潘 洋

(華東師范大學(xué)工商管理學(xué)院，上海 200241)

一、引言

“后疫情”時(shí)代，企業(yè)如何面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、需求不足、資金鏈緊張等難題，在復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下成為幸存者，是實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)。習(xí)近平主席在2020 年7 月21 日召開(kāi)的企業(yè)家座談會(huì)中指出：“市場(chǎng)主體是經(jīng)濟(jì)的力量載體，保市場(chǎng)主體就是保社會(huì)生產(chǎn)力?！逼髽I(yè)是最重要的市場(chǎng)主體，是實(shí)現(xiàn)資源配置的主要力量，企業(yè)之間相互依賴的商業(yè)信用在“保產(chǎn)業(yè)鏈保供應(yīng)鏈”和“保市場(chǎng)主體”方面具有核心作用。

近年來(lái)我國(guó)上市公司商業(yè)信用持續(xù)增長(zhǎng)，2000—2019 年，商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比重從7%上升至13%左右[1]，說(shuō)明在我國(guó)金融抑制的制度背景下，企業(yè)仍面臨著較為嚴(yán)重的融資約束，商業(yè)信用是銀行等正式融資渠道的有益補(bǔ)充[2-3]。商業(yè)信用是企業(yè)銷(xiāo)售商品過(guò)程中形成的以關(guān)系為基礎(chǔ)的資金借貸行為[4]，既符合供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)，又滿足客戶的替代性融資需求[5]。Mcguinness et al.[6]以13 個(gè)歐洲國(guó)家的中小企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，中小企業(yè)陷入破產(chǎn)的概率下降21%。因此，探究企業(yè)的商業(yè)信用提供行為，有助于理解以供應(yīng)鏈為載體的企業(yè)間商業(yè)信用，對(duì)保住市場(chǎng)主體和穩(wěn)定供應(yīng)鏈均有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。針對(duì)企業(yè)商業(yè)信用提供的影響因素研究，已有文獻(xiàn)主要從宏觀環(huán)境和公司特征角度進(jìn)行了深入研究。在宏觀環(huán)境方面，貨幣政策、金融抑制和金融危機(jī)等是影響商業(yè)信用的重要因素。胡澤等[7]借助金融危機(jī)這一外生事件，研究發(fā)現(xiàn)即使受到金融危機(jī)的影響，企業(yè)仍然將商業(yè)信用提供作為一種產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段。Fisman et al.[8]通過(guò)分析5 個(gè)非洲國(guó)家的企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大，提供的商業(yè)信用越多。在公司特征方面，企業(yè)產(chǎn)品性質(zhì)、治理機(jī)制和融資決策等是商業(yè)信用提供的決定因素。Bougheas et al.[9]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品需求不確定與商業(yè)信用提供具有正相關(guān)關(guān)系。何威風(fēng)等[10]研究發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用中的管理者效應(yīng)，管理者能力越強(qiáng)，CEO 擁有財(cái)務(wù)背景時(shí)，公司使用的商業(yè)信用越多。Meltzer[11]和Petersen et al.[12]研究指出公司獲得越多的銀行信用，就擁有越充足的資金提供商業(yè)信用。然而，企業(yè)提供商業(yè)信用的資金源頭，一部分可能來(lái)自銀行和資本市場(chǎng)等外部融資渠道，也可能來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部資金。

企業(yè)提供商業(yè)信用應(yīng)以自身的流動(dòng)性和獲得資金能力為前提，在外部融資約束的情境下，企業(yè)提供商業(yè)信用時(shí)更依賴內(nèi)部資金[13]。公司避稅可以降低稅負(fù)，增加企業(yè)的稅后現(xiàn)金流，是企業(yè)內(nèi)部資金決策的重要組成部分。企業(yè)能否合理利用避稅節(jié)約的現(xiàn)金流量，將增加的流動(dòng)性通過(guò)商業(yè)信用讓渡給商業(yè)伙伴? 目前卻鮮有文獻(xiàn)關(guān)注。在公司避稅與商業(yè)信用的研究中，大多數(shù)文獻(xiàn)從商業(yè)信用融資視角展開(kāi)研究，研究表明公司避稅程度越高，獲得的商業(yè)信用越少，且企業(yè)的稅收規(guī)避行為與高成本的商業(yè)信用模式顯著正相關(guān)[14]，支持了避稅的代理觀。本文則基于公司避稅的財(cái)務(wù)實(shí)力說(shuō)，關(guān)注商業(yè)信用的另一個(gè)角度——商業(yè)信用提供，研究公司避稅導(dǎo)致的流動(dòng)性增加，是否會(huì)影響其商業(yè)信用提供行為? 銀行信用在兩者之間是否存在調(diào)節(jié)作用?

