李徐哲 陳 林 譚晶榮

(浙江工業(yè)大學經(jīng)濟學院，杭州 310023)

0 引 言

自我國進入新的經(jīng)濟發(fā)展周期以來，科技創(chuàng)新已成為中國經(jīng)濟增長新的發(fā)力點。科技型企業(yè)作為創(chuàng)新活動的主力軍，其日常研發(fā)需要高額資金投入，但囿于自身的客觀條件，這類企業(yè)很難在傳統(tǒng)銀行信貸體系中獲得貸款，中小科技企業(yè)面臨的融資困境則尤為突出[1]。工信部2018年的報告顯示，在受訪的中小型科技企業(yè)中，有60.09%的企業(yè)遭遇了不同程度的融資難問題，其融資資金有42%依賴于民間借貸；而且民營科技型企業(yè)的融資利率普遍要比國有企業(yè)上浮20%～40%，足足高出一倍有余。

與此同時，自十三五規(guī)劃以來大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈以及云計算等金融科技在近年來發(fā)展迅速，科技信貸已逐漸成為社會融資的一大來源[2]。以上海市為例，上海市政府緊緊圍繞國家戰(zhàn)略，廣泛開展以科技信貸服務(wù)為核心的專項融資信貸業(yè)務(wù)。截止到2017年科技信貸的總額超過了140億元，累計幫扶企業(yè)高達2 959家，為上海市科技企業(yè)的發(fā)展、國家科創(chuàng)中心建設(shè)等方面作出了卓有成效的貢獻。

綜上所述，一方面，由于傳統(tǒng)信貸體系中的門檻問題，廣大中小型科技企業(yè)面臨融資難的困境；另一方面，近年來我國科技金融體系發(fā)展迅速，科技信貸額度創(chuàng)下新高。在此背景下，如何推動信用貸款體系的改革，改善中小型科技企業(yè)的融資困境，進一步激發(fā)廣大科技企業(yè)的研發(fā)動力，對實現(xiàn)我國經(jīng)濟由要素驅(qū)動向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變有著重要意義。那么，科技信貸額度的提升能否促進科技企業(yè)進行科技創(chuàng)新？在此進一步深入，企業(yè)自身的發(fā)展階段和股權(quán)集中度是否對其創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響？企業(yè)年齡在達到一定年限后，其進行創(chuàng)新活動的意愿是否會衰退？本文將以上海市中小型科技企業(yè)為例。通過實證手段研究上述問題。

1 理論分析與假設(shè)提出

有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新活動與融資約束的研究一直是學界內(nèi)的熱點問題之一。眾多學者圍繞企業(yè)面臨的融資約束問題進行了研究，多數(shù)研究認為該類問題是市場失靈所造成的，解決該類問題離不開政府的引導[3]。Tzelepis等指出政府補助能夠緩解科技型企業(yè)的融資約束問題，并且其公信力能夠向外界傳達出積極信號，增強投資者的信心并營造良好的外部融資環(huán)境[4]。

因此，我們認為由上海市政府牽頭推出的一系列科技信貸產(chǎn)品能夠緩解上海市中小科技型企業(yè)的融資約束問題，并且能夠促進企業(yè)創(chuàng)新。因此我們提出如下假設(shè)：

H1：科技信貸能夠促進上海市中小科技型企業(yè)創(chuàng)新。

此外，另一個研究熱點在于探討股權(quán)集中度與企業(yè)科技創(chuàng)新活動的關(guān)系。目前主流觀點認為股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新存在倒U型關(guān)系[5-7]。持該類觀點的學者主要從控制股東、小股東與經(jīng)理人三者之間的關(guān)系出發(fā)，認為其中存在的代理問題不可忽視。只有股權(quán)集中度平衡的企業(yè)才能夠即做到投資風險的分散，又堅持于戰(zhàn)略引導，企業(yè)在這種模式下發(fā)展更為穩(wěn)健[8]。

但需指出的是，上述研究對象大多是發(fā)展成熟、機制完備的中大型企業(yè)，行業(yè)分布廣泛且其中很多是上市企業(yè)，而代理問題也通常發(fā)生在此類企業(yè)當中。然而本文研究對象是上海地區(qū)的中小型科技企業(yè)，那上述倒U型關(guān)系還存在嗎？我們認為本文研究的企業(yè)不同于上述研究，主要原因如下：第一，管理層人數(shù)較少，熟悉專業(yè)領(lǐng)域且具備一定的管理能力，通常不需要聘請職業(yè)經(jīng)理人；第二，股權(quán)集中程度較高。以本文研究的1 452家企業(yè)來看，前三大股東股份占比在50%以上的達97.2%。整體股權(quán)集中度介于高與較高之間；第三，按照企業(yè)生命周期來劃分，大部分企業(yè)在幼稚期與成長期(見圖1)。

