林皓若

(暨南大學(xué)管理學(xué)院，廣東 廣州 510632)

一、引言

為了改變傳統(tǒng)審計(jì)報(bào)告信息含量不足的缺點(diǎn)，各國(guó)近年來(lái)陸續(xù)施行新審計(jì)準(zhǔn)則，即在審計(jì)報(bào)告中增加了披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的要求(IAASB，2015；PCAOB，2017；MOF China，2016)。目前對(duì)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的研究主要集中在觀察新審計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施是否會(huì)對(duì)投資者決策、審計(jì)師責(zé)任以及管理層行為等造成影響，而鮮有關(guān)注和分析關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的具體內(nèi)容差異可能造成的不同經(jīng)濟(jì)后果。本文正是將研究的焦點(diǎn)聚集在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的具體披露情況上，基于認(rèn)知心理學(xué)的相關(guān)理論提出：對(duì)于我國(guó)當(dāng)前的投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露個(gè)數(shù)將是非常重要的參考指標(biāo)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的多少將最終影響投資者在年報(bào)公布期間的投資決策，最終引起相應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)。

二、研究假設(shè)

具體而言，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露個(gè)數(shù)可能從認(rèn)知心理學(xué)中的啟發(fā)式心理機(jī)制對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知以及投資決策產(chǎn)生影響。首先，認(rèn)知心理學(xué)中的代表性啟發(fā)心理認(rèn)為人是非理性的決策者，對(duì)于決策的判斷往往基于其對(duì)于決策事項(xiàng)本身或同類(lèi)事件的以往經(jīng)驗(yàn)，并使決策者忽略經(jīng)驗(yàn)樣本的代表性以及判斷的難易程度(Sloman,1996)。在當(dāng)前關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露中，由于事項(xiàng)本身涉及的是公司的重大舉措、財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)容的重大估計(jì)與判斷和審計(jì)師付出的大量審計(jì)努力等，因此在具體表述中往往包含“涉及重大的判斷”“金額重大”等字眼，這種披露內(nèi)容在傳統(tǒng)的語(yǔ)境中具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)色彩，并且審計(jì)報(bào)告中披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)越多，這些風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的詞句被提及的頻率也越高越密集。因此，在財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的專(zhuān)業(yè)程度不足以支持其分析關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的實(shí)際意義時(shí)，非專(zhuān)業(yè)投資者可能基于其較為熟悉的傳統(tǒng)語(yǔ)境，認(rèn)為披露了較多關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的公司具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，從而容易將關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)判斷為利空信息。

而在我國(guó)，散戶也即非專(zhuān)業(yè)投資者作為當(dāng)前投資市場(chǎng)的主體，存在信息接收與識(shí)別能力較差的特點(diǎn)，容易受情緒等主觀因素影響進(jìn)行投資決策(陳文博等,2021)。因此，在新審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的前期，我國(guó)市場(chǎng)投資者可能基于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)感知，利用事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)這一最鮮明的指標(biāo)作為依據(jù)納入投資決策，進(jìn)而形成特定的市場(chǎng)反應(yīng)。同時(shí)，本文認(rèn)為在實(shí)際的投資活動(dòng)中，投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候不僅關(guān)注所投資公司與同期的其他公司業(yè)績(jī)上的區(qū)別，也會(huì)同時(shí)關(guān)注所投資公司與以前年度業(yè)績(jī)的區(qū)別，因此我們從橫向以及縱向兩個(gè)維度提出相應(yīng)的假設(shè)。從橫向維度而言，當(dāng)公司在當(dāng)年的年度報(bào)告中披露了越多的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)，它就越可能在當(dāng)年的年報(bào)發(fā)布日期間遭遇負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。而從縱向維度而言，當(dāng)公司在當(dāng)年的年度報(bào)告中披露了相比上一年度更多/更少的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)，它就越可能在當(dāng)年的年報(bào)發(fā)布日期間遭遇負(fù)面/正面的市場(chǎng)反應(yīng)。最終，本文的研究假設(shè)如下：

H1a：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的變化與市場(chǎng)反應(yīng)呈反向相關(guān)關(guān)系。

H1b：關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)與市場(chǎng)反應(yīng)呈反向相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.變量定義

(1)被解釋變量

本文使用事件研究法研究樣本公司在年報(bào)公布期間的市場(chǎng)反應(yīng)，參考以往的文獻(xiàn)，本文將被解釋變量設(shè)置為年報(bào)公布前后3天公司的累計(jì)超額收益率。其中累計(jì)超額收益率是基于市場(chǎng)模型計(jì)算得出，事件日期間的正常收益率是使用事件日前30個(gè)交易日到前240個(gè)交易日，共210天的收益率數(shù)據(jù)估計(jì)得出。