本文以2008—2018 年我國(guó)A 股非金融類(lèi)上市公司為研究對(duì)象，從公司避稅視角，考察內(nèi)部資金管理對(duì)商業(yè)信用提供這一信用管理決策的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)公司避稅能夠促進(jìn)商業(yè)信用提供，銀行信用在兩者之間起到正向調(diào)節(jié)作用。具體表現(xiàn)為：除了利用銀行信用外，公司將避稅節(jié)省的資金通過(guò)商業(yè)信用提供給商業(yè)伙伴，既可以建立自身的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又能夠幫助商業(yè)伙伴緩解融資約束，以起到保住市場(chǎng)主體、穩(wěn)定供應(yīng)鏈的積極效應(yīng)。上述關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨(dú)特性的上市公司有所差異。

本文可能的貢獻(xiàn)之處在于：第一，豐富了商業(yè)信用提供影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，揭示了商業(yè)信用提供的流動(dòng)性來(lái)源問(wèn)題。王彥超[15]研究發(fā)現(xiàn)銀行作為正規(guī)金融機(jī)構(gòu)是商業(yè)信用的資金源頭，企業(yè)可能通過(guò)商業(yè)信用對(duì)銀行信用實(shí)現(xiàn)二次配置。本文的研究結(jié)果表明公司避稅與商業(yè)信用提供顯著正相關(guān)，在一定程度上揭示了企業(yè)提供商業(yè)信用的流動(dòng)性，除了銀行信用外，還來(lái)自企業(yè)避稅增加的內(nèi)部現(xiàn)金流量。第二，從商業(yè)信用提供的角度拓展了公司避稅的經(jīng)濟(jì)后果研究。已有研究主要從公司透明度、資本成本、投資活動(dòng)等視角研究避稅的經(jīng)濟(jì)后果。本文以商業(yè)信用的“供給側(cè)”為切入點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)了公司避稅的戰(zhàn)略效應(yīng)，為公司避稅和商業(yè)信用的研究提供了增量證據(jù)。第三，本文進(jìn)一步分析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨(dú)特性對(duì)公司避稅與商業(yè)信用之間關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果有助于深入了解企業(yè)商業(yè)信用提供的動(dòng)機(jī)和條件。

二、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

企業(yè)提供商業(yè)信用的實(shí)質(zhì)是將自身的流動(dòng)性讓渡給商業(yè)伙伴，是企業(yè)重要的短期經(jīng)營(yíng)決策，也是企業(yè)進(jìn)行價(jià)值鏈投資的主要形式。然后，提供商業(yè)信用的企業(yè)要承擔(dān)相當(dāng)大的成本，包括機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本[16]。依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)需要有足夠的資金來(lái)支持商業(yè)信用的提供。與外部融資相比，內(nèi)部融資的資本成本一般較低，企業(yè)提供商業(yè)信用的成本也較低。稅收規(guī)避是企業(yè)內(nèi)部融資的一種方式，合理避稅可以使企業(yè)將本應(yīng)向政府繳納的稅款部分留存至企業(yè)[17]，降低企業(yè)的稅款支出，實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后現(xiàn)金流量最大化，產(chǎn)生“融資約束緩解效應(yīng)”[18]，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，使得企業(yè)將更多的資金用于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)商業(yè)信用的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)理論，稅收規(guī)避程度越大，節(jié)稅后的現(xiàn)金流量越充裕，企業(yè)以商業(yè)信用賒銷(xiāo)的方式銷(xiāo)售商品的意愿更強(qiáng)，有助于企業(yè)取得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略效應(yīng)。

