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        A股緣何出現(xiàn)“抱團”

        2021-05-17 03:11:30張程
        檢察風云 2021年6期
        關(guān)鍵詞:茅臺酒抱團市值

        張程

        2020年以來,A股機構(gòu)“抱團”現(xiàn)象越來越受到關(guān)注。機構(gòu)扎堆所帶來的龍頭股和小盤股股價分化,成為市場談?wù)摰臒狳c話題之一。受到機構(gòu)追捧的大市值公司,股價一路飆升,不斷創(chuàng)新高。也使得市場上其他資金跟風流入這些大市值公司,而小市值公司股價則不斷下滑,呈現(xiàn)出強者愈強,弱者愈弱的馬太效應(yīng)。小市值公司股價不斷下滑,低于正常水平,將不利于這些公司通過資本市場進行融資,進而可能影響公司的經(jīng)營和發(fā)展。

        其實公募基金抱團并不是2020年才發(fā)生的新鮮事,早在2007年牛市期間,公募行業(yè)就曾發(fā)生過重倉個股的抱團情況,2020年公募基金在重倉品種的抱團程度上都遠遠不及2007年的水平。

        機構(gòu)“抱團”其實并不是獲取超額收益的妙招。從歷史數(shù)據(jù)來看,過去15年A股市場中小市值股票相對大市值股票的超額收益率更高。另外,公募機構(gòu)抱團和基金申贖機制之間容易形成反饋循環(huán),在熊市階段不僅無法抵御市場下行的壓力,而且更容易導致?lián)p失。2008年的大熊市中,公募持股比例最高的個股平均下跌幅度反而最大。

        機構(gòu)緣何瘋狂“抱團”

        2021年農(nóng)歷除夕前,作為機構(gòu)抱團股典型代表的貴州茅臺股價再度大漲,一度突破2600元,市值達到3.27萬億元,不僅是A股市值最高的公司,而且其市值幾乎已經(jīng)是貴州省2020年GDP的近兩倍。茅臺股價超出人們預(yù)期的瘋漲也讓它成為了人們熱議的話題。

        一家白酒企業(yè)究竟值不值這么高的市值,各方意見不一,爭論不休。其中不少人認為,茅臺的高股價背后是機構(gòu)的“抱團取暖”,然而這種行為的背后,潛藏著巨大的危險。因為機構(gòu)不可能永遠持有,資本終有套現(xiàn)的需求,拋售一旦開始,很可能會引起爭相出逃的“踩踏”事件。如此高的股價,茅臺能否平安落地呢?

        當然,也有不少人認為茅臺酒的稀缺性,以及市場對茅臺酒強勁的需求,足以支撐其市值。

        目前茅臺酒廠每年能生產(chǎn)基酒5萬噸左右,對應(yīng)的能生產(chǎn)500毫升裝的飛天茅臺酒上億瓶。理論上茅臺酒一年的產(chǎn)量不夠中國每個家庭每年喝一次。春節(jié)前夕,茅臺酒市場價再度走高,雖然500毫升裝的53度飛天茅臺官方指導價已經(jīng)達1499元每瓶,但是市場上卻一瓶難求。通常需要加價1000元,甚至更高才能買到。茅臺酒的行市緊俏也是許多人認為其股價能夠上漲的關(guān)鍵。

        “泡沫”的矛盾在于,只有當它破滅了,人們才能證實它是泡沫,否則誰又能說它是泡沫呢?

        類似茅臺這樣被機構(gòu)熱捧,但是受到大范圍質(zhì)疑的公司并不少。這些公司往往存在著相似性,例如通常是自己所在行業(yè)中的龍頭公司,占據(jù)了較大的市場份額和市場話語權(quán),同時公司所處的行業(yè)通常足夠大,以使得他們自身的市值也非常高。

        機構(gòu)抓住這樣的公司,給他們冠以各種美好的光環(huán),例如產(chǎn)業(yè)的“核心資產(chǎn)”,并以此作為給予他們遠高于行業(yè)平均水平估值的依據(jù)。

        機構(gòu)之所以如此熱衷于這些“抱團股”,一方面也是因為近些年來市場上的熱錢越來越多。隨著中國人家庭財富的積累,人們想要通過理財對抗通貨膨脹的意愿也越來越強烈。2010年至2019年的10年間,公募基金管理的凈值規(guī)模從2.5萬億元躍升到14.77萬億元,同時千億級規(guī)模的大型基金也不斷出現(xiàn)。隨著公募基金管理的資產(chǎn)規(guī)模越來越大,迫使這些機構(gòu)需要尋找足以容納如此巨大體量的投資標的。而各行業(yè)大龍頭股,不僅規(guī)模較大而且往往在行業(yè)內(nèi)具有一定的競爭優(yōu)勢,于是乎這些公司成為了機構(gòu)競相持有的香餑餑。機構(gòu)動向也影響了整個市場的風向,人們熱衷于與這些大資金扎堆,最后造就了A股的抱團現(xiàn)象。這種抱團現(xiàn)象背后其實隱藏著危機。

        美股也愛“抱團”