(2)解釋變量

本文關(guān)注的解釋變量有兩類(lèi)：一類(lèi)為當(dāng)年審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露個(gè)數(shù)，即Kam_num；另一類(lèi)為表示與上年度審計(jì)報(bào)告相比披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)增加或者減少的虛擬變量Increase和Decrease，如果增加則Increase為1，否則為0，Decrease同理。

(3)控制變量

為了控制無(wú)關(guān)變量對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響，本文參照李爽等(2001)、廖偉(2009)和周紅(2004)等的做法，選取了公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)以及分析師預(yù)測(cè)偏差(FERROR)作為模型的控制變量，并對(duì)審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型進(jìn)行了控制。

3.模型設(shè)計(jì)

最終，本文的橫向維度模型構(gòu)建如下：

CARi=α1Kam_num+β1FERRORi+β2Sizei+β3LEVi+β4Growthi+β5ROEi+εi

縱向維度模型構(gòu)建如下：

CARi=α1INCREASEi+α2DECREASEi+β1FERRORi+β2Sizei+β3LEVi+β4Growthi+β5ROEi+εi

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于新審計(jì)準(zhǔn)則從2017年1月1日僅對(duì)部分A+H股公司實(shí)施，2018年1月1日對(duì)所有上市公司實(shí)施，而本文研究的是上市公司的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)及個(gè)數(shù)的后續(xù)變化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后果，因此本文將樣本選取為2018年～2019年披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的A股上市公司，并將樣本做了以下處理：(1)剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)的樣本公司；(2)剔除了事件日前后15天發(fā)生過(guò)其他公司事件公告的樣本公司；(3)剔除了審計(jì)數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本公司；(4)剔除了ST類(lèi)樣本公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文最終得到5233個(gè)樣本觀察值。本文中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)與審計(jì)數(shù)據(jù)則來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

在經(jīng)過(guò)前述流程的樣本篩選過(guò)程之后，市場(chǎng)反應(yīng)回歸模型的最終樣本為5233個(gè)觀測(cè)值。樣本的描述統(tǒng)計(jì)情況見(jiàn)表1。

表1 回歸模型總體樣本描述統(tǒng)計(jì)表

從描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以看出在不同公司之間，累計(jì)超額收益率CAR的相差較大，在年報(bào)發(fā)布日前后[-3,3]的窗口區(qū)間里，累計(jì)超額收益率CAR最小的公司為-0.315，而CAR最大的公司則可達(dá)到0.575，而就樣本總體而言，CAR均值接近于0。而對(duì)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)，可以看出在公司披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)最少為1，最多為6，但大部分公司披露的事項(xiàng)個(gè)數(shù)在2個(gè)左右；而在前后年份間，選擇增加或者減少關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的公司都較少，分別占據(jù)了樣本總體的10%左右，這也與以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)的事項(xiàng)變動(dòng)情況相一致。

2.均值T檢驗(yàn)

(1)日平均超額收益率及累計(jì)平均超額收益率分析

為了驗(yàn)證公司的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)變化是否能夠?qū)Ξ?dāng)年年報(bào)公布的市場(chǎng)反應(yīng)造成影響，我們分別對(duì)增加及減少了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的兩個(gè)樣本組的日平均超額收益率AAR以及累計(jì)平均超額收益率CAAR分別進(jìn)行了分析。

以增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的樣本組為基礎(chǔ)，我們計(jì)算得出該樣本組在審計(jì)報(bào)告公布日前后10個(gè)交易日的日平均超額收益率AAR及其累計(jì)平均超額收益率CAAR。AAR與CAAR的變化情況如圖1所示。

圖1 增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)樣本組的AAR與CAAR

從圖1所示曲線可以看出增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的樣本組公司在事件日前后的AAR與CAAR變化趨勢(shì)發(fā)生了較大改變。在[-10,-5]區(qū)間，樣本組公司的AAR和CAAR基本在0左右隨機(jī)地波動(dòng)。而在[-5,5]區(qū)間，樣本組公司的AAR發(fā)生了快速且大幅的下跌，而這期間CAAR的值也開(kāi)始顯著地小于0，這種下跌的態(tài)勢(shì)直到第5日才最終結(jié)束，隨后在[5,10]的區(qū)間里，AAR開(kāi)始恢復(fù)到正常的水平，與之相對(duì)應(yīng)的CAAR也開(kāi)始出現(xiàn)回升。增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的樣本組公司的AAR及CAAR變動(dòng)情況表明，市場(chǎng)對(duì)于增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的審計(jì)報(bào)告作出了一定程度的負(fù)面反應(yīng)，這種反應(yīng)在年報(bào)發(fā)布日前便開(kāi)始出現(xiàn)，并將持續(xù)到年報(bào)發(fā)布日后的一段時(shí)間。