首先，商業(yè)信用提供是一種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段。根據(jù)商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)，企業(yè)提供商業(yè)信用可以鎖定客戶，避免客戶轉(zhuǎn)向同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以保持和提高產(chǎn)品市場(chǎng)份額。余明桂等[19]以中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用的競(jìng)爭(zhēng)假說(shuō)在中國(guó)情境下仍然成立。與國(guó)有企業(yè)相比，私有企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，私有企業(yè)更多地以商業(yè)信用作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段。張會(huì)麗等[20]以A 股上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，所提供的商業(yè)信用就越多。此外，商業(yè)信用可以降低供應(yīng)商和客戶之間的信息不對(duì)稱。Smith[21]和Long et al.[22]研究發(fā)現(xiàn)信用銷(xiāo)售發(fā)揮潛在的產(chǎn)品質(zhì)量保障功能，延期付款可以給予客戶時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)產(chǎn)品質(zhì)量。公司避稅后，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較為充裕，更可能為客戶提供商業(yè)信用以贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

其次，商業(yè)信用有利于與客戶建立長(zhǎng)期信任關(guān)系，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈投資價(jià)值。一方面，提供商業(yè)信用不僅可以吸引新客戶，還可以維持和發(fā)展現(xiàn)有的穩(wěn)定客戶群，有助于和客戶建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，尤其對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的企業(yè)而言[20]。Wilner[23]研究發(fā)現(xiàn)，即使面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)仍愿意為陷入財(cái)務(wù)困境的客戶提供商業(yè)信用，因?yàn)橹С挚蛻粼谑袌?chǎng)中生存，企業(yè)可以獲得長(zhǎng)期的利益。另一方面，商業(yè)信用能夠發(fā)揮供應(yīng)鏈融資功能。王彥超[15]研究發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)普遍存在金融抑制的制度背景下，商業(yè)信用具有信貸資源二次配置作用，該作用在國(guó)有企業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)扶持的行業(yè)中更加顯著。Burkart et al.[24]研究表明，應(yīng)收賬款可以作為抵押品，幫助企業(yè)獲得銀行貸款，提高供應(yīng)鏈上企業(yè)的整合融資能力。公司通過(guò)稅收規(guī)避節(jié)省資金后，更可能有充足的資金為供應(yīng)鏈上的企業(yè)提供商業(yè)信用，鎖定供應(yīng)鏈企業(yè)之間的長(zhǎng)期契約關(guān)系。

最后，商業(yè)信用提供可能是企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本的經(jīng)濟(jì)后果。避稅可能是企業(yè)面臨融資約束或陷入財(cái)務(wù)困境的信號(hào)，F(xiàn)abbri et al.[25]研究得出，為了維持主要的客戶群體，陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)會(huì)被迫以賒銷(xiāo)的方式銷(xiāo)售商品。公司避稅后，融資約束得到緩解，更可能為客戶提供商業(yè)信用，以維持產(chǎn)品市場(chǎng)地位。

H1：在其他條件相同的情況下，公司避稅程度越高，提供的商業(yè)信用越多。

盡管企業(yè)將避稅節(jié)約的資金用于商業(yè)信用提供，可以產(chǎn)生提高產(chǎn)品市場(chǎng)地位的戰(zhàn)略效應(yīng)，并有利于保住價(jià)值鏈上的市場(chǎng)主體，但企業(yè)提供商業(yè)信用也面臨著較大的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橄蚩蛻籼峁┥虡I(yè)信用需要占用企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，如果客戶信用水平較低或陷入經(jīng)營(yíng)困境，企業(yè)不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，進(jìn)而影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則企業(yè)提供商業(yè)信用的成本和風(fēng)險(xiǎn)更高。若企業(yè)具有外部融資優(yōu)勢(shì)，能夠緩解企業(yè)可能面臨的營(yíng)運(yùn)資金不足，在一定程度上降低商業(yè)信用的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