圖1 股權(quán)集中度與企業(yè)年齡直方圖

因而，可認為具備上述特點的企業(yè)不具備倒U型關(guān)系。提出如下假設(shè)：

H2：上海地區(qū)科技型企業(yè)股權(quán)集中度與企業(yè)科技創(chuàng)新具備U型關(guān)系。

上海地區(qū)科技型企業(yè)在發(fā)展到一定階段之后其股權(quán)結(jié)構(gòu)具備均衡狀態(tài)的特點，并且大部分不存在企業(yè)代理問題。但是隨著該類企業(yè)進一步發(fā)展，具備了成熟企業(yè)所擁有的制度建設(shè)機制，股權(quán)趨于分散，是否又會由于代理問題而導致科技創(chuàng)新動力與意愿下降？

故提出如下假設(shè)：

H3：上海地區(qū)科技型企業(yè)在發(fā)展到一定階段之后科技創(chuàng)新意愿下降。

2 實證設(shè)計

2.1 樣本的選取

本文所有樣本均來自通過上海市科創(chuàng)中心科技進行信貸審核的企業(yè)，剔除了總資產(chǎn)為負、處于待審或者審核未通過以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，共計得到2014—2017年1 452家科技型企業(yè)的截面數(shù)據(jù)。樣本企業(yè)遍及上海17個區(qū)縣，所屬行業(yè)涵蓋了電子信息技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、生物醫(yī)藥技術(shù)、新材料技術(shù)、新能源技術(shù)以及資源環(huán)境技術(shù)等多個行業(yè)。

2.2 指標的選取

被解釋變量：為了考察企業(yè)層面的科技創(chuàng)新進步，學界采用的指標一般為研發(fā)支出(R&D)以及研發(fā)支出占比等[9]，但考慮到本文數(shù)據(jù)可得性問題，本文采用企業(yè)申請知識產(chǎn)權(quán)數(shù)(Patent)作為衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進步的指標。

解釋變量：為了考察科技信貸的效率，本文采用企業(yè)歷年所獲得的科技信貸額(Loan)作為核心被解釋變量。為了考察股權(quán)集中度對于科技創(chuàng)新的影響，我們借鑒赫芬達爾指數(shù)(HHI)[10]的計算方法，以前三大股東股份占比的平方和作為衡量股權(quán)集中度(Concentration)的指標。進一步的借鑒學界通常做法，選取的控制變量包括：財務(wù)杠桿(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(ROA)、主營收入增長率(Growth)、企業(yè)屬性(Private)、員工總數(shù)(Employee)以及企業(yè)年齡(Age)。如表1所示。

表1 變量說明

至此，構(gòu)建實證模型如下：

Patent=β0Loan+β1Concentration+β2Lev+β3ROA+β4Cons+YEAeffect+INDeffcet+ε

為了進一步檢驗假設(shè)2與假設(shè)3，我們將股權(quán)集中度的平方以及股權(quán)集中度的平方乘以企業(yè)年齡添加至模型：

Patent=η1Loan+η2Concentration+η3Concentration2+η4Concentration2×Age+η5Lev+η6ROA+η7Cons+YEAeffect+INDeffcet+ε

其中，YEAeffect與INDeffect為年份固定效應(yīng)與行業(yè)固定效應(yīng)。

3 實證結(jié)果

3.1 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

表2的回歸結(jié)果顯示，四個模型中的科技信貸指標都在1%水平上顯著為正，證明了上文假設(shè)1?？萍夹刨J可有效促進中小型科技企業(yè)進行創(chuàng)新活動，是一項卓有成效的舉措。我們曾在上文中分析指出：該類企業(yè)在其創(chuàng)業(yè)初期，其科技創(chuàng)新活動易受到融資環(huán)境的約束。其次，股權(quán)集中度指標在1%水平顯著為負，證明了假設(shè)2。企業(yè)經(jīng)過一段時間的發(fā)展，其融資約束問題得到緩解并且股權(quán)結(jié)構(gòu)也趨于均衡，企業(yè)創(chuàng)新活動的意愿與能力開始增強，股權(quán)集中度的平方在1%水平上顯著為正同樣證實了這一點。而對于假設(shè)3，我們認為該類企業(yè)進入成熟穩(wěn)定階段后，股權(quán)會趨于分散，此時包括代理問題在內(nèi)的諸多問題會影響企業(yè)科技創(chuàng)新活動意愿，這一點同樣得到了證實：企業(yè)年齡乘以股權(quán)集中度的平方在1%水平上顯著為負。其可能的解釋是，相對于成立初期，隨著企業(yè)年齡增長，股權(quán)趨于分散，企業(yè)的創(chuàng)新活動意愿下降。