同理，我們可以得到另一樣本組的變化情況如圖2所示。

圖2 減少關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)樣本組的AAR與CAAR

從圖2所示曲線可以看出，減少了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的樣本組公司在事件日前后的AAR與CAAR變化趨勢(shì)同樣發(fā)生了改變。在[-10,-5]區(qū)間，樣本組公司的AAR和CAAR同樣在0左右隨機(jī)地波動(dòng)。而在[-5,0]區(qū)間，樣本組公司的AAR開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)且正向的市場(chǎng)反應(yīng)，CAAR開(kāi)始穩(wěn)定地上升，但這種變化的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)太久，隨后在[0,10]的區(qū)間里，減少了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的樣本組公司的AAR已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)到正常的水平，與之相對(duì)應(yīng)的CAAR也重現(xiàn)進(jìn)入隨機(jī)波動(dòng)的狀態(tài)。

(2)累計(jì)超額收益率分析

為了進(jìn)一步研究?jī)蓚€(gè)樣本組公司在事件期窗口內(nèi)的AAR變化是否最終導(dǎo)致了事件期內(nèi)樣本組公司的累計(jì)超額收益率發(fā)生了顯著變化，我們對(duì)兩個(gè)樣本組公司在事件日前后不同的時(shí)間窗口內(nèi)的累計(jì)超額收益率進(jìn)行了是否為0的均值T檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2 不同時(shí)間窗口區(qū)間內(nèi)CAR(-t，t)的T檢驗(yàn)

如表2所示，一方面，增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的樣本組公司在[-10,10]到[-1,1]等不同的時(shí)間窗口區(qū)間內(nèi)累計(jì)超額收益率都顯著地小于0，這說(shuō)明從總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的審計(jì)報(bào)告發(fā)布產(chǎn)生了負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。另一方面，減少了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的樣本組公司在[-10,10]到[-2,2]的區(qū)間內(nèi)累計(jì)超額收益率都顯著地大于0，只有在[-1,1]區(qū)間的累計(jì)超額收益率CAR不顯著，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)減少關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的審計(jì)報(bào)告發(fā)布產(chǎn)生了正面的市場(chǎng)反應(yīng)，但市場(chǎng)發(fā)生反應(yīng)的時(shí)間可能不在事件日當(dāng)天?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)兩個(gè)樣本組時(shí)間窗口區(qū)間內(nèi)的累計(jì)超額收益率CAR的檢驗(yàn)結(jié)果支持了我們的研究假設(shè)。

3.多元回歸分析

對(duì)樣本公司進(jìn)行的均值t檢驗(yàn)可以在一定程度上反映關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)的變動(dòng)所造成的市場(chǎng)反應(yīng)的不同，但無(wú)法排除其他影響因素的干擾，同時(shí)均值t檢驗(yàn)也不適用于研究橫向維度下關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)不同所造成的市場(chǎng)反應(yīng)差異。因此，為了盡可能排除無(wú)關(guān)影響因素對(duì)研究結(jié)果的干擾，本文采取多元回歸的方式進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

對(duì)于縱向維度分析，我們使用如下的回歸模型：

CARi=α1INCREASEi+α2DECREASEi+β1FERRORi+β2Sizei+β3LEVi+β4Growthi+β5ROEi+εi

回歸分析的結(jié)果如表3所示。

表3 市場(chǎng)模型縱向維度——多元回歸分析結(jié)果

多元回歸分析的結(jié)果顯示，變量INCREASE的回歸系數(shù)為-0.0068，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明在控制了其他變量的情況下，公司在當(dāng)年年度報(bào)告中相比上年增加披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)，公司在年報(bào)發(fā)布日期間的市場(chǎng)反應(yīng)就越負(fù)面。而變量DECREASE的回歸系數(shù)為0.0110，在1%的水平上顯著為正，這意味著在控制了其他變量的情況下，公司在當(dāng)年年度報(bào)告中相比上年減少披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)，公司在年報(bào)發(fā)布日期間的市場(chǎng)反應(yīng)就越積極。

對(duì)于橫向維度的分析，我們使用以下的回歸模型：

CARi=α1Kam_num+β1FERRORi+β2Sizei+β3LEVi+β4Growthi+β5ROEi+εi

回歸分析的結(jié)果如表4所示。

表4 市場(chǎng)模型橫向維度——多元回歸分析結(jié)果

從橫向維度的多元回歸分析結(jié)果看，Kam_num的系數(shù)顯著為負(fù)，意味著在控制了其他變量的情況下，在當(dāng)年的年度報(bào)告中披露更多關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的公司，在年報(bào)發(fā)布日期間的市場(chǎng)反應(yīng)更負(fù)面。