作為企業(yè)外部融資的主要手段，銀行借款可以降低企業(yè)提供商業(yè)信用的成本[4]。目前，我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其信貸決策的干預(yù)，導(dǎo)致信貸市場(chǎng)被分割，企業(yè)融資過(guò)度與融資不足現(xiàn)象并存。根據(jù)金融中介理論，容易獲得銀行信用的企業(yè)向受融資約束的企業(yè)提供商業(yè)信用，起到短期資金融通的中介作用[26]。Schwartz[27]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)能夠更容易并以較低成本獲得資本市場(chǎng)的信貸時(shí)，企業(yè)有動(dòng)機(jī)把銀行信貸資金以商業(yè)信用的形式提供給受融資約束的客戶。由于長(zhǎng)期銀行信用的獲得成本較高，企業(yè)最有可能把短期銀行信用作為提供商業(yè)信用的資金來(lái)源[26]。如果企業(yè)可以獲得短期銀行信用，與避稅節(jié)約的流動(dòng)性產(chǎn)生疊加效應(yīng)，將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，使企業(yè)有更多的資金用以產(chǎn)品賒銷(xiāo)，為商業(yè)伙伴提供更多的商業(yè)信用。

H2：在其他條件相同的情況下，公司獲得的銀行信用會(huì)強(qiáng)化公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)自2008 年開(kāi)始實(shí)施新的企業(yè)所得稅法，為避免會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的影響，本文以2008—2018 年滬深兩市A 股非金融類(lèi)上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行樣本篩選：(1)剔除ST、*ST上市公司；(2)剔除稅前利潤(rùn)為負(fù)的樣本；(3)剔除實(shí)際有效稅率小于0 或大于1 的樣本；(4)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。最終得到11 916 個(gè)公司年度觀測(cè)值。為避免異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)的縮尾處理。公司法定所得稅率來(lái)自WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量選擇

1.被解釋變量。借鑒張新民等[4]和王彥超[15]的做法，本文將被解釋變量定義為企業(yè)對(duì)外提供的商業(yè)信用(TC)，并選取兩個(gè)替代變量。第一個(gè)替代變量是凈商業(yè)信用(NTC)，具體計(jì)算公式為：凈商業(yè)信用(NTC)=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)，用總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。該指標(biāo)表示企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理中，扣除應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等占用商業(yè)伙伴的資金外，企業(yè)提供給商業(yè)伙伴的凈商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比重。若NTC＞0，說(shuō)明企業(yè)為商業(yè)伙伴提供的資金較多，占用商業(yè)伙伴的資金較少，是商業(yè)信用提供者；若NTC＜0，說(shuō)明企業(yè)為商業(yè)伙伴提供的資金較少，而占用商業(yè)伙伴的資金較多，是商業(yè)信用融資者。第二個(gè)替代變量是應(yīng)收款項(xiàng)(AR)，具體計(jì)算公式為：應(yīng)收款項(xiàng)(AR)=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付賬款)/總資產(chǎn)。

2.解釋變量。根據(jù)劉行等[28]的做法，采用企業(yè)會(huì)計(jì)與稅收差異(BTD)衡量公司避稅程度。一是我國(guó)上市公司企業(yè)所得稅名義稅率存在差異，各地區(qū)、行業(yè)普遍存在稅收優(yōu)惠政策[29]，實(shí)際有效稅率不能較好反映企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)；二是中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)將會(huì)計(jì)與稅收差異(BTD)視為判斷企業(yè)是否存在避稅嫌疑的一個(gè)重要指標(biāo)，且與稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的稅務(wù)審計(jì)調(diào)整金額顯著正相關(guān)[28]。

3.控制變量。參照余明桂等[19]和張新民等[4]的研究，選取以下控制變量：公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、存貨比率(Inv)、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力(Cashflow)、獲得銀行信用水平(Bankcredit)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、盈利能力(Margin)、公司流動(dòng)性(Liq)、企業(yè)年齡(Age)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(HHI)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)。具體變量定義見(jiàn)表1。

