李鳳升,張 鵬,李金銘
(東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,黑龍江大慶163318)
當(dāng)今,人們越來越關(guān)注醫(yī)療康養(yǎng),這為醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展提供了新的機(jī)遇。另外,當(dāng)前國外多數(shù)國家疫情嚴(yán)重,對防護(hù)用品等醫(yī)療物資需求激增,使得醫(yī)療行業(yè)成為此次疫情影響下為數(shù)不多的不跌反升的行業(yè)。因此,我國本土醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前難得的市場機(jī)遇,謀求更大的經(jīng)濟(jì)利益。Y 醫(yī)療上市公司自2008 年上市后,企業(yè)運(yùn)行狀況良好,市場占有率不斷擴(kuò)大。為促進(jìn)該公司的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展,將Y 醫(yī)療上市公司作為研究對象,運(yùn)用哈佛分析框架體系對其進(jìn)行全面財務(wù)分析,以提高財務(wù)分析結(jié)果的真實性與科學(xué)性。
對于企業(yè)財務(wù)分析,國內(nèi)近年來比較有代表性的文獻(xiàn)有:朱丹華、陳麗娜(2016)在傳統(tǒng)財務(wù)評價基礎(chǔ)上結(jié)合非經(jīng)濟(jì)資源評價指標(biāo),重構(gòu)了企業(yè)財務(wù)評價指標(biāo)體系,從可持續(xù)發(fā)展視角全面公平地反映企業(yè)狀況;[1]陳藝妮(2017)認(rèn)為財務(wù)報表分析是一個邏輯分析過程,運(yùn)用了哈佛分析框架對康恩貝制藥2011—2015 年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了透視與剖析,對醫(yī)藥企業(yè)提出了相應(yīng)的發(fā)展建議;[2]王博(2018)認(rèn)為大多學(xué)者以往財務(wù)分析過分依賴報表數(shù)據(jù),忽視定性分析,而哈佛分析框架能全面、客觀、綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況,并有助于預(yù)測未來發(fā)展前景;[3]王清剛、董馳浩(2018)以湖北電力公司為例,將哈佛分析框架運(yùn)用于企業(yè)的績效考評,重塑了績效考評的邏輯架構(gòu)和考評指標(biāo),優(yōu)化了企業(yè)的績效考評機(jī)制;[4]石冬蓮、王博(2019)梳理了近年來哈佛分析框架相關(guān)文獻(xiàn),認(rèn)為國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用哈佛分析框架側(cè)重點(diǎn)有所不同,并分析了未來哈佛分析框架進(jìn)一步研究的方向;[5]宣杰等(2019)認(rèn)為產(chǎn)能過剩企業(yè)的供需關(guān)系正面臨著結(jié)構(gòu)性失衡,基于三個角度利用了哈佛分析框架對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后公司的資產(chǎn)財務(wù)狀況進(jìn)行了研究并提出相應(yīng)建議;[6]黃世忠(2020)對騰訊與三大電信公司、臉書和微博進(jìn)行了橫向?qū)Ρ确治觯接懥诵陆?jīng)濟(jì)時代財務(wù)分析的可比性和有效性問題,得出了以營業(yè)收入、經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流量的相似性作為對標(biāo)分析的基準(zhǔn),可顯著提高財務(wù)分析質(zhì)量的結(jié)論;[7]謝琨等(2020)人運(yùn)用哈佛分析框架對Y 公司光伏電站項目財務(wù)進(jìn)行了全面分析,從哈佛分析框架的四個角度提出了能源企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的建議。[8]