        機構(gòu)“抱團”并不是A股的發(fā)明創(chuàng)造,其實作為世界金融市場模范生的美國股市,也是一個機構(gòu)抱團嚴重的地方。

        數(shù)據(jù)顯示,美股機構(gòu)持股占比在過去20年中呈現(xiàn)出大幅增長的趨勢,目前機構(gòu)持股市值占全市場流通市值的比重也已高達70%。截至2020年底,機構(gòu)持股比例在80%以上的個股占33%,這一比例在1999年僅為2%。

        若以機構(gòu)持股占比高于80%的美股作為機構(gòu)重倉股,在過去20年中,機構(gòu)對美股重倉股的持倉由不足10%增加至近50%,且超配比例不斷擴大,1999年超配5個點、2020年超配達到12個點。

        從投向類型來看,美股機構(gòu)投資者也喜歡“抱團”消費和成長股。數(shù)據(jù)顯示,美股機構(gòu)投資者前100大重倉股集中在消費與成長,消費與成長風格的機構(gòu)重倉股數(shù)量占比與持股市值占比始終高于50%,是機構(gòu)投資者主要的“抱團”方向。雖然在2000年至2007年,機構(gòu)階段性加倉金融地產(chǎn)和周期類股票,但自2007年至今,機構(gòu)重新增配消費與科技,且個股數(shù)量與市值占比大幅上升,目前消費與成長的市值占比已超八成。

        美股機構(gòu)同樣愛追龍頭股,且過去20年從未止步。從持股機構(gòu)數(shù)量來看,龍頭的持股機構(gòu)數(shù)量遙遙領(lǐng)先。若將美股按流通市值分組,流通市值大于3000億美元、2000億—3000億美元、1000億—2000億美元與500億—1000億美元之間的持股機構(gòu)數(shù)量差距在過去10年中不斷擴大,市值越大,持股機構(gòu)越集中,機構(gòu)“以大為美”的選股偏好進一步強化。

        從機構(gòu)持股占比來看,龍頭股的機構(gòu)占比也明顯更高。自2009年以來,龍頭的機構(gòu)持股占比的中位數(shù)基本維持在80%左右的高位,而非龍頭機構(gòu)占比維持在50%上下。以FAAMG(臉書、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌)等科技巨頭為例,機構(gòu)占比明顯提升。截至2020年四季度末,平均機構(gòu)持股占比達74.4%,其中奈飛、臉書、谷歌均在80%左右。

        美股機構(gòu)“抱團”的邏輯也基本是因為這些科技與消費股長期優(yōu)質(zhì)的基本面。這些股票往往已經(jīng)成為行業(yè)的巨無霸,并保持著較為高速和穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。在過去20年中,除受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響外,美國的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、必選消費等行業(yè)的投資回報率水平基本處于20%至30%區(qū)間,而金融、能源、公用事業(yè)等周期類行業(yè)則波動較大,且呈現(xiàn)下滑趨勢。在基本面與景氣度上行的共同作用下,科技和消費龍頭也就成為了美國機構(gòu)抱團的必然選擇。

        美國機構(gòu)“抱團”的現(xiàn)象同樣與巨大的財富管理需求有關(guān)。美國ETF(指數(shù)基金)規(guī)模由1998年的不足200億美元增長至2020年的5.4萬億美元,股票型ETF的規(guī)模達4.2萬億美元,占比近八成。在這種情況下,可選的大型優(yōu)質(zhì)成長股成為了機構(gòu)的首選。并且機構(gòu)“抱團”有利于股價的穩(wěn)定,這也符合機構(gòu)的利益。然而這種“抱團”行為其實并沒有看上去那么安全。

        潛在的風險

        機構(gòu)“抱團”其實不是一種安全的做法。因為這種行為會使得市場一定程度上偏離以內(nèi)在價值為錨的軌道,它會將一些公司的估值水平推向非理性的高點。這種行為相當危險。

        以2007年A股的經(jīng)歷為例。由于受到外部金融危機的沖擊,當年中國股市發(fā)生了投資者集中拋售的情況,而股價下行馬上就會顯現(xiàn)在股票型基金的回報率上,導致投資者競相贖回。在這種情況下,前期被機構(gòu)“抱團”推高的股票,最終不可避免地出現(xiàn)巨大的震蕩。2007年底基金持股比例最高的個股,在2008年的平均跌幅也是最大的,且與個股本身的優(yōu)質(zhì)與否無關(guān)。這背后的關(guān)鍵因素就是前期機構(gòu)布局過于集中在部分股票上,導致危險來臨時出現(xiàn)恐慌性拋售。所以機構(gòu)過度“抱團”很可能帶來下跌風險,當市場風向陡變的時候,受傷最深的也將是“抱團股”。

        另一方面,機構(gòu)“抱團”導致市場出現(xiàn)非理性的分化,大盤股獲得更高溢價的同時,中小盤股票股價則跌跌不休。對于這些中小型上市公司來說,將會影響他們通過資本市場進行融資,提高企業(yè)的融資成本和經(jīng)營負擔。對于實體經(jīng)濟的發(fā)展可能會產(chǎn)生一些不利影響,而這些不利影響最終又將反饋到資本市場上,對中小盤公司造成二次傷害。機構(gòu)投資行為本是市場行為,但是如果過度“抱團”則會帶來非理性風險,需要慎重。

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