(三)實(shí)證模型

為了檢驗(yàn)假設(shè)H1的正確性，本文借鑒Petersen et al.[12]和張新民等[4]研究，構(gòu)建如下實(shí)證模型：

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)假H2，在模型(1)的基礎(chǔ)上，增加了銀行信用水平(Bankcredit)與公司避稅(BTD)的交乘項(xiàng)，用來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)獲得不同的銀行信用水平時(shí)，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的影響程度是否存在顯著差異。

表1 變量定義

根據(jù)理論分析，公司避稅可以促進(jìn)商業(yè)信用提供，即為商業(yè)伙伴提供更多的商業(yè)信用融資，而較少占用商業(yè)伙伴的資金，因此，本文預(yù)期上述模型(1)中的β1顯著大于0。另外，由于短期銀行信用可以進(jìn)一步緩解企業(yè)的融資約束，增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性，企業(yè)獲得的短期銀行信用越多，公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系越顯著，故本文預(yù)期上述模型(2)中的β2顯著大于0。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，BTD的平均值為0.060，中位數(shù)為0.048，說(shuō)明樣本企業(yè)普遍存在稅收規(guī)避現(xiàn)象。NTC的平均值為-0.009，中位數(shù)為0.002，說(shuō)明雖然平均而言企業(yè)提供給客戶的商業(yè)信用小于從供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用(商業(yè)信用融資者)，但仍有一半以上的企業(yè)提供給客戶的商業(yè)信用大于從供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用(商業(yè)信用提供者)，處于向外提供商業(yè)信用的地位。NTC的標(biāo)準(zhǔn)差0.139 較大，表明上市公司在商業(yè)信用的使用上有較大差異，最大值0.317 意味著凈商業(yè)信用提供占總資產(chǎn)的31.7%，最小值-0.426 表示凈商業(yè)信用融資占總資產(chǎn)的42.6%。AR均值為0.176，即應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比重平均為17.6%。SOE的平均值為0.497，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)在樣本企業(yè)中約占50%。

(二)回歸結(jié)果分析

表3 第(1)列以企業(yè)的凈商業(yè)信用(NTC)作為因變量，BTD系數(shù)為0.269，在1%的置信水平上顯著。說(shuō)明在其他條件不變的情況下，公司避稅程度與凈商業(yè)信用顯著正相關(guān)，公司避稅程度越高，其為商業(yè)伙伴提供的商業(yè)信用越多，占用的商業(yè)信用融資越少。表3 第(3)列以企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)(AR)作為因變量，BTD系數(shù)為0.388，在1%的置信水平上顯著。說(shuō)明避稅程度高的企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，更多地通過(guò)賒銷(xiāo)方式為客戶提供商業(yè)信用。表3 第(1)列和第(3)列的回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 公司避稅、銀行信用與商業(yè)信用提供

根據(jù)表3 第(2)列和第(4)列顯示，無(wú)論因變量是凈商業(yè)信用(NTC)，還是應(yīng)收款項(xiàng)(AR)，BTD和Bankcredit的交乘項(xiàng)系數(shù)均在1%的置信水平上顯著，表明銀行信用確實(shí)對(duì)公司避稅與商業(yè)信用提供的正向關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即公司獲得的短期銀行信用越多，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的促進(jìn)作用越強(qiáng)。該結(jié)果為本文的研究假設(shè)H2提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

在控制變量中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(HHI)與凈商業(yè)信用顯著負(fù)相關(guān)，HHI越小，表示企業(yè)所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，則企業(yè)為客戶提供的商業(yè)信用越多，占用供應(yīng)商的商業(yè)信用越少，與商業(yè)信用的“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)假說(shuō)”相一致。企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力(Cashflow)與商業(yè)信用提供顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越少，企業(yè)對(duì)外提供的商業(yè)信用越多。該結(jié)果與Petersen et al.[12]的研究相一致，其原因可能在于：陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)一般表現(xiàn)為銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下降、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，更可能向客戶提供商業(yè)信用以“購(gòu)買(mǎi)”銷(xiāo)售量。公司流動(dòng)性(Liq)與商業(yè)信用提供在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額越多，提供的商業(yè)信用越多，與張新民等[4]的研究結(jié)果相一致。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.遺漏變量?；貧w模型中可能遺漏一些同時(shí)影響公司避稅和商業(yè)信用的變量，導(dǎo)致OLS 估計(jì)量不一致。本文采用固定效應(yīng)模型處理遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性問(wèn)題。對(duì)模型(1)用固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表4 第(1)列和表5 第(1)列所示，BTD系數(shù)分別為0.235 和0.293，均在1%水平上顯著，與前文結(jié)果保持一致。