現(xiàn)以Y 醫(yī)療上市公司為例,利用其2018 年第三季度到2020 年第二季度的財務(wù)數(shù)據(jù),應(yīng)用哈佛分析框架對Y 醫(yī)療上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行透視與剖析,與以往不同的是,本研究在哈佛分析框架下的財務(wù)能力分析中引用熵權(quán)法,以營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力為四個一級指標(biāo),選取相應(yīng)的11 個二級指標(biāo)進(jìn)行綜合評價并得出結(jié)論,預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展前景,加強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略的耦合,為管理層提供決策建議,為醫(yī)藥類公司的發(fā)展提供參考。
引用SWOT 分析來了解當(dāng)前Y 醫(yī)療上市公司的基本情況。在優(yōu)勢方面,Y 醫(yī)療上市公司以質(zhì)量打造為公司的核心文化,作為醫(yī)療設(shè)備科技領(lǐng)先的龍頭企業(yè),Y 醫(yī)療上市公司在2007 年即被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo),已先后通過了多項國內(nèi)外資格認(rèn)證;另外,Y 醫(yī)療上市公司擁有健全的營銷網(wǎng)絡(luò),公司產(chǎn)品種類多,覆蓋面較廣,有著豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),有較大的市場占有率。在劣勢方面,與國內(nèi)外同行業(yè)上市公司相比,Y 醫(yī)療上市公司的專業(yè)技術(shù)人才儲備不足,因此,對Y 醫(yī)療上市公司來說,引進(jìn)、培養(yǎng)、留住高層次專業(yè)技術(shù)人才對于其長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展尤為重要。而且Y 醫(yī)療上市公司對研發(fā)的投入與外資企業(yè)相比,相差甚遠(yuǎn),企業(yè)的研發(fā)投入相對較低。在機(jī)遇方面,當(dāng)今人們越來越關(guān)注醫(yī)療衛(wèi)生保健,政府對醫(yī)療行業(yè)的投入也持續(xù)增加,即未來醫(yī)療用品市場需求量會進(jìn)一步增加,這為我國醫(yī)療生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供了極為寶貴的機(jī)遇。在挑戰(zhàn)方面,同行跨國公司在國內(nèi)市場壟斷高端市場,并不斷向中低端市場延伸,使得當(dāng)前各大醫(yī)藥企業(yè)的競爭進(jìn)一步加大,后疫情時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和醫(yī)療物資需求的不穩(wěn)定性勢必會對醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生較大的風(fēng)險。
貨幣資金是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所必須的物質(zhì)條件,Y 醫(yī)療上市公司貨幣資金情況見表1。從表1 可以看出,Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金絕對量在2018 年第四季度增長明顯,在2020 年第二季度達(dá)到最大值,而貨幣資金在總資產(chǎn)中的比重在2018 年第四季度和2020 年第二季度保持在20%以上,其他六個季度均在20%以下且2019 年第三季度的占比小于10%,貨幣資金的絕對量和所占比重持同趨勢變化。整體而言,近八個季度Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金利用率比較合理,主要得益于Y 醫(yī)療上市公司在2017 年之后采取的積極財務(wù)措施以使貨幣資金的利用率得以提高,Y 醫(yī)療上市公司的貨幣資金絕對量迅速增加保證了資金鏈條的穩(wěn)定性,主要是由于融資策略的實施帶來后續(xù)資金和所有者權(quán)益的同時大幅度增加。
