李鳳升，張 鵬，李金銘

（東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江大慶163318）

一、引言

當(dāng)今，人們越來越關(guān)注醫(yī)療康養(yǎng)，這為醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展提供了新的機(jī)遇。另外，當(dāng)前國外多數(shù)國家疫情嚴(yán)重，對防護(hù)用品等醫(yī)療物資需求激增，使得醫(yī)療行業(yè)成為此次疫情影響下為數(shù)不多的不跌反升的行業(yè)。因此，我國本土醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前難得的市場機(jī)遇，謀求更大的經(jīng)濟(jì)利益。Y 醫(yī)療上市公司自2008 年上市后，企業(yè)運(yùn)行狀況良好，市場占有率不斷擴(kuò)大。為促進(jìn)該公司的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，將Y 醫(yī)療上市公司作為研究對象，運(yùn)用哈佛分析框架體系對其進(jìn)行全面財務(wù)分析，以提高財務(wù)分析結(jié)果的真實性與科學(xué)性。

對于企業(yè)財務(wù)分析，國內(nèi)近年來比較有代表性的文獻(xiàn)有：朱丹華、陳麗娜（2016）在傳統(tǒng)財務(wù)評價基礎(chǔ)上結(jié)合非經(jīng)濟(jì)資源評價指標(biāo)，重構(gòu)了企業(yè)財務(wù)評價指標(biāo)體系，從可持續(xù)發(fā)展視角全面公平地反映企業(yè)狀況；[1]陳藝妮（2017）認(rèn)為財務(wù)報表分析是一個邏輯分析過程，運(yùn)用了哈佛分析框架對康恩貝制藥2011—2015 年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了透視與剖析，對醫(yī)藥企業(yè)提出了相應(yīng)的發(fā)展建議；[2]王博（2018）認(rèn)為大多學(xué)者以往財務(wù)分析過分依賴報表數(shù)據(jù)，忽視定性分析，而哈佛分析框架能全面、客觀、綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，并有助于預(yù)測未來發(fā)展前景；[3]王清剛、董馳浩（2018）以湖北電力公司為例，將哈佛分析框架運(yùn)用于企業(yè)的績效考評，重塑了績效考評的邏輯架構(gòu)和考評指標(biāo)，優(yōu)化了企業(yè)的績效考評機(jī)制；[4]石冬蓮、王博（2019）梳理了近年來哈佛分析框架相關(guān)文獻(xiàn)，認(rèn)為國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用哈佛分析框架側(cè)重點(diǎn)有所不同，并分析了未來哈佛分析框架進(jìn)一步研究的方向；[5]宣杰等（2019）認(rèn)為產(chǎn)能過剩企業(yè)的供需關(guān)系正面臨著結(jié)構(gòu)性失衡，基于三個角度利用了哈佛分析框架對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后公司的資產(chǎn)財務(wù)狀況進(jìn)行了研究并提出相應(yīng)建議；[6]黃世忠（2020）對騰訊與三大電信公司、臉書和微博進(jìn)行了橫向?qū)Ρ确治觯接懥诵陆?jīng)濟(jì)時代財務(wù)分析的可比性和有效性問題，得出了以營業(yè)收入、經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流量的相似性作為對標(biāo)分析的基準(zhǔn)，可顯著提高財務(wù)分析質(zhì)量的結(jié)論；[7]謝琨等（2020）人運(yùn)用哈佛分析框架對Y 公司光伏電站項目財務(wù)進(jìn)行了全面分析，從哈佛分析框架的四個角度提出了能源企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的建議。[8]

現(xiàn)以Y 醫(yī)療上市公司為例，利用其2018 年第三季度到2020 年第二季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，應(yīng)用哈佛分析框架對Y 醫(yī)療上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行透視與剖析，與以往不同的是，本研究在哈佛分析框架下的財務(wù)能力分析中引用熵權(quán)法，以營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力為四個一級指標(biāo)，選取相應(yīng)的11 個二級指標(biāo)進(jìn)行綜合評價并得出結(jié)論，預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展前景，加強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略的耦合，為管理層提供決策建議，為醫(yī)藥類公司的發(fā)展提供參考。