2.替換自變量。為了確保回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參照劉行等[28]的做法，選擇扣除應(yīng)計(jì)利潤(rùn)影響之后的修正會(huì)稅差異(DDBTD)代表公司的稅收規(guī)避程度。具體而言，通過(guò)下列模型的殘差來(lái)刻畫(huà)DDBTD：

其中，TACC是總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，等于(凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量)/總資產(chǎn)。DDBTD=μi+εit是修正的會(huì)稅差異，代表BTD中不能被應(yīng)計(jì)利潤(rùn)解釋的部分。由表4 第(2)列和表5 第(2)列的回歸結(jié)果可知，修正會(huì)稅差異(DDBTD)的回歸系數(shù)0.460和0.578，均在1%水平上顯著，與前文假設(shè)基本一致，通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.互為因果。對(duì)于可能存在的互為因果問(wèn)題，即企業(yè)商業(yè)信用提供可能影響稅收規(guī)避，本文采用劉行等[28]的做法，將自變量BTD和所有控制變量滯后一期，對(duì)模型(1)重新進(jìn)行OLS 回歸，以緩解可能存在的互為因果?；貧w結(jié)果如表4 第(3)列與表5第(3)列所示，滯后一期的BTD回歸系數(shù)為0.299和0.380，在1%水平上顯著，這說(shuō)明在控制了互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題后，公司避稅仍然與商業(yè)信用提供顯著正相關(guān)，與假設(shè)H1相一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——因變量為凈商業(yè)信用（NTC）

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——因變量為應(yīng)收款項(xiàng)（AR）

4.樣本自選擇。為了避免可能存在的樣本自選擇偏誤，即提供商業(yè)信用的企業(yè)，很可能會(huì)因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的資金而選擇避稅。本文采用Heckman 兩階段模型對(duì)模型(1)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。借鑒劉行等[28]的研究①：第一階段建立一個(gè)公司避稅概率的模型，采用Probit 回歸計(jì)算出公司是否避稅的Inverse Mills Ratio(IMR)值；第二階段將IMR 值加入到模型(1)中進(jìn)行回歸。表4 第(4)列和表5 第(4)列報(bào)告了采用Heckman 兩階段回歸的結(jié)果，BTD系數(shù)0.279、0.283 在1%水平上顯著，與表3 第(1)和(3)列回歸結(jié)果基本一致，結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

上述分析認(rèn)為，公司避稅節(jié)約的現(xiàn)金流可以作為提供商業(yè)信用的資金來(lái)源，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品特性不同時(shí)，企業(yè)面對(duì)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不同，企業(yè)提供商業(yè)信用的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)也不同，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的促進(jìn)作用可能存在異質(zhì)性。