該公司存貨情況見表2。從表2 可以看出,在近八個季度Y 醫(yī)療上市公司的存貨整體規(guī)??傮w呈持續(xù)上漲趨勢,增速較為平穩(wěn)。而存貨占總資產(chǎn)比在2019 年第三、四季度和2020 年一、二季度均高于10%,在2020 年第二季度達(dá)到12.08%,首先與其財務(wù)戰(zhàn)略中的第二次定向增發(fā)相關(guān),再者與當(dāng)前疫情的爆發(fā)直接相關(guān),疫情期間醫(yī)療物資的超大需求使得Y 醫(yī)療上市公司順應(yīng)市場需求積極擴(kuò)大投入生產(chǎn),加大了存貨的儲備量。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售效率和存貨使用效率,一般情況下存貨周轉(zhuǎn)率較高說明企業(yè)的銷售能力和周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng),Y 醫(yī)療上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率在考察期的八個季度中,后四個季度明顯高于前四個季度,由此可見Y醫(yī)療上市公司后四個季度的營運(yùn)資金占用在存貨上的金額較少,公司在這個階段的銷售能力和周轉(zhuǎn)能力明顯加強(qiáng),所以在存貨分析中可以看出Y 醫(yī)療上市公司的市場發(fā)展較好。
表1 Y 醫(yī)療上市公司貨幣資金
表2 Y 醫(yī)療上市公司存貨
Y 醫(yī)療上市公司作為一家高科技醫(yī)療器械公司,無形資產(chǎn)是企業(yè)存在和發(fā)展的核心點(diǎn)所在,該公司無形資產(chǎn)情況見表3。從表3 可以看出,Y 醫(yī)療上市公司的無形資產(chǎn)的絕對量在近八個季度內(nèi)一直比較穩(wěn)定,保持在6 億左右,而結(jié)合總資產(chǎn)來看,其所占比重在八個季度均低于10%且隨著總資產(chǎn)的增加不斷下降,在2020 年第二季度降到最低值6.01%,說明在這兩年中,雖然同行業(yè)的競爭也隨趨勢愈加劇烈,企業(yè)自身資產(chǎn)不斷增加,但Y 醫(yī)療上市公司的創(chuàng)新研發(fā)投入力度不足,作為醫(yī)療科技企業(yè),無形資產(chǎn)的投入值直接決定企業(yè)的潛力,所以Y醫(yī)療上市公司還需要進(jìn)一步加大研發(fā)投入和轉(zhuǎn)化能力。
表3 Y 醫(yī)療上市公司無形資產(chǎn)
不同于以往財務(wù)分析方法,本研究以Y 醫(yī)療上市公司近八個季度的基本財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),構(gòu)建了Y 醫(yī)療上市公司財務(wù)分析的評價指標(biāo)體系,以營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個角度作為一級指標(biāo),并選取相應(yīng)的11 項基礎(chǔ)指標(biāo)作為二級指標(biāo),如表4 所示。
熵權(quán)法是一種客觀賦權(quán)方法,原理是根據(jù)各指標(biāo)的變異程度,利用綜合評價矩陣和各因素輸出的信息熵計算出各指標(biāo)的熵值。[9]其具體計算步驟如下:
步驟1,原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。
由于選擇的指標(biāo)的計量單位不同,故需要對原始的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化公式:
式中:Xij為原始數(shù)據(jù),Max(Xj)為第j 指標(biāo)的最大值,Min(Xj)為第j 指標(biāo)的最小值,Yij為標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)。
步驟2,計算各個指標(biāo)的信息熵。
如果pij=0,則定義
表4 Y 醫(yī)療上市公司主要財務(wù)指標(biāo)
步驟3,確定各指標(biāo)權(quán)重。
第j 項指標(biāo)的權(quán)重為:
步驟4,計算綜合得分。
由于選用指標(biāo)中既有絕對指標(biāo)又有相對指標(biāo),且計量單位存在不同,數(shù)值差異較大,因此,綜合得分采用標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)加權(quán)計算,計算公式如下:
財務(wù)原始數(shù)據(jù)源于東方財富網(wǎng),部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)原始數(shù)據(jù)計算匯總得到,利用公式(1)和公式(2)對Y醫(yī)療上市公司2018 年第三季度到2020 年第二季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,其結(jié)果如表5 所示。