五、穩(wěn)健性分析

1.調(diào)整事件窗口的市場(chǎng)反應(yīng)結(jié)果

為了考察上述結(jié)論的可靠性與穩(wěn)健性，更為全面準(zhǔn)確地研究證券市場(chǎng)對(duì)公司的審計(jì)報(bào)告中披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的市場(chǎng)反應(yīng)，本文將在這一部分將回歸模型中累計(jì)超額收益率CAR計(jì)算的時(shí)間窗口區(qū)間從原來(lái)的[-3,3]調(diào)整為[-5,5]進(jìn)行分析。

使用調(diào)整后的累計(jì)超額收益率CAR重復(fù)之前的多元回歸分析，我們得到穩(wěn)健性分析的結(jié)果如表5所示。

表5 縱向與橫向維度多元回歸分析結(jié)果

以上為使用調(diào)整后的累計(jì)超額收益率CAR進(jìn)行多元回歸分析得出的結(jié)果。表格內(nèi)容左側(cè)是對(duì)縱向維度的分析結(jié)果，右側(cè)是對(duì)橫向維度的分析結(jié)果。

對(duì)穩(wěn)健性結(jié)果的分析與主回歸分析一致，此處不再贅述?？梢钥吹?，本文的主要變量在穩(wěn)健性分析結(jié)果中均未發(fā)生顯著變化，本文的主要分析結(jié)果依舊是穩(wěn)健的。

2.調(diào)整超額收益率計(jì)算方法的市場(chǎng)反應(yīng)結(jié)果

為了避免市場(chǎng)模型計(jì)算超額收益率的過(guò)程中無(wú)關(guān)因素對(duì)研究結(jié)果造成的干擾，本文在這一部分調(diào)整了超額收益率的計(jì)算方法，使用市場(chǎng)調(diào)整模型重復(fù)主要的檢驗(yàn)，以確保原結(jié)果的穩(wěn)健性。

我們以[-3,3]為事件窗口期，使用市場(chǎng)調(diào)整模型計(jì)算得出累計(jì)超額收益率CAR，并將其替換到原有的模型中進(jìn)行多元回歸分析。分析結(jié)果如表6所示。

穩(wěn)健性分析的結(jié)果表明，在改用另一種常用的超額收益計(jì)算方法也即市場(chǎng)調(diào)整模型法計(jì)算本文的因變量累計(jì)超額收益率，并重復(fù)主要的分析檢驗(yàn)后，得到的研究結(jié)果與原有的研究結(jié)果沒(méi)有顯著差異，因此原有的研究結(jié)果依舊是穩(wěn)健的。

表6 市場(chǎng)調(diào)整模型——縱向與橫向維度多元回歸分析結(jié)果

CAR(-3,3)回歸系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量CAR(-3,3)回歸系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量INCREASE-0.0074-2.13DECREASE0.01073.16Kam_num-0.0039-2.34FERROR-0.0004-2.03FERROR-0.0004-1.96Size-0.0003-0.30Size0.00010.14Growth0.00641.72Growth0.00641.70ROE0.07057.10ROE0.06876.90LEV-0.0054-0.76LEV-0.0046-0.65Constant-0.0384-1.52Constant-0.0375-1.47行業(yè)控制行業(yè)控制年度控制年度控制審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型控制審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型控制N5233N5233Adj.R20.0518Adj.R20.0491

六、研究結(jié)論

本文研究了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)的市場(chǎng)反應(yīng)，以 2018年～2019年披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的上市公司作為樣本，通過(guò)事件研究法研究了上市公司在年報(bào)中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露個(gè)數(shù)以及相較上年的個(gè)數(shù)變化會(huì)否對(duì)當(dāng)年年報(bào)發(fā)布期間公司的市場(chǎng)反應(yīng)造成影響，并發(fā)現(xiàn)在年報(bào)中增加/減少關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的個(gè)數(shù)的上市公司以及在年報(bào)中披露更多關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的上市公司，會(huì)在當(dāng)年的年報(bào)發(fā)布期間相對(duì)于其他公司遭遇更加消極/積極的市場(chǎng)反應(yīng)，這表明投資者在關(guān)注關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的同時(shí)可能將關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)視為衡量公司風(fēng)險(xiǎn)的一種指標(biāo)，從而當(dāng)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)越多，投資者越可能減少對(duì)公司的投資，最終在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)與市場(chǎng)反應(yīng)間形成負(fù)向相關(guān)關(guān)系。本文在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的市場(chǎng)反應(yīng)研究的基礎(chǔ)上，提出關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露個(gè)數(shù)會(huì)進(jìn)一步影響其年報(bào)公布期間的市場(chǎng)反應(yīng)，豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的相關(guān)文獻(xiàn)，既有助于注冊(cè)會(huì)計(jì)師更多地了解關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露后果。也有助于幫助監(jiān)管部門(mén)更好地推行新審計(jì)準(zhǔn)則。