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在我國(guó)特殊的制度背景下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)重要的特征之一，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)融資能力更好的代理變量，且國(guó)企與非國(guó)企面臨著不同的稅收決策環(huán)境[2，17]，因此，本文進(jìn)一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行拓展性檢驗(yàn)。與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)更沉重[29]，非國(guó)有企業(yè)避稅動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，可能是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)避稅的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略效應(yīng)更大。一方面，與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)規(guī)模較小，成立時(shí)間較短，企業(yè)和產(chǎn)品的信息不對(duì)稱程度均較高，并且非國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)力量較弱，商業(yè)信用的使用可以克服由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題，給予客戶一種擔(dān)保機(jī)制[30]，非國(guó)有企業(yè)將商業(yè)信用作為產(chǎn)品質(zhì)量保障的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，其利用避稅節(jié)約的資金為客戶提供商業(yè)信用的可能性越大。另一方面，與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)融資約束更嚴(yán)重，面臨較多的信貸歧視，難以從銀行取得貸款，在提供商業(yè)信用時(shí)更依賴自有資金的支持[5]。因此，非國(guó)有企業(yè)更愿意用其避稅增加的流動(dòng)性支持商業(yè)信用提供，進(jìn)而提高產(chǎn)品市場(chǎng)地位。本文將全樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，對(duì)模型進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表6 的回歸結(jié)果顯示，在第(2)和(4)列非國(guó)有企業(yè)樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供的回歸系數(shù)分別為0.405 和0.583，且在1%的水平上顯著，而在國(guó)有企業(yè)樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供的回歸系數(shù)或顯著性較低，說(shuō)明公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)中更強(qiáng)。

表6 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

(二)盈利能力

根據(jù)商業(yè)信用的價(jià)格歧視動(dòng)機(jī)，為了規(guī)避價(jià)格歧視的法律管制，企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用實(shí)施間接的價(jià)格歧視以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化[31]。Petersen et al.[12]實(shí)證檢驗(yàn)了盈利能力與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，其利用商業(yè)信用增加銷(xiāo)量的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。因此，盈利能力會(huì)影響商業(yè)信用提供水平，盈利能力不同的企業(yè)在運(yùn)用避稅資金提供商業(yè)信用時(shí)會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和偏好?；诖耍疚挠脿I(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以銷(xiāo)售收入衡量企業(yè)的盈利能力(Margin)，按照企業(yè)盈利能力的中位數(shù)將樣本分為兩組子樣本，大于中位數(shù)的子樣本為盈利能力強(qiáng)組，小于中位數(shù)的子樣本為盈利能力弱組，分組回歸結(jié)果如表7 所示。在盈利能力強(qiáng)組中，無(wú)論是用NTC還是AR衡量商業(yè)信用提供，公司避稅與商業(yè)信用提供都在1%的水平上顯著正相關(guān)；而在盈利能力弱組中，當(dāng)因變量為NTC時(shí)，BTD系數(shù)為負(fù)，且未呈現(xiàn)出顯著性，當(dāng)因變量為AR時(shí)，BTD僅在5%水平上顯著，說(shuō)明盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，更可能利用避稅產(chǎn)生的內(nèi)部增量資金提供商業(yè)信用。

表7 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分盈利能力

(三)產(chǎn)品獨(dú)特性

根據(jù)商業(yè)信用的質(zhì)量保障動(dòng)機(jī)，商業(yè)信用具有的延期付款特征，能夠讓客戶有足夠的時(shí)間對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量作出判斷，特別是復(fù)雜的、獨(dú)特的和生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的產(chǎn)品。Dary et al.[32]研究表明，產(chǎn)品獨(dú)特性越高，商業(yè)信用水平越高。產(chǎn)品獨(dú)特性會(huì)影響商業(yè)信用提供水平，產(chǎn)品獨(dú)特性不同的企業(yè)利用避稅節(jié)約的現(xiàn)金流量提供商業(yè)信用的意愿存在差異。本文用研發(fā)強(qiáng)度(研發(fā)費(fèi)用除以銷(xiāo)售收入)衡量企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)特性，按照研發(fā)強(qiáng)度的中位數(shù)將樣本分為兩組子樣本，大于中位數(shù)的子樣本為研發(fā)強(qiáng)度高組，小于中位數(shù)的子樣本為研發(fā)強(qiáng)度低組，分組回歸結(jié)果如表8 所示。在兩個(gè)子樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供均在1%水平上顯著正相關(guān)，但無(wú)論是用NTC還是AR衡量商業(yè)信用提供，產(chǎn)品獨(dú)特性高(研發(fā)強(qiáng)度高)的子樣本中BTD的系數(shù)均大于產(chǎn)品獨(dú)特性低(研發(fā)強(qiáng)度低)的子樣本中BTD的系數(shù)，說(shuō)明產(chǎn)品獨(dú)特性越高的企業(yè)，更可能將避稅節(jié)約的流動(dòng)性用于為客戶提供商業(yè)信用。