表5 財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果
根據(jù)公式(2)和(3),計算出各個指標(biāo)的信息熵,從而計算出各個指標(biāo)的權(quán)重,如表6 所示,二級指標(biāo)中凈利潤增長率(X11)權(quán)重最高。根據(jù)表4 計算出各項一級指標(biāo)權(quán)重,見表7。從表7 可以看出,發(fā)展能力權(quán)重最高,營運(yùn)能力和償債能力權(quán)重較低。
財務(wù)能力分析的各二級指標(biāo)每季度綜合得分情況如表8 所示。為更直觀地反映Y 醫(yī)療上市公司在營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個一級指標(biāo)以及綜合能力的得分變化走勢,繪制折線圖,見圖1。
表6 二級指標(biāo)權(quán)重
表7 一級指標(biāo)權(quán)重
圖1 一級指標(biāo)及綜合得分
從表8 和圖1 可以看出,Y 醫(yī)療上市公司近八個季度的各項財務(wù)指標(biāo)綜合得分變化幅度都較大。在營運(yùn)能力上,Y 上市醫(yī)療公司在兩個年份的年初第一季度都出現(xiàn)了下降,而在其他的季度上升趨勢較為明顯,其中三個季度得分超過10,在2020 年的第二季度得分達(dá)到了近八個季度的最大值14.63,在后四個季度的得分整體要高于前四個季度,雖然在2020 年第一季度出現(xiàn)下降,但是得分還是超過了絕大多數(shù)季度,可以看出當(dāng)前疫情大環(huán)境下醫(yī)療物資市場的需求是影響企業(yè)營運(yùn)能力的一個關(guān)鍵因素,整體而言企業(yè)的營運(yùn)能力逐年提升。在償債能力上,在2018 年第四季度企業(yè)的償債能力得分有所增加,而之后的幾個季度償債能力一直呈現(xiàn)下降趨勢,結(jié)合同期會計分析中的貨幣資金分析,二者呈現(xiàn)反比變化態(tài)勢,所以說貨幣資金不是企業(yè)償債能力唯一參考點(diǎn),與企業(yè)的整體經(jīng)營狀況也有關(guān),在后四個季度雖然企業(yè)的其他各項一級指標(biāo)都增長明顯,但是償債能力得分下降,說明大幅度提升企業(yè)產(chǎn)值的同時企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險同樣加大,所以企業(yè)的管理者要提前做好財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防。在盈利能力上,2018 年第四季度和2019 年第四季度的得分都出現(xiàn)明顯下降,而從2019 年第三季度開始出現(xiàn)了較大幅度的增加,說明在這三個季度中,Y 上市醫(yī)療公司在疫情期間的銷售量和盈利額猛增,相比而言,在2020 年第二季度比考察初期2018 年第三季度的得分提升將近24,由此可見,Y 醫(yī)療上市公司在企業(yè)的近一年發(fā)展過程中,管理者注重企業(yè)的盈利能力,順應(yīng)了市場需求使得企業(yè)發(fā)展較好。在發(fā)展能力上,發(fā)展能力的得分走勢與償債能力得分走勢基本一致,但是在2020 年的兩個季度出現(xiàn)了較大的提升,2020 年兩個季度的得分水平遠(yuǎn)高于前六個季度,目前疫情已經(jīng)得到控制,但是人們的防患意識和具體的防患行動使得對醫(yī)療物資需求量并未減小,醫(yī)療物資市場需求量依然在增加,所以Y醫(yī)療上市公司的發(fā)展空間還是很大。
表8 二級指標(biāo)綜合得分
就國內(nèi)前景而言,雖然醫(yī)療器械行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展相對滯后,但是經(jīng)過近些年的快速發(fā)展,我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模大幅增加。現(xiàn)階段我國人口老齡化問題加劇、居民健康意識提高、居民生活水平提高、醫(yī)保體系逐漸完備,加之疫情影響,這些因素對我國醫(yī)療器械產(chǎn)品的需求量都有著積極的影響。我國近些年大力進(jìn)行醫(yī)療改革,城鄉(xiāng)醫(yī)療器械用品預(yù)期市場需求量較大,因此,Y 醫(yī)療上市公司在本土市場的前景可觀。