二、戰(zhàn)略分析

引用SWOT 分析來了解當(dāng)前Y 醫(yī)療上市公司的基本情況。在優(yōu)勢方面，Y 醫(yī)療上市公司以質(zhì)量打造為公司的核心文化，作為醫(yī)療設(shè)備科技領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，Y 醫(yī)療上市公司在2007 年即被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)，已先后通過了多項國內(nèi)外資格認(rèn)證；另外，Y 醫(yī)療上市公司擁有健全的營銷網(wǎng)絡(luò)，公司產(chǎn)品種類多，覆蓋面較廣，有著豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有較大的市場占有率。在劣勢方面，與國內(nèi)外同行業(yè)上市公司相比，Y 醫(yī)療上市公司的專業(yè)技術(shù)人才儲備不足，因此，對Y 醫(yī)療上市公司來說，引進(jìn)、培養(yǎng)、留住高層次專業(yè)技術(shù)人才對于其長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。而且Y 醫(yī)療上市公司對研發(fā)的投入與外資企業(yè)相比，相差甚遠(yuǎn)，企業(yè)的研發(fā)投入相對較低。在機(jī)遇方面，當(dāng)今人們越來越關(guān)注醫(yī)療衛(wèi)生保健，政府對醫(yī)療行業(yè)的投入也持續(xù)增加，即未來醫(yī)療用品市場需求量會進(jìn)一步增加，這為我國醫(yī)療生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供了極為寶貴的機(jī)遇。在挑戰(zhàn)方面，同行跨國公司在國內(nèi)市場壟斷高端市場，并不斷向中低端市場延伸，使得當(dāng)前各大醫(yī)藥企業(yè)的競爭進(jìn)一步加大，后疫情時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和醫(yī)療物資需求的不穩(wěn)定性勢必會對醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生較大的風(fēng)險。

三、會計分析

（一）貨幣資金分析

貨幣資金是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所必須的物質(zhì)條件，Y 醫(yī)療上市公司貨幣資金情況見表1。從表1 可以看出，Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金絕對量在2018 年第四季度增長明顯，在2020 年第二季度達(dá)到最大值，而貨幣資金在總資產(chǎn)中的比重在2018 年第四季度和2020 年第二季度保持在20%以上，其他六個季度均在20%以下且2019 年第三季度的占比小于10%，貨幣資金的絕對量和所占比重持同趨勢變化。整體而言，近八個季度Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金利用率比較合理，主要得益于Y 醫(yī)療上市公司在2017 年之后采取的積極財務(wù)措施以使貨幣資金的利用率得以提高，Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金絕對量迅速增加保證了資金鏈條的穩(wěn)定性，主要是由于融資策略的實施帶來后續(xù)資金和所有者權(quán)益的同時大幅度增加。

（二）存貨分析

該公司存貨情況見表2。從表2 可以看出，在近八個季度Y 醫(yī)療上市公司的存貨整體規(guī)?？傮w呈持續(xù)上漲趨勢，增速較為平穩(wěn)。而存貨占總資產(chǎn)比在2019 年第三、四季度和2020 年一、二季度均高于10%，在2020 年第二季度達(dá)到12.08%，首先與其財務(wù)戰(zhàn)略中的第二次定向增發(fā)相關(guān)，再者與當(dāng)前疫情的爆發(fā)直接相關(guān)，疫情期間醫(yī)療物資的超大需求使得Y 醫(yī)療上市公司順應(yīng)市場需求積極擴(kuò)大投入生產(chǎn)，加大了存貨的儲備量。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售效率和存貨使用效率，一般情況下存貨周轉(zhuǎn)率較高說明企業(yè)的銷售能力和周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，Y 醫(yī)療上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率在考察期的八個季度中，后四個季度明顯高于前四個季度，由此可見Y醫(yī)療上市公司后四個季度的營運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少，公司在這個階段的銷售能力和周轉(zhuǎn)能力明顯加強(qiáng)，所以在存貨分析中可以看出Y 醫(yī)療上市公司的市場發(fā)展較好。