六、研究結(jié)論

商業(yè)信用是供應(yīng)鏈企業(yè)之間特有的信用提供機(jī)制[1]，出于不同的商業(yè)信用經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)，企業(yè)的商業(yè)信用供給行為提升了商業(yè)伙伴的流動(dòng)性可得性，滿足了商業(yè)伙伴的商業(yè)信用融資需求。然而，企業(yè)提供商業(yè)信用需要占用自身的營(yíng)運(yùn)資金，承擔(dān)資金的成本和潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。以往研究表明外部資金的獲取能力對(duì)企業(yè)提供商業(yè)信用具有促進(jìn)作用，卻忽略了內(nèi)部資金管理對(duì)商業(yè)信用提供的影響。

表8 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分產(chǎn)品獨(dú)特性

本文選取了2008—2018 年我國(guó)A 股非金融類(lèi)上市公司為研究對(duì)象，以公司避稅為切入點(diǎn)，考察內(nèi)部資金決策是否會(huì)影響企業(yè)的商業(yè)信用提供行為。研究發(fā)現(xiàn)，公司避稅這一“自利”行為能夠促進(jìn)商業(yè)信用提供，產(chǎn)生“利他”的經(jīng)濟(jì)后果，即公司的稅收規(guī)避程度越高，公司為客戶提供的商業(yè)信用越多。上述關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨(dú)特性的上市公司中存在差異。相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)能顯著強(qiáng)化公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的正向影響；出于價(jià)格歧視動(dòng)機(jī)，盈利能力越強(qiáng)，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的正向影響越強(qiáng)；同時(shí)，出于產(chǎn)品質(zhì)量保障動(dòng)機(jī)，企業(yè)產(chǎn)品的獨(dú)特性越高，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的正向影響越強(qiáng)。此外，企業(yè)獲得的銀行信用在公司避稅和商業(yè)信用提供之間起正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)獲得的銀行信用越多，公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。

本文研究結(jié)論表明，企業(yè)內(nèi)部資金管理會(huì)影響信用管理決策，公司避稅節(jié)約的流動(dòng)性，能夠以商業(yè)信用的形式沿著供應(yīng)鏈傳遞給客戶，公司避稅是商業(yè)信用提供的一個(gè)影響因素。本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，企業(yè)獲得的銀行信用越多，公司避稅對(duì)商業(yè)信用提供的促進(jìn)作用越大，說(shuō)明雖然公司避稅可以從企業(yè)內(nèi)部對(duì)商業(yè)信用供給提供資金支持，但卻以占用營(yíng)運(yùn)資金為代價(jià)，企業(yè)仍需要外部資金補(bǔ)充自身的流動(dòng)性。

本文的政策啟示如下：企業(yè)在制定商業(yè)信用政策時(shí)，應(yīng)結(jié)合商業(yè)信用提供的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)，并充分考慮支持商業(yè)信用提供的資金來(lái)源。在避免自身陷入流動(dòng)性陷阱的前提下，維持商業(yè)信用的健康供給，既可以幫助企業(yè)建立產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又能夠滿足客戶的替代性融資需求，有利于保住企業(yè)所在供應(yīng)鏈上的商業(yè)伙伴，起到穩(wěn)定供應(yīng)鏈的作用。

注釋：

①本文建立如下關(guān)于公司避稅概率的實(shí)證模型：

其中，Dum_BT是公司避稅的虛擬變量，當(dāng)企業(yè)當(dāng)年的避稅程度大于樣本中位數(shù)時(shí)，Dum_BTD取值為1，否則為0。ROA表示企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率；PPE表示資本密集度，等于期末固定資產(chǎn)凈值除以總資產(chǎn)；Intan等于期末無(wú)形資產(chǎn)凈值除以總資產(chǎn)；EQ等于年末投資收益占總資產(chǎn)的比重；Loss表示上年是否虧損，當(dāng)上一年度凈利潤(rùn)小于0 時(shí)，取值為1，否則為0。