達(dá)倫·方達(dá)

大多數(shù)人都喜歡美元。美元已經(jīng)存在了好幾個世紀(jì)，經(jīng)歷過兩次世界大戰(zhàn)，也挺過了經(jīng)濟(jì)大蕭條和通貨膨脹的沖擊。作為一種全球性的貨幣，美元運作得很成功。那么，我們真的需要一種既沒有美聯(lián)儲的支持、只存在于計算機網(wǎng)絡(luò)中、又消耗大量電力而且沒有內(nèi)在價值的數(shù)字貨幣嗎？

沒錯，上述描述指的就是比特幣。目前這一數(shù)字貨幣風(fēng)頭正勁。

隨著市值突破1萬億美元（僅去年一年就飆升了1000%），比特幣可能正在接近一個轉(zhuǎn)折點。摩根士丹利（Morgan Stanley）等投行認(rèn)為，投資者應(yīng)把比特幣納入自己的投資組合。特斯拉（TSLA）和MassMutual等公司已經(jīng)買入了大量比特幣。只需在手機上輕點幾下，就可以把它放進(jìn)PayPal（PYPL）的數(shù)字錢包里，可以兌換成現(xiàn)金用來買東西。如果想交易比特幣，Square（SQ）和Robinhood可以滿足投資者的需求。Visa（V）還和Coinbase Global聯(lián)合發(fā)行了比特幣借記卡。

然而，很多人還不太明白比特幣到底是什么，是否應(yīng)該持有。我們無法從一個直觀的角度去看比特幣和其他加密貨幣，它們是從一個數(shù)字存儲庫中“挖”出來的，通過“區(qū)塊鏈”這一分散式計算機網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入流通。由于比特幣供應(yīng)量相對較少，散戶和機構(gòu)投資者的搶購可能會讓位于不斷擴大的加密生態(tài)系統(tǒng)頂端的比特幣的價格上漲。在當(dāng)下這個對通貨膨脹和貨幣貶值憂心忡忡的環(huán)境中，支持者認(rèn)為比特幣會比美元、日元或歐元等“法定”貨幣更能保值。他們認(rèn)為比特幣最終將與全球經(jīng)濟(jì)中的紙幣和諧共存。

雖然比特幣已經(jīng)誕生很久了，但還遠(yuǎn)沒有普及，面臨的障礙包括技術(shù)障礙、價格不穩(wěn)定、稅收政策以及政府不希望不受監(jiān)管的數(shù)字代幣搶奪他們的貨幣政策或金融監(jiān)管主導(dǎo)權(quán)。非法使用比特幣的現(xiàn)象也比比皆是，包括洗錢和逃稅。一些國家政府采取了打擊行動，舉例來說，擁有區(qū)塊鏈和挖礦領(lǐng)先技術(shù)的中國已禁止銀行和其他金融機構(gòu)使用比特幣進(jìn)行交易，并關(guān)閉了國內(nèi)的加密貨幣交易所。中國政府正推進(jìn)央行數(shù)字人民幣，一定程度也是為了對沖比特幣的崛起。

比特幣面臨的另一個障礙是，如何在不污染環(huán)境的前提下進(jìn)行挖掘。據(jù)美銀證券（BofA Securities）估計，全球比特幣網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)在每年向大氣排放6000萬噸的二氧化碳，大致相當(dāng)于希臘等國家的排放量。

一些分析人士稱，大多數(shù)比特幣是用風(fēng)能和太陽能等清潔能源挖掘的，但有關(guān)比特幣能源消耗的報告所依據(jù)的發(fā)電和用電量的假設(shè)令人生疑。隨著比特幣價格的上漲和交易量的增加，對環(huán)境的破壞也與日俱增。美銀證券估計，每當(dāng)有10億美元流入比特幣，就相當(dāng)于道路上增加了120萬車輛（而且不是特斯拉生產(chǎn)的那種）。