表1 Y 醫(yī)療上市公司貨幣資金

表2 Y 醫(yī)療上市公司存貨

（三）無形資產(chǎn)分析

Y 醫(yī)療上市公司作為一家高科技醫(yī)療器械公司，無形資產(chǎn)是企業(yè)存在和發(fā)展的核心點(diǎn)所在，該公司無形資產(chǎn)情況見表3。從表3 可以看出，Y 醫(yī)療上市公司的無形資產(chǎn)的絕對量在近八個季度內(nèi)一直比較穩(wěn)定，保持在6 億左右，而結(jié)合總資產(chǎn)來看，其所占比重在八個季度均低于10%且隨著總資產(chǎn)的增加不斷下降，在2020 年第二季度降到最低值6.01%，說明在這兩年中，雖然同行業(yè)的競爭也隨趨勢愈加劇烈，企業(yè)自身資產(chǎn)不斷增加，但Y 醫(yī)療上市公司的創(chuàng)新研發(fā)投入力度不足，作為醫(yī)療科技企業(yè)，無形資產(chǎn)的投入值直接決定企業(yè)的潛力，所以Y醫(yī)療上市公司還需要進(jìn)一步加大研發(fā)投入和轉(zhuǎn)化能力。

表3 Y 醫(yī)療上市公司無形資產(chǎn)

四、財務(wù)能力分析

（一）指標(biāo)體系構(gòu)建

不同于以往財務(wù)分析方法，本研究以Y 醫(yī)療上市公司近八個季度的基本財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，構(gòu)建了Y 醫(yī)療上市公司財務(wù)分析的評價指標(biāo)體系，以營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個角度作為一級指標(biāo)，并選取相應(yīng)的11 項基礎(chǔ)指標(biāo)作為二級指標(biāo)，如表4 所示。

（二）研究方法的確定

熵權(quán)法是一種客觀賦權(quán)方法，原理是根據(jù)各指標(biāo)的變異程度，利用綜合評價矩陣和各因素輸出的信息熵計算出各指標(biāo)的熵值。[9]其具體計算步驟如下：

步驟1，原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。

由于選擇的指標(biāo)的計量單位不同，故需要對原始的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式：

式中:Xij為原始數(shù)據(jù)，Max(Xj)為第j 指標(biāo)的最大值，Min(Xj)為第j 指標(biāo)的最小值，Yij為標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)。

步驟2，計算各個指標(biāo)的信息熵。

如果pij=0，則定義

表4 Y 醫(yī)療上市公司主要財務(wù)指標(biāo)

步驟3，確定各指標(biāo)權(quán)重。

第j 項指標(biāo)的權(quán)重為：

步驟4，計算綜合得分。

由于選用指標(biāo)中既有絕對指標(biāo)又有相對指標(biāo)，且計量單位存在不同，數(shù)值差異較大，因此，綜合得分采用標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)加權(quán)計算，計算公式如下：

（三）財務(wù)分析各指標(biāo)評價

財務(wù)原始數(shù)據(jù)源于東方財富網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)原始數(shù)據(jù)計算匯總得到，利用公式（1）和公式（2）對Y醫(yī)療上市公司2018 年第三季度到2020 年第二季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，其結(jié)果如表5 所示。

表5 財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果

根據(jù)公式（2）和（3），計算出各個指標(biāo)的信息熵，從而計算出各個指標(biāo)的權(quán)重，如表6 所示，二級指標(biāo)中凈利潤增長率（X11）權(quán)重最高。根據(jù)表4 計算出各項一級指標(biāo)權(quán)重，見表7。從表7 可以看出，發(fā)展能力權(quán)重最高，營運(yùn)能力和償債能力權(quán)重較低。

