(fèi)能力的展現(xiàn)及對產(chǎn)品的購買欲望等，會(huì)一定程度地影響企業(yè)的盈利能力狀況。

（3）銷售凈利率（X3）。銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，凈利潤的獲得多少同時(shí)也吸引著廣大股民對其的投資，投資者就可以從中發(fā)現(xiàn)那些有較高每股收益和收益較穩(wěn)定的公司，繼而對其進(jìn)行有效投資，在一定程度上牢固企業(yè)資金鏈。間接擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，影響企業(yè)的進(jìn)一步可持續(xù)盈利能力。

（4）產(chǎn)品專一化結(jié)構(gòu)（X4）。專業(yè)化是企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、市場等環(huán)節(jié)具有高度專一化程度。格力電器一直以“好空調(diào)，格力造”這一營銷理念深刻影響著市場。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，由于格力空調(diào)占比仍然高達(dá)95%以上，所以為了研究產(chǎn)品集中專業(yè)化程度對格力盈利能力的影響，采用格力歷年空調(diào)主營利潤比重為測量因素，來分析格力的專業(yè)化發(fā)展是否對其盈利能力有很高的貢獻(xiàn)程度。

（5）渠道回款能力（X5）。格力的渠道營銷模式本質(zhì)是營銷經(jīng)銷商，由于格力電器在對經(jīng)銷商的合作中存在信用銷售，形成大量的應(yīng)收賬款，如何能更快將這些應(yīng)收賬款收回對公司運(yùn)轉(zhuǎn)至關(guān)重要，如果回款速度變慢，公司將不得不通過借債等方式來補(bǔ)充營運(yùn)資金，會(huì)造成成本的上漲和經(jīng)營的被動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。故選取對經(jīng)銷商及代理的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來進(jìn)行分析，研究其對格力電器盈利能力的影響程度。

2.數(shù)據(jù)的選取

本文將利用格力電器2000-2017 年18 年的營業(yè)利潤率Y、銷售凈利率X3、主營利潤比重X4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)X5 的原始數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。初始的描述性統(tǒng)計(jì)如表1 所示。Y 與四個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)暫時(shí)無法得出標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測，故進(jìn)行下一步的深入探討。

表1 Y 與四個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（三）回歸分析與方程構(gòu)建

然后，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的多元線性回歸模型來進(jìn)行計(jì)量分析。本文以企業(yè)盈利能力的代表指標(biāo)營業(yè)利潤率的數(shù)據(jù)（LNY）作為被解釋變量，GDP（LNX2）、銷售凈利率（LNX3）、產(chǎn)品專一結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)（LNX4）、渠道回款能力（INX5）為解釋變量，建立的計(jì)量模型如下：

其中，αi(i=1，2，3)為截距項(xiàng)，α0為常數(shù)項(xiàng)，εt是殘差項(xiàng)。

本文使用2000 年到2017 年的年度數(shù)據(jù)，使用EVIEWS 軟件通過OLS 法對上述計(jì)量模型中的相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析，處理結(jié)果如表2。

表2 回歸分析結(jié)果

回歸方程如下。

R2接近于1，說明模型擬合很好，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)量的值為75.5255，對應(yīng)的伴隨概率值為P=0.000＜0.05，說明上述影響盈利能力因素的總體線性關(guān)系顯著成立。

（四）多重共線性檢驗(yàn)

方差膨脹因子VIF 是指解釋變量之間存在多重共線性時(shí)的方差與不存在多重共線性時(shí)的方差之比。利用VIF 檢驗(yàn)分析多重共線性是否存在，當(dāng)0＜VIF＜10，不存在多重共線性；當(dāng)VIF≥10 時(shí)，說明解釋變量與其余解釋變量之間有嚴(yán)重的多重共線性，VIF 結(jié)果如表3。

表3 多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果

由圖最右側(cè)的數(shù)值可以看出，VIF 統(tǒng)計(jì)量最大值為8.1110，小于10，說明模型不存在多重共線性。

（五）異方差檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步增強(qiáng)上述模型的擬合性，減小外界環(huán)境對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響，需對回歸方程進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其隨即干擾項(xiàng)的存在性。采用懷特異方差檢驗(yàn)法，如表4 所示。

表4 懷特異方差檢驗(yàn)結(jié)果

在模型中，如果右側(cè)的P-VALUE 少于10%（選取90%置信區(qū)間），證明異方差存在。由表3 可以看出0.5826 與0.3922 均大于0.1，且LM 值為14.79625，查表得出其臨界值x20.05(14)=23.6。由于LM＜x20.05(14)，故模型不存在異方差。

（六）自相關(guān)檢驗(yàn)