也許最令人頭疼的問題是：比特幣是否是一個萬億美元的泡沫？比特幣的市值已經(jīng)超過了萬事達(dá)卡（MA）、家得寶（HD）和?？松梨冢╔OM）的總和。摩根士丹利（Morgan Stanley）稱，加密貨幣的整體價值相當(dāng)于整個高收益?zhèn)袌龅膬r值。然而，比特幣的交易更像一只交易清淡的股票，而不是一只流動性很強的大盤股，挖掘出來的大部分比特幣都由“Holders”（即那些不管市場環(huán)境如何變化都堅定持有比特幣的人）長期持有，而且實際上并不流通，大宗交易可能會抬高價格。

實際上，美銀證券的數(shù)據(jù)顯示，95%的比特幣由2.4%的賬戶控制;Chainalysis的數(shù)據(jù)顯示，20%的比特幣可能存放在已經(jīng)丟失或無法再使用的數(shù)字錢包中。

“這個市場的泡沫有多大？我認(rèn)為泡沫非常大，”世界銀行（World Bank）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）說，“在一個交易清淡的市場中，可能不需要任何戲劇性的事件就能逆轉(zhuǎn)大部分或全部價格漲幅，和美國國債等市場不一樣，我們必須有比特幣價格會劇烈波動的預(yù)期?！?/p>

其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雖然比特幣是一種具有強大用途的創(chuàng)新技術(shù)，但缺乏任何內(nèi)在價值來支撐價格。“比特幣只是一個詞，”歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（European Bank for Reconstruction and Development）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆·比特（Willem Buiter）說，“既不是可以吃或可以摸到的東西，也不是消費者或制造商能用的東西。”和比特幣最接近的類比的是黃金，但黃金還能制作成珠寶，也能用在制造業(yè)中。比特表示，投資者對通脹和紙幣貶值的擔(dān)憂是合理的，他們可能希望得到對沖，“我只是認(rèn)為比特幣不是一種對沖工具，它純粹是一個泡沫”。

比特幣的關(guān)鍵吸引力

說起比特幣的由來，就不得不提到一個神秘人物（也可能是神秘團(tuán)體）——中本聰（Satoshi Nakamoto），他發(fā)明了一種任何人都可以通過分散的計算機網(wǎng)絡(luò)發(fā)送和接收的數(shù)字貨幣。交易由獨立操作的計算機（被稱為“礦工”）進(jìn)行驗證和記錄，這些計算機競相解決密碼謎題，被稱為“工作證明”（因此稱為“加密貨幣”）。

解決謎題的礦工首先通過網(wǎng)絡(luò)分享結(jié)果，其他礦工會核實解決方案是否正確，一旦達(dá)成共識，交易就會以數(shù)字“塊”捆綁在一起，添加到電子記錄或分類賬中，稱為區(qū)塊鏈，沒有人控制，任何人都可以看到。

作為運營網(wǎng)絡(luò)的回報，礦工們可以獲得新鑄造的比特幣和交易費的一部分。根據(jù)電力成本和計算能力，比特幣價格越高，挖礦的利潤就越高。

交易比特幣的人須通過交易所或應(yīng)用程序開設(shè)賬戶，把比特幣存放在電子錢包里。PayPal和Square等公司的應(yīng)用程序為購買比特幣提供了便利，Coinbase是另一個很受歡迎的托管和交易平臺。

這一系統(tǒng)于2009年推出，其美妙之處在于幾個關(guān)鍵特性。一個是分散化：區(qū)塊鏈不受任何人或機構(gòu)的管控，只有獲得所有獨立運行的計算機的認(rèn)可后，交易才會被記錄下來，比由人監(jiān)管的賬戶更安全。只有大規(guī)模的黑客攻擊才能改變區(qū)塊鏈，不過這不大可能發(fā)生，但也并非不可能。作為一個對等網(wǎng)絡(luò)，該系統(tǒng)具有偽匿名性，但交易和賬戶是可追蹤的。