財務(wù)能力分析的各二級指標(biāo)每季度綜合得分情況如表8 所示。為更直觀地反映Y 醫(yī)療上市公司在營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個一級指標(biāo)以及綜合能力的得分變化走勢，繪制折線圖，見圖1。

表6 二級指標(biāo)權(quán)重

表7 一級指標(biāo)權(quán)重

圖1 一級指標(biāo)及綜合得分

從表8 和圖1 可以看出，Y 醫(yī)療上市公司近八個季度的各項財務(wù)指標(biāo)綜合得分變化幅度都較大。在營運(yùn)能力上，Y 上市醫(yī)療公司在兩個年份的年初第一季度都出現(xiàn)了下降，而在其他的季度上升趨勢較為明顯，其中三個季度得分超過10，在2020 年的第二季度得分達(dá)到了近八個季度的最大值14.63，在后四個季度的得分整體要高于前四個季度，雖然在2020 年第一季度出現(xiàn)下降，但是得分還是超過了絕大多數(shù)季度，可以看出當(dāng)前疫情大環(huán)境下醫(yī)療物資市場的需求是影響企業(yè)營運(yùn)能力的一個關(guān)鍵因素，整體而言企業(yè)的營運(yùn)能力逐年提升。在償債能力上，在2018 年第四季度企業(yè)的償債能力得分有所增加，而之后的幾個季度償債能力一直呈現(xiàn)下降趨勢，結(jié)合同期會計分析中的貨幣資金分析，二者呈現(xiàn)反比變化態(tài)勢，所以說貨幣資金不是企業(yè)償債能力唯一參考點(diǎn)，與企業(yè)的整體經(jīng)營狀況也有關(guān)，在后四個季度雖然企業(yè)的其他各項一級指標(biāo)都增長明顯，但是償債能力得分下降，說明大幅度提升企業(yè)產(chǎn)值的同時企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險同樣加大，所以企業(yè)的管理者要提前做好財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防。在盈利能力上，2018 年第四季度和2019 年第四季度的得分都出現(xiàn)明顯下降，而從2019 年第三季度開始出現(xiàn)了較大幅度的增加，說明在這三個季度中，Y 上市醫(yī)療公司在疫情期間的銷售量和盈利額猛增，相比而言，在2020 年第二季度比考察初期2018 年第三季度的得分提升將近24，由此可見，Y 醫(yī)療上市公司在企業(yè)的近一年發(fā)展過程中，管理者注重企業(yè)的盈利能力，順應(yīng)了市場需求使得企業(yè)發(fā)展較好。在發(fā)展能力上，發(fā)展能力的得分走勢與償債能力得分走勢基本一致，但是在2020 年的兩個季度出現(xiàn)了較大的提升，2020 年兩個季度的得分水平遠(yuǎn)高于前六個季度，目前疫情已經(jīng)得到控制，但是人們的防患意識和具體的防患行動使得對醫(yī)療物資需求量并未減小，醫(yī)療物資市場需求量依然在增加，所以Y醫(yī)療上市公司的發(fā)展空間還是很大。

表8 二級指標(biāo)綜合得分

五、前景分析

就國內(nèi)前景而言，雖然醫(yī)療器械行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展相對滯后，但是經(jīng)過近些年的快速發(fā)展，我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模大幅增加。現(xiàn)階段我國人口老齡化問題加劇、居民健康意識提高、居民生活水平提高、醫(yī)保體系逐漸完備，加之疫情影響，這些因素對我國醫(yī)療器械產(chǎn)品的需求量都有著積極的影響。我國近些年大力進(jìn)行醫(yī)療改革，城鄉(xiāng)醫(yī)療器械用品預(yù)期市場需求量較大，因此，Y 醫(yī)療上市公司在本土市場的前景可觀。