如果存在自相關(guān)性，估計(jì)的參數(shù)方差會(huì)出現(xiàn)偏差，t 檢驗(yàn)就失去意義。在此使用DW 檢驗(yàn)對模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

在a 為0.05 的顯著水平下，由于n=18，k=4，查表得：dl=0.820，du=1.872，故du＜DW=1.9882＜4-du，即在5%的顯著水平下，模型中不存在自相關(guān)。

（七）回歸方程的構(gòu)建與結(jié)論

綜上可知，之前的初步分析合理，最終的回歸方程為：

關(guān)于擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：R2=0.958＞0.7，接近1，擬合優(yōu)度檢驗(yàn)通過。P 的概率值為0.0000，通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)：從經(jīng)濟(jì)意義上看，各個(gè)變量的系數(shù)都為正數(shù)，因此各個(gè)變量都對格力企業(yè)的盈利能力起著正向作用。其中表示GDP 的影響因素的LNX2 的系數(shù)是0.0546，表明兩者之間是正的線性關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)很小。關(guān)于內(nèi)部因素，可以明晰地發(fā)現(xiàn)其影響比外部因素顯著得很多。在假定其他變量不變的情況下，銷售凈利率每增長1 各單位，盈利能力將增長1.3033 個(gè)單位；當(dāng)主營業(yè)務(wù)比重增長一個(gè)單位，企業(yè)的盈利能力將增長0.5821 個(gè)單位。當(dāng)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加一個(gè)單位，對企業(yè)的營業(yè)利潤率影響系數(shù)為0.1742。

四、結(jié)論

首先，根據(jù)第三章的數(shù)據(jù)分析可以看出當(dāng)主營業(yè)務(wù)比重增長一個(gè)單位，企業(yè)的盈利能力將增長0.5821 個(gè)單位；格力的專業(yè)化發(fā)展極大地增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。在多元化還是專業(yè)化的爭論中，格力電器用業(yè)績向外界證明了專業(yè)化戰(zhàn)略的可行性。堅(jiān)持專業(yè)化不僅是堅(jiān)守“工業(yè)精神”，同時(shí)也是為了拒絕陷阱式機(jī)會(huì)的誘惑。而格力正是因?yàn)閷I(yè)化的戰(zhàn)略定位，迎來了發(fā)展機(jī)遇，營業(yè)收入不斷創(chuàng)新高，連續(xù)21 年在空調(diào)領(lǐng)域拔得頭籌。但是也可以從格力披露的公司報(bào)告看出，公司未來長期戰(zhàn)略是在專業(yè)化穩(wěn)固的前提下，大力進(jìn)行多元化模式的探索與實(shí)踐，所以兩者在戰(zhàn)略上并不沖突。

另外，在假定其他變量不變的情況下，銷售凈利率每增長1 各單位，盈利能力將增長1.3033 個(gè)單位；企業(yè)的銷售凈利率直接與其盈利能力掛鉤，凈利潤的多少影響到企業(yè)未來投資與籌資，進(jìn)而影響企業(yè)可持續(xù)盈利能力。結(jié)合第四章分析結(jié)果，經(jīng)過對格力定期財(cái)務(wù)報(bào)表的分析及與同行業(yè)的對比，可以發(fā)現(xiàn)格力的銷售凈利率在業(yè)內(nèi)是極佳的，但公司每年投入的研發(fā)費(fèi)用也是極高的，旨在用來進(jìn)行開發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品打磨與技術(shù)迭代。所以目前需要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部成本結(jié)構(gòu)管理，不斷提高利潤水平，將有助于進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力。

最后，企業(yè)的應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度越快，資金被外單位占用的時(shí)間越短，管理工作的效率越高。在如今激烈的市場中，如果企業(yè)流動(dòng)資金使用效率越好，則可以在市場里搶占先機(jī)，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。同時(shí)，可以很大程度減少壞賬損失，對公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力也會(huì)有很大的提升。根據(jù)第四章研究結(jié)果，當(dāng)格力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加一個(gè)單位，對企業(yè)營業(yè)利潤率的影響系數(shù)為0.1742 個(gè)單位，影響不是十分顯著的原因很大程度上是因?yàn)?，眾所周知格力的現(xiàn)金流是公認(rèn)的好，在格力2016 年年報(bào)里，賬上現(xiàn)金高達(dá)956 個(gè)億，至少50%是以貨幣資金的形式存在的。由于格力對于供應(yīng)商的嚴(yán)格篩選條件及其強(qiáng)勢的談判能力，所以目前格力在現(xiàn)金流這塊只需要繼續(xù)保持，就不會(huì)對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生不好的影響。