比特幣的稀缺性也是一個關(guān)鍵的吸引力。根據(jù)該系統(tǒng)的設(shè)計，全球比特幣的供應(yīng)量永遠(yuǎn)不會超過2100萬枚，大約有1860萬枚已經(jīng)通過挖礦被創(chuàng)造出來。但是新創(chuàng)造的比特幣數(shù)量被設(shè)計為每四年減半，現(xiàn)在的挖幣速度是每10分鐘6.25枚，表明比特幣將在2140年被挖盡。

哪些“聰明錢”出手了

雖然比特幣已經(jīng)誕生了十多年，但現(xiàn)在才開始迅速成為主流。在華爾街和金融科技公司為投資者創(chuàng)造新的投資方式之際，比特幣期貨和相關(guān)股票的交易正在增長。

銀行、券商、交易所和投顧公司正在建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，將比特幣變成一種類似股票或債券的資產(chǎn)，并預(yù)計它將被納入401（k）賬戶和其他退休賬戶。在加拿大批準(zhǔn)推出比特幣ETF后，富達(dá)投資（Fidelity Investments）、VanEck和其他基金公司也正在嘗試說服監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)推出比特幣ETF。

Coinbase是今年最受期待的上市公司之一，這家加密貨幣交易所在4月中旬通過直接上市的方式上市，市值可能超過1000億美元，大致相當(dāng)于納斯達(dá)克、芝加哥期權(quán)交易所全球市場（Cboe Global Market）和紐約證券交易所母公司洲際交易所集團(tuán)（Intercontinental Exchange）的市值總和。

圖：接受BitwiseAssetManagement調(diào)查的財務(wù)顧問對五年內(nèi)比特幣走勢的預(yù)測

資料來源：Bitwise Asset Management 制圖：于宗文

比特幣也獲得了一些有影響力的投資人的背書。埃隆·馬斯克（Elon Musk）為特斯拉買入了15億美元的比特幣;對沖基金巨頭Paul Tudor Jones和Stanley Druckenmiller也投資了比特幣。橡樹資本（Oaktree Capital Management）聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯（Howard Marks）最近撰文稱，他對比特幣的懷疑“沒有得到證實”，他還稱，“慶幸的是，兒子為全家人買了不少比特幣”。橡樹資本的發(fā)言人沒有就此置評。

當(dāng)然，這一切是否會分崩離析目前還不得而知，這也是一些人不愿公開討論這個話題的原因之一。實際上，種種因素都可能導(dǎo)致比特幣的吸引力下降。

機會背后的風(fēng)險和障礙

首先是競爭。比特幣只是幾千種加密貨幣中的一種，其他加密貨幣中許多是從比特幣區(qū)塊鏈“分離”出來的。以太坊網(wǎng)絡(luò)中的以太幣擁有一些優(yōu)勢，這種加密貨幣可以通過“智能合約”進(jìn)行編程，交易雙方可以納入一些條件。

各國央行也在關(guān)注基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣。中國計劃推出的數(shù)字人民幣可能是央行數(shù)字貨幣中的第一個。央行數(shù)字貨幣（CBDCs）與紙幣掛鉤，并隨標(biāo)準(zhǔn)匯率浮動，它們不是比特幣和其他去中心化加密貨幣的替代品，但可兌換、可用于國際間資金轉(zhuǎn)移以及成本可能更低等特點會讓央行數(shù)字貨幣成為加密貨幣的競爭對手。

美銀證券的數(shù)據(jù)顯示，比特幣網(wǎng)絡(luò)本身相當(dāng)緩慢，每小時僅能處理1.4萬筆交易，而Visa的網(wǎng)絡(luò)每小時能處理2.36億筆交易。為了加快交易處理速度，目前比特幣網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)了第二層解決方案，其中包括新推出的“閃電網(wǎng)絡(luò)”，但速度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行卡網(wǎng)絡(luò)和自動清算所（ACHs）。