表2 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

3.2 分組回歸結(jié)果

考慮到相關(guān)機構(gòu)在進行貸款審批時，企業(yè)的實際營收狀況是其必須考慮的因素。為了進一步驗證上述回歸結(jié)果是否會受企業(yè)異質(zhì)性的影響，本文將樣本企業(yè)分為主營收入大于2 000萬元與小于2 000萬元兩組，進行分組回歸分析。如表3所示，分組回歸結(jié)果顯示除了系數(shù)大小與顯著性水平發(fā)生微弱變化外，其余結(jié)果與基準回歸結(jié)果趨于一致，表明科技信貸對企業(yè)科技創(chuàng)新的促進作用不會因企業(yè)自身的營收狀況而產(chǎn)生顯著不同。

表3 分組回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證回歸結(jié)論的可靠性，本文從樣本的來源與隨機性角度出發(fā)進行穩(wěn)健性檢驗。上文曾提到，本文樣本企業(yè)的來源為通過審核且獲貸的企業(yè)。而這一促進作用對于主營收入小于2 000萬元的科技企業(yè)更加顯著(見圖2)。

圖2 “履約貸”審核流程圖

企業(yè)能否獲貸取決于相關(guān)部門的一系列審核，企業(yè)層面的審核指標大致有：企業(yè)規(guī)模(Size)、主營收入增長率(Growth)、凈資產(chǎn)收益率(ROA)、大專以上學歷人數(shù)(Educated)、企業(yè)上年是否獲貸(Loan-1)、企業(yè)年齡(Age)等。隨之產(chǎn)生一個問題，本文的樣本——上海地區(qū)中小型科技企業(yè)是隨機選取的嗎？Heckmanetal.曾指出，樣本選擇(sampleselection)將導致選擇偏差(selectionbias)，進而導致估計結(jié)果產(chǎn)生偏差。借鑒已有研究，本文采用“Heckman兩步估計法”(two-stepestimation)進行甄別，具體做法大致如下：第一階段模型，是包含全樣本的probit模型，用來估計是否申請科技信貸，其中二元變量表示申請與否，自變量表示影響企業(yè)申請的變量，本文選取上述一系列審核指標作為一階段模型的自變量。然后由此得出逆米爾斯比率(InverseMillsRatio)，這一比率用于修正第二階段的選擇性偏差。在第二階段，將逆米爾斯比率與相關(guān)變量一起進行回歸。值得注意的是，如果逆米爾斯比率具有顯著性，則存在樣本選擇偏差。

表4為Heckman兩步法估計結(jié)果，下半部分為第一階段回歸結(jié)果，上半部分為第二階段回歸結(jié)果，其中逆米爾斯比率在5%的水平上具有顯著性，表明存在選擇偏差。其修正后的回歸結(jié)果與上文大致一致，只是系數(shù)略微不同，證明了上文所選的企業(yè)樣本符合隨機性原則，上述回歸結(jié)果具備穩(wěn)健性。

表4 Heckman兩步估計法

4 結(jié)論與建議

本文通過對上海地區(qū)科技信貸惠及下的1 452家中小科技型企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，首先，隨著面向科技型企業(yè)的科技信貸產(chǎn)品相繼推出，中小型科技企業(yè)的融資難困境得以改善，促進了科技創(chuàng)新活動的開展；其次，這一類型企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)科技創(chuàng)新活動呈U型關(guān)系，科技信貸的促進作用在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期效果最為明顯，隨著企業(yè)年齡的增長以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散演化，企業(yè)的科創(chuàng)意愿會逐漸下降，科技信貸的提升作用也會相應(yīng)減弱。

對于上述結(jié)論，我們可以提出以下政策性建議：

第一，積極落實國家普惠金融政策，進一步推廣科技信貸產(chǎn)品這一融資模式。廣大中小型科技企業(yè)目前并不具備向銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)貸款的條件，而科技信貸作為一種新型信貸模式很好地解決了這一融資難題。因此，借鑒上海地區(qū)改革試點的成功經(jīng)驗，貼合普惠金融的政策導向，面向全國推廣科技信貸模式，降低中小科技企業(yè)的融資門檻、提高信貸額度，鼓勵中小企業(yè)進行科技創(chuàng)新，切實為促進中國企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級實現(xiàn)中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展提供便利。

第二，關(guān)注企業(yè)所處階段與其股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先向創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)貸款。實證結(jié)果表明，企業(yè)自身股權(quán)集中度與企業(yè)科技創(chuàng)新活動呈U型關(guān)系，隨著企業(yè)年齡的增長，股權(quán)相對分散，企業(yè)的科創(chuàng)意愿也隨之減弱。因此在今后具體實施過程中，可優(yōu)先向處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供科技信貸產(chǎn)品，解決其創(chuàng)業(yè)初期所面臨的融資約束問題，提升其科創(chuàng)意愿與動力，進而能夠激發(fā)一大批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)的出現(xiàn)，以實現(xiàn)中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。