結(jié)合國外的前景來看,隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展,我國醫(yī)療器械行業(yè)高端產(chǎn)品市場中有不少外資企業(yè)占據(jù),而本土企業(yè)則是依據(jù)本土優(yōu)勢實現(xiàn)中低端產(chǎn)品自主生產(chǎn)和銷售,如深圳MR、DR 醫(yī)療、Y 醫(yī)療上市公司等,總體而言,我國本土的醫(yī)療器械行業(yè)的市場在不斷擴(kuò)容,本土企業(yè)的綜合實力也有大幅提升,所以Y 醫(yī)療上市公司的前景不應(yīng)僅局限在國內(nèi)的中低端和現(xiàn)有的局部高端市場,應(yīng)抓住疫情期間市場需求發(fā)展的同時加大科研力度,逐漸從中低端市場走向中高端市場,開拓國內(nèi)外醫(yī)療器械市場,不能追求短期的盈利而犧牲企業(yè)自身的長期發(fā)展前景。
基于對Y 醫(yī)療上市公司的戰(zhàn)略、會計、財務(wù)能力和前景四個層面進(jìn)行分析后可知,Y 醫(yī)療上市公司的財務(wù)狀況還存在一定的改善空間,根據(jù)以上對Y醫(yī)療上市公司各項財務(wù)指標(biāo)的分析,提出以下建議。
第一,在營運(yùn)能力方面,加大科研投入。醫(yī)療產(chǎn)品的核心技術(shù)是企業(yè)發(fā)展的第一要義,現(xiàn)階段各個醫(yī)療企業(yè)均注重科技進(jìn)步,Y 醫(yī)療上市公司僅以現(xiàn)有的技術(shù)不足以促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,而且公司的無形資產(chǎn)投入近期停滯不前,所以要注重技術(shù)更新,要增大研發(fā)投入和科技轉(zhuǎn)化。
第二,在償債能力方面,提高資金的使用效率。Y 醫(yī)療上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力等各項指標(biāo)的水平都相對較低,在當(dāng)前醫(yī)療市場前景較好的情況下,可以適當(dāng)提高負(fù)債比例來進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)的綜合能力,借鑒Y 醫(yī)療上市公司的以往兩次定向增發(fā)經(jīng)驗,將來可以采取第三次定向增發(fā)進(jìn)行融資,利用融資資源在自身優(yōu)質(zhì)主打產(chǎn)品的呼吸機(jī)和輪椅等器械方面做精做大,進(jìn)一步加大市場占有份額。另外,針對企業(yè)后四個季度的應(yīng)收賬款做好壞賬準(zhǔn)備金,以防財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn),便于企業(yè)的高效可持續(xù)發(fā)展。
第三,在盈利能力方面,把控市場外在風(fēng)險,目前正值疫情影響下醫(yī)療器械的市場需求較大,但人們的防護(hù)意識和保健意識增加,疫情最終會被控制消滅,僅在疫情期間的市場只是短期市場,疫情過后呼吸機(jī)等醫(yī)療器械的需求肯定會減小,這樣很可能出現(xiàn)斷崖式市場縮水風(fēng)險,需要從當(dāng)前的短期市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期發(fā)展戰(zhàn)略,提前進(jìn)行市場縮水風(fēng)險預(yù)防。
第四,在發(fā)展能力方面,注重引進(jìn)專業(yè)人才,首先,需要高質(zhì)量引進(jìn)研發(fā)技術(shù)崗位的人才,可以與醫(yī)藥高校等科研院所展開合作引進(jìn)核心研發(fā)技術(shù)人員,加大研發(fā)投入,確保企業(yè)自身的無形資產(chǎn)絕對優(yōu)勢。其次,Y 醫(yī)療上市公司的銷售團(tuán)隊需要人才專業(yè)化,現(xiàn)階段的營銷團(tuán)隊大多并非醫(yī)藥類和營銷類專業(yè)科班出身,這樣的團(tuán)隊醫(yī)藥知識和營銷知識基礎(chǔ)不牢靠,對市場的把握和客戶的選擇都會出現(xiàn)偏差,需要引進(jìn)專業(yè)性人才。以人才發(fā)展企業(yè),將Y 醫(yī)療上市公司的企業(yè)發(fā)展能力進(jìn)一步提升。