人們用美元、日元和歐元等貨幣進(jìn)行交易，這些貨幣穩(wěn)定，獲得廣泛接受而且已融入了金融系統(tǒng)。比特幣的波動性導(dǎo)致其不適合用于大規(guī)模購買或簽署合約，而且不斷上漲的交易費也是一個弊端。通過出售比特幣來買東西還涉及納稅，因為美國國稅局將比特幣歸類為一種財產(chǎn)，而不是貨幣。

《現(xiàn)金的詛咒》（The Curse of Cash）一書的作者、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）說，比特幣的準(zhǔn)合法性最終可能導(dǎo)致自己的毀滅。他表示，縱觀歷史，各國政府一直在壓制對其貨幣和貨幣政策的挑戰(zhàn)。比特幣之所以構(gòu)成威脅，是因為它也可能被用于犯罪活動，而且可能難以被執(zhí)法部門監(jiān)控?！拔艺J(rèn)為這種金融創(chuàng)新非常有前途，”羅格夫說，“但對于那些不容易被察覺的交易，政府不會永遠(yuǎn)袖手旁觀?！?/p>

比特幣面臨的另一個不常被提起的障礙是對環(huán)境的影響日益顯著。劍橋比特幣用電指數(shù)（Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index）顯示，過去一年比特幣的年化能耗翻了一番，已飆升至135萬億瓦時，比瑞典或烏克蘭等國家一年的用電量還多。

這部分電力中的一部分或大部分可能是由風(fēng)能、太陽能、水能和地?zé)岬瓤稍偕Y源產(chǎn)生的。全球大部分比特幣挖礦是在中國（65%），還有冰島、加拿大和其他能源相對便宜的國家。比特幣資產(chǎn)管理公司CoinShares的數(shù)據(jù)顯示，可再生能源要占到挖礦網(wǎng)絡(luò)所用能源組合的73%。

但相關(guān)數(shù)據(jù)并不是很準(zhǔn)確。在中國，比特幣礦工會隨著季節(jié)變化遷移，夏季他們在水電便宜且充足的地區(qū)開工，然后隨著發(fā)電機產(chǎn)量的減少而遷移，搬到像內(nèi)蒙古這樣的地方，那里的電力主要來自煤炭。但是究竟有多少挖礦用的是可再生能源不得而知。CoinShares研究主管克里斯托弗·本迪克森（Christopher Bendiksen）說，“中國的比特幣礦工用的主要是可再生能源，但很難獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)?！?/p>

雖然挖礦在中國相對比較環(huán)保，但在哈薩克斯坦和伊朗等其他挖礦中心卻不是這樣。比特幣所消耗的所有能源的工業(yè)機會成本尚不清楚。在比特幣價格上漲之際，電費也在上漲，美銀證券稱，如果比特幣價格從5.8萬美元漲到100萬美元，那么比特幣的碳排放量將超過日本，排在全球第五位。

堅定支持者樂觀的理由?

比特幣的支持者并不認(rèn)為這些問題會算是利空因素。首先，加密貨幣的勢頭已經(jīng)實現(xiàn)了自我延續(xù)：價格越高，就有越多的資金被投入到開發(fā)一個能夠處理更大規(guī)模交易并擴大對機構(gòu)吸引力的金融生態(tài)系統(tǒng)中?；ㄆ旒瘓F(tuán)（Citigroup）稱，比特幣已成為加密領(lǐng)域的一個標(biāo)桿，該集團(tuán)還認(rèn)為比特幣正處在一個轉(zhuǎn)折點。

雖然比特幣在托管服務(wù)、安全性和流動性方面和主流金融相比還有差距，但隨著紐約梅隆銀行和富達(dá)投資公司等機構(gòu)的參與，這些問題正在改善。在經(jīng)歷了幾次大規(guī)模的黑客攻擊和盜竊之后，比特幣交易所已經(jīng)變得更安全。場外交易可以處理大額訂單，投行向機構(gòu)投資者提供的主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在執(zhí)行交易方面更加完善，而且提供預(yù)防盜竊的保險。衍生品交易也在蓬勃發(fā)展，創(chuàng)造了更多的流動性。花旗稱，整個系統(tǒng)正變得“越來越專業(yè)化”。