結(jié)合國外的前景來看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，我國醫(yī)療器械行業(yè)高端產(chǎn)品市場中有不少外資企業(yè)占據(jù)，而本土企業(yè)則是依據(jù)本土優(yōu)勢實現(xiàn)中低端產(chǎn)品自主生產(chǎn)和銷售，如深圳MR、DR 醫(yī)療、Y 醫(yī)療上市公司等，總體而言，我國本土的醫(yī)療器械行業(yè)的市場在不斷擴(kuò)容，本土企業(yè)的綜合實力也有大幅提升，所以Y 醫(yī)療上市公司的前景不應(yīng)僅局限在國內(nèi)的中低端和現(xiàn)有的局部高端市場，應(yīng)抓住疫情期間市場需求發(fā)展的同時加大科研力度，逐漸從中低端市場走向中高端市場，開拓國內(nèi)外醫(yī)療器械市場，不能追求短期的盈利而犧牲企業(yè)自身的長期發(fā)展前景。

六、發(fā)展建議

基于對Y 醫(yī)療上市公司的戰(zhàn)略、會計、財務(wù)能力和前景四個層面進(jìn)行分析后可知，Y 醫(yī)療上市公司的財務(wù)狀況還存在一定的改善空間，根據(jù)以上對Y醫(yī)療上市公司各項財務(wù)指標(biāo)的分析，提出以下建議。

第一，在營運(yùn)能力方面，加大科研投入。醫(yī)療產(chǎn)品的核心技術(shù)是企業(yè)發(fā)展的第一要義，現(xiàn)階段各個醫(yī)療企業(yè)均注重科技進(jìn)步，Y 醫(yī)療上市公司僅以現(xiàn)有的技術(shù)不足以促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，而且公司的無形資產(chǎn)投入近期停滯不前，所以要注重技術(shù)更新，要增大研發(fā)投入和科技轉(zhuǎn)化。

第二，在償債能力方面，提高資金的使用效率。Y 醫(yī)療上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力等各項指標(biāo)的水平都相對較低，在當(dāng)前醫(yī)療市場前景較好的情況下，可以適當(dāng)提高負(fù)債比例來進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)的綜合能力，借鑒Y 醫(yī)療上市公司的以往兩次定向增發(fā)經(jīng)驗，將來可以采取第三次定向增發(fā)進(jìn)行融資，利用融資資源在自身優(yōu)質(zhì)主打產(chǎn)品的呼吸機(jī)和輪椅等器械方面做精做大，進(jìn)一步加大市場占有份額。另外，針對企業(yè)后四個季度的應(yīng)收賬款做好壞賬準(zhǔn)備金，以防財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)，便于企業(yè)的高效可持續(xù)發(fā)展。

第三，在盈利能力方面，把控市場外在風(fēng)險，目前正值疫情影響下醫(yī)療器械的市場需求較大，但人們的防護(hù)意識和保健意識增加，疫情最終會被控制消滅，僅在疫情期間的市場只是短期市場，疫情過后呼吸機(jī)等醫(yī)療器械的需求肯定會減小，這樣很可能出現(xiàn)斷崖式市場縮水風(fēng)險，需要從當(dāng)前的短期市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期發(fā)展戰(zhàn)略，提前進(jìn)行市場縮水風(fēng)險預(yù)防。

第四，在發(fā)展能力方面，注重引進(jìn)專業(yè)人才，首先，需要高質(zhì)量引進(jìn)研發(fā)技術(shù)崗位的人才，可以與醫(yī)藥高校等科研院所展開合作引進(jìn)核心研發(fā)技術(shù)人員，加大研發(fā)投入，確保企業(yè)自身的無形資產(chǎn)絕對優(yōu)勢。其次，Y 醫(yī)療上市公司的銷售團(tuán)隊需要人才專業(yè)化，現(xiàn)階段的營銷團(tuán)隊大多并非醫(yī)藥類和營銷類專業(yè)科班出身，這樣的團(tuán)隊醫(yī)藥知識和營銷知識基礎(chǔ)不牢靠，對市場的把握和客戶的選擇都會出現(xiàn)偏差，需要引進(jìn)專業(yè)性人才。以人才發(fā)展企業(yè)，將Y 醫(yī)療上市公司的企業(yè)發(fā)展能力進(jìn)一步提升。