比特幣可能永遠(yuǎn)不會成為法定貨幣，但如果金融監(jiān)管機構(gòu)密切關(guān)注其動向，比特幣有可能繼續(xù)進(jìn)入金融系統(tǒng)。銀行監(jiān)管機構(gòu)不想扼殺區(qū)塊鏈這種創(chuàng)新技術(shù)，1月份監(jiān)管機構(gòu)表示，銀行可以參與區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，也可以使用能在加密貨幣和標(biāo)準(zhǔn)貨幣之間順利轉(zhuǎn)移的“穩(wěn)定幣”。USD Coin等穩(wěn)定幣和標(biāo)準(zhǔn)貨幣之間的抵押比例為1∶1，目前大約有200億美元的穩(wěn)定幣在流通。

就算比特幣無法成為一種交易貨幣，它作為一種替代資產(chǎn)的吸引力也會上升。比特幣被比作數(shù)字黃金，正在給真正的黃金的價格帶來壓力。比特幣的一種估值方法是與私人市場持有的黃金總量相比較，后者總值約為2.5萬億美元。據(jù)摩根大通估計，以此作對照的話，1枚比特幣的價值應(yīng)該是14.6萬美元，幾乎是目前價格的三倍。

比特幣的支持者認(rèn)為，比特幣比黃金更能有效對沖通脹。摩根士丹利最近寫道，2.5%的加密貨幣頭寸可以提高投資組合回報率。但比特幣給投資組合帶來的好處有多少取決于它和股票及債券等資產(chǎn)之間的相關(guān)性。摩根大通寫道，在比特幣成為主流之際，它與周期性資產(chǎn)的相關(guān)性似乎正在上升。

相互競爭的加密貨幣可以共存。投資者可以持有比特幣作為投資或通脹對沖，同時使用其他更穩(wěn)定的加密貨幣作為交易貨幣。作為一種可編程的加密貨幣，以太幣可能更適合用在交易中，但它作為價值儲存的吸引力較小，部分原因是它的稀缺性并不為人所知。比特幣投資人、數(shù)字資產(chǎn)注冊投資顧問亞當(dāng)·波科尼基（Adam Pokornicky）說，“沒人說得清以太幣有多少，以太坊網(wǎng)絡(luò)一直在變化?！?/p>

甚至那些認(rèn)為比特幣是泡沫的人也認(rèn)為它很可能會繼續(xù)存在。世界銀行的萊因哈特指出，比特幣的價格受到幾個趨勢的推動：投資者對收益率的追求、政府推出的刺激計劃、人口結(jié)構(gòu)的變化和技術(shù)的發(fā)展，其中一些屬于長期趨勢。雖然在美國我們可能無法想象比特幣會取代美元，但在黎巴嫩、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉等貨幣不穩(wěn)定、存在惡性通貨膨脹、儲蓄可能被沒收的地方，比特幣的吸引力要大得多。

萊因哈特說，“生活在一個實施資本管制的國家里的人可能對本國貨幣的未來沒有把握，這就是為什么比特幣更有吸引力的原因所在。”

羅格夫認(rèn)同此觀點，他說，“世界上總會有一些能夠用到比特幣的地方?！钡瑫r指出，“目前比特幣的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這類用途帶來的價值?！?/p>

對于那些擔(dān)心通貨膨脹或者美元貶值的投資者，一些投顧仍建議最好不要碰比特幣。Baird高凈值客戶顧問邁克·克萊因（Mike Klein）推薦大宗商品、房地產(chǎn)和股票，這些資產(chǎn)在通脹環(huán)境下會升值。他說，“比特幣純粹是一種投機。”

的確，股票價格是跟著上市公司利潤變化而變化的，債券價格隨利率變化而變化，而支撐比特幣價格的可能只是有朝一日比特幣會趕超美元的信念。也就是說，買比特幣沒有什么特別好的理由，除非你認(rèn)為價格會上漲。

（《巴倫周刊》英文版2021